佐羅，是傳說中懲惡揚善、解民于倒懸的蒙面?zhèn)b客，但說起投資圈里的“佐羅”，相信不少人是另一番印象。如果要用一個詞概括他的投資理念，那應該是“保守”無疑。而與他一番交談，就會發(fā)現(xiàn)自帶“大V”光環(huán)與私募基金管理者身份的他健談親和，詼諧幽默，連表情包用得也是相當“溜”。
從聽大爺推薦股票到走上巴式價投
對佐羅的投資之路而言，有四個時間節(jié)點比較重要：1996年，他開始進入股市。2008年開始職業(yè)投資生涯。2011年做投資合伙企業(yè)。2014年成立厚恩基金公司。
和很多投資大V和絕大多數(shù)股民說起自己的投資經歷都有滿腹“辛酸淚”不同，佐羅的投資沒有經歷太多坎坷與波折，印象里，只有最早的一筆投資虧損了50%。此后，似乎都沒有類似的大幅度虧損出現(xiàn)。投資之路顯得較為平順和安穩(wěn)。
但這并不意味著他從一開始就找到了投資的正道。說起最初自己的投資之道，佐羅就忍不住要分享自己第一位“老師”的故事。當時，因為沒電腦沒網絡，股民都只能每天去交易所“蹲點”看行情，先是在交易所的打聽，后來挪到了“大戶室”。佐羅發(fā)現(xiàn)一位大爺選股很有意思，來回買賣馬鋼，跌破3元就不斷買入，漲上5元就賣出，樂此不疲。久了，大家都稱之為“馬鋼大爺”。另外，佐羅還發(fā)現(xiàn)，馬鋼大爺喜歡吧喝水的被子放在地上的一個提籃內，因為他怕放在桌上會不小心打碎。這個細小到不易被察覺的細節(jié)在佐羅眼里被解讀為“保守”，他認為這樣的人做股票也會“很小心”，跟著他準沒錯，于是他喜歡跟著馬鋼大爺選股和買賣股票。
聽得久了，他發(fā)現(xiàn)，多數(shù)人選股和交易的邏輯就是追熱點，“九十年代資金就扎堆在滬深兩地，所以當?shù)厝司蛺鄢幢镜毓伞保叶嗍亲窛q殺跌。而馬鋼大爺們則屬于另類，他們多是在股價下跌其他人鐵青著臉的時候，興高采烈地買買買，“似乎總是逆著交易所的氣氛來”，而這部分人后來很多成了股市里的贏家。
分析和研究得深了，佐羅也從第一階段的聽別人薦股過渡到第二節(jié)度。他采取的是“笨”辦法，即列出當時關注度較高的公司，把他們在牛市和熊市的各項財務指標列出來，逐條比對，最終得出熊市低價買入，待股價上漲后賣出的道理。這在很多人眼里似乎是小孩都懂的投資常識，但佐羅卻從時間和理論兩個層面徹底弄懂了其背后的邏輯和深刻內涵。只有懂得了這些，才能在以后的投資中趨利避害，自覺規(guī)避投資的各種陷阱。他把這一階段自己奉行的投資方法稱之為“樸素價值投資法”。
2002年，一個偶然的機會，佐羅在地攤上發(fā)現(xiàn)了一本關于巴菲特的經營謀略的書。和多數(shù)人一樣，他先是被巴菲特從普通人變成巨富的傳奇故事所吸引，但隨后，巴菲特的投資理念更令他折服。至此，他走上了巴式價值投資的道路，選股和交易開始“有法可依”。
佐羅風格：保守型價值投資
“最好融合大家，然后適合自己。”雖然從巴菲特思想中獲益良多，但佐羅認為個體投資者與股神還是存在較大差異，一味的學習和實踐巴菲特的做法或許并不適合每個投資者，學習投資大家的精髓，形成適合自己的投資系統(tǒng)，才是成功投資者應當走的道路。
相信很多人都對佐羅言必提及的“保守”印象深刻，的確，佐羅也用“保守型價值投資”來概括自己的投資風格。
具體說來，則有三個方面的含義：選股定性，買入深度，賣出三步取利。
選股定性，就是以企業(yè)經營信息為主，理解產品，理解公司行業(yè)地位，理解其管理，確定可以持續(xù)經營并能夠積極回報股東的好企業(yè)屬首選對象。佐羅坦言自己喜歡尋找行業(yè)龍頭、大小非或強周期的企業(yè)。
買入被它從選股中劃分出來，單獨成一項。因為“選股用常識，而買入要看指標”。核心指標是股息率，但對于不同的行業(yè)，考察的重點指標應當有所區(qū)別。如果公司一般Roe在15%以上，或者常年大于25%，此時就應當輕視其PB；對于Roe不是很高，流通市值很大的公司，則要提高對PB等指標的要求。當然還要綜合考慮其他因素，但股息率是核心，其他指標為輔助。
眾所周知，價值投資一直對“什么時候賣出”的問題關注不多，但佐羅根據自己的實踐和研究給出了一個“賣出原則”：不輕易賣=>分批賣=>一批足利賣=>二批高估賣=>三批賣在徹底壞，其中后三項回答“何時賣”的原則被他稱為“三步取利”。在他的《三步取利》一文里，他對這三項給出了詳細解釋。
足利就是有一定幅度利潤或漲幅，一定幅度的利潤這取決于自己的買入價格，當然如果內定的利潤較小，以稍高的價格買入也可以，漲幅就是從上一次市場底部向上漲幅多少。足利是與估值和其他因素都毫無關系的一個心理滿足型賣出策略。若說它與深度價值的關系，那就是它逐步遠離了深度價值，股價開始變得合理而不具備價值深度了。
高估就是比低估高太多了，如果深度價值條件清晰，高估至少應該是在其1-2倍以上。確認高估可以結合市場整體估值水平以及行業(yè)的冷熱程度來綜合評價。這筆減倉就是持股結構性比例減少，比如以前個股高限是5%，高估后高限變?yōu)?%或3%，那么其實你的整體組合持股也下降了一半左右，然后繼續(xù)在這水平上采取超過高限一定水平即可減少維持此高限的策略。
徹底壞就是之前你認為的所有好形勢基本不復存在了。簡單來說就是巴菲特描述的市場大眾開始普遍貪婪，我們就要逐步開始撤離，可以預見所有做多者都釋放了激情，接下來就有可能發(fā)生最壞的恐慌了。一般情況下，對于特別優(yōu)質的標的我們都會留有底倉，大致是優(yōu)質股的組合倉位占有10%就可以，沒有極端的泡沫按照這個高限超過減少維持這個高限就可以。
另外，佐羅認為，減倉現(xiàn)金可以隨時積極做低風險投資，在一個漫長等待股票的深度價值過程中也可以獲得不少額外收益，使得未來再次出現(xiàn)深度價值時，投資者的賬戶彈藥更充足，凈值起點也會更高。
幾個熱點問題，佐羅是這么看的
阿甘:您現(xiàn)在比較看好什么行業(yè)？為什么？
佐羅：港股火電，賭博股，港股金融類，強周期等高息股。因為他們滿足驚人錯殺，逆向，高股息率，行業(yè)不會死的龍頭等等（條件）。舉個例子，英國脫歐時，我大舉買入了匯豐。煤炭大幅上行后冷落的火電華能國際港股、治理腐敗后極度冷落快到凈資產附近的澳博等等（都值得關注）。
阿甘：您怎么看魯泰和偉星股份？
佐羅：它倆是比較優(yōu)秀穩(wěn)固的現(xiàn)金奶牛股，是A股中小市值隱形冠軍的代表企業(yè)，我個人一直在長期關注。
阿甘：您怎么看待保險行業(yè)？您自己投了保險行業(yè)嗎？
佐羅：保險看不懂。就怕他們亂投資。我沒有（買入）保險，但關注平安，希望有恐慌機會撿一點，15-20元區(qū)域會考慮。投資要以組合概念，就是說要有一個高股息率的優(yōu)質組合，然后還有大量現(xiàn)金做風險補償，盯住一個股沒意思，視野放開做組合。
中巴價值投資研習社
