收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。

大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第94期。

W果園：今天老唐的分享里，還有一個我覺得很有價值的點，就是自己看不懂的企業(yè)可能雖然其本身沒有風險，但對自己來說買入就是風險。而且這個風險不是依靠提高一下安全邊際就能消除的。

唐朝：對。哪怕企業(yè)本身并無風險，但你沒底氣，在波動面前患得患失，這本身也足以創(chuàng)造出一個巨大的'風險'。

2022年10月22日

Robin：老唐，你明明預測了茅臺會漲到3萬億，并根據(jù)這個預測設置了你的買點和賣點，但為什么你始終強調(diào)自己不預測股價？

唐朝：我從未預測過會漲到三萬億，那是理解錯誤

我說它值三萬億，不等于說它會漲到三萬億，這是兩個完全不同的概念。前者是自己的內(nèi)心活動，不取決于他人；后者是猜測市場出價，是我反復闡述過要摒棄和隔離的《投資第一難》。

2022年10月22日

想想：老唐，我的理解是港股是世界流通的股票，他的錨是美國國債的利率，不應該用我們國內(nèi)的利率。

所以我們在30PE買入確實貴了，對于外國人而言不如買美國國債合算。愚見，希望指點下。

唐朝：錨是投資者個人的事情，與其他人無關。不是去預測市場會給什么價格的錨，而是界定你自己持有什么投資品更劃算的錨。

蕭蕭天：那么，對于港股上市的騰訊來說，要不要根據(jù)當?shù)鼗蛘呙绹臒o風險收益率數(shù)據(jù)來做合理估值的市盈率調(diào)整呢？

唐朝：你要是想猜市場會用什么錨，你隨便調(diào)，用什么都可以，反正都不會準的。你要是給自己的資產(chǎn)配置尋找錨，你能投的、最高的、無風險收益產(chǎn)品收益率，就是錨。它是個簡單清晰的值。

也就是說，先搞清楚自己想干嘛？想猜市場能給多少倍的估值，還是想比較自己面前的投資品？

2022年10月22日

內(nèi)蒙挖過煤：唐師，港股真是人間煉獄

，真是要懷疑人生了。不得不想到在巴神一生的投資經(jīng)歷中，回撤較大（比如15%）的年份幾乎沒有，讓人除了敬佩還是敬佩。

巴神他老人家持股不是也比較集中嗎，怎么就沒有回撤大的年份呢？

唐朝：不要神話巴菲特。巴菲特持股大幅回撤的時候一樣很多。只不過巴神旗下有很多非上市子公司，他們的經(jīng)營收益起到了平滑年度波動的效果。

同時在2019年之前，巴神大部分投資都是使用的類似聯(lián)營企業(yè)或粽子的記賬模式，記錄投資對象的經(jīng)營收益或分紅收益，而不是股價波動。

這樣合計下來，使得匯總數(shù)據(jù)顯示比較穩(wěn)定。僅此而已。

2022年10月22日

賈洪磊：唐師，有一事一直想不通，巴菲特前段時間投資西方石油，是不是也是基于對未來宏觀經(jīng)濟走勢的判斷，預測未來油價會上漲？如果是這樣，又與不預測宏觀經(jīng)濟走勢的原則相悖，懇請答疑解惑

。

唐朝：沒研究過石油，但我以我對巴神的理解，就是一個供需缺口判斷，不是什么宏觀經(jīng)濟判斷。

2022年10月22日

彭于晏的晏：唐師，最近又看了下《窮查理寶典》，收獲很多。不理解這個“窮”是什么意思？作者的調(diào)侃還是芒格的自嘲？

另請教下，您對巴菲特與芒格的價值觀有傾向性嗎？拋開投資不談，您更喜歡哪位大神，以我的觀察應該是芒格

。

唐朝：查理·芒格特別喜歡米國開國元勛富蘭克林。富蘭克林編著過一本暢銷書叫《窮理查寶典》，芒格學他，按自己的名字查理把書名起為《窮查理寶典》。

對，生活必須學芒格而不是巴神。

喧嘩夜黎：富蘭克林那本叫《窮理查年鑒》，唐師手滑打錯了吧？

唐朝：這是中文翻譯的區(qū)別，實際的英文書名沒有寶典和年鑒的區(qū)別。

富蘭克林編的那本書，書名叫《Poor Richard’s Almanack》，國內(nèi)翻譯成《窮理查年鑒》；

查理·芒格這本中文名被譯作《窮查理寶典》的書，英文名叫《Poor Charlie’s Almanack》，只有Richard和Charlie的區(qū)別，其他都一樣。

2022年10月22日

午后紅茶：唐老師，我很好奇以前你買入茅臺后他繼續(xù)跌到120那段時間，真的一點不受股價影響嗎？然后又漲回來的過程沒在中間賣掉，又是如何做到的？換作我可能無法做到。

唐朝：彼此彼此，其實我也不明白人們?yōu)槭裁磿还蓛r下跌影響

論股數(shù)一股沒少，又不需要急用錢變賣，期間的漲跌到底哪里傷害持有者呢？一點也木有?。嵲谝f有，也只有好處：①萬一自己來筆新錢，賺了；②公司如果回購，賺了。

至于說為什么能拿到2300多，其實也簡單，就是大致知道它應該值多少錢，買家出價低了我舍不得賣

2022年10月22日

小般：從三到五年的時間來看，唐師還會堅持宏觀預測是廢紙一張、宏觀政策一般都會正負得零的觀點嗎？

唐朝：當然。不僅三五年，三五十年后，我也確信我不可能有能力預測宏觀的。但是否一定是正負零，其實是不確定的。我只是將其視為大致對沖，剩余影響交給安全邊際去承受。

但你的提問里展示了一個誤讀。我不是說宏觀不重要，我是說宏觀變量太多，疊加起來以后無論我們怎么睿智、怎么思考，都得不出能指導我們做出投資決策的結論。

它屬于「重要但不可知」的東西，只能承受，無法預判并根據(jù)預判去采取行動——至少我本人絕對沒有預判能力。

2022年10月22日

清晨：茅臺2021年的財報顯示，少數(shù)股東ROE約43%，遠遠大于全體股東ROE的27%，好困惑是什么原因少數(shù)股東回報為什么比全體股東的多？

唐朝：這是非常正常的事情，茅臺的少數(shù)股東股權主要是銷售公司的5%（歸茅臺集團所有）。銷售公司屬于那種不需要資本投入，就可以年賺幾百億的商業(yè)模式，少數(shù)股東roe自然是高的嚇人。

以2021年為例，銷售公司年初凈資產(chǎn)不到90億，年度凈利潤480億，roe超過500%。

清晨：以前記得您也說過茅臺的銷售公司，現(xiàn)在恍然大悟。今天重新看舊文《如何從零開始研究企業(yè)01》照貓畫虎，越來越喜歡讀財報啦。

2022年10月25日

佐渡：基金銷售平臺的一個小問卷。其中52.1%的人下跌后開始反思，并得出經(jīng)驗教訓“要及時止損” 。等止損以后迎來一次暴漲，他們又會反思“不能在底部割肉”吧！

唐朝：哈哈，這是枯燥的老故事，每個輪回都有同樣的表演。

2022年10月25日

老秦：各位大佬，唐師前段時間陜煤換茅臺，這個邏輯我一直沒太明白，想向各位大佬請教~

唐師的邏輯是不是這樣的呢？

1）唐師預計2025年茅臺凈利潤1000億，同時認為提前2024年實現(xiàn)是非?？赡艿?，對應市值3萬億；

2）唐師陜煤-茅臺時大概1.9萬億左右，如果2024年實現(xiàn)千億大關，那么計算可得出兩年年化25.6%，顯然這個符合唐師估值公式內(nèi)置年化26%的預期；

3）由于陜煤提前完成目標，多賺的錢，為茅臺提供了安全邊際。

不知我這個分析對不對呢，請各位大佬指正~

唐朝：又搞復雜化了。當時賣出12%的資金出來，補滿騰訊，撈起1%?？?，還剩大約4%的資金，原計劃是給分眾的。

但當時分眾剛剛大漲過，不想買那么多，恰巧茅臺和洋河大跌，茅臺比我去年平均買價低一點點，于是就挪了一個點的資金給茅臺和洋河了。

很隨意的一個處理。我覺著我當天的這個帖子，應該算說清楚了的，別想的太深入了。

懶羊羊：哈哈，突然覺得笨有笨的好處。我就記得糖糖當時就說過是因為分眾已經(jīng)漲了8％，而茅臺和洋河都是下跌的。

GH：就是因為太簡單了，導致很多人不信。

2022年10月26日

DYQ：唐師，您是怎么看待'科學的盡頭是神學’這個觀點呢？

唐朝：我認為這是“知識的島嶼越大，無知的海岸線越長”的另一種表達。

2022年10月26日

一心：老唐有沒有思考過這個問題：你財富自由之后，理想是什么，或者說奮斗的目的是什么？

唐朝：就是我現(xiàn)在的樣子：讀讀書，碼碼字，聊聊天，旅旅游，陪陪家人...

2022年10月26日

Echo：巴菲特的價值投資邏輯的前提是自由市場經(jīng)濟為主導。請問我們所處的“當下” ，這個邏輯依然有效嗎？還是要打折扣或有前提條件？

唐朝：其實世界上并不存在所謂純粹的“自由市場經(jīng)濟”，中國特色市場經(jīng)濟也是市場經(jīng)濟的一種。

2022年10月26日

蔣依秦：老唐，請教個問題，有些財報造假的公司，投資者是通過其存款的極低利率來發(fā)現(xiàn)問題的。那這些造假公司為什么不虛構存款利息收入呢？

唐朝：錢呢？從哪里來。

蔣依秦：和虛構的存款一樣,在審計之前借一筆作為利息，不行嗎？

唐朝：利息是要銀行給的。你得要銀行配合造假，難度系數(shù)就大幅提高了。

2022年10月26日

直呼其名：您今年加倉的時候，好像說過“平均價格XX”的話，那意思你并不是一把梭哈，也是分幾次買入的，對不？若是，那這幾次分批買入同一標的，有遵循什么規(guī)則嗎？

唐朝：第一，我不止一個賬戶，不可能在同一秒里完成買入；第二，即使我的同一賬戶里一把梭，由于市場成交量的問題，大部分時候也會有平均買價，而不是一個買價。這兩個理由能理解嗎？

2022年10月26日

Lucy.lu：在教培行業(yè)沒有被A4之前，不能說，這不是一個好行業(yè)吧。

唐朝：的確。我個人覺得這種風險完全是無法預料的（至少我可能預料不出來），只能用適度分散去承受。

2022年10月27日

羅羅：我有一點特別不明白的是當恒指三萬點以上，市場情緒都過熱，騰訊也來到了760，您也不減倉，小的實在無法理解。

唐朝：當時計劃的賣點是7.25萬人民幣市值，大約對應890港幣的股價。很遺憾，最高只到了775，掉下來了

。這是投資過程里常有的事情。

2022年10月27日

WDS：恭喜老唐第一次真正的付費實驗成功。

唐朝：謝謝德水，謝謝大家的支持。這次大體吻合二八定律（可能叫15:85定律更合適），目前書房關注者57萬多，昨天文章的閱讀量8萬多，付費人數(shù)1.28萬。

FlyFish：使用微信豆付費，騰訊會抽成嗎？

唐朝：蘋果系統(tǒng)的蘋果要抽30%，安卓系統(tǒng)的不抽，騰訊不抽。然后稅務局最后會抽約45%。

Simon：稅務局抽45%是個人所得稅的頂格稅率，這個應該是你自己做了個稅申報后才抽的吧？

唐朝：現(xiàn)在已經(jīng)不需要自己申報了。騰訊支付的時候，會代扣增值稅、附加稅和個人所得稅，然后數(shù)據(jù)就會匯總在稅務局系統(tǒng)里，并通過個人所得稅APP實時彈窗通知你（當然，你需要下載這個app才收得到通知）。

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