今年1月時(shí)市場還比較熱，但進(jìn)入牛年后，A股的核心資產(chǎn)遭遇了一波下跌。目前，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)要比1月時(shí)更便宜。不過，現(xiàn)在很多A股資產(chǎn)的估值也只是處于合理區(qū)間，還談不上是“黃金坑”。因?yàn)椤包S金坑”往往意味著被嚴(yán)重低估。
2020年市場大幅上漲，主要是流動(dòng)性寬松帶來的估值推動(dòng)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提升帶動(dòng)市場大漲，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于總量機(jī)會(huì)。而今年的A股市場，上市公司盈利預(yù)期較好，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)有望帶來新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。未來一到兩年市場或仍將延續(xù)2019年、2020年的市場風(fēng)格，結(jié)構(gòu)性的創(chuàng)新行業(yè)機(jī)會(huì)仍然存在。
支撐“成長股慢?？善凇庇^點(diǎn)背后的邏輯并未發(fā)生變化，以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已達(dá)相對偏高位置，很難再出現(xiàn)大幅增長，只有通過自主創(chuàng)新才能帶動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，由此開啟的新一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型改革奠定了成長股結(jié)構(gòu)性慢牛的經(jīng)濟(jì)基石。
“震蕩消化估值”，這是我們對今年市場的判斷，越往后會(huì)越好。很多超額收益都來自于大跌的時(shí)候不過于悲觀，在震蕩市場中要時(shí)刻警惕“大跌時(shí)悲觀，大漲時(shí)樂觀”的心態(tài)，對持倉資產(chǎn)的長期認(rèn)可不能因?yàn)槎唐诖蟮淖儭?/p>
我們的投資風(fēng)格是長期成長，傾向于長時(shí)間持有優(yōu)質(zhì)公司，以獲取這些公司業(yè)績增長帶來的復(fù)合收益，而不是通過判斷估值波動(dòng)來賺取估值的差價(jià)。我們希望能夠掙公司業(yè)績增長的收益，而不是掙市場博弈的錢。筆者始終認(rèn)為，要堅(jiān)持長期價(jià)值投資，相信研究能創(chuàng)造價(jià)值。堅(jiān)持長期價(jià)值投資，就需要長期把握投資邊界，中期匹配行業(yè)趨勢和估值，分享優(yōu)質(zhì)公司長期業(yè)績增長的收益，不參與短期和投資邊界外的博弈。
具體而言，把握投資邊界的通俗表述就是要構(gòu)建好投資池，需從三到五年的時(shí)間維度，對全市場細(xì)分行業(yè)進(jìn)行比較，構(gòu)建長期成長股票池。
篩選能夠進(jìn)入長期成長股票池的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是格局好、環(huán)境改變不了的公司，其特點(diǎn)是“護(hù)城河”很寬、供給壁壘極高、長期勝率高。目前，在A股市場這類公司主要分布在高端白酒、免稅、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、機(jī)場、金融信息化、建筑信息化、品牌中藥、空調(diào)等板塊。對于這類公司我會(huì)在調(diào)整時(shí)買入，持有周期三年以上，只有在格局受到實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)時(shí)才會(huì)進(jìn)行持倉調(diào)整。
第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是增速快，可以引領(lǐng)時(shí)代的公司。其特點(diǎn)是未來三年，行業(yè)增速快、需求旺盛、天花板高、行業(yè)空間大。目前電動(dòng)車、光伏、創(chuàng)新藥、醫(yī)美、美妝、云計(jì)算、快遞、中端白酒、教育、人工智能、新興電子消費(fèi)品等行業(yè)增速快需求旺盛，這些行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司將能跑贏行業(yè)，符合長期成長。這類公司的目標(biāo)持有周期在一年以上，兩到三年為主，在行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生改變時(shí)才會(huì)進(jìn)行調(diào)整。
而做好投資最重要的是勤奮，通過充分了解資本市場的各項(xiàng)規(guī)則和常識(shí)，在各種情境下反復(fù)訓(xùn)練和積累經(jīng)驗(yàn)，才會(huì)在瞬息萬變的市場中做出正確的應(yīng)對和反饋。同時(shí)，要逐漸形成與自身投研經(jīng)驗(yàn)相匹配、可以一以貫之且具備持續(xù)性和延展性的投資體系，經(jīng)過多輪牛熊的反復(fù)驗(yàn)證、打磨和提煉，才能較好適應(yīng)投資實(shí)踐。
