昨晚和一位新朋友聊了很久，我給她分享了我的投資體系，我的投資體系5.0版，其實核心就是4個要素：基本面、技術面、市場面、境界，這些以前反復說過。但是我的投資體系背后的2個原則，卻很少和別人說過。
1. 均值回歸
投資要相信常識，均值回歸就是亙古不變的常識，要牢記“樹不可能漲到天上去”。
很多股票開始漲的時候，可能主要來自于業(yè)績推動，隨著樂觀的預期和合力形成后，后面就主要是靠估值提升來推動股價了。但要清醒認識到，如果是靠扎實的業(yè)績推動，股價上升的動力會比較足，更容易持久；而如果主要靠估值推動，依賴于情緒和風險偏好，則很難持續(xù)。其實，大家可以回溯16年-21年春節(jié)這波白馬股的上升行情，業(yè)績推動到底占了多大比重？而估值提升又占了多大的比重？就更能夠理解市場的走勢了。仍記得當時市場到處都在宣揚“要抱緊核心資產”，到了20年，機構已經沒法在估值上解釋他們花100倍PE價格，買入年增長僅10-15%白馬股的邏輯，只好搞出DCF估值模型強行解釋的鬧劇。最終的結果大家也看到了，這2年多少人受傷？多少私募被清盤？多少公募甚至都不敢和憤怒的基民去交流了？
同樣的，均值回歸也適合長期的低估值，顯著低估也終會被市場糾偏，進入估值提升的一個過程。如果公司還有一定的成長性，就會迎來戴維斯雙擊。但是，也要防止低估值陷阱。比如說某航運股，不到2倍的PE，就是不漲，背后的原因是市場預期未來運價不能持續(xù)甚至大幅下跌。而銀行股的長期低估值，也是有起原因的，就不在這里展開討論了。
2. 底線思維
我們在回顧自己的投資時，會經常發(fā)現(xiàn)我們對股票的判斷發(fā)生了錯誤。這是很正常的。我們每天面臨著各種信息的沖擊，有正面的、負面的，甚至有虛假的。即使是頂尖高手，也經常會犯錯。但重要的是，如果我們犯錯了，要能夠控制好損失，不至于讓我們被一擊致命、無法翻身。因此在我們的體系中，一定要把底線思維放在最重要的位置，甚至作為第一原則。
底線思維的關鍵詞是“止損”。這個止損不是短線客嘴里的止損，而是方向性的判斷，當方向發(fā)生改變，我們必須要做出止損動作。止損也分幾種，基本面止損、技術面止損、虧損幅度止損等等。
基本面止損是指基本面發(fā)生重大變化時，或者是我們發(fā)現(xiàn)看不懂的時候，或者我們感覺對基本面發(fā)生誤判的時候，做出減倉或者清倉動作。比如說，今年的一只科創(chuàng)板個股，連續(xù)4個季度業(yè)績下滑，不管公司給出什么樣的理由，我已經不敢相信了。其實連續(xù)2個季度業(yè)績下滑，我就已經十分緊張了，但是公司業(yè)績溝通會上董秘講了很多理由，我也勉強相信，等到第3個季度下滑時，我已經失去了耐心，找了一個反彈的機會出掉了。結果3季度的業(yè)績出來，下降了50%以上，即使已經出掉了，還是把我雷到了，感到一陣的后怕。
技術面止損有很多，比如說有朋友喜歡設置60日線跌破止損，這算是一個中期的方向變化吧。還有很多其他方法，比如二牛兄曾給我講過的一個方法。當大盤風和日麗，板塊也沒有什么異常時，突然一只個股大跌7%以上，并放出了大量，一定是有問題，一定要及時止損。比如說東方園林，我曾經去現(xiàn)場調研過2次，很看好它的商業(yè)模式，當然當時并不知道PPP模式的可怕。在18年5月21日，在沒有任何征兆的時候，突然放量大跌，跌了5%時，我就已經充滿警惕、如臨深淵了，跌幅一破7%，立刻清倉，當時賣出價大概是17.3元上下。記得當時雪球上有幾位朋友看到后，諷刺我是偽價投，說我膽小如鼠。結果呢，35個交易后，股價到7.25元，每股跌去了10元多，只剩了一個零頭。上個月，偶然看了一下，最低價見到了2.00元，如果沒賣出會怎樣，現(xiàn)在想起來都后怕。
虧損幅度止損，是指設置一個股票虧損幅度閥值，超過這個幅度就無條件止損，比如說15%。這對很多價投來說，是嗤之以鼻的。其實我覺得是很有道理的，當我們買入一只股票很快就被套了15%，只能說明幾個可能：
1.你的買點有問題，你可能太沖動了，買高了，至少短期買高了。
2.大盤有問題，這時要判斷是否存在系統(tǒng)性風險。
另外，從人性心理上來說，“沉沒成本陷阱”是很難克服的，當面臨虧損越多，投資者越難以割舍。一只股票，如果虧損15%之內，你可以毫不猶豫一刀剁掉。而如果虧損20%你還有勇氣嗎？虧損30%呢？虧損40%、50%呢？要知道，虧損40%需要上漲67%才能回本，而虧損50%需要股價翻一倍才能回本。有一次，聽一位朋友風輕云淡地說，我有過3-4次虧損到50%的經歷，后面都是漲了好幾倍。我很嚴肅地對他說：這并不值得提倡。也許你選股的基本功特別強，你的選股都沒有問題，后面都漲回來了。但是如果某一次虧損了70%時，你才發(fā)現(xiàn)這只股票的邏輯壞掉了，那你怎么辦？可能一次的失敗就把之前很多次的成功全部抹殺掉了。
“善戰(zhàn)者，無赫赫之功”， 善戰(zhàn)者集小勝為大勝，最后完成戰(zhàn)略目標。我們做投資的不需要絲血復活，不需要創(chuàng)造奇跡，我們不要指望困境中有人來解救我們，我們只能靠自己。永遠不要讓自己陷入危境！??！我們在投資中追求是復利，是不跨越7英尺欄桿。
做股票研究，一定要學會抓住關鍵，抓住最核心的變量、最核心的矛盾。很多人做研究的時候，非常用功，花了很多時間，但最終效果卻不盡如人意。一個重要的原因，把大部分精力放在細節(jié)研究中，“只見樹葉不見森林”，公司各種細節(jié)信手拈來，看起來特別專業(yè)、特別牛，但往往卻忽視了最重要的東西，或者是沒抓住最核心的東西。
這位朋友提到一個例子，有一位朋友研究了一只股票，研究了6年的時間，結果公司出了問題，1年半的時間股價下跌了60-70%，而他也沒能及時賣出，肯定很失意。恰好，我也見到一位在養(yǎng)豬股上研究了6年的朋友，而他研究的這家公司現(xiàn)在凈資產已經跌成負數(shù)，正申請重整，這位朋友也不見了蹤跡，令人唏噓。
其實，這家養(yǎng)豬股也是我2019年做豬周期時，最初重倉的公司，那我是怎樣退出，并切換到牧原里的呢？這家公司對投資者很傲嬌，很少接受調研。但是我還是在19年9月初想辦法去現(xiàn)場調研了一次。結果調研結束后，我在公司附近的一個湖邊和朋友講述調研的情況時，朋友氣得大罵，說董秘完全不懂業(yè)務。后面，陸陸續(xù)續(xù)聽行業(yè)內的朋友們說這家公司死了不少的豬，聽了不少負面的東西，但是還是沒舍得賣。直到有一天，盤面非常難看，我們最終決定清倉。結果第2天，所有豬股跌停，又是驚得一身冷汗。我至今還記得那一天，2019年9月26日。
在這個案例中，我們有很多行業(yè)內的朋友，他們對行業(yè)的了解對我們的幫助特別大。我們不要光相信公司的說法，還要多拿到行業(yè)的第一手資料。
這里不是簡單強調說第一手資料最重要，而是通過多方渠道獲得完整的信息后，綜合驗證、研判，服務于我們對公司基本面的判斷，時刻抓住主要矛盾，而不是把很多精力沉迷在細節(jié)挖掘上。比如，我這位養(yǎng)豬的朋友，他肯定對料肉比、什么階段用什么配方飼料、PSY/MSY等等這些細節(jié)的地方，比我們下的功夫更深。但是最核心的變量抓住了嗎？最關鍵的問題他了解到了嗎？了解到了他信嗎？他從心里愿意相信嗎？
還有利亞德，這是對我來說是非常重要的案例。因為我自己對利亞德研究了7年時間，手機中到現(xiàn)在還有20多位利亞德的員工的微信，高管、中層和基層都有，一度我認為自己是最了解利亞德的人。結果18年熊市利亞德下跌了40%，當時電子行業(yè)指數(shù)也下跌40%，我就被迷惑了，認為它是隨著行業(yè)下跌的。但是，我卻忽視了一個特別重要的東西，就是政府開支從那一年開始縮減了，而且連年持續(xù)下降，這是最核心的變量。因為利亞德的4個戰(zhàn)略驅動的輪子，一下子折了2個，夜游經濟和文化旅游。而這也是19年很多行業(yè)個股開始反彈，而利亞德的股價居然在20年又創(chuàng)出新低的原因。
很多時候，相信顯而易見的東西，相信常識，反而比你認為特別專業(yè)的東西更加重要，更加接近核心邏輯。細節(jié)永遠是服務于核心邏輯的，要時刻審視核心邏輯的變量是否發(fā)生變化，抓住主要矛盾。既要埋頭拉車，更要抬頭看路！！！
我最近一直在研究朱格拉周期，其實從大周期的角度，未來是誰在引領中國經濟的轉型？這個大方向，不言而喻吧！讓我們一起去擁抱吧！
