中國(guó)養(yǎng)殖和屠宰業(yè)整合有望加速

　　3月15日，央視“3·15”特別行動(dòng)報(bào)道稱，在河南省孟州市、沁陽(yáng)市、溫縣和獲嘉縣調(diào)查的十幾家養(yǎng)豬場(chǎng)普遍存在使用“瘦肉精”的情況，并稱濟(jì)源雙匯食品有限公司存在收購(gòu)含“瘦肉精”生豬的情況。

　　3月15日晚間，河南省出臺(tái)5項(xiàng)措施嚴(yán)查“瘦肉精”豬肉:1.嚴(yán)防“瘦肉精”豬肉及豬肉制成品流入市場(chǎng);2.嚴(yán)格生豬、豬肉及豬肉制成品運(yùn)輸檢查;3.對(duì)使用“瘦肉精”養(yǎng)殖生豬，以及宰殺、銷售此類豬肉的，以生產(chǎn)、銷售有毒、有害食品罪依法追究刑事責(zé)任;4.省政府派出調(diào)查組到孟州、沁陽(yáng)、溫縣、獲嘉、濟(jì)源等縣市開展徹查;5.對(duì)生產(chǎn)、銷售、使用“瘦肉精”等違禁藥物的單位和個(gè)人，依法嚴(yán)查嚴(yán)辦。

　　實(shí)際上，“瘦肉精”事件由來(lái)已久。“瘦肉精”對(duì)人體健康危害過(guò)大，存在較大安全隱患，因此在全球禁用。由于“瘦肉精”能有效提升生豬瘦肉比例,因此在生豬養(yǎng)殖中屢禁不止。我們認(rèn)為這也從一個(gè)側(cè)面反映出政府立法及監(jiān)督的缺位。同時(shí)，上游養(yǎng)殖集中度低導(dǎo)致了監(jiān)管困難，并提高了部分養(yǎng)殖戶的投機(jī)及道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)了解，此次被報(bào)道的濟(jì)源雙匯食品有限公司(濟(jì)源雙匯)屠宰產(chǎn)能為100萬(wàn)頭/年，占雙匯整體屠宰產(chǎn)能的5%左右。目前雙匯正就媒體所報(bào)道的內(nèi)容積極向相關(guān)方進(jìn)行核實(shí)。

　　目前，中國(guó)屠宰企業(yè)集中度尚不足10%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。中國(guó)商務(wù)部此前已宣布在未來(lái)兩三年中將現(xiàn)有的2.2萬(wàn)家生豬企業(yè)減少一半以上。我們認(rèn)為，此次事件必將加速國(guó)家對(duì)落后屠宰產(chǎn)能的淘汰，行業(yè)份額將加速向龍頭企業(yè)集中。同時(shí)，對(duì)于上游養(yǎng)殖行業(yè)，我們認(rèn)為政府將進(jìn)一步推進(jìn)大中型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)的推廣，降低散養(yǎng)及小規(guī)模豬場(chǎng)比例,從源頭嚴(yán)控食品安全。

　　【投資建議】

　　在投資方面，我們維持行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。(國(guó)金證券)

　　得利斯(002330)：主攻冷卻肉和冷凍肉 關(guān)注

　　屠宰及肉類加工行業(yè)具有區(qū)域性強(qiáng)的特點(diǎn)。本行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)大都集中在豬肉產(chǎn)量較大的區(qū)域。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-5月全國(guó)累計(jì)增速為39.3%，其中山東增速44.7%，四川增速30.2%，河南增速17.4%。

　　作為今年1月份登陸A股市場(chǎng)的公司，得利斯地處屠宰及肉類加工行業(yè)發(fā)展最為快速的山東。目前，公司擁有年屠宰100萬(wàn)頭生豬，及年產(chǎn)8萬(wàn)噸冷卻肉及冷凍肉、近3萬(wàn)噸低溫肉制品的生產(chǎn)能力，冷卻肉及冷凍肉的產(chǎn)品品種多達(dá)100余種，并研制開發(fā)出火腿類和香腸類共100多種低溫肉制品，產(chǎn)品直供人民大會(huì)堂、釣魚臺(tái)國(guó)賓館及部分重點(diǎn)國(guó)家部委。

　　得利斯的主要產(chǎn)品為冷卻肉及冷凍肉、低溫肉制品，其中冷卻肉與低溫肉制品代表著行業(yè)產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展方向。江海證券研究員付豪杰認(rèn)為，國(guó)內(nèi)肉類產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)，對(duì)方便、營(yíng)養(yǎng)的深加工產(chǎn)品的需求越來(lái)越高、越大。這將促使冷卻肉和冷凍肉將成為豬肉的主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　三季度水產(chǎn)飼料持續(xù)快速增長(zhǎng)。7 月份以來(lái)隨著天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)逐步復(fù)蘇，鑒于目前水產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行且上半年低溫天氣致投苗季節(jié)推遲可能會(huì)導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖遭遇早霜天氣，目前養(yǎng)殖戶加大飼料投喂量以促使魚蝦提前出塘，從而帶動(dòng)近期飼料需求快速回升。公司廣東、湖北、江蘇等地區(qū)的飼料廠均滿負(fù)荷生產(chǎn)，飼料供不應(yīng)求。7 月份以來(lái)公司飼料銷量平均每天達(dá)到1 萬(wàn)噸左右，7-8 月份飼料產(chǎn)銷量同比增30-40%，其中魚料銷量同比增40%左右，蝦料銷量同比增30%，豬料銷量同比增30%，禽料銷量同比增20%左右。

　　服務(wù)，服務(wù)，還是服務(wù)!公司水產(chǎn)飼料銷量增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，關(guān)鍵還是在于其完善的養(yǎng)殖服務(wù)體系并能將其貫徹到底。以泰州海大為例：1)公司現(xiàn)有銷售服務(wù)人員近70 人，其中有6 個(gè)銷售經(jīng)理，每個(gè)銷售經(jīng)理下設(shè)10-20 個(gè)服務(wù)人員，平均一個(gè)人服務(wù)3-4 個(gè)經(jīng)銷商以及50 個(gè)養(yǎng)殖戶，形成“銷售經(jīng)理→片區(qū)負(fù)責(zé)人→業(yè)務(wù)員→經(jīng)銷商→養(yǎng)殖戶”的銷售服務(wù)體系，并保證銷售服務(wù)人員數(shù)量與客戶規(guī)模相匹配，實(shí)現(xiàn)“服務(wù)所達(dá)”。2)公司服務(wù)體系成功的關(guān)鍵在于“精準(zhǔn)服務(wù)”。海大業(yè)務(wù)員平均2-3 天要跑一次塘口(頻率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手)，為養(yǎng)殖戶適時(shí)提供“苗種—放養(yǎng)模式—水質(zhì)控制—疫病防治—飼料選擇”的過(guò)程指導(dǎo)。此外，公司逐步加大賣魚環(huán)節(jié)的服務(wù)，有意選擇“既賣飼料又賣魚”的經(jīng)銷商，目前泰州海大200 多個(gè)飼料經(jīng)銷商，有20%同時(shí)是魚販子，為養(yǎng)殖戶提供賣魚的最佳時(shí)機(jī)，并以略高于市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)。3)服務(wù)體系的成功最終體現(xiàn)在養(yǎng)殖效果，養(yǎng)殖戶最關(guān)心“餌料系數(shù)”,養(yǎng)殖戶使用海大飼料及全套養(yǎng)殖模式餌料系數(shù)平均比市場(chǎng)低0.1-0.2，平均每畝塘盈利比其他養(yǎng)殖戶高出500 元左右。

　　未來(lái)定位水產(chǎn)養(yǎng)殖服務(wù)綜合提供商。公司最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)“賣飼料→賣服務(wù)”的轉(zhuǎn)型，飼料、苗種、制劑等產(chǎn)品只是提供服務(wù)的載體，未來(lái)三大產(chǎn)品協(xié)調(diào)發(fā)展，苗種、制劑利潤(rùn)占比逐步提升至40%，用苗種、制劑的超額利潤(rùn)彌補(bǔ)飼料業(yè)務(wù)因讓利養(yǎng)殖戶、經(jīng)銷商而減少的利潤(rùn)，通過(guò)提升整條產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值實(shí)現(xiàn)“客戶黏性”，進(jìn)而增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　預(yù)計(jì)10-12 年全面攤薄EPS0.73/1.06/1.32 元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率35%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)10-12 年P(guān)E 42/29/23 倍，估值較合理。但考慮公司三季度水產(chǎn)飼料旺季飼料銷售情況超預(yù)期，且作為養(yǎng)殖服務(wù)綜合提供商公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。(申銀萬(wàn)國(guó) 趙金厚)

　　正邦科技(002157)：生豬出欄量翻倍 買入

　　研究結(jié)論

　　凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入增速的原因分析。報(bào)告期內(nèi)，公司在收入大幅增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)近增長(zhǎng)11%，原因主要是：1、綜合毛利率下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，至7.27%;2、由于三項(xiàng)期間費(fèi)用率的大幅上升，費(fèi)用率提高0.49 個(gè)百分點(diǎn)至5.98%。我們認(rèn)為隨著生豬價(jià)格的回升，飼料行業(yè)回暖，下半年毛利率有望出現(xiàn)上升。

　　飼料業(yè)務(wù)收入同比大幅大增，毛利率微降。報(bào)告期內(nèi)，公司飼料業(yè)務(wù)收入達(dá)到25.61 億元，同比增長(zhǎng)55.84%，飼料總銷量達(dá)到41.40%。銷量和收入的快速增長(zhǎng)主要由09 年下半年新項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)。上半年，公司飼料業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局北方區(qū)域，該區(qū)域營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)107%，其它區(qū)域營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)也在25%-35%左右。由于上半年生豬價(jià)格低迷，飼料需求下降，加之飼料原料成本不斷上漲，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率下降至6.03%，降幅0.77 個(gè)百分點(diǎn)。6 月中旬以來(lái)，隨著政府第五批收儲(chǔ)的來(lái)臨，以及生豬供應(yīng)的階段性低位，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格在豬肉消費(fèi)淡季觸底快速反彈，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不斷提高，補(bǔ)欄積極性上升明顯，我們預(yù)判下半年生豬市場(chǎng)將繼續(xù)回暖，飼料需求必然有所回升。

　　生豬出欄量翻倍，看好下半年豬價(jià)表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司生豬出欄量同比增長(zhǎng)96.5%，生豬養(yǎng)殖收入增長(zhǎng)2.66 倍，達(dá)到2.8 億元，受上半年豬價(jià)低迷及養(yǎng)殖成本上升的影響，毛利率下降4.82 個(gè)百分點(diǎn)，降至16.57%，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1941 萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的比重已經(jīng)超過(guò)50%。我們看好公司的理由主要是看好公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。隨著IPO 變更項(xiàng)目共計(jì)28 萬(wàn)頭斷奶仔豬生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，以及今年3 月增發(fā)項(xiàng)目的逐步實(shí)施，公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模將會(huì)不斷擴(kuò)大，未來(lái)三年每年出欄量都有翻番的可能。今年6 月以來(lái)，生豬價(jià)格強(qiáng)勁反彈，扭轉(zhuǎn)了近5 個(gè)月生豬養(yǎng)殖虧損期，我們依舊看好下半年生豬價(jià)格的表現(xiàn)，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對(duì)此明顯受益，我們認(rèn)為公司是在A 股公司中受益豬價(jià)上漲最好的投資標(biāo)的。