有人在批評我的《我只在“大象”出現(xiàn)時才射擊》一文中說，巴菲特其實(shí)并不是在股票價值低估或恐慌時買進(jìn)的，費(fèi)雪、林奇等更不會是這樣，而格蘭厄姆相比這些人來說采用此方法，業(yè)績是最差的。他還說，1987年10月美國股市發(fā)生世紀(jì)性大跌，但可口可樂公司該年反而上漲19%，巴菲特更是在1988年反彈后的“高位”追進(jìn)可口可樂。言外之意，巴菲特似乎更喜歡緊跟市場在股票上漲時買進(jìn)。果真是這樣的嗎？
表面上看，巴菲特在買進(jìn)可口可樂股份時，它的市場價格相當(dāng)于稅后凈收入的15倍、現(xiàn)金流的12倍，確實(shí)分別比市場平均水平高30%和50%。但是，根據(jù)羅伯特·海格卓姆《沃倫·巴菲特之路》一書中有關(guān)資料顯示，1988年可口可樂的股東盈余是8.28億美元，假設(shè)可口可樂在未來10年內(nèi)以每年15%的速度增長，那么第10個年度的股東盈余將會是33.49億美元，假設(shè)從第11年開始每年只以5%的速度增長，使用9%的貼現(xiàn)率，那么可口可樂的實(shí)質(zhì)價值在1988年為483.77億美元。在1988年和1989年巴菲特購買可口可樂期間，可口可樂在股票市場上的價值平均僅為151億美元。但是巴菲特估計(jì)，可口可樂公司的實(shí)質(zhì)價值至少應(yīng)該是207億美元（假設(shè)股東盈余以5%的比例增長），有可能是324億美元（假設(shè)股東盈余以10%的比例增長），或是381億美元（假設(shè)股東盈余以12%的比例增長），甚至483億美元。因此巴菲特獲得的收益安全差額，也就是內(nèi)在價值的折扣，少說有27%，多則有70%。這樣看來，巴菲特的這次買賣確實(shí)是一筆很劃算的生意。
1989年，巴菲特公開宣布他已持有可口可樂的股份，亞特蘭大《機(jī)構(gòu)》雜志的一名記者采訪了巴菲特，提問了一個巴菲特被經(jīng)常問及的問題：為什么沒有更早買入可口可樂的股份？巴菲特回答：“假如你要離開10年，而此時你想做一筆投資，你了解你現(xiàn)在所知道的一切，但當(dāng)你不在的時候不能改變這一切，你會怎么想？”這里的意思是，這家公司的業(yè)務(wù)要簡單易懂，并且其政策要始終如一。長期業(yè)績的展望要令人滿意。“假如我知道一些事情確定會發(fā)生——例如，市場會不斷地?cái)U(kuò)大，公司領(lǐng)導(dǎo)不會更換，公司將有可喜的成長。但我唯獨(dú)不了解像可口可樂這類商品和可口可樂公司的業(yè)務(wù)。”巴菲特解釋說，“我必須確信當(dāng)我回來時，這家公司會比現(xiàn)在做得更多更好。”但是，為什么現(xiàn)在又買進(jìn)可口可樂的股票呢？因?yàn)榭煽诳蓸饭镜?#8220;特性已經(jīng)存在了幾十年了”。更重要的是，巴菲特看上了可口可樂公司1980年代由羅伯特·格伊祖塔和唐納德·考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的巨大變化。也就是說，因?yàn)榭煽诳蓸饭玖钊藵M意的長期發(fā)展前景加上有吸引力的價格，才最終促使巴菲特買入其股份。可見，根本不是某些人所說的巴菲特是在1988年反彈后的“高位”追進(jìn)可口可樂這么一回事。
至于菲利普·費(fèi)雪，雖然他非常強(qiáng)調(diào)公司成長性的重要，但是費(fèi)雪又說，“如果公司有一項(xiàng)大幅提升獲利能力的計(jì)劃，而這種提升尚未反映在股價變化上時，投資者就可以大膽介入。也就是說，無論具體情況如何變化，只要公司的盈利能力將會有很大的的改善或加強(qiáng)，而股票的價格又還沒有被這種預(yù)期推高。那么就是投資的良好買入點(diǎn)。”彼得·林奇認(rèn)為，市場投資的良機(jī)出現(xiàn)于一家公司的真正價值發(fā)生改變，而不是最近股市行情的變化，作為基金經(jīng)理，當(dāng)他看到股票價格明顯低于實(shí)際價值時，他就買入，希望從中賺取三分之一左右的收益。而格雷厄姆在他的公司20年的經(jīng)營期內(nèi)，它的年收益率比市場高出2.5%。熟悉基金史的人應(yīng)該知道，這是一個非常驚人的數(shù)字，我不知道他“業(yè)績最差”從何說起。
某些人愿意在牛市中不計(jì)價格地購買股票，而在熊市中不計(jì)后果地拋售股票，那是他自己的事。但是我只牢記約翰·鄧普頓說過的：“正確的買入時間是悲觀情緒最嚴(yán)重的時刻，那樣的話，大部分的問題都可能被解決。”當(dāng)然，逆潮流而行是一件極度困難的事，尤其在最黑暗的時刻。但是如果我隨潮流的話，我也會得到別人同樣的結(jié)果。因此，伯納德·巴魯克將這條原則歸納總結(jié)如下：“永遠(yuǎn)不要跟隨潮流。”
