從概率上來(lái)說(shuō)，有個(gè)別人投資業(yè)績(jī)連續(xù)幾年優(yōu)勝主要是靠運(yùn)氣，這是有可能的，但是如果有那么一批來(lái)自同一個(gè)地方，使用同一種投資理念的能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這背后就有值得探究的緣由。這篇文章主要借這一理論，講述了巴菲特以及其同門師兄弟，施洛斯和比爾魯安的投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。
從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度，大猩猩靠運(yùn)氣的確可能產(chǎn)生同樣的結(jié)果。但是設(shè)想一下，如果這批獲勝的猩猩中有40個(gè)來(lái)自于同一家動(dòng)物園，難道我們就不想問(wèn)一問(wèn)他們的管理員給那些大猩猩吃了什么，教了什么嗎?——沃倫·巴菲特
上述這段話，是巴菲特在哥倫比亞商學(xué)院的研討會(huì)上所述，這場(chǎng)研討會(huì)正是為了慶祝格雷厄姆、多德所著的《證券分析》發(fā)表50周年，演講的題目就叫做“格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們”。
中心意思就是，從概率上來(lái)說(shuō)，有個(gè)別人投資業(yè)績(jī)連續(xù)幾年優(yōu)勝主要是靠運(yùn)氣，這是有可能的，但是如果有那么一批來(lái)自同一個(gè)地方，使用同一種投資理念的能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這背后就有值得探究的緣由。
斯坦福大學(xué)教授威廉·夏普（著名夏普指標(biāo)的發(fā)明人）曾經(jīng)評(píng)論說(shuō)，巴菲特是“五西格瑪事件”。
用商學(xué)院的術(shù)語(yǔ)來(lái)解釋，你可以把他的投資表現(xiàn)看作是高于平均值的5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說(shuō)，巴菲特取得這種輝煌業(yè)績(jī)的概率只有350萬(wàn)分之一。
這是夏普在10多年之前的表述，現(xiàn)在估計(jì)要升格為六西格瑪事件了。
為了反駁類似的言論，巴菲特在演講中舉了9個(gè)人的例子，其中詳細(xì)介紹了3個(gè)：沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）、比爾·魯安（William J. Ruane）和湯姆·科納普（Tom Knapp）。在《跳著踢踏舞去上班》一書中對(duì)他們業(yè)績(jī)有詳細(xì)介紹。
巴菲特說(shuō)，湯姆于大戰(zhàn)之前曾在普林斯頓大學(xué)主修化學(xué)，大戰(zhàn)結(jié)束之后，他經(jīng)常在海灘游蕩。湯姆以旁聽(tīng)方式選修了大衛(wèi)·多德課程，之后他對(duì)投資學(xué)科產(chǎn)生了濃厚的興趣，于是正式注冊(cè)進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，并且獲得了MBA學(xué)位。
后來(lái)，湯姆又和人合伙開(kāi)辦了Tweedy Browne投資公司。35年之后，我撥電話給湯姆，確定某些有關(guān)此一主題的事，我發(fā)現(xiàn)他仍然在海灘游蕩。惟一的差別是，他目前擁有一片海灘！
湯姆的業(yè)績(jī)也極為出色，1968年-1983年期間，標(biāo)普指數(shù)總回報(bào)為238.5%，而TweedyBrowne總回報(bào)為1661.2%，年均回報(bào)率20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝同期標(biāo)普的7%。
施洛斯自從1956年起經(jīng)營(yíng)自己的合伙公司--1984年1季度，28年的年回報(bào)率為21.3%，遠(yuǎn)勝于同期標(biāo)普的8.7%。而從1956-2002年，47年的年回報(bào)率15.3%。
而且，這位巴菲特的大師兄有個(gè)特點(diǎn)，他從不去調(diào)研公司，不跟管理層見(jiàn)面，只是在家蒙頭看年報(bào)，也不需要助手，到后來(lái)繁瑣的事多了，就干脆讓兒子加入幫忙。這簡(jiǎn)直就是宅男的偶像阿。
比爾·魯安的紅杉基金（不是做PE的紅杉資本）自1970年--1997年，魯安管理期間，年均回報(bào)19.6%，戰(zhàn)勝標(biāo)普指數(shù)，從1970--2017年底，年均回報(bào)率13.65%，同樣超過(guò)標(biāo)普500。在起初投入1萬(wàn)美元，到2017年，能變成433.7萬(wàn)美元，收益驚人。
當(dāng)然巴菲特，在他1955-1969年解散合伙公司期間，年回報(bào)率高達(dá)29.5%，而且沒(méi)有一年出現(xiàn)虧損，同期指數(shù)有5年出現(xiàn)負(fù)回報(bào)，平均回報(bào)率只有8.6%。
他的搭檔芒格也很強(qiáng)悍，在1962-1975年間，他的合伙公司年報(bào)回率達(dá)19.8%，同期標(biāo)普只有5.3%的回報(bào)，
這一群成功投資者，有一位共同的導(dǎo)師——本·格雷厄姆。但是，這些師兄弟們各自前往不同的地方，買賣不同的股票，他們的投資組合重合度極低，他們的綜合績(jī)效絕對(duì)無(wú)法用隨機(jī)因素加以解釋。
像施洛斯就完全繼承了格雷厄姆的手藝，專撿便宜貨，而且組合極度分散，通常持有100多只股票，這和巴菲特集中投資、長(zhǎng)期持有偉大的公司，完全不一致，但他的業(yè)績(jī)又是實(shí)實(shí)在在的出類拔萃，堅(jiān)持一種已被證明能成功的方法，把它做到極致，一樣能賺大錢。
挑便宜貨的沃爾特·施洛斯
先來(lái)說(shuō)說(shuō)他們的大師兄－－沃爾特·施洛斯，沃爾特在中國(guó)幾乎沒(méi)有知名度，但他卻是巴菲特推崇的超級(jí)投資人。
1916年8月28日，沃爾特生于紐約，2012年過(guò)世。沃爾特幼時(shí)父親失業(yè)，家里太困難，高中畢業(yè)后沒(méi)有繼續(xù)讀大學(xué)，加入了一家華爾街經(jīng)紀(jì)公司做跑單員的差事，這跟壹冊(cè)之前介紹過(guò)的百歲投資大師羅伊·紐伯格一樣，第一份工作也是從華爾街跑腿起步。
沃爾特回憶說(shuō)，他干了一陣，申請(qǐng)轉(zhuǎn)崗分析部門，但沒(méi)得到同意。他估摸著是因?yàn)楫?dāng)時(shí)這個(gè)部門的崗位被一幫丫的富家子弟占據(jù)著。
不過(guò)當(dāng)時(shí)的部門負(fù)責(zé)人，向他推薦了格雷厄姆著作《證券分析》。隨后，沃爾特又參加了由格雷厄姆執(zhí)教的課程，從此步入投資界。
二戰(zhàn)期間，沃爾特入伍服役，但仍然一直與格雷厄姆保持聯(lián)系，并于1946年退役后加入了“格雷厄姆- 紐曼公司”，成為一名證券分析師。
巴菲特回憶說(shuō)：
當(dāng)時(shí)沃爾特·施洛斯和我在一個(gè)小屋里共事，我們?cè)谝黄鸷荛_(kāi)心，常常一起研讀投資人手冊(cè)，尋找便宜的股票。
我們從未走訪過(guò)任何一家公司，因?yàn)閼岩善湔鎸?shí)性。每當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)不錯(cuò)的目標(biāo)時(shí)，格雷厄姆就會(huì)投入5萬(wàn)美元。
在格雷厄姆解散公司后，沃爾特成立了自己的公司，他只有1間辦公室，直到2002年才擴(kuò)到4間。他沒(méi)有秘書，事實(shí)上沒(méi)有任何員工，只有他的兒子幫他。
如果你在1955年向他的基金投入1美元，在2002年其價(jià)值將超過(guò)1000美元。更重要的是，幾乎沒(méi)有人有像他那么長(zhǎng)的投資經(jīng)歷。
沃爾特2000年開(kāi)始關(guān)閉基金，2002年正式不再管理資金，在漫長(zhǎng)的近50年投資生涯中，沃爾特秉承的是格雷厄姆教授的手藝，但也發(fā)展出了他自己獨(dú)特的風(fēng)格和原則。
六里根據(jù)他少有的幾次演講和受訪的內(nèi)容，整理出了他的12條投資方法論。
1、選擇適合自己的投資方法，于我們而言，就是買入風(fēng)險(xiǎn)有限的股票。
2、我喜歡買創(chuàng)新低的股票，挑選債務(wù)不高的公司，因?yàn)閯?chuàng)新低的公司一般都陷入了困境，債務(wù)會(huì)帶來(lái)很多麻煩，人們都不要它的股票，但換個(gè)角度看，問(wèn)題可能是暫時(shí)，而不是長(zhǎng)久的。
3、買資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的公司，管理層持股，公司也有很長(zhǎng)的歷史。
4、我主要看數(shù)字，因?yàn)槲覐膩?lái)不善于看人，要是去和管理人交流，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他們?nèi)撕芎?h-char unicode="ff0c">，但是我根本不了解他們。管理層非常善于把希望你看到的一面展現(xiàn)出來(lái)。
5、我喜歡價(jià)格低于凈資產(chǎn)的股票，安全邊際就是凈資產(chǎn)遠(yuǎn)高于市價(jià)，要是價(jià)格低到一定程度，就會(huì)有人收購(gòu)這家公司。
6、我覺(jué)得唯一問(wèn)題，就是知道什么時(shí)候賣比什么時(shí)候買難多了。我們一般分批賣出，持股三年左右。
7、寧愿買當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)，而不是未來(lái)可能的預(yù)期。
8?記住錢是你自己的，一般來(lái)說(shuō)，保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來(lái)。
9?我從來(lái)不考慮經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣，我買股票就看它值多少錢，不考慮經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣，這很省心。不要試圖猜測(cè)市場(chǎng)或者預(yù)測(cè)未來(lái)，最好就是買入你覺(jué)得很值的公司，然后等著，也許等的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，但是省事很多。
10?我更愿意持有股票，而不是債券，股票有成長(zhǎng)性，很少有人是因?yàn)槌钟袀l(fā)財(cái)?shù)?h-char unicode="3002">。
11?我習(xí)慣分散投資，過(guò)去持有100多只股票，但要是一只股票非常值，你可以投入20%資金，必須要限制投入的資金量，特別是管理別人的資產(chǎn)。
12?以前我們買價(jià)格低于營(yíng)運(yùn)資金的股票，但市場(chǎng)變了，找不到這樣的股票，我們投資方法也在修正，我們決定買不景氣，但有大量?jī)糍Y產(chǎn)，股價(jià)接近歷史低位，而不是高位，別人都看不上眼的。
開(kāi)拓者比爾·魯安
1969年巴菲特合伙公司解散后，將客戶托付給比爾·魯安，比爾是巴菲特一生好友，巴菲特評(píng)價(jià)他是一名真正的開(kāi)拓者，可以說(shuō)紅杉基金是巴菲特合伙企業(yè)的延續(xù)。
與施洛斯的分散投資不同，紅杉基金是第一家以集中投資為指導(dǎo)原則進(jìn)行的共同基金。
在紅杉基金的官網(wǎng)上找到其對(duì)外公布的持股紀(jì)錄，清楚地表明比爾·魯安和他的合伙人里克·卡尼夫（Rick Cuniff），管理著一家高度集中，低周轉(zhuǎn)率的基金，但組合所涉及的領(lǐng)域是廣泛多元的，包括銀行，醫(yī)藥，汽車，保險(xiǎn)，科技等。可以看看截至2017年底基金的前十大重倉(cāng)。
比爾·魯安（1925－2005），全名是威廉·J·魯安William J. Ruane（Bill是昵稱），出生于芝加哥，1945年畢業(yè)于美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)，二戰(zhàn)中參加海軍。1951年到哥倫比亞大學(xué)選修了的課程；他和巴菲特就是在那時(shí)候認(rèn)識(shí)的。
巴菲特說(shuō)，我們都知道紅杉基金成立的投資時(shí)機(jī)并不好，但魯安只能硬著頭皮上。接下來(lái)幾年，股市的調(diào)整給他的投資表現(xiàn)帶來(lái)的艱巨的挑戰(zhàn)。值得高興的是，我的伙伴們不但沒(méi)有離棄他，還不斷的增加投資額。結(jié)果，大家都得到了滿意的回報(bào)。
紅杉基金現(xiàn)任投委會(huì)
比爾·魯安的投資思路跟巴菲特更為接近，有研究者將他的投資策略歸納為以下四點(diǎn)：
1，最重要的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率ROE。
2，能夠自主提價(jià)的好公司。
3，公司需要的再投資資本不高，就可以賺取大量利潤(rùn)。
4，在價(jià)格顯著低估時(shí)買入。
紅杉基金目前投研成員
在紅杉基金1999年年報(bào)中，還曾詳細(xì)介紹了他們的長(zhǎng)期投資策略基于以下幾條核心原則：
1，我們買入具備利潤(rùn)增長(zhǎng)前景的高質(zhì)量公司的普通股，并期待出眾的投資回報(bào)，而且這種回報(bào)是可持續(xù)的。
2，我們嘗試以低于其真實(shí)價(jià)值的價(jià)格買入這些公司。這樣做大大縮小了候選公司的范圍，因?yàn)閭ゴ蟮墓?h-char unicode="ff0c">，通常已經(jīng)獲得市場(chǎng)認(rèn)可。
3，如果發(fā)現(xiàn)滿足我們前2個(gè)條件的公司，我們會(huì)大量的買入。
4，我們希望長(zhǎng)期持有這些投資，只要公司基本面和利潤(rùn)前景良好。即使他們面臨短期的挑戰(zhàn)，或者他們的行業(yè)不受青睞，我們通常還會(huì)持有這些投資。
5，賣出原則：如果我們持有的公司估值水平超過(guò)其盈利前景時(shí)，我們將賣出部分或者全部持倉(cāng)。
我們堅(jiān)持這些原則30年，是行之有效的。
相反，我們發(fā)現(xiàn)極難分析那些迅速變化的科技公司的商業(yè)模式。而且普遍的，這些公司的交易價(jià)格高的離譜，其中隱含的是持續(xù)的完美的高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)，與所有真實(shí)的經(jīng)濟(jì)歷史形成強(qiáng)烈反差。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，這是經(jīng)不起檢驗(yàn)的。
這件事的背景是，在當(dāng)時(shí)科技股狂潮下，紅杉基金1999年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，“我們躲在桌下，不敢聽(tīng)電話，心里盤算著風(fēng)暴是否已平息。”
但在經(jīng)歷了1999年的低迷后，紅杉基金在2000-2002年都大幅領(lǐng)先于標(biāo)普500指數(shù)。直到2005年去世前，比爾·魯安一直都是紅杉基金管理人。
作者：六里 來(lái)自于：壹冊(cè)
