原則一：寫通文章

證券分析需要文以載道。任何證券分析，都要形成文字。于是寫好文章，就是證券分析的第一原則。在我看來，這不僅是一開始就要遵循的原則，也是貫穿職業(yè)生涯的最高原則。

寫作證券分析報告，不要求分析師像職業(yè)作家那樣字斟句酌。但文字通暢，能夠表達真實想法，是最起碼的要求?？上У氖?，不僅一些剛?cè)胄械姆治鰩?，就連一些歷練多年、“著作等身”的新財富明星，寫的文字也含糊不清，病句比比皆是。

我的故事

和大家分享一個我的故事。我2002年入行做分析師，第一次出差就是跟著高平老師去大連，寫了篇大連友誼的調(diào)研報告。剛寫完報告，就像向期刊投了篇稿件一樣，希望盡快發(fā)表作品。沒想到，報告草稿在高平老師那里留了三天，沒有音信。第四天，我鼓起勇氣去找他。“高老師，調(diào)研報告寫得怎么樣？”，“啊，那個，打印出來后我們一起聊聊”。他去打印機旁邊拿起那幾頁輕飄飄的稿紙，喊上我去旁邊的圖書室。一邊讀一邊劃出錯別字和病句。剛剛過完首頁，我就臊紅了臉。病句連篇，沒臉見人。匆忙之間，就把稿紙拿回來，逃回去修改。匆忙幾筆后，當(dāng)天下午就把修改稿再次發(fā)給高平。結(jié)果平靜的兩天過去了，沒有反饋。著急的我只能再次厚臉皮去找高老師，他還是隨意拿起打印紙，又和我讀了一遍報告。跟上次一樣，沒有讀完，我又紅了臉，趕緊拿回來。這一次，我把三次修改稿帶回了家，心里煩惱，為啥報告不過關(guān)。見我煩躁不安，當(dāng)時的女朋友（后來的太太），讓我把報告朗讀出來?！斑@，報告是看的，又不是讀的”。我覺得文字只能用眼去看，有圖有表，怎么能像語文課本朗讀一樣呢？拗不過她，我只好大聲朗讀首頁里的文字。說來奇怪，報告一旦朗讀出來，就把自己和作者隔離了，仿佛報告不是我寫的。默念的時候，自己總帶著作者設(shè)定，看著文字跳躍，語言含糊的時候，心里會有那種“這個好像沒講清楚...不過...你懂的...”的推脫?？墒且坏┐舐暲首x，就會站在第三者角度念出來，卻讓人搞不清楚寫的是啥，一臉懵。“我不懂，真的不懂”。報告不足四頁紙，我卻花了足足15分鐘才磕磕絆絆朗讀完，我在心底把寫報告的“我”罵了十幾遍。

發(fā)現(xiàn)文章毛病容易，修改順暢費了我九牛二虎之力。一個晚上，我都在改文章。改著改著，我就發(fā)現(xiàn)報告文法病句的來源，多數(shù)是兩個原因造成。第一個原因，手頭有許多信息，但沒有什么結(jié)論，想把自己收集到的信息放進報告，顯得報告挺有“價值”。在往報告里硬塞信息的時候，為了編織這些信息之間的邏輯關(guān)系，用了大量連接詞?！安粌H...而且...”，“但是... 然而...”。這些詞匯和句法，把讀者搞得一頭霧水。第二個原因，就是啰嗦。為了湊篇幅，為了讓信息顯得多元，為了把情況介紹得“高度還原”，我使用了大量復(fù)雜句式，添加大量形容詞和副詞，還有限定條件。朗讀起來特別累，甚至一口氣不能讀完一整句話。

文章修改后，我更加痛苦。刪除了沒有結(jié)論的信息，除去羅里吧嗦的表達后，文章顯得干癟，衣衫襤褸、骨瘦如柴。但，這就是真實！一個剛?cè)胄械姆治鰩?，第一次去調(diào)研一家企業(yè)，他的發(fā)現(xiàn)，他的分析，就是如此！當(dāng)時的我，沒啥發(fā)現(xiàn)，沒啥結(jié)論，沒啥洞見。一頁紙的文字足以表達我全部的想法。我徒勞地增加許多修飾，東拼西湊，東拉西扯，憋出一篇5頁的報告。長篇幅是文法與邏輯錯誤的最大來源。

經(jīng)過痛苦的5次翻天覆地大修改后，我把一篇此前覺得“不乏亮點”的5頁文章，寫成了“平淡無奇”的2頁短文。但是，2頁短文讀起來很通暢，僅僅幾分鐘就可以看完。可能讀后沒有任何印象，但不至于像那篇“不乏亮點”的文章，讀者會一直蹙眉，讀完后悔。

這第一篇報告的寫作過程，讓我終身受益。從2002年到2004年，我寫作報告的前三年，每一篇報告都會大聲朗讀出來，修改數(shù)遍后再提交發(fā)布。時至今日，我有時仍然很慚愧，一些文字未經(jīng)推敲就直接發(fā)出去了。是不是做到了“語言通暢、言簡意賅”？我仔細想想，后背暗暗冒汗。

建議每一位分析師在完成報告后，都審核一下，你們的文字，都能做到?jīng)]有錯別字、沒有病句、語言通暢、文字簡潔、圖文匹配、文能對題嗎？

小白和大咖，都應(yīng)該拍著胸脯做出這樣的承諾。如果不能寫好文章，那寫證券分析報告，是為了什么呢？報告不能說清楚觀點結(jié)論，消耗讀者時間，就是消耗讀者生命?？峙戮驮撌琴u方分析師向買方投資者付錢買命了吧。

原則二：簡化、再簡化你的結(jié)論

我在UBS參加晨會的時候，晨會秘書在寫郵件給發(fā)言人時總會提醒說，發(fā)言不超過2分鐘，make it sharp。只有鋒利，才能從諸多平庸的聲音里冒出來，刺激投資者神經(jīng)，促進他們操作（action）。讓觀點鋒利，最實用的手段，就是簡化，讓你的結(jié)論盡量短。

刪減枝蔓，明確觀點，結(jié)論自然就鋒利起來。

有時候，繞著彎子說話會讓人覺得無所適從。賣方分析師的話術(shù)有時會在現(xiàn)實生活中鬧出笑話。有次家里人電話問我，回家吃晚飯嗎？我脫口而出，“不排除回家吃飯的可能性”。被厲聲喝住，“啥？”，我立刻意識到自己的可笑。可是這樣的話術(shù)，在我們的分析報告中比比皆是。

“我們看好未來一個季度的市場，不過受到外圍市場下跌的影響，近期指數(shù)可能出現(xiàn)調(diào)整。不過國內(nèi)可能出臺刺激政策，比如降低存款準(zhǔn)備金率，將有力對沖海外不利影響，所以調(diào)整可能也不會發(fā)生”。再比如，“公司是家好企業(yè)，管理層有遠大抱負，產(chǎn)品初具全球競爭力，此前股價大幅上漲，近期出現(xiàn)調(diào)整，我們繼續(xù)看好股票中長期表現(xiàn)，但確實今年以來漲得比較多，估值不便宜，不過同類公司都很貴，相比之下也就不算特別貴”。

上述的觀點，常見于各種分析報告，出現(xiàn)在晨會發(fā)言中，讀者和聽眾一頭霧水。分析師究竟是看好呢？還是看空呢？既看股價上漲，也不排除下跌的風(fēng)險。分析師可能是希望兩邊討好，讓觀點滴水不露。好比那句著名的段子話“我們要堅持對的，反對錯的，只做對的，不做錯的”。無比正確的廢話。

不難發(fā)現(xiàn)，這樣的過度說明，不是表達上的文法句式問題，（否則我就該放在原則一部分）。冗長的表達，其實是自己不知道該表達什么觀點。有那么多條件狀語，有那么多補充說明，要么害怕承擔(dān)責(zé)任，不敢判斷，要么稀里糊涂，不知道怎么判斷。上述那些重復(fù)表達的觀點，其實都可以有清晰的表達。

“不排除回家吃飯的可能性”，那家里就不給我預(yù)備晚飯了。

“看好未來一個季度，但近期可能出現(xiàn)調(diào)整”，那就該在可能的調(diào)整里增加股票持倉。

“看好該公司中長期股價表現(xiàn)，但近期漲幅較大，估值不便宜”，那就要去尋找其他更有機會的股票。如果有，就賣出這只股票兌現(xiàn)收益。

不敢承擔(dān)責(zé)任的分析師，往往把正面和負面因素都羅列出來，然后給個模糊的說明。比如，指出市場處于上漲周期，凡是調(diào)整都是牛市里的短促調(diào)整，凡是上漲都是牛市周期的延續(xù)?；蚴亲龀鱿喾吹呐袛?。內(nèi)心看漲的投資者找到報告中的正面因素，內(nèi)心看跌的投資者看到文章里負面因素，各取所需，分析師似乎可以左右逢源。這種表面討巧的方式，難以得到專業(yè)投資者的尊重和認(rèn)同，專業(yè)評審很輕易就能看出分析師的怯懦和曖昧。

刪除冗長的條件狀語和補充說明，把結(jié)論簡化到十個字以內(nèi)，觀點不得不暴露出來。被充分暴露的觀點，只能做是和否的表態(tài)，一定是鋒利的。畢竟我們寫報告是游說機構(gòu)投資者，讓他們行動。而他們的動作只有買和賣兩個，我們的觀點其實也只有0和1。把結(jié)論簡化成0或者1，“任何調(diào)整都是買入股票的機會”，“當(dāng)前就應(yīng)該賣出，規(guī)避這類股票”，這樣的觀點如何不sharp？

簡化，也是原則一覆蓋的范圍。文字簡練，容易流暢，傳遞信息更加高效。海明威說，修改小說的最好辦法，就是寫完之后對半折，撕掉其中一半。李誕的脫口秀工作手冊里也說，修改段子要刪到不能再減為止。短詞短句，簡要觀點，其實更有力量。

我現(xiàn)在東吳證券研究所做優(yōu)秀報告評審，有條公開的評選標(biāo)準(zhǔn)：凡超過30頁篇幅（包括風(fēng)險聲明、注釋等），自動喪失評選資格。動輒百頁的深度報告，可以是很優(yōu)秀的參考資料、教科書，但絕不是優(yōu)秀報告！有可操作性的商業(yè)化推薦報告，不需要幾百頁的參考信息和背景知識。

我還有個槽點，許多首次覆蓋報告和所謂深度研究里，都會大段抄襲招股說明書內(nèi)容，包括歷史沿革和產(chǎn)品說明。設(shè)備類企業(yè)的報告，會復(fù)制黏貼產(chǎn)品生產(chǎn)流程，還貼上十張圖，把生產(chǎn)機器的照片放在文章里。醫(yī)藥企業(yè)報告更是暈，放上幾十上百種藥品名單（每個藥名都有7個字以上長度），我必須一目十行地看完這些冗長篇幅，才不會被大量生僻字或者組合詞沖擊得頭暈?zāi)X脹。為什么要放這些東西呀？有主要流程和關(guān)鍵設(shè)備的說明就足夠了，干嘛用那么多專業(yè)詞匯和低效信息來干擾大家？

多少投資者可能博聞強記這些產(chǎn)品名稱？還要會看圖說話，像小朋友指著汽車標(biāo)志一樣背品牌？如果有個基金經(jīng)理對著一張張方方正正，差不多的機器照片，如數(shù)家珍，“你看這是全自動極耳焊接制片機，那是收卷式模切機... ”，就讓我想起孔乙己說，“你知道嗎？茴香豆的茴字有四種寫法”。

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