回想起來(lái),開始買股票到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了十幾個(gè)年頭了.記得比較系統(tǒng)讀的第一本書是唐慶華撰寫的《如何投資》(唐目前是匯添富基金管理有限公司國(guó)際顧問(wèn)),讀后我初步了解了四位投資界的大師---巴非特、彼特林奇、所羅斯、羅杰斯。
不過(guò)，因?yàn)榫窒抻谧约旱闹R(shí)結(jié)構(gòu)、投資經(jīng)歷和市場(chǎng)氛圍，雖然我喜歡巴非特，但真正運(yùn)用巴非特的方法來(lái)投資，還是近幾年的事。此外，林奇對(duì)成長(zhǎng)股的認(rèn)識(shí)，所羅斯的市場(chǎng)波動(dòng)的理論以及羅杰斯對(duì)板塊大趨勢(shì)的把握，也對(duì)我的投資方法有所影響?？梢哉f(shuō)，目前我在投資上，是基于以上幾位大師思想和方法的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的，同時(shí)，這種認(rèn)識(shí)，又在投資的實(shí)踐中不斷思考和成熟中。簡(jiǎn)單整理一下自己的思路，既希望見(jiàn)教于方家，也希望給一些朋友些啟發(fā)：
一、建立穩(wěn)定的投資方法：
沒(méi)有一個(gè)成型的投資方法，要在市場(chǎng)上取得長(zhǎng)期成功是很難的。巴非特每年在年報(bào)里說(shuō)的幾乎是同樣的話。投資哲學(xué)是屬于自己的，并且經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)是成功的投資方法。我不太相信沒(méi)有理念的投資者會(huì)有長(zhǎng)時(shí)間的贏利記錄。也不太支持不斷改變投資方法或者去獨(dú)創(chuàng)所謂神奇的投資方法。其實(shí)，我們很幸運(yùn)，能站在很多大師的肩膀上投資：
1、尋找具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以保護(hù)一小部分公司在很多年中超越行業(yè)平均利潤(rùn)率。這樣的公司是很好的長(zhǎng)期投資對(duì)象。分析一家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主要方法是：評(píng)估公司歷史上的盈利能力，可以關(guān)注自由現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、和資產(chǎn)收益率。為什么這家公司能阻擋競(jìng)爭(zhēng)者？比如產(chǎn)品差別化、驅(qū)動(dòng)成品下降，用高轉(zhuǎn)換成本鎖定消費(fèi)者，或者用高的進(jìn)入門檻把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋在外面。
2、擁有安全邊際。發(fā)現(xiàn)好公司和發(fā)現(xiàn)好股票并不一樣。在不合適的價(jià)格上買入好公司，投資收益率也可能令人失望。因此，在決定股票買價(jià)時(shí)，應(yīng)該包含一個(gè)安全邊際。對(duì)于一家前景不確定的公司預(yù)留的安全邊際，要大于盈利可以預(yù)期、前景可靠的公司預(yù)留的安全邊際。但是，堅(jiān)持估值原則有時(shí)侯很困難，因?yàn)椋覀儠?huì)擔(dān)心如果今天不買，可能錯(cuò)失良機(jī)。特別是在牛市期間，人們很難堅(jiān)守估值理念。但是，對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，估值卻是投資中最重要的部分。因?yàn)樽屑?xì)認(rèn)真的估值從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)肯定戰(zhàn)勝?zèng)]有認(rèn)真估值的投資行為。
第一：比較股票價(jià)格的所處的位置：有市銷率、市盈率、市凈率等指標(biāo)。但不能依靠單一指標(biāo)。如果公司所處的是周期性行業(yè)，市銷率可以告訴它的價(jià)格在歷史上處的位置。市凈率對(duì)金融性公司和有巨額有形資產(chǎn)的公司是最有用的，但是，它對(duì)服務(wù)公司用處不大。低市盈率不都是好的，一家高增長(zhǎng)、低風(fēng)險(xiǎn)和較低再投資需求的公司理應(yīng)有高于一家周期性或需要占用大量資本的公司。收益率和現(xiàn)金收益率一般應(yīng)在當(dāng)期債券利息率之上。
第二：也是更重要的是，搞清楚一只股票到底值多少錢。前輩大師告訴我們：股票的價(jià)值等于它未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。這其中有三個(gè)概念：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和折現(xiàn)率。這個(gè)觀點(diǎn)對(duì)正確進(jìn)行股票估值是至關(guān)重要的。折現(xiàn)率等于貨幣的時(shí)間價(jià)值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于公司規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、周期性和競(jìng)爭(zhēng)地位。估算內(nèi)在價(jià)值的步驟：估算下一年的現(xiàn)金流、預(yù)測(cè)一個(gè)增長(zhǎng)率、估算一個(gè)折現(xiàn)率，估算長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，最后加上永續(xù)年金價(jià)值的折現(xiàn)現(xiàn)金流。
3、長(zhǎng)期持有。如果你無(wú)法確信不斷更換投資組合能取得超越長(zhǎng)期持有的業(yè)績(jī)，那么，長(zhǎng)期持有精心挑選出來(lái)的股票仍然是需要提倡的。
4、適時(shí)賣出。要持續(xù)不斷關(guān)注所投資的公司。當(dāng)考慮要賣出股票是，1要思考是否評(píng)估時(shí)是否遺漏某些事情，當(dāng)買入股票的理由不存在的話，必須中止損失。2是公司的基本面是否開始惡化。3是股價(jià)是否高出內(nèi)在價(jià)值太多。4是發(fā)現(xiàn)更好的投資目標(biāo)。
二、避免錯(cuò)誤
除非我們能回避掉投資中的大部分錯(cuò)誤，否則我們的投資難以成功：
1、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。一方面要彌補(bǔ)大的損失是相當(dāng)困難的。另一方面，我們不可能在一家小公司起步之初，就洞察它的未來(lái)。所以，應(yīng)該避免把大部分資金投資于虛幻的目標(biāo)。
2、輕信市場(chǎng)走勢(shì)。市場(chǎng)走勢(shì)往往反映的短期市場(chǎng)情緒，處于多變狀態(tài)。
3、主觀：以個(gè)人偏愛(ài)代替理性分析。
4、不能忍受波動(dòng)。
5、試圖選擇時(shí)機(jī)：市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇是一個(gè)投資神話。有不少普通投資者孜孜不倦研究市場(chǎng)，試圖找到一種持續(xù)贏利的計(jì)量模型。但目前為止，至少我們還無(wú)法證明存在著這樣的交易系統(tǒng)。
6、忽視股票價(jià)值。這又回到了我們第一部分的內(nèi)容了。
三、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)先生，利用市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)
這個(gè)市場(chǎng)參與者構(gòu)成是極為復(fù)雜的，每一類參與者都對(duì)股市有自己的看法，自己的操作方式。股票價(jià)格的最終走向和大的趨勢(shì)是由其經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定的，但是，在很多時(shí)間里，股票價(jià)格是在偏離價(jià)值的某一價(jià)格中波動(dòng)著的，這是因?yàn)楣善眱r(jià)格屈從了渴望、害怕和貪婪。市場(chǎng)波動(dòng)就是因?yàn)榻⒃谛畔⒉煌耆A(chǔ)上的從眾心理和人性弱點(diǎn)導(dǎo)致了市場(chǎng)喪失了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。格雷厄姆為此創(chuàng)造了一個(gè)“市場(chǎng)先生”的形象，很形象的說(shuō)明了市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)象。在投資中，充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)先生的這一特性，是非常有用的，也是極為重要的。市場(chǎng)波動(dòng)我們無(wú)法控制，但卻應(yīng)該認(rèn)識(shí)波動(dòng)的特性來(lái)加以利用。在這幾年的投資實(shí)踐中，我也找到一些方法來(lái)監(jiān)控股市波動(dòng)的寬度和幅度。其原理一是市場(chǎng)具有對(duì)消息反映過(guò)度的傾向：在樂(lè)觀氛圍下，對(duì)好消息的過(guò)度反映和悲觀氛圍下對(duì)壞消息的過(guò)度反映，這種過(guò)度反映可能導(dǎo)致好的買賣機(jī)會(huì)。二是市場(chǎng)的確存在著周期性波動(dòng)的規(guī)律。市場(chǎng)行為具有趨勢(shì)性的力量，這種趨勢(shì)性的力量具有傳導(dǎo)作用和傳染性。在投資中，不但要堅(jiān)持己見(jiàn)，而且要善于和勇于利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)。如果在這方面能夠做得比較好的話，可以避免自己的投資組合出現(xiàn)劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)。
這個(gè)問(wèn)題并不是復(fù)雜化投資方法，相反，對(duì)這一問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，是我投資哲學(xué)形成的基礎(chǔ)，也算是對(duì)第一大點(diǎn)的補(bǔ)充吧。
另外，關(guān)于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題，我知道分歧較大。也許存在可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但我理解的市場(chǎng)時(shí)機(jī)問(wèn)題是基于價(jià)格趨勢(shì)的。而不是普通意義上的時(shí)間點(diǎn)。在價(jià)格趨勢(shì)上，我感覺(jué)到一定的可跟隨和可判斷性，而在時(shí)間點(diǎn)上，它超越了我的理解和我所能得到的數(shù)據(jù)支持。所以，不被我的系統(tǒng)所接受。
四、關(guān)于公司分析做一補(bǔ)充：
以上三點(diǎn)構(gòu)成了投資理念的框架。但在具體的投資實(shí)踐里，還必須做大量的分析來(lái)支持投資行為。其中，公司分析是投資的基礎(chǔ)。如果有條件的話，可以利用專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和研究員來(lái)做這件事，當(dāng)然，作為普通的投資者，也有必要熟悉公司分析的一些基本要點(diǎn)。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析和實(shí)地調(diào)研，分析以下幾個(gè)方面：
?。?、成長(zhǎng)性：仔細(xì)調(diào)查公司成長(zhǎng)性的來(lái)源，評(píng)估成長(zhǎng)質(zhì)量是相當(dāng)重要的。一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性來(lái)源于銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù)，提高產(chǎn)品價(jià)格，銷售新產(chǎn)品或服務(wù)，并購(gòu)。其中，銷售的持續(xù)增長(zhǎng)的公司應(yīng)該引起更多的關(guān)注。
２、收益性：高凈資產(chǎn)收益率和充足自由現(xiàn)金流量的公司值得投資。
３、評(píng)估財(cái)務(wù)狀況是否健康。主要分析負(fù)債、資產(chǎn)流動(dòng)性、存貨等指標(biāo)。
４、公司管理：主要分析公司治理結(jié)構(gòu)、管理層能力和性格、績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)等方面,特別注意是否存在危險(xiǎn)信號(hào).
?。怠⑿枰璧膸追N情景：現(xiàn)金流不斷衰退、連續(xù)的非經(jīng)常性費(fèi)用、連續(xù)的收購(gòu)、ＣＦＯ和審計(jì)人員的離職、應(yīng)收帳款快速增長(zhǎng)等。
五、怎樣發(fā)現(xiàn)值得投資的公司
（一）過(guò)濾：隨著公司數(shù)目的增多，為避免把時(shí)間浪費(fèi)在不必要的目標(biāo)上，提高投資成功的概率。我的做法是：1、剔除掉虧損的公司，這里面即使有黑馬，但很難發(fā)現(xiàn)。2、凈資產(chǎn)收益率保持在10%以上。對(duì)于使用大量財(cái)務(wù)杠桿的，必須要求有15%以上的凈資產(chǎn)收益率。3、公司的經(jīng)營(yíng)顯示出穩(wěn)定的增長(zhǎng)，大起大落增長(zhǎng)或經(jīng)營(yíng)逐年滑坡的公司，要么公司經(jīng)營(yíng)有問(wèn)題，要么行業(yè)波動(dòng)太大。4、能產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流，對(duì)于負(fù)的自由現(xiàn)金流的公司要看其投資項(xiàng)目是否有利可圖。
（二）特別注意以下行業(yè)和公司：看好能分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果而又有一定壁壘的行業(yè)里的公司和那些雖然在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)但通過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)后勝出或可能勝出的公司。前者不會(huì)讓你的投資血本無(wú)歸而后者里往往能找到一些大的投資機(jī)會(huì)。
?。ㄈ┪椅磥?lái)最為看好的幾類中國(guó)公司：
1、銀行：銀行業(yè)就是屬于那種既能分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果而又有一定壁壘的行業(yè)里的公司。投資銀行股的關(guān)鍵是出價(jià)合理和耐心。
2、消費(fèi)品：對(duì)于一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)來(lái)說(shuō)，最值得看好的就是為國(guó)民日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求提供產(chǎn)品的公司。消費(fèi)品行業(yè)在國(guó)內(nèi)我覺(jué)得正處于成長(zhǎng)期。具有強(qiáng)大的品牌和至少擁有行業(yè)前三名的市場(chǎng)份額的公司值得長(zhǎng)期關(guān)注。
3、服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)一直增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但好的公司很少，主要是這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，比如零售。但具有資源壟斷特征的機(jī)場(chǎng)、港口、公路、媒體、酒店、旅游公司和公用事業(yè)公司，在合適價(jià)格下，具有投資機(jī)會(huì)。
4、醫(yī)藥行業(yè)中的成功企業(yè)。穩(wěn)定的需求使得這行業(yè)具有很大的發(fā)展空間，但是，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。
5、信息技術(shù)和電訊公司：這行業(yè)充滿著概念性和想象力，未來(lái)難以預(yù)期，但也值得對(duì)一些公司進(jìn)行跟蹤。
6、擁有核心技術(shù)的制造商。機(jī)床業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)。另外，軍工行業(yè)的個(gè)別公司值得注意。新能源,新材料公司也是可以關(guān)注的.
7、資源：對(duì)供求關(guān)系的周期性分析是投資此類公司的關(guān)鍵，但個(gè)人覺(jué)得投資的風(fēng)險(xiǎn)和難度都是比較大的。
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