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價(jià)值投資的精髓---認(rèn)知獨(dú)立和守倉(cāng)意志
7，價(jià)值投資的認(rèn)知獨(dú)立-
價(jià)值投資的認(rèn)知問(wèn)題是一個(gè)很大的問(wèn)題，屬于投資理念的研究范圍。在這里，我主要討論一下認(rèn)知的獨(dú)立性問(wèn)題。
不論你是中小散戶，還是主力機(jī)構(gòu)，都有一個(gè)對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)態(tài)度問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，絕大部分的投資者或者投機(jī)者，都是信息的接受一方，自己的手里沒(méi)有輿論的工具，就是有博客之類(lèi)的自主性輿論手段，也缺乏信息的權(quán)威性，因此，絕大部分人可以定義為信息輿論的被動(dòng)接受者。他們不得不受到輿論的影響。更有甚者，絕大部分的市場(chǎng)參與者對(duì)于市場(chǎng)信息的理解方式，。也受到輿論的影響。舉個(gè)例子說(shuō)，證監(jiān)會(huì)的一個(gè)政策，一個(gè)發(fā)言，如何理解呢？輿論給出他們的理解，你讀到這些理解后，就不自覺(jué)的接受了這個(gè)觀點(diǎn)。例如證監(jiān)會(huì)說(shuō)今后每個(gè)月要公布大小非的解禁數(shù)據(jù)，但是立即就有人解讀說(shuō)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于大小非問(wèn)題，不會(huì)有第二把鎖，因此可以推出，管理層不會(huì)有大小非的進(jìn)一步措施了。這種解讀立即在市場(chǎng)中起到一個(gè)利空的作用，導(dǎo)致股市下跌的力量增強(qiáng)。但是，這種解讀是正確的嗎？當(dāng)然，你可以這樣推測(cè)，也可以說(shuō)有道理，但是這是有目的的解讀。如果是我解讀，我可以從不同的角度來(lái)說(shuō)這個(gè)問(wèn)題，例如：管理層讓大小非解禁更透明，管理層肯定股改的正確性，管理層將會(huì)在需求上完善大小非政策，管理層將從更加寬廣的角度穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)股市發(fā)展！。。。。。。。這些不同的解讀顯然是偏多的。
因此，我們要認(rèn)識(shí)到，所有的輿論和觀點(diǎn)，都是有立場(chǎng)和目的的，這就要求我們盡可能的不受市場(chǎng)輿論的影響，客觀和獨(dú)立地分析形勢(shì)，獨(dú)立地理解市場(chǎng)的政策管理層的講話，盡可能的不做市場(chǎng)中的群羊。要不做股市市場(chǎng)中的群羊，首要的就是不要有群羊的思想。
獨(dú)立的市場(chǎng)認(rèn)知對(duì)于價(jià)值投資者極其重要。
第一，對(duì)于市場(chǎng)的趨勢(shì)和形勢(shì)判斷，機(jī)構(gòu)的利益決定了在兩端階段，市場(chǎng)的行為必需是錯(cuò)誤的。在頭部階段，機(jī)構(gòu)主力希望其他市場(chǎng)參與者，不要賣(mài)出股票，并且希望散戶承接他們賣(mài)出的股票。因此，輿論的引導(dǎo)一定是看好的，樂(lè)觀的。這次的6000點(diǎn)以上就是這樣，一萬(wàn)點(diǎn)和黃金十年的輿論令散戶期待滾滾而至的財(cái)富，散戶拼命入市，形成典型的頭部特征。到了價(jià)格暴跌之后，股市的風(fēng)險(xiǎn)釋放，在底部的階段，機(jī)構(gòu)主力要做的就是把散戶套牢的股票騙出來(lái)，用很低的價(jià)格，打了半折甚至一折的價(jià)格，買(mǎi)回那些在頭部拋出的股票。怎么做到這一點(diǎn)呢？那就是恐嚇，不論這種恐嚇是不是真實(shí)的理由。
請(qǐng)注意，我說(shuō)的這個(gè)恐嚇的理由，可以是假設(shè)的，也可以是真實(shí)的。例如，經(jīng)濟(jì)崩潰論，就是虛假的理由，但是大小非的壓力論，拋售論，就是真實(shí)的理由。真實(shí)的理由為甚么也是恐嚇？因?yàn)?，以往的下跌就是?duì)這個(gè)理由的消化，你不能認(rèn)為這個(gè)理由在任何時(shí)候都是有力量的，當(dāng)股市價(jià)格經(jīng)過(guò)災(zāi)難式的調(diào)整后，再抱著這個(gè)理由，就失去的意義。
第二，這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)律決定了，股市成功的一方，只能是少數(shù)人，絕大部分人是失敗者。因此，我們的思想一定要占在少數(shù)人的一方，永遠(yuǎn)不要跟著市場(chǎng)的流去思考問(wèn)題。這次的股市災(zāi)難就是一個(gè)很好的教訓(xùn)。在2007年下半年，我預(yù)期2008年的奧運(yùn)會(huì)前股市一定見(jiàn)大頂，當(dāng)時(shí)考慮到大部分人會(huì)提前三個(gè)月走人，因此我判斷行情會(huì)在2008年春天徹底結(jié)束，當(dāng)時(shí)估計(jì)是勞動(dòng)節(jié)前結(jié)束。但是，事實(shí)上在2007年10月就結(jié)束了。主力撤退的時(shí)間比我預(yù)期的時(shí)間提前了半年。好在我及時(shí)的判斷清楚了市場(chǎng)的趨勢(shì)，及時(shí)做出撤退的決斷。反過(guò)來(lái)，這輪暴跌令很多基金和機(jī)構(gòu)沒(méi)有來(lái)得及撤出，不是因?yàn)樗麄儧](méi)有認(rèn)識(shí)到這個(gè)市場(chǎng)，而是市場(chǎng)跌的太快，任何主力都無(wú)法逃命。因此，機(jī)構(gòu)的損失一點(diǎn)不比散戶少。跌到3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)恐懼統(tǒng)治了人的思想，看空的越來(lái)越多，甚至看到1500點(diǎn)。由于散戶看空比較容易操作，就是再小的流通盤(pán)，也難不住散戶的撤退，因此，在如此悲觀的預(yù)期下，散戶能走的都走了，空倉(cāng)的人自然喜歡暴跌，因此誰(shuí)要說(shuō)股市要反彈了，跌的已經(jīng)非理性了，那么這些人就暴跳如雷，似乎要和你拼命。這個(gè)時(shí)候，你要從相反的角度思考，這就是我堅(jiān)定看多的原因。在這輪大熊市中，就是再熊，也會(huì)有一個(gè)修正的波浪出現(xiàn)，很多人都認(rèn)為運(yùn)動(dòng)會(huì)后沒(méi)有行情，也許相反，這個(gè)修正浪會(huì)在運(yùn)動(dòng)會(huì)后產(chǎn)生。
第三，價(jià)值投資的關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的企業(yè)，其實(shí)投機(jī)也是這樣。市場(chǎng)上那些好的企業(yè)，的確好，例如茅臺(tái)，鹽湖鉀肥，但是價(jià)格已經(jīng)太高了，已經(jīng)沒(méi)有買(mǎi)的機(jī)會(huì)了。這個(gè)時(shí)候，關(guān)鍵是要發(fā)現(xiàn)價(jià)格不高而將來(lái)會(huì)有很大前途的企業(yè)。我們前面的研究就是為了這個(gè)服務(wù)的。這個(gè)時(shí)候，不會(huì)有機(jī)構(gòu)告訴你哪個(gè)企業(yè)好，因?yàn)榭春眠@個(gè)企業(yè)的機(jī)構(gòu)還沒(méi)有建倉(cāng)，就不會(huì)讓你買(mǎi)這個(gè)股，相反，還會(huì)找各種理由打擊這個(gè)企業(yè)。你也不可能從別的人那里甚至你朋友那里得到這個(gè)股，因?yàn)榻^大部分人是沒(méi)有獨(dú)立思想的，是受到輿論影響的。因此這個(gè)時(shí)候就要獨(dú)立的思想，需要一雙好眼睛。
最后，獨(dú)立的認(rèn)知，是對(duì)抗主力洗腦的需要。主力在做一個(gè)股的時(shí)候，往往會(huì)培養(yǎng)散戶的習(xí)慣。例如，底部做短的習(xí)慣，高處捂股的習(xí)慣。如果沒(méi)有自己的價(jià)值觀，沒(méi)有自己良好的操作習(xí)慣，沒(méi)有獨(dú)立的認(rèn)知，經(jīng)常的上當(dāng)受騙，就是永遠(yuǎn)伴隨著你。
因此，成熟的投資者必須具有：正確的理念，良好的心態(tài)，獨(dú)立的認(rèn)知。
6,企業(yè)的成長(zhǎng)性
企業(yè)的成長(zhǎng)性的關(guān)鍵在哪里?在股本的大小?不是.小股本的企業(yè)不一定有成長(zhǎng)性,股本大的企業(yè)不一定沒(méi)有成長(zhǎng)性.只是能夠股本擴(kuò)張的企業(yè)給投機(jī)帶來(lái)題材,但是對(duì)于價(jià)值投資沒(méi)有多少意義.送股等于攤薄利潤(rùn),如果經(jīng)營(yíng)跟不上,會(huì)變成垃圾股.但是股本擴(kuò)張是市場(chǎng)重要的投機(jī)題材,這一點(diǎn)不要忽視.還有一點(diǎn),因?yàn)樗械拇蠊径际菑男」具^(guò)來(lái)的,因此找成長(zhǎng)性公司到相對(duì)小公司去找,這沒(méi)有錯(cuò).只是不能絕對(duì)的把小等于成長(zhǎng)性.成長(zhǎng)性是因?yàn)檎弑Ｗo(hù)?也不是,政策性保護(hù)只能造成短時(shí)間的題材優(yōu)勢(shì),但是,政策會(huì)變的,而且這類(lèi)主題性投資只能是一陣風(fēng),和我們討論的企業(yè)成長(zhǎng)性不是一回事情.當(dāng)然,有的企業(yè)在政策的羽翼下能快速成長(zhǎng)起來(lái),那也是因?yàn)槠髽I(yè)本身的素質(zhì).我們看看歷史上浦東概念股,天津概念股,深證的香港回歸概念股,沒(méi)有幾個(gè)真正的成長(zhǎng)性企業(yè).
當(dāng)然,我們必須搞清楚什么是企業(yè)的成長(zhǎng)性?最好給出一個(gè)定量的標(biāo)準(zhǔn)，下面的幾個(gè)條件應(yīng)該是成長(zhǎng)性企業(yè)的必要條件:
第一,成長(zhǎng)性的企業(yè)盈利能力指標(biāo)必須位于同行業(yè)的上游.相關(guān)的幾個(gè)盈利指標(biāo),例如毛利率,凈資產(chǎn)收益率和每元資產(chǎn)創(chuàng)利率必須是“滿意的.”至于多少才是滿意的？暫時(shí)不討論.
第二,企業(yè)的市場(chǎng)需求必須是穩(wěn)定的,增長(zhǎng)的,能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供空間.
第三,企業(yè)的商品必須有獨(dú)特性,能夠避免同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),資源和技術(shù)有壟斷性.
第四,企業(yè)的規(guī)模不一定特別小,但小一點(diǎn)或者適中者更好，當(dāng)然不同的行業(yè)有不同的要求.
如果從上面的標(biāo)準(zhǔn)看,18年來(lái),我們有深發(fā)展,中信證券,萬(wàn)科,茅臺(tái),同仁堂,張?jiān)?鹽湖鉀肥等一系列的好公司.用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分析金鉬股份,也同樣是一個(gè)成長(zhǎng)的公司.目前那些反對(duì)它的人,都抓住鉬的價(jià)格做文章.我們只要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題就知道這些懷疑是站不住腳的,第一,鉬的資源會(huì)越來(lái)越多嗎?第二我們的和世界的合金鋼產(chǎn)銷(xiāo)量會(huì)越來(lái)越少嗎?
在研究成長(zhǎng)性的公司時(shí),必須對(duì)于下面的兩個(gè)問(wèn)題做一點(diǎn)分析:
第一， 價(jià)值和成長(zhǎng)的關(guān)系
很多人把價(jià)值和成長(zhǎng)對(duì)立起來(lái),這是極端錯(cuò)誤的.任何一個(gè)價(jià)值投資者,在考慮價(jià)值的同時(shí)必須考慮企業(yè)的成長(zhǎng)性,一個(gè)沒(méi)有前途的,沒(méi)有成長(zhǎng)的公司,就不具有投資的價(jià)值.市場(chǎng)上有些人特別喜歡市凈率這個(gè)概念,其實(shí)這是錯(cuò)誤的價(jià)值投資,是更加錯(cuò)誤的成長(zhǎng)性投資.只有那些凈資產(chǎn)被高估而企業(yè)的成長(zhǎng)性很低很低的企業(yè),股價(jià)的市凈率才會(huì)很低.甚至有的階段價(jià)格跌破凈資產(chǎn).道理很簡(jiǎn)單,如果一個(gè)企業(yè)每元凈資產(chǎn)能創(chuàng)造5毛錢(qián)的利潤(rùn),它的資產(chǎn)還能按照凈值去賣(mài)嗎?一個(gè)盈利能力越高的凈資產(chǎn),他的價(jià)值愈大,因此相應(yīng)的市凈率倍數(shù)就應(yīng)該越高.簡(jiǎn)單的按照市凈率評(píng)價(jià)股票價(jià)格,是既不懂價(jià)值投資也不懂成長(zhǎng)性投資.凡是那些大談市凈率的人，都是不懂投資精髓的。除非他們別有用心。
對(duì)于成長(zhǎng)性的企業(yè),投資的時(shí)候可以不考慮價(jià)值嗎?肯定不行.例如我們的保險(xiǎn)公司的確是成長(zhǎng)性的企業(yè),但是如果你150元買(mǎi)平安,你將虧損百分之60以上.但是有的分析員卻把平安的估值提高到200元.類(lèi)似這種失去理性的評(píng)論在市場(chǎng)中比比皆是.正確的做法是價(jià)值和成長(zhǎng)的結(jié)合.兼顧二者.我們以所謂的成長(zhǎng)公司冠農(nóng)股份為例,基金們把希望寄托在將來(lái)的成長(zhǎng)上,但是它的pe卻在4000多倍.這就是不顧價(jià)值惡炒虛幻的成長(zhǎng)的典型.
第二， 好公司和成長(zhǎng)性
在研究成長(zhǎng)性企業(yè)的時(shí)候,如何認(rèn)識(shí)好公司和成長(zhǎng)性公司,也很有必要做一點(diǎn)澄清.這里所說(shuō)的好公司是指各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀的公司.首先,好公司反映的是企業(yè)的過(guò)去.如果這個(gè)企業(yè)不僅過(guò)去好,將來(lái)會(huì)繼續(xù)好,那么就可以是成長(zhǎng)性的公司.,因此,經(jīng)營(yíng)性的指標(biāo)一時(shí)的優(yōu)秀不一定就是成長(zhǎng)性的企業(yè),只有將來(lái)繼續(xù)好的企業(yè)才是.其次,成長(zhǎng)性的企業(yè)會(huì)財(cái)務(wù)不好嗎?如果一個(gè)企業(yè)的盈利能力很低,市場(chǎng)占有率降低,存貨增加,負(fù)債加重,這樣的企業(yè)會(huì)是成長(zhǎng)性公司嗎?肯定不會(huì)是,它可能是再生的重組公司,但是不是成長(zhǎng)性的公司.
時(shí)下的很多分析人士都把好公司和成長(zhǎng)性公司對(duì)立起來(lái),認(rèn)為好公司是價(jià)值公司,業(yè)績(jī)不好的公司才能是成長(zhǎng)公司,這完全是不明投資理論的謬論.
盡管大家對(duì)于成長(zhǎng)的企業(yè)沒(méi)有統(tǒng)一的看法,但對(duì)分析成長(zhǎng)性的幾個(gè)要素深化認(rèn)識(shí)還是必要的.
1, 行業(yè)和市場(chǎng)需求特征。這個(gè)比較簡(jiǎn)單，什么樣的企業(yè)才最有成長(zhǎng)性，很多人可能認(rèn)為，二流的企業(yè)才能有成長(zhǎng)，其實(shí)這個(gè)認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤。在全世界，最好的成長(zhǎng)性公司一定是行業(yè)的領(lǐng)頭雁，是站在行業(yè)的制高點(diǎn)的企業(yè)，因此，你選擇成長(zhǎng)性公司，首要的就是要找那些領(lǐng)頭的企業(yè)。其次，要考慮那個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)空間（盡管反之不成立），真正的成長(zhǎng)性公司一定出在成長(zhǎng)性的行業(yè)中――――也就是朝陽(yáng)行業(yè)，因此科技含量高專(zhuān)利技術(shù)含有量多的企業(yè)就具有這樣的品質(zhì)。當(dāng)然，成熟行業(yè)也有成長(zhǎng)性的公司，我們不能絕對(duì)的排斥這類(lèi)行業(yè)的成長(zhǎng)公司的存在。
成長(zhǎng)性的企業(yè)，不僅占有市場(chǎng)高，而且市場(chǎng)的空間比較大。我在這里特別指出，鉬的市場(chǎng)問(wèn)題，有的人別有用心的說(shuō)鉬的市場(chǎng)容量有限，那么請(qǐng)問(wèn)，鋼鐵的容量大不大，石油的容量大不大，有了這兩個(gè)超級(jí)市場(chǎng)，還愁鉬的用途不廣闊嗎？
2, 對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)是有周期的，理論上抗周期的是科技企業(yè)，創(chuàng)新性企業(yè)，他們都具有成長(zhǎng)性的特征。此外受周期性波動(dòng)影響小的主要是基本生活消費(fèi)生產(chǎn)企業(yè)和稀有資源企業(yè)。不過(guò)，基本消費(fèi)品盡管影響不大，但是也不會(huì)刺激生產(chǎn)，能夠在通脹中回避風(fēng)險(xiǎn)的，是資源性初級(jí)產(chǎn)品，他們轉(zhuǎn)嫁通脹的能力強(qiáng)。例如金銀和類(lèi)似的稀有金屬，例如糧食等原材料。例如原油，煤炭等初級(jí)能源。這些才是抗通脹的企業(yè)。相應(yīng)的，這些企業(yè)的成長(zhǎng)性就比較高。
3,企業(yè)的資源。我把這個(gè)單列出來(lái)是為了重視，隨著經(jīng)濟(jì)全球化，中國(guó)，印度，巴西等人口多的國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的需求是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的，因此供應(yīng)的緊張是一個(gè)長(zhǎng)期的狀態(tài)，再加上美元長(zhǎng)期貶值和投機(jī)力量的存在，導(dǎo)致資源價(jià)格的長(zhǎng)期上升。因此，這類(lèi)企業(yè)具有成長(zhǎng)性也就是應(yīng)該的了。只是要仔細(xì)選自有資源富足，資源加工一體化的企業(yè)。此外，資源也包括歷史和適合某種技術(shù)發(fā)展的環(huán)境，例如藥材和名酒的產(chǎn)地。這方面我比較看重名酒，金鉬，金銀等企業(yè)，關(guān)鍵還在于買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格合理，不是所有成長(zhǎng)性的公司都能買(mǎi)，這里的關(guān)鍵是價(jià)格合理。
4, 財(cái)務(wù)分析。我選擇成長(zhǎng)性企業(yè)看重5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：毛利率，凈資產(chǎn)收益率，每元?jiǎng)?chuàng)利額，存貨周轉(zhuǎn)了和財(cái)務(wù)杠桿比率。一個(gè)成長(zhǎng)性的公司，毛利率要非常高，高于同行業(yè)其他公司，甚至高于市場(chǎng)的其他公司。毛利率反映了創(chuàng)利能力和稅率（通過(guò)和凈利潤(rùn)比較）的輕重。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，越高越好，但是要和財(cái)務(wù)杠桿比例結(jié)合看。只有財(cái)務(wù)杠桿比率比較低的時(shí)候凈資產(chǎn)利潤(rùn)率高才是好的。每元?jiǎng)?chuàng)利額越高越好，這也是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。這個(gè)不需要考慮財(cái)務(wù)杠桿比率，結(jié)合前一個(gè)指標(biāo)，就能看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在動(dòng)力。最后，當(dāng)然是存貨越少越好周轉(zhuǎn)越快越好。這樣的企業(yè)一定是現(xiàn)金流充沛的企業(yè)。
一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)很好的企業(yè)是一個(gè)好公司，如果能繼續(xù)這樣好并且越來(lái)越好，就是高成長(zhǎng)的公司。因?yàn)樯鲜龅哪切l件，最后都能體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)中。很多人在研究成長(zhǎng)性公司的時(shí)候，忽視財(cái)務(wù)分析。甚至把財(cái)務(wù)上很優(yōu)秀的企業(yè)判定為成長(zhǎng)性不足的企業(yè)。這也是一種錯(cuò)誤的成長(zhǎng)性偏好。例如，對(duì)于金鉬的財(cái)務(wù)指標(biāo)，我只能說(shuō)，漂亮的少有，這些都來(lái)自資源壟斷，產(chǎn)品稀有，市場(chǎng)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。信不信由你，這是我分析過(guò)的性價(jià)比最好的公司。比當(dāng)年的茅臺(tái)都好。如果每年創(chuàng)利40個(gè)億，卻只有26.9億總股本的企業(yè)，毛利率接近80，roe在30以上的公司都沒(méi)有了成長(zhǎng)性，那么我們這個(gè)市場(chǎng)就幾乎沒(méi)有成長(zhǎng)的企業(yè)了。
價(jià)值投資的精髓----壟斷經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)性企業(yè)
5，壟斷經(jīng)營(yíng)
世界上曾有過(guò)三種經(jīng)濟(jì)模式：前蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式,西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式和計(jì)劃-市場(chǎng)的混合模式,目前主要是后兩者了,絕大部分計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式都改變了.我們把這個(gè)經(jīng)濟(jì)模式叫做市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),最基本的規(guī)律或規(guī)則是價(jià)值規(guī)律.這個(gè)規(guī)律被學(xué)界稱為市場(chǎng)中”看不見(jiàn)的手”.現(xiàn)在的問(wèn)題是,在看不見(jiàn)的手的經(jīng)濟(jì)模式中還有壟斷性經(jīng)營(yíng)嗎?回答是肯定的.
從行業(yè)分析的角度,行業(yè)具有四種不同的類(lèi)型:完全競(jìng)爭(zhēng)型,壟斷競(jìng)爭(zhēng)型,寡頭競(jìng)爭(zhēng)型和完全壟斷型,
完全競(jìng)爭(zhēng)型:這類(lèi)企業(yè)是價(jià)格的接受者,市場(chǎng)充滿替代產(chǎn)品,生產(chǎn)者眾多,市場(chǎng)充分透明.絕大部分日常消費(fèi)品的行業(yè)都是屬于這個(gè)類(lèi)型.在這個(gè)類(lèi)型里,幾乎沒(méi)有超額利潤(rùn).很多基金經(jīng)理為了抗通脹而買(mǎi)大眾消費(fèi)的生產(chǎn)企業(yè),豈不知這類(lèi)企業(yè)本身缺少投資價(jià)值,他們不會(huì)因?yàn)橥浀玫胶锰?得到好處的不是產(chǎn)品的生產(chǎn)商,而可能是流通中的經(jīng)營(yíng)商.例如商業(yè).
壟斷競(jìng)爭(zhēng)型:這類(lèi)企業(yè)有一定的價(jià)格制定能力,產(chǎn)品有質(zhì)的差異,但是可替代產(chǎn)品仍然存在.例如目前的家電,超級(jí)商場(chǎng)都屬于這個(gè)類(lèi)型.例如彩電,手機(jī),不同的廠家產(chǎn)品有質(zhì)的不同,都聚集了一定的品牌忠誠(chéng)者,但是可替代性不言而喻,對(duì)于此類(lèi)企業(yè)的投資,選擇是很困難的,
寡頭競(jìng)爭(zhēng)型:這是在充分競(jìng)爭(zhēng)之后,經(jīng)過(guò)市場(chǎng)兼并,令整個(gè)行業(yè)由數(shù)家大型企業(yè)壟斷.他們制定行規(guī),有產(chǎn)品定價(jià)權(quán),產(chǎn)品差別可有可無(wú),進(jìn)入這個(gè)行業(yè)比較困難.最典型如西方國(guó)家的汽車(chē)市場(chǎng).飛機(jī)制造市場(chǎng),我們國(guó)家的銀行市場(chǎng)等,都是屬于寡頭壟斷型.這類(lèi)企業(yè)投資的成功率比較高,因?yàn)樗麄兙邆涫袌?chǎng)的壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán),是投資需要注意的類(lèi)型.
完全壟斷型,當(dāng)寡頭壟斷型只剩下一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的時(shí)候,就是完全壟斷的類(lèi)型.目前除了關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)和安全的行業(yè),幾乎沒(méi)有完全壟斷的行業(yè)了.如果要我找出一個(gè),我國(guó)的軍火制造,鐵路等基本上還是完全壟斷.盡管有不同的營(yíng)業(yè)商 但是大老板都是政府.這個(gè)行業(yè)也包括電訊.這類(lèi)企業(yè).一般是壟斷利潤(rùn)的,因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)就他自己.
世界上的行業(yè)肯定不止360行,但我們只注意應(yīng)該注意的行業(yè).在我們投資關(guān)注的后兩種類(lèi)型中,造成這種壟斷的原因不外乎三種:政府特許權(quán),資源壟斷權(quán)和專(zhuān)利權(quán).說(shuō)起來(lái),政府特許和資源壟斷似乎是相容的,但是二者的確不同.例如金銀等有色礦產(chǎn)開(kāi)采,就是政府允許,如果沒(méi)有資源也是不行的.因此這類(lèi)壟斷給出高估值,完全是合理的.專(zhuān)利壟斷的例子有,可口可樂(lè),茅臺(tái),張?jiān)?同仁堂等,他們不僅是傳統(tǒng)名牌,也是專(zhuān)利權(quán),因此市場(chǎng)高估也屬合理.
在價(jià)值投資理論中,巴菲特的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是提出”特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”的思想.這個(gè)概念不如寡頭壟斷和完全壟斷準(zhǔn)確.也許二者還有很大的差異.一般的,人們把這個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)理解為”過(guò)橋收費(fèi)型企業(yè)”.當(dāng)然,這條河是不允許再架橋的,也不允許造船擺渡,要過(guò)河就要走我的橋,走我的橋就得交錢(qián).這其實(shí)就是壟斷.
特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)具有下面的特點(diǎn):
第一,企業(yè)有自主的定價(jià)權(quán)利.因此,在通貨膨脹的時(shí)期可以免受貶值的打擊.
第二,產(chǎn)品具有特殊的品質(zhì),較少甚至沒(méi)有”不影響產(chǎn)品價(jià)值”的替代品.我為什么這樣說(shuō)呢?因?yàn)閹缀跛械漠a(chǎn)品都有替代品,關(guān)鍵是值不值.例如石油,煤炭可以替代,可口可樂(lè)有百事可樂(lè)替代.鉬這種金屬,也會(huì)有替代金屬,但是那樣做成本更加貴,工藝更加復(fù)雜.
第三,企業(yè)具有市場(chǎng)的壟斷地位,是規(guī)則的制定者.對(duì)于這一條我認(rèn)為不可缺少,因?yàn)闆](méi)有行業(yè)的地位,很難保證壟斷利潤(rùn)不被降低.
如果從企業(yè)所在的生產(chǎn)鏈的位置,我們把企業(yè)分成三類(lèi),上游企業(yè),中游企業(yè)和下游企業(yè).上游企業(yè)提供初級(jí)原材料,例如礦石,精煉金屬等.下游企業(yè)面對(duì)終端消費(fèi)者,例如白酒,轎車(chē),手機(jī)等企業(yè).二者之間的是中游企業(yè).例如為汽車(chē)提供鋼板,車(chē)件等的生產(chǎn)商.這種研究和劃分對(duì)于投資很有意義.
對(duì)于資源壟斷型企業(yè),大部分集中在上游企業(yè).政府特許壟斷大多集中在中游企業(yè),而下游企業(yè)的壟斷型主要是專(zhuān)利為主.
在通貨膨脹時(shí)期,很多基金經(jīng)理不是研究有資源和定價(jià)權(quán)的上游企業(yè),而是一陣風(fēng)的跑向下游企業(yè),這些消費(fèi)型的企業(yè)真的能抗通脹嗎?它們?cè)谕浿幸邮苌现杏蝺r(jià)格的擠壓,同樣受到消費(fèi)的需求制約,,怎么能抗通漲呢?不錯(cuò),通脹的時(shí)候,人也要吃喝,但是,這種東西并沒(méi)有增加人多吃多喝.實(shí)際上只有上游的企業(yè)才能抗通脹.當(dāng)然,選擇上游企業(yè)也要選擇經(jīng)濟(jì)周期不明顯的稀缺資源股.在整個(gè)市場(chǎng)都在拋售的時(shí)候,價(jià)值投資者恰恰要買(mǎi)進(jìn)資源股,買(mǎi)進(jìn)壟斷型企業(yè).這些都是巴菲特的”特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”企業(yè),,而不是象基金經(jīng)理那樣,去買(mǎi)什么大眾化的完全競(jìng)爭(zhēng)型的企業(yè).
在調(diào)整市中,不是要去賺多少錢(qián),而是要調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu),把資金轉(zhuǎn)向我上述的巴菲特喜歡的企業(yè),這是投資獲得巨大利潤(rùn)的，一般人不會(huì)告訴你一個(gè)秘密法則.
4，內(nèi)在價(jià)值
如果你問(wèn)我投資什么最難,我會(huì)說(shuō)堅(jiān)持和忍耐最難,如果問(wèn)什么最有爭(zhēng)議最不確定性,我認(rèn)為就是對(duì)于企業(yè)的估值.有100個(gè)專(zhuān)家,就有101種不同的估值結(jié)論.
從理論上說(shuō)，股票的內(nèi)在價(jià)值，就是對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。這是一切估值方法的基本思想。估值法有很多種，每一種適用于不同類(lèi)型的企業(yè)，例如公用事業(yè)和資源類(lèi)企業(yè)適用dcf模型，分紅穩(wěn)定的公司適合DDM股利貼現(xiàn)模型，等等.一般的，建立在市盈率基礎(chǔ)上的是相對(duì)估值法，用現(xiàn)金流估值的是絕對(duì)估值法。我對(duì)于這些復(fù)雜的模型不感興趣，也沒(méi)有時(shí)間弄清楚，在實(shí)踐中僅僅用基本模型估值。因此這一部分如果有不對(duì)的地方也是難免的，敬請(qǐng)方家指正。
一般投資學(xué)教科書(shū)所介紹的基本評(píng)估模型屬于市盈率基礎(chǔ)上的相對(duì)評(píng)估模型。對(duì)于股票的估值，掌握這個(gè)方法就基本上可以了。未來(lái)“現(xiàn)金流”分兩個(gè)部分，一個(gè)是企業(yè)的稅后利潤(rùn)的派發(fā)紅利，一個(gè)是股票賣(mài)出的變現(xiàn)價(jià)格?；镜臄?shù)學(xué)模型是：
股票的內(nèi)在價(jià)值＝D／（1＋R）t＋ F／（1＋R）t
D是派發(fā)的紅利額
F是未來(lái)的賣(mài)出價(jià)格，又稱期望價(jià)格。
R是股票的折現(xiàn)率，也可以叫做期望收益率
t是持有股票的時(shí)間，按照年計(jì)算。
這個(gè)估值方法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單，在計(jì)算的時(shí)候甚至可以省略掉紅利部分的折現(xiàn)，而且對(duì)于期望價(jià)格的評(píng)估也比較容易。
我們舉個(gè)例子，例如金鉬這個(gè)股票，我們預(yù)期今年利潤(rùn)額是40個(gè)億，每股是1.48元，按照合理的市盈率評(píng)估，在未來(lái)的一年中，有希望達(dá)到25倍的pe，那么期望價(jià)格是37元，如果分紅率是百分之30，則紅利0.44元，按照上面的估值模型，取折現(xiàn)率為0.2，則內(nèi)在價(jià)值是31元；如果估計(jì)兩年內(nèi)才能達(dá)到37元，在理論價(jià)格是26元，如果是三年才能達(dá)到37元的期望價(jià)格呢，則內(nèi)在價(jià)值是21.6元，意思就是按照這個(gè)價(jià)格買(mǎi)這股票，三年的平均收益是百分之20；如果為了安全，向下給出一個(gè)安全邊際，就是買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)。目前看，這個(gè)收益率對(duì)于某些人是不足道的，他們期望更加高的收益率。如果我們按照百分之30的折現(xiàn)率，其他條件不變持有三年如何呢？?jī)?nèi)在價(jià)值是17.07；如果三年平均收益百分之30，這個(gè)投資應(yīng)該比巴菲特的收益還要高吧。但是市場(chǎng)卻不理解這一點(diǎn)。
目前市場(chǎng)還有一種比較流行的DCF估值方法。具體的數(shù)學(xué)模型是：
PV = CF1 / (1+ R) + CF2 / (1+ R)2 + … ［TCF / (R - g)］ / (1+ R)n-1
Pv就是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，也就是內(nèi)在價(jià)值。
CF是現(xiàn)金流。下標(biāo)表示序數(shù)，
TCF：現(xiàn)金流終值
R是折現(xiàn)率
g是永續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)期
n：折現(xiàn)年限
這個(gè)模型的主要問(wèn)題是1，我們用多少年的現(xiàn)金流折現(xiàn)，5年還是10年？如果用如此長(zhǎng)的時(shí)間計(jì)算我們?nèi)绾喂烙?jì)現(xiàn)金流。2，這個(gè)永續(xù)的增長(zhǎng)率可靠性有多大，如何調(diào)整經(jīng)濟(jì)周期的變化。3，是折現(xiàn)率的選擇，顯然不能用風(fēng)險(xiǎn)收益率做折現(xiàn)，如果用銀行利率，10內(nèi)的銀行利率如何調(diào)整。4 .股權(quán)是不是還有價(jià)值？ Dcf估值法比較適用于現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司。這是一個(gè)理論上精確，但是使用起來(lái)太復(fù)雜的估值方法?？上抑两襁€不能理解這種估值的“精髓”。
我們?cè)囍m用這種現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算一下958的內(nèi)在價(jià)值。我們假設(shè)2008年現(xiàn)金流40億，5年內(nèi)的平均增長(zhǎng)率為0.15，我們假設(shè)現(xiàn)金流的永續(xù)增長(zhǎng)率是0.05,折現(xiàn)率我們選擇美國(guó)的資本市場(chǎng)平均回報(bào)率0.09,我們有
年份: 08 09 1 0 11 12 13
現(xiàn)金流 40 46 52.9 60.8 70 80,5
復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596
折現(xiàn)值 36.68 38.73 40.84 43.05 45.5
總量 204.8億
第六年tcf :80,5
TCF / (R - g)］ / (1+ R)n-1={80.5 /(0.09-0.05)}*0.596=1199
現(xiàn)金流量折現(xiàn)總額是1199+204.8=1403.8億
如果我們估值未來(lái)5年的折現(xiàn)額1403.8億,每股折現(xiàn)現(xiàn)金流52元.
如果我們還原為三年的估值,則每股現(xiàn)金流45元，如果我們把這個(gè)作為期望價(jià)格，顯然要高于37元的相對(duì)估值的水準(zhǔn)。因此對(duì)于這個(gè)資源性企業(yè)，目前不足20元的價(jià)格，持有三年有25元以上的利潤(rùn)額，平均盈利百分之42左右。因此這個(gè)企業(yè)的價(jià)值投資是可以的。
(由于我不習(xí)慣用這個(gè)估值方法，不對(duì)的地方請(qǐng)諒解)
對(duì)于相對(duì)評(píng)估模型，需要注意如下問(wèn)題：1，確定合理的期望價(jià)格最好使用合理的市盈率和統(tǒng)計(jì)的平均市盈率分別計(jì)算，2，要考慮利率和企業(yè)成長(zhǎng)性問(wèn)題。3.對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)性需要考慮行業(yè)地位和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。鑒于這些內(nèi)容涉及宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)分析，本文就不再討論了。
下個(gè)星期討論價(jià)值投資的另外兩個(gè)問(wèn)題,:壟斷經(jīng)營(yíng)和企業(yè)成長(zhǎng)性問(wèn)題.
3,安全邊際
假如你是一個(gè)價(jià)值投資者,你買(mǎi)入股票的時(shí)候一定要考慮安全邊際.，如果你要考慮股票的安全邊際，就必須考慮這個(gè)股票或企業(yè)的價(jià)值是多少？如果你考慮這個(gè)股票的價(jià)值是多少，你 一定認(rèn)為任何股票都是可以價(jià)值判斷的。這就是價(jià)值投資者的信念，但是投機(jī)者不會(huì)這樣思考問(wèn)題，他們認(rèn)為股票是沒(méi)有價(jià)值的，他們就是一個(gè)符號(hào)，賺錢(qián)靠題材炒作。因此跌了可以再跌，漲了可以再漲，只要他不是最后一個(gè)賣(mài)出或持股的人就可以了。我們習(xí)慣把投機(jī)者的理論叫做搏傻理論。我們不討論如何搏傻，那個(gè)只能偶一為之，不能多嘗。
股票不是什么特別的東西，在我看來(lái)，它就是一個(gè)商品工具。盡管屬于金融學(xué)的工具，但是仍然具有類(lèi)似實(shí)物商品的性質(zhì)，它可以估值。我們到市場(chǎng)上買(mǎi)一頂帽子，發(fā)現(xiàn)不同的商店價(jià)格不同，但是我們可以發(fā)現(xiàn)我們中意的性價(jià)比的帽子，高興的買(mǎi)下了，但是過(guò)了幾天，發(fā)現(xiàn)這頂帽子降價(jià)了，自己心理不平衡，以為自己虧了。這就和買(mǎi)股票類(lèi)似，不同的地方是，股票可以連續(xù)買(mǎi)，帽子不能，一兩頂就夠了。帽子的估值比較確定，股票的估值比較難。對(duì)于股票如何估值的問(wèn)題，下篇再討論。
如果我們解決了股票的估值問(wèn)題，那么對(duì)于價(jià)值投資而言，就是判斷安全邊際問(wèn)題了。
“安全邊際”這個(gè)概念是格雷厄姆提出來(lái)的，被推崇為價(jià)值投資的核心概念。從這個(gè)概念的歷史角度看，格雷厄姆提出它來(lái)，很可能是為了對(duì)付市場(chǎng)先生的瘋狂。一個(gè)經(jīng)歷過(guò)1929年大災(zāi)難的人，不會(huì)不考慮對(duì)付災(zāi)難的方法，安全邊際――――就是應(yīng)付災(zāi)難的一個(gè)救生衣。
但是如何理解？爭(zhēng)論還是很大的。
我認(rèn)為這個(gè)概念可以分成兩個(gè)部分：“安全”和“邊際”，“邊際”這個(gè)概念來(lái)自現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際成本，它是研究生產(chǎn)成本和利潤(rùn)之間的變化曲線的，據(jù)認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的盈利和生產(chǎn)的量之間有一種相關(guān)性，單位量的擴(kuò)大會(huì)降低生產(chǎn)總成本，這就是邊際成本，但是，達(dá)到一定規(guī)模之后，單位量的擴(kuò)大對(duì)于總成本的下降遞減。股市估值的安全邊際的“邊際”概念，并不是嚴(yán)格科學(xué)的概念，我理解為“足夠安全的”范圍。對(duì)于“安全”的這一部分，我以為才是這個(gè)概念的核心，也就是，價(jià)值投資首先要保證自己的資金安全，這就是軍事上說(shuō)的自身存在第一。但是，這個(gè)表面看來(lái)簡(jiǎn)單的概念，其實(shí)是模糊的，很多人并不理解。
首先，安全這個(gè)概念有些人理解成不能被套，這是錯(cuò)誤的。投資的過(guò)程，被套是正常的，只有不投資的人才不會(huì)被套。無(wú)論是巴菲特還是格雷厄姆，他們都被套過(guò)，甚至嚴(yán)重被套過(guò)。因此不能把安全等同于不套。
其次，投資有時(shí)間的長(zhǎng)短，因此對(duì)于安全性的要求也不同。對(duì)于長(zhǎng)期投資的企業(yè)，短期可能是不安全的，當(dāng)然，更多的情況是對(duì)于短期安全的投資，對(duì)于長(zhǎng)期是不安全的。
最后，安全的程度問(wèn)題。你要的是絕對(duì)安全，還是相對(duì)安全，因?yàn)楣善蓖顿Y本身就是風(fēng)險(xiǎn)投資的行為，幾乎可以說(shuō)絕對(duì)安全的估值是沒(méi)有的。因此所有的投資安全都是相對(duì)的安全。
明白了上面的幾點(diǎn)我們可以歸結(jié)如下：股票投資沒(méi)有絕對(duì)安全，只有相對(duì)安全，安全有時(shí)效性，而且安全不等于不被套。
那么，怎樣做才能是安全的呢？這和估值相關(guān)。
第一，盡管市場(chǎng)充滿了貪欲和瘋狂的賭性，但是，我們必須有一個(gè)前提，總體上市場(chǎng)的參與者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，參與股市的人不論投機(jī)投資整體上非常理性的。但是，這個(gè)每個(gè)人的理性不等于整個(gè)市場(chǎng)的理性。而這種由單個(gè)的理性個(gè)體導(dǎo)致的整體非理性是很奇怪的。例如，目前下跌的過(guò)程中，跌到3000點(diǎn)之下，那些理性的個(gè)體認(rèn)為，股市下跌的趨勢(shì)沒(méi)有改變，因此理性的行為是不買(mǎi)股票，有股票的順勢(shì)止損做空。這就造成了市場(chǎng)非理性的下跌。但是，同樣的那些拒絕再割肉的人并且逢低敢于買(mǎi)進(jìn)的人不是也很理性嗎？造成這個(gè)區(qū)別的肯定不是客觀的形勢(shì)，而應(yīng)該是各自的“理”不同，因此“念”也就不同。因此，安全的首要認(rèn)知就是風(fēng)險(xiǎn)的釋放。只有在高估值的股市風(fēng)險(xiǎn)釋放之后才能是安全的。
第二，如果投資不是買(mǎi)指數(shù)基金，而是投資于企業(yè)，安全的要求必須是這個(gè)企業(yè)是安全的，合目標(biāo)的。如果投資于高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，就是股市指數(shù)跌的再多，也是不安全的。
第三，安全的投資要有一套比較科學(xué)合理的操作規(guī)則和紀(jì)律。例如買(mǎi)的節(jié)奏，持股和現(xiàn)金的比例。散戶比較難做好這一點(diǎn)，因?yàn)殄X(qián)少，急于暴富。
明白了安全的要求，下面討論安全的“邊際”問(wèn)題。首先需要說(shuō)明，我同意這樣的觀點(diǎn)，安全邊際是相對(duì)于理論價(jià)格而言的，因此只有買(mǎi)進(jìn)才有安全邊際，賣(mài)出的時(shí)候不存在安全邊際。這是因?yàn)橘u(mài)出有兩種情況，一種是內(nèi)在的，股票的上升或企業(yè)經(jīng)營(yíng)改變，導(dǎo)致價(jià)值嚴(yán)重高估，因此必須賣(mài)出避險(xiǎn)。二是外在的，當(dāng)發(fā)現(xiàn)更加優(yōu)秀的公司，需要調(diào)整持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)。因此，賣(mài)出不一定是因?yàn)楦吖?，因此沒(méi)有安全邊際問(wèn)題。
可以從三個(gè)方面確定安全邊際的范圍。第一是從操作的角度，給出一個(gè)偏保守的理論價(jià)格估值后，向下浮動(dòng)一個(gè)止損區(qū)間為安全邊際。這個(gè)適用于市場(chǎng)波動(dòng)比較小的時(shí)候，股性不活躍的股票。例如一個(gè)股票的理論價(jià)格是十元，你就可以把9元確定為安全邊際。9元以下可以買(mǎi)進(jìn)。第二，按照股票的收益率確定安全邊際，因?yàn)樵谟?jì)算理論價(jià)格的時(shí)候有一個(gè)折現(xiàn)率，在理論價(jià)格下再給出一個(gè)股票收益率的空間，猶如雜技運(yùn)動(dòng)員的保險(xiǎn)繩，可以回避一部分突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。最后就是給出一個(gè)絕對(duì)的安全邊際區(qū)間。這個(gè)要根據(jù)習(xí)慣和市場(chǎng)。例如有人喜歡打七折，有人喜歡打?qū)φ?，這要看不同的市場(chǎng)形勢(shì)決定，弱市就打折低點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)就打折高點(diǎn)。如此說(shuō)來(lái)，安全邊際不就成了沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的東西了嗎？的確是這個(gè)樣的。
安全邊際是一個(gè)不需要也不能定量精確分析的概念，它的價(jià)值來(lái)自它的模糊性。精確的錯(cuò)誤遠(yuǎn)不如模糊的正確有意義。這就像股市的底部是一個(gè)區(qū)間一樣，安全邊際最好也理解為一個(gè)區(qū)間的概念。
2,時(shí)間的力量
投資者最容易忽視的是時(shí)間的力量，市場(chǎng)上最強(qiáng)大的力量也是時(shí)間.不論是技術(shù)分析還是基本分析,如果忽視了時(shí)間的因素,就不可能得到接近真實(shí)的事實(shí).
我舉個(gè)例子.對(duì)于基本分析,年初的時(shí)間和年末的時(shí)間是很不同.年初的時(shí)間一切都是未知的,例如今年初,除了奧運(yùn)會(huì)在8月8日舉行,別的什么事情誰(shuí)能知道?暴風(fēng)雪,火車(chē)出軌,藏獨(dú)鬧事,國(guó)際圍攻,大地震,美國(guó)經(jīng)濟(jì),石油危機(jī),南方水災(zāi),美元貶值和人民幣升值,這些東西年初是看不出來(lái)的.就是知道石油價(jià)格會(huì)上升,人民幣會(huì)升值,也無(wú)法確定程度.但是我們一一經(jīng)歷了,因此,我們經(jīng)歷了時(shí)間的磨難,我們知道了今年的股市的各種故事,越是接近年底,今年的股市不確定的東西越少,因此企業(yè)的狀態(tài)也就越清楚.那些好的公司,一年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)定型了,股票的價(jià)值就可以按照業(yè)績(jī)做調(diào)整,那些不好的企業(yè),只會(huì)講空故事的企業(yè)也同樣經(jīng)歷價(jià)格調(diào)整.
對(duì)于技術(shù)分析,據(jù)說(shuō)波浪理論是比較輕視時(shí)間的,但這是誤解,波浪的走出,必須需要時(shí)間,至于其他的分析,無(wú)論是k線形態(tài)還是指標(biāo)分析,都必須經(jīng)歷時(shí)間.例如周和月線的指標(biāo),沒(méi)有時(shí)間就調(diào)整不到位.因此,投資者必須耐心等待時(shí)間,只是技術(shù)分析是第二性的,市場(chǎng)的力量才是第一性的,不是技術(shù)分析決定市場(chǎng)怎么走,而是市場(chǎng)怎么走影響技術(shù)分析.就是技術(shù)分析的共振作用,也是需要通過(guò)人的心理變化才能起作用.
時(shí)間的力量可以改變一切.在大自然中,我們看到海灘上的卵石,那是海浪用時(shí)間把燧石打磨得閃閃發(fā)光.在你爺爺老屋的檐下,你會(huì)發(fā)現(xiàn)一滴滴的檐水能把石頭滴穿.同樣的,在股市上,慢?？梢宰屗揽疹^變成瘋狂的多頭.跌跌不休也會(huì)讓死多頭精神崩潰,不顧一切的賣(mài)空看空.在時(shí)間中,人的心態(tài)一點(diǎn)一點(diǎn)的在改變,不要說(shuō)你的心比石頭還硬,石頭也敵不過(guò)滴水的持續(xù)沖擊.世界上最無(wú)形的殺手是時(shí)間.它可以讓有情變淡,薄情變濃,可以將情變仇,仇變情.可以將美變丑,美變丑!因此這個(gè)市場(chǎng)的投資者,絕大部分人無(wú)法經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn).一年牛市,吝嗇的守財(cái)奴都會(huì)買(mǎi)股票.熊市半年,原來(lái)的死多頭會(huì)變成死空頭,看空和他們看多一樣的鑿鑿有理,但是他們不知道時(shí)間不同了,時(shí)間改變了一切.例如那個(gè)大講特講牛市下半場(chǎng)的人,現(xiàn)在要看空股市了,預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)性增長(zhǎng)的那些人,又在預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退甚至崩潰了.難道我們30年的經(jīng)濟(jì)改革歷史還不能證明,我們處理問(wèn)題的能力嗎?難道我們那些還貧窮落后的中西部還不能提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)嗎?我們的經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展似乎還不如10年前?這樣的解釋能正確嗎?
因此,時(shí)間使我們的心理崩潰,瘋狂.一般來(lái)說(shuō),三個(gè)月會(huì)改變一般人的心理,6個(gè)月會(huì)改變頑固人的心理.如果是10個(gè)月以上,就是鋼鐵般的心理也會(huì)被腐蝕.
在我們上面討論復(fù)利的力量的時(shí)候.我們看到復(fù)利的增長(zhǎng)是加速度的,加速度的條件必須以時(shí)間為前提.只是我們很難發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)百分之30的企業(yè)能夠持續(xù)40年的發(fā)展,別說(shuō)40年,哪怕10年也好啊.就我們知道的企業(yè),銀行和茅臺(tái),同仁堂等老字號(hào)可能持續(xù)幾十年甚至甚至上百年,但是高速地成長(zhǎng)期,并不伴隨這么久的時(shí)間.
一般來(lái)說(shuō),如果是一個(gè)不錯(cuò)的公司,這里不是說(shuō)最好的企業(yè).高速發(fā)展的階段大約在上市3—5年左右.主要因?yàn)檫@類(lèi)企業(yè)的發(fā)展得到資金的支持,如果管理得當(dāng),一年之后,新公司都經(jīng)歷一個(gè)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的爆發(fā)期,當(dāng)然根據(jù)資金的投資項(xiàng)目時(shí)間不同,爆發(fā)期有不同的節(jié)奏,這可以通過(guò)企業(yè)的基本分析得到.因此,除了中國(guó)石油等開(kāi)價(jià)太高的股票,一般說(shuō)來(lái),持有這類(lèi)股都能得到超市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào),唯一的條件是耐心.
這類(lèi)公司也分兩種,一種是在牛市上市的公司,由于熱情高,定位比較高,因此有一段整固的時(shí)間,如果形勢(shì)是向上的,都有一輪炒作,這類(lèi)公司不是投資的選擇,而是投機(jī)的目標(biāo),
另一類(lèi)是在熊市后期上市的,定價(jià)很低,并且低開(kāi)低走.由于我們的股市大約3年左右有一次股災(zāi)式暴跌,暴跌之后有兩年左右的牛市,也就是5年左右一個(gè)循環(huán),而企業(yè)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)正好也是這個(gè)時(shí)間周期,因此,在熊市中買(mǎi)進(jìn)這類(lèi)新股,只要耐心持有,都必定會(huì)經(jīng)歷一個(gè)業(yè)績(jī)和價(jià)格雙爆發(fā)的回報(bào)期.當(dāng)然,這類(lèi)企業(yè)也必須有選擇,買(mǎi)進(jìn)的方式也必須講究.這是價(jià)值投資者最好的選擇.這里的條件是,你必須忍耐持有期間的時(shí)間折磨.
一般人是無(wú)法經(jīng)受這類(lèi)折磨的.因此這里需要一種信仰,一種持股的理念.信仰和價(jià)值理念,是你度過(guò)時(shí)間折磨的最好的朋友.
大家都知道中國(guó)有個(gè)香港人劉元生,他是萬(wàn)科的忠實(shí)持有者。目前定居加拿大。早在萬(wàn)科創(chuàng)建前，劉元生就與萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石是密切的商業(yè)伙伴。1988年12月末，萬(wàn)科正式向社會(huì)發(fā)行股票，一家本來(lái)承諾投資的外商臨陣變卦，劉元生救急認(rèn)購(gòu)了360萬(wàn)股。1991年萬(wàn)科上市后劉元生一直堅(jiān)定持有萬(wàn)科，并在萬(wàn)科股價(jià)低迷時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持，對(duì)萬(wàn)科的累積投資為400余萬(wàn)港元。18年之后,伴隨萬(wàn)科送股配股，劉元生400余萬(wàn)港元投資變成最高時(shí)期的27.69億元市值，18年投資增長(zhǎng)500倍。這一投資增幅遠(yuǎn)超股神巴菲特。巴菲特最驕人的業(yè)績(jī)是持有《華盛頓郵報(bào)》股票30年，股票價(jià)值增長(zhǎng)128倍.這就是時(shí)間的力量,你可能也在18年前買(mǎi)過(guò)萬(wàn)科,但是你能持有18年不動(dòng)搖嗎？再說(shuō)萬(wàn)科,在去年10月價(jià)格達(dá)到全部復(fù)權(quán)的765元.8個(gè)月后跌到244元,劉先生的市值跌去了三分之二,從27億的富翁變成了10億的富翁,如果是你,你還能堅(jiān)持嗎?也許有人說(shuō)劉元生是傻瓜, 他的8252.97萬(wàn)股如果高拋低吸.也許賺的更大,但是,為什么萬(wàn)科就一個(gè)劉元生呢?（注,上面的資料是引自媒體,按照股東賬戶劉元生目前持有8252.97萬(wàn)股萬(wàn)科股票,按照2007年10月萬(wàn)科最高價(jià)格計(jì)算市值是33.65億,按照7月最低價(jià)計(jì)算市值是10.3億）.
在股市中,時(shí)間有一種神奇的力量,它能夠拉低最好和最壞的操作差別,有人把這個(gè)叫做股市長(zhǎng)期定投的神奇定律.我記得在老股民那里看過(guò)這個(gè)思想,下面的資料我引自但斌的博客,他引用這個(gè)資料的來(lái)源沒(méi)有交代.
18年定投上證指數(shù)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)比較 :
年份 投資額 最低價(jià)（元) 最高價(jià)(元) 波動(dòng)比率（最高價(jià)/最低價(jià)）幸運(yùn)L先生的份數(shù) 倒霉U先生的份數(shù)
1990 1000 95.79 127.61 1.33 104.40 78.36
1991 1000 104.96 292.75 2.79 95.27 34.16
92 1000 292.76 1429.01 4.88 34.16 7.00
93 1000 750.46 1558.95 2.08 13.33 6.41
94 1000 325.89 1052.94 3.23 30.69 9.50
95 1000 524.42 926.41 1.77 19.07 10.79
96 1000 512.83 1258.69 2.45 19.50 7.94
97 1000 870.18 1510.18 1.74 11.49 6.62
98 1000 1043.02 1422.98 1.36 9.59 7.03
99 1000 1047.83 1756.18 1.68 9.54 5.69
2000 1000 1361.21 2125.72 1.56 7.35 4.70
01 1000 1514.86 2245.44 1.48 6.60 4.45
02 1000 1339.2 1748.89 1.31 7.47 5.72
03 1000 1307.4 1649.6 1.26 7.65 6.06
04 1000 1259.43 1783.01 1.42 7.94 5.61
05 1000 998.23 1328.53 1.33 10.02 7.53
06 1000 1161.91 2698.9 2.32 8.61 3.71
07 1000 2541.52 6124.04 2.41 3.93 1.63
合計(jì) 180000 406.59 212.93
收盤(pán)20080401
3329．16 1353607.57 708865.59
這個(gè)實(shí)驗(yàn)屬于理論實(shí)驗(yàn),復(fù)原了中國(guó)股市18年的變化.假設(shè)了兩位投資者,L先生幸運(yùn)的每次買(mǎi)在最低點(diǎn), U先生不幸的每次買(mǎi)在最高點(diǎn),購(gòu)買(mǎi)的對(duì)象是一種叫指數(shù)基金的單位,每年一次買(mǎi)進(jìn)1000元.從表中我們可以看到1990～2007年間L先生與U先生的投資賬戶情況。截至到2007年末，兩位投資者共計(jì)投入的投資本金為18萬(wàn)元，可是由于好運(yùn)氣與差運(yùn)氣的差異，買(mǎi)在每年最低點(diǎn)的L先生共獲得的投資份數(shù)為406.59份，而每年買(mǎi)在最高點(diǎn)的U先生累計(jì)的投資份數(shù)為212.93份。以2008年4月1日的收盤(pán)點(diǎn)數(shù)來(lái)計(jì)算，截至到當(dāng)日，L先生的賬戶累計(jì)總額為1353607.57元，而U先生的投資賬戶余額為708865.59元。也就是說(shuō)，連續(xù)18年最好運(yùn)氣下的投資成績(jī)是最差運(yùn)氣下的1.91倍。
這樣的結(jié)果令人很吃驚.一直以來(lái)，擇時(shí)都是投資者非常看重的一個(gè)因素。可是在長(zhǎng)期投資的過(guò)程中，擇時(shí)因素所發(fā)揮的作用似乎被淡化了。盡管從短期看指數(shù)波動(dòng)高低差可以是4—5倍,例如92年上證指數(shù)的最低點(diǎn)為292.76，最高點(diǎn)為1429.01，差4.88倍，可是將這筆投資堅(jiān)持持有到2008年，兩者的差異隨著股指的攀升逐漸地被弱化。在螺旋式上升的證券市場(chǎng)上，一時(shí)的波動(dòng)在短期之內(nèi)對(duì)于投資者的影響可能是巨大的，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，短期的波幅產(chǎn)生的影響將被逐漸消減。
我們看一下美國(guó)股市的波動(dòng),也是引自但斌的博客資料: 在過(guò)去65年中,美國(guó)牛市的平均上漲幅度155%,開(kāi)始于2002年10月9日的牛市上漲,已經(jīng)歷時(shí)5年,1942年以來(lái)只有另外4次牛市上漲的時(shí)間超越5年?美國(guó)起始于2002年的牛市上漲,股票市場(chǎng)的整體市盈率回落到18倍,相對(duì)比上個(gè)世紀(jì)90年代初起步的牛市,標(biāo)普500的市盈率從14上升到22倍,本輪上漲是戰(zhàn)后唯一的一次市場(chǎng)上漲而市盈率下降的情形?本輪牛市美國(guó)市場(chǎng)(以標(biāo)普500衡量)的上漲幅度為年均復(fù)合回報(bào)率15%(5年).
美國(guó)的這輪牛市在2007年明顯結(jié)束了,目前已經(jīng)持續(xù)下跌了百分之20左右.我們的市場(chǎng)顯然波動(dòng)比華爾街大,而且是價(jià)格結(jié)構(gòu)無(wú)差別化.但是,就是我們這樣的股市長(zhǎng)期指數(shù)化投資的收益也是螺旋上升的,好的投資和壞的投資卻差別不大.在美國(guó)股市這個(gè)差別會(huì)更小.
如何理解這個(gè)實(shí)驗(yàn)?zāi)?
第一,這是兩種極端的狀態(tài),一個(gè)人不會(huì)永遠(yuǎn)那么運(yùn)氣好,也不會(huì)永遠(yuǎn)那么運(yùn)氣差.對(duì)于絕大部分人而言,操作的成功和失敗都是在不同的標(biāo)準(zhǔn)之下的判斷,但是對(duì)于持續(xù)的投資意義不大.
第二,這個(gè)實(shí)驗(yàn)說(shuō)明股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)是上升的,短期的暴跌和長(zhǎng)期趨勢(shì)比較起來(lái),只是暫時(shí)的現(xiàn)象.如果我們改變這兩位先生的操作方法,在上升的趨勢(shì)中,每年買(mǎi)進(jìn)的資金逐步降低,例如第一年上升買(mǎi)1000元,第二年上升買(mǎi)800元,第三年上升是500元,而在下跌趨勢(shì)中,下跌百分之40開(kāi)始買(mǎi)進(jìn),,每跌百分之10加碼一倍,500元,1000元 2000元,4000元,這個(gè)時(shí)候就下跌7成了.那么兩位先生的收益會(huì)大幅度的提高.
第三,這個(gè)實(shí)驗(yàn)是指數(shù)單位的基金,不是企業(yè),如果是買(mǎi)進(jìn)企業(yè)的股票要比這個(gè)復(fù)雜.但是基本的思想不變.如果選擇企業(yè)正確,收益要超過(guò)指數(shù)基金,最好和最差的運(yùn)氣差也比指數(shù)基金小.但是持續(xù)18年的股票不多,目前只有深發(fā)展和萬(wàn)科,方正等股比較理想,具體的價(jià)格實(shí)驗(yàn)可以選擇做一下.劉元生的例子是一個(gè)最好的特例,不過(guò)房地產(chǎn)的波動(dòng)比較大.
第四,這個(gè)實(shí)驗(yàn)的關(guān)鍵在于持續(xù)的買(mǎi)進(jìn)投資,如果兩位先生只有一次買(mǎi)賣(mài),就不會(huì)消除運(yùn)氣的差別,復(fù)利增長(zhǎng)的含義,包含了持續(xù)投資的意思.如果你每年能增加資本額,就做到了持續(xù)的投資.這是投資指數(shù)基金和企業(yè)不同的.好企業(yè)的復(fù)利成長(zhǎng)大于基金.但是壞企業(yè)沒(méi)有復(fù)利成長(zhǎng),
最后一點(diǎn),就是時(shí)間的價(jià)值.沒(méi)有持續(xù)的持股時(shí)間是不能得到復(fù)利收益的.這就是時(shí)間的力量.
價(jià)值投資的精髓――――時(shí)間和復(fù)利
在紛紜的市場(chǎng)背后，一直有兩種力量，價(jià)值投資的力量和市場(chǎng)投機(jī)的力量。趨勢(shì)投資不是和價(jià)值投資矛盾的。這是因?yàn)檎嬲内厔?shì)投資是以價(jià)值為基礎(chǔ)的，而且價(jià)值投資者在市場(chǎng)的漲跌兩極，也都做趨勢(shì)的操作。例如，在高價(jià)圈，價(jià)值投資者會(huì)持有超值的股票在等待市場(chǎng)瘋狂，在低價(jià)圈，價(jià)值投資者也會(huì)等待盡可能的安全邊際。因此，把價(jià)值投資和趨勢(shì)投資對(duì)立起來(lái)沒(méi)有道理，真正對(duì)立的是投資和投機(jī)。
很多人都知道投資和投機(jī)的區(qū)別，我們不再定義他們了。投機(jī)是無(wú)法和投資比較的，巴菲特和索羅斯都是美國(guó)的富人，但是索羅斯無(wú)法和巴菲特比較。但是說(shuō)起來(lái)，索羅斯的故事更多，例如92年他和英國(guó)央行單挑，結(jié)果擊敗了對(duì)手，賺了據(jù)說(shuō)20個(gè)億的英鎊。94年攻擊墨西哥貨幣導(dǎo)致墨西哥的金融危機(jī)，97年挑起東南亞的金融危機(jī)，差一點(diǎn)失手港股市場(chǎng)。但也對(duì)賭日元，導(dǎo)致大敗而歸。我們中國(guó)的投機(jī)者，有那個(gè)人能夠和索羅斯比較？索羅斯不僅是一個(gè)投機(jī)者，而且他還是一個(gè)思想家，他著有《金融煉金術(shù)》一書(shū)，提出著名的反射投機(jī)理論，其實(shí)這就是趨勢(shì)投資的理論。盡管如此，索羅斯的收益和巴菲特還是沒(méi)有辦法比較。
有人說(shuō)巴菲特是時(shí)代成就了他。但是，巴菲特和索羅斯都是1930年出生，巴菲特11歲第一次買(mǎi)股票，21歲大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候正式開(kāi)始投資生涯，索羅斯17歲從波蘭移居英國(guó)，26歲到華爾街開(kāi)始自己的投機(jī)生涯?？梢?jiàn)兩人的經(jīng)歷也基本相同。但是，兩種不同的路，兩個(gè)都是最高權(quán)威和勝者，但是差距之大，幾乎不可同日而語(yǔ)。我以為這就是投資和投機(jī)的差異。
長(zhǎng)期以來(lái)，我一直想寫(xiě)點(diǎn)投資的時(shí)間問(wèn)題，一直沒(méi)有想好。最近閱讀了sosme關(guān)于價(jià)值投資的思考，決定對(duì)這個(gè)思想做一點(diǎn)進(jìn)一步的發(fā)掘。
1， 復(fù)利的力量
我不知道這話是不是愛(ài)因斯坦說(shuō)的，但是很多文章都引用過(guò)："復(fù)利堪稱是世界第八大奇跡，其威力甚至超過(guò)原子彈。"還有另外的兩句話，也被按到愛(ài)因斯坦的頭上：“復(fù)利是人類(lèi)最偉大的發(fā)明”，“復(fù)利是宇宙間最強(qiáng)大的力量”。 看起來(lái)，這三句話的意思差不多，人們之所以這樣，可能是為了借助名人的信譽(yù)和偉大，來(lái)突出復(fù)利的力量。
其實(shí)，在古代就有這樣的例子，據(jù)說(shuō)一個(gè)大臣和皇帝下棋，結(jié)果是大臣贏了，皇帝問(wèn)大臣要什么獎(jiǎng)賞，大臣說(shuō)，陛下，臣要的東西很簡(jiǎn)單，就是在照棋盤(pán)的點(diǎn)上，按照倍增的數(shù)量放上米，按照1，2，4 ，8.……的方式放滿了米就可以了?；实坶_(kāi)始的時(shí)候以為很簡(jiǎn)單，但是計(jì)算了之后才發(fā)現(xiàn)，舉全國(guó)的米也不能滿足這個(gè)獎(jiǎng)賞。有人說(shuō)這個(gè)皇帝是明朝的朱洪武大臣就是劉基，有人說(shuō)這個(gè)故事來(lái)自是印度，下的棋是國(guó)際象棋，我沒(méi)有具體計(jì)算按照圍棋和國(guó)際象棋，各需要多少米。但是這個(gè)故事就說(shuō)明了復(fù)利的力量。
什么是復(fù)利呢？我相信大家都知道“驢打滾”的高利貸吧，那就是復(fù)利。復(fù)利就是利生利，對(duì)于投資，就是把得到的盈利再投入，形成利生利的收益增加。
復(fù)利增長(zhǎng)的關(guān)鍵有下面幾點(diǎn)：
1，投資行為的連續(xù)性。如果投資的對(duì)象不能持續(xù)，例如存在一兩年就退市了，就談不到復(fù)利增長(zhǎng)。只有能在市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的企業(yè)才能復(fù)利增長(zhǎng)。
2，投資的企業(yè)收益率必須有一定的成長(zhǎng)幅度。對(duì)于這個(gè)幅度有多大，很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。一般是對(duì)于毛利率和roe有一個(gè)最低的要求。例如毛利率不低于35，roe不低于25，這樣的企業(yè)才能有足夠的成長(zhǎng)空間。當(dāng)然，我們國(guó)家的股市更喜歡股本成長(zhǎng)空間大的企業(yè)。其實(shí)，企業(yè)的成長(zhǎng)性主要看毛利率和roe，股本大小主要是投機(jī)性的考慮。
3，復(fù)利成長(zhǎng)是一種加速度，因此要有足夠的時(shí)間。這個(gè)問(wèn)題單獨(dú)討論。
4，復(fù)利成長(zhǎng)最好有一個(gè)不錯(cuò)的起點(diǎn)。假如投資1萬(wàn)，持有5年，按照百分之30的復(fù)利收益可達(dá)3.71萬(wàn),如果投資10萬(wàn),就是37.1萬(wàn).盡管收益率相同,但是盈利額卻很不同.
5,復(fù)利成長(zhǎng)最好有一個(gè)價(jià)值買(mǎi)點(diǎn),并且要足夠低.這個(gè)區(qū)別盡管很多人不重視,但是我認(rèn)為非常重要.例如買(mǎi)中國(guó)人壽,在79元和20元的成本,投資收益率是很不同.但是究竟多低的價(jià)格才足夠呢?這就是安全邊際的概念.我以為在一個(gè)波動(dòng)區(qū)間中,在半折的地方買(mǎi)進(jìn),就是不錯(cuò)的點(diǎn).以我們的股市為例,18年來(lái)達(dá)到指數(shù)半折的也就是6次.幾乎可以說(shuō),不論是什么理由,當(dāng)指數(shù)腰斬之后,都是極佳的買(mǎi)點(diǎn).當(dāng)然這要看個(gè)股的價(jià)值.
我們來(lái)看兩個(gè)例子,說(shuō)明復(fù)利的力量.
例子一,每年在20%收益率下的投資收益情況,開(kāi)始投資10萬(wàn)元，
年份 資金額 （萬(wàn)） 累計(jì)收益率（﹪）
1 12 20
2 14.4 44
3 17.28 72.8
4 20.73 1.07
5 24.88 1.488
6 29.8 1.98
7 35.83 2.58
8 42.99 3.29
9 51.59 4.15
10 61.9 5.19
11 74.3 6.43
12 89.16 7.91
13 106.99 9.69
14 128.39 11.8
15 154 14.4
16 184.8 17.4
我們計(jì)算16年的平均年收益率109﹪,我知道市場(chǎng)上有很多人是93年進(jìn)入股市的,到今年已經(jīng)接近16個(gè)年頭了.如果你初始投資在10元以下,目前超過(guò)了100萬(wàn)元,你就是一個(gè)成功的投資者,你不需要羨慕巴菲特,也更不需要羨慕索羅斯.如果你現(xiàn)在是35歲,到巴菲特的年齡還有43年,按照你目前的收益率,從184萬(wàn)元開(kāi)始,你知道你的收益是多少嗎?
例子二,下面是sosme提供的一個(gè)復(fù)利收益率的一覽表,反映了收益加速的慣性力量.
-- 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
第1年 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35
第3年 1.1576 1.331 1.5209 1.728 1.9531 2.197 2.4604
第5年 1.2763 1.6105 1.9239 2.4883 3.0518 3.7129 4.4840
第10年 1.6289 2.5937 3.7014 6.1917 9.3132 13.786 20.1066
第15年 2.0789 4.1772 7.1212 15.407 28.4217 51.186 90.159
第20年 2.6532 6.7275 13.701 38.338 86.736 190.05 404.27
第30年 4.3219 17.449 26.359 237.38 807.80 2620 8128.5
同樣是上面的例子,如果你投資10萬(wàn)元,持有16年,如果收益率是百分之三十的話,收益是678.4萬(wàn),如果再投資40年就是2450.3億,按照今天的1：7換成美元是350億,如果要是40年后人民幣和美元變成1：2匯率,就是1225.15億.那個(gè)時(shí)候你比現(xiàn)在的巴菲特大約小三歲,應(yīng)該滿意了吧.
問(wèn)題是誰(shuí)有這個(gè)耐心呢?誰(shuí)能持續(xù)投資56年呢?這其中的16年已經(jīng)過(guò)去了.我敢肯定下一個(gè)16年還是讓絕多數(shù)人同樣一事無(wú)成的過(guò)去.我們還要消費(fèi),還要犯錯(cuò)誤,而且尋找長(zhǎng)期百分之30的收益率的企業(yè)不是那么容易的.
當(dāng)然有的人會(huì)說(shuō),短線投機(jī)的復(fù)利力量不是更大嗎?的確是,如果你每次都不失敗,如果你失敗的次數(shù)足夠少,如果你失敗的損失足夠輕,短線投機(jī)的復(fù)利是非常巨大的,這就是很多人計(jì)算短線每天盈利百分之2,也會(huì)很快暴富的根據(jù).但是索羅斯為什么沒(méi)有巴菲特富有呢?為什么短線客大部分不能賺錢(qián)呢?為什么有的短線客被逼的破產(chǎn)而退出市場(chǎng)呢?
回答在于市場(chǎng)是很難預(yù)期的,我們只能靠企業(yè)的成長(zhǎng)獲得可靠的收益,忽略中間的過(guò)程,只重視結(jié)果.而短線恰恰是要精確的判斷每天的行情,因此這些人的收益的成長(zhǎng)性反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后價(jià)值投資者.
但是在我們的18年的股市歷史上,有一種改進(jìn)的方法要比價(jià)值投資更加進(jìn)取,這就是趨勢(shì)和價(jià)值結(jié)合的方法,在下降趨勢(shì)明確的時(shí)候賣(mài)出手里的股票,在跌到一定的程度到了價(jià)值區(qū)域和足夠合理的pe的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)持有.盡管這個(gè)時(shí)候未必是市場(chǎng)的最低點(diǎn),但是只要是底部區(qū)域,就可以安心的持有股票.這種自高位回落的差價(jià),已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了長(zhǎng)期持有不動(dòng)的收益.只是這種技術(shù)十分高超,需要很健康的心理.否則,會(huì)畫(huà)虎不成反類(lèi)犬了.
