近年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，國(guó)有資本對(duì)各類民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)投資力度也逐漸加大，但受疫情影響，各類企業(yè)經(jīng)營(yíng)每況愈下，部分企業(yè)瀕臨破產(chǎn)境地，如何順利從目標(biāo)公司中退出也成為了國(guó)有企業(yè)面臨的首要難題。因此，本所律師主要圍繞退出股權(quán)投資的三種方式，為部分國(guó)有企業(yè)梳理法律程序及退出過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，供各國(guó)有企業(yè)參考。
一、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式
在實(shí)踐過程中，國(guó)有企業(yè)退出股權(quán)投資時(shí)較多采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般包括對(duì)外轉(zhuǎn)讓和對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓兩種形式。
（一）對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓與對(duì)外轉(zhuǎn)讓
1.對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓
國(guó)有企業(yè)階段性股權(quán)投資時(shí)，一般會(huì)要求目標(biāo)公司控股股東或?qū)嶋H控制人在投資期限屆滿后回購(gòu)其持有的目標(biāo)公司股權(quán)，常見的形式主要為國(guó)有企業(yè)與目標(biāo)公司大股東簽署遠(yuǎn)期股權(quán)回購(gòu)協(xié)議。投資期限屆滿后國(guó)有企業(yè)將其持有的目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司大股東，即為“對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓”。對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓完成后，國(guó)有企業(yè)順利從目標(biāo)公司中退出，目標(biāo)公司大股東持股比例增加、目標(biāo)公司整體注冊(cè)資本保持不變，是一種對(duì)各方較為有利的退出方式，在實(shí)踐中選擇性較高。
2.對(duì)外轉(zhuǎn)讓
除對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓外，實(shí)踐中采用較多的為股權(quán)的“對(duì)外轉(zhuǎn)讓”，即將國(guó)有企業(yè)所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公司股東以外的第三方。
根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十四條規(guī)定：“除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行……”。因此，在對(duì)外轉(zhuǎn)讓過程中主要包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓與公開進(jìn)場(chǎng)交易兩種形式。鑒于協(xié)議轉(zhuǎn)讓多出現(xiàn)于國(guó)資關(guān)聯(lián)方間，在國(guó)有股權(quán)退出實(shí)踐中較少存在，本文將主要介紹通過公開進(jìn)場(chǎng)交易形式對(duì)外股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
（二）國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要程序
根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要程序如下：
（三）國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.未依法履行國(guó)資監(jiān)管程序，可能被認(rèn)定為轉(zhuǎn)讓行為無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)
《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》第二十七條規(guī)定：“企業(yè)違反本辦法，有下列情形之一的，由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)通報(bào)批評(píng)并責(zé)令改正，必要時(shí)可依法向人民法院提起訴訟，確認(rèn)其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為無(wú)效：（一）應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估而未進(jìn)行評(píng)估；……（四）應(yīng)當(dāng)辦理核準(zhǔn)、備案而未辦理?！?/span>
因此，根據(jù)上述規(guī)定，國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)依法履行評(píng)估、核準(zhǔn)或備案及通過產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌交易等程序，否則，可能存在被認(rèn)定為轉(zhuǎn)讓行為無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)。建議國(guó)有企業(yè)在退出時(shí)按照法律法規(guī)程序進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，避免轉(zhuǎn)讓行為無(wú)效。
2.目標(biāo)公司及其債權(quán)人要求承擔(dān)連帶責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)
最高人民法院關(guān)于適用《中華人民共和國(guó)公司法》若干問題的規(guī)定（三）（2020修正）第十八條的規(guī)定：“有限責(zé)任公司的股東未履行或者未全面履行出資義務(wù)即轉(zhuǎn)讓股權(quán)，受讓人對(duì)此知道或者應(yīng)當(dāng)知道，公司請(qǐng)求該股東履行出資義務(wù)、受讓人對(duì)此承擔(dān)連帶責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持；公司債權(quán)人依照本規(guī)定第十三條第二款向該股東提起訴訟，同時(shí)請(qǐng)求前述受讓人對(duì)此承擔(dān)連帶責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持?！?/span>
因此，根據(jù)上述法律規(guī)定，如國(guó)有企業(yè)在尚未對(duì)目標(biāo)公司實(shí)繳出資的情況下對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)，則國(guó)有企業(yè)的出資義務(wù)不因此免除，目標(biāo)公司及其債權(quán)人仍有權(quán)要求國(guó)有企業(yè)承擔(dān)出資義務(wù)、追加其為被執(zhí)行人。
二、定向減資方式
國(guó)有企業(yè)及目標(biāo)公司可以通過定向減資方式退出股權(quán)投資，即由目標(biāo)公司作出股東會(huì)決議，將國(guó)有企業(yè)在目標(biāo)公司的持股比例、出資金額調(diào)整為0，目標(biāo)公司注冊(cè)資本減少，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)退出股權(quán)投資的目的。
（一）定向減資的實(shí)施程序
根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》相關(guān)規(guī)定，目標(biāo)公司定向減資的實(shí)施程序如下：
《中華人民共和國(guó)公司法》對(duì)公司減資具有明確的規(guī)定，但減資程序較為繁雜、歷時(shí)較長(zhǎng)，且存在被認(rèn)定為抽逃出資、被債權(quán)人追繳出資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）公司減資方式可能存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.減資行為被認(rèn)定為抽逃出資的風(fēng)險(xiǎn)
《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)公司法>若干問題的規(guī)定（三）》第十二條規(guī)定：“公司成立后，公司、股東或者公司債權(quán)人以相關(guān)股東的行為符合下列情形之一且損害公司權(quán)益為由，請(qǐng)求認(rèn)定該股東抽逃出資的，人民法院應(yīng)予支持：……（四）其他未經(jīng)法定程序?qū)⒊鲑Y抽回的行為?！?/span>
根據(jù)上述規(guī)定，在未經(jīng)法定程序的情況下，如抽回對(duì)目標(biāo)公司的出資，將存在可能被人民法院認(rèn)定為抽逃出資的風(fēng)險(xiǎn)。如被認(rèn)定為抽逃出資，國(guó)有企業(yè)可能會(huì)承擔(dān)民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任。具體如下：
2.減資行為觸發(fā)目標(biāo)公司清償債務(wù)或提供擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)
《公司法》第一百七十七條第二款規(guī)定：“公司應(yīng)當(dāng)自作出減少注冊(cè)資本決議之日起十日內(nèi)通知債權(quán)人，并于三十日內(nèi)在報(bào)紙上公告。債權(quán)人自接到通知書之日起三十日內(nèi)，未接到通知書的自公告之日起四十五日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保?！?/span>
根據(jù)上述法律規(guī)定，如目標(biāo)公司實(shí)施減資程序，可能導(dǎo)致目標(biāo)公司提前清償對(duì)外所負(fù)全部債務(wù)或?qū)ν馓峁┫鄳?yīng)的擔(dān)保，如目標(biāo)公司現(xiàn)有資金無(wú)法清償對(duì)外所負(fù)全部債務(wù)或無(wú)法提供相應(yīng)擔(dān)保，則國(guó)有企業(yè)將無(wú)法通過公司減資的方式實(shí)現(xiàn)其退出股權(quán)投資的目的。
在國(guó)有企業(yè)退出目標(biāo)公司股權(quán)投資過程中，定向減資較為常見，但鑒于其繁雜的法律程序，部分目標(biāo)公司在對(duì)外負(fù)債較多、經(jīng)營(yíng)異常情況下，國(guó)有企業(yè)通過定向減資方式退出目標(biāo)公司股權(quán)投資尚存在諸多困難。
三、公司自行解散方式
除上文中提到的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式及定向減資外，國(guó)有企業(yè)還可以通過自行解散方式退出，即國(guó)有企業(yè)和其他股東在協(xié)商一致的情況下作出解散目標(biāo)公司的股東會(huì)決議，通過解散、清算和注銷目標(biāo)公司的方式，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)退出的目的。此種方式在實(shí)踐中使用較少，但可以從根本上解決目標(biāo)公司對(duì)外負(fù)債、對(duì)外擔(dān)保及國(guó)有企業(yè)的退出等問題。具體的實(shí)施程序如下：
（一）公司解散方式實(shí)施程序
（二）公司自行解散方式可能存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.未在法定期限內(nèi)成立清算組的風(fēng)險(xiǎn)
《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)公司法>若干問題的規(guī)定（二）》第十八條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的股東、股份有限公司的董事和控股股東未在法定期限內(nèi)成立清算組開始清算，導(dǎo)致公司財(cái)產(chǎn)貶值、流失、毀損或者滅失，債權(quán)人主張其在造成損失范圍內(nèi)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)賠償責(zé)任的，人民法院應(yīng)依法予以支持?！?/span>
根據(jù)上述規(guī)定，國(guó)有企業(yè)作為目標(biāo)公司股東若未在法定期限內(nèi)成立清算組進(jìn)行清算，導(dǎo)致公司財(cái)產(chǎn)貶值、流失、毀損或者滅失，可能存在對(duì)目標(biāo)公司債務(wù)承擔(dān)賠償責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。
2.公司未經(jīng)依法清算即辦理注銷登記的風(fēng)險(xiǎn)
《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)公司法>若干問題的規(guī)定（二）（2020修正）》第二十條規(guī)定，公司未經(jīng)清算即辦理注銷登記，導(dǎo)致公司無(wú)法進(jìn)行清算，債權(quán)人主張公司股東及實(shí)際控制人對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任的，人民法院應(yīng)予以支持。在實(shí)踐中，如公司未經(jīng)清算即辦理注銷的，損害了債權(quán)人的利益，債權(quán)人主張清算義務(wù)人對(duì)其債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任的，一般都會(huì)得到法院的支持。
實(shí)務(wù)案例：[2018]滬01民終8127號(hào)
上海市第一中級(jí)人民法院在審理的翁靜芬訴中國(guó)民生銀行股份有限公司上海分行清算責(zé)任糾紛案中法院認(rèn)為，以上訴人翁靜芬及被上訴人袁志平為登記股東的案外人公司在公司清算的過程中，并未依據(jù)法定程序進(jìn)行清算，且存在公司未依法清算即辦理注銷登記等情形，且股東在公司登記機(jī)關(guān)辦理注銷登記時(shí)承諾對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的，股東對(duì)公司債務(wù)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任，符合《最高人民法院關(guān)于人民法院適用若干問題的規(guī)定（二）》的相關(guān)規(guī)定，故一審法院認(rèn)定涉案公司的清算可以定性為無(wú)效清算、非法清算，并無(wú)不當(dāng)。上訴人翁靜芬及被上訴人袁志平作為案外人公司的股東，理當(dāng)對(duì)該公司的未結(jié)債務(wù)依法承擔(dān)連帶清償責(zé)任。
從上述案例可以看出，目標(biāo)公司未經(jīng)依法清算即辦理注銷登記，國(guó)有企業(yè)作為目標(biāo)公司股東可能存在對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)民事責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。
3.投資款無(wú)法全額收回的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》第一百八十六條“公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配?！敝?guī)定，目標(biāo)公司在支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，國(guó)有企業(yè)按照出資比例進(jìn)行分配，屆時(shí)，可能存在投資款無(wú)法全額收回的風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)語(yǔ)：
國(guó)有企業(yè)可通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向減資、公司解散、IPO上市等多種退出方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出，但需要國(guó)有企業(yè)主體結(jié)合目標(biāo)公司實(shí)際情況進(jìn)行選擇，在作出股權(quán)投資決定前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司的發(fā)展前景、資產(chǎn)負(fù)債情況等進(jìn)行全面了解。同時(shí)，在退出股權(quán)投資時(shí)按照法律規(guī)定的程序進(jìn)行，必要時(shí)聘請(qǐng)專業(yè)的律師進(jìn)行法律服務(wù)，避免后顧之憂。
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