前東方資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)，現(xiàn)任睿遠(yuǎn)基金掌舵人陳光明，相信大家一定不陌生。作為價(jià)值派的泰山北斗，陳光明的一些演講和文章已成為很多人案頭上的學(xué)習(xí)資料。

那么，貓頭鷹基金研究院的訪談會(huì)有什么不同呢？今天，我們將把矯健對(duì)陳光明先生的近2小時(shí)交流的滿滿干貨，跟您一一道來(lái)。

大家都知道陳光明是典型的價(jià)值投資者，在以前的演講中，他曾談到“價(jià)值投資這條道路我們走得很好，也獲得了越來(lái)越多人的認(rèn)可?！?“我們的價(jià)值體現(xiàn)在為客戶實(shí)實(shí)在在賺取收益上，我特別看重為客戶盈利這個(gè)數(shù)據(jù)，這是良性發(fā)展的基礎(chǔ)?！?br>

是的，他不僅僅是這樣要求自己的，他也是這么要求他投資的企業(yè)的。他認(rèn)為一家企業(yè)必須為社會(huì)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，在做出貢獻(xiàn)過(guò)程中，企業(yè)獲得一定收益，這樣的商業(yè)模式才能持續(xù)。投資行業(yè)應(yīng)該能夠促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步，并真正做到扶持優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家。

他曾經(jīng)在以前的演講中談到，專業(yè)有時(shí)候看起來(lái)只差一點(diǎn)點(diǎn)，結(jié)果可能差很多，而專業(yè)導(dǎo)致的差距拉大是有深刻道理和規(guī)律的，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和信息社會(huì)發(fā)展的結(jié)果。因此必須專注，將專業(yè)做到極致，這樣才能產(chǎn)生差異化。

本次睿遠(yuǎn)基金發(fā)行的產(chǎn)品設(shè)置了較長(zhǎng)的封閉期，這是堅(jiān)持長(zhǎng)期導(dǎo)向的價(jià)值觀決定的。他堅(jiān)信，對(duì)于長(zhǎng)期的資金，價(jià)值投資能夠明顯勝出其他投資策略。

這次在跟貓頭鷹研究院矯健的訪談中，陳光明娓娓道來(lái)，不再糾結(jié)于該不該進(jìn)行價(jià)值投資的討論，而是深入探討了一些實(shí)踐中的根本性問(wèn)題，例如，到底如何進(jìn)行價(jià)值投資？?jī)r(jià)值投資的難點(diǎn)在哪里？?jī)r(jià)值投資如何落地？行業(yè)輪動(dòng)要不要做？以及，究竟如何選擇好公司？

交流中，他談到了股價(jià)為何會(huì)均值回歸，什么促成股價(jià)的均值回歸，談到了熊市和牛市對(duì)信息的反應(yīng)有何不同，談到了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和理解，談到了投資的科學(xué)性和藝術(shù)性如何實(shí)踐。他不僅闡述了好企業(yè)的特征，也建設(shè)性地談到如何對(duì)上市公司進(jìn)行估值，以及如何進(jìn)行具體買賣。

當(dāng)然，陳光明也具體談到了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法。

本次交流，陳光明暢談了自己踐行價(jià)值投資中的點(diǎn)滴細(xì)節(jié)，而這些在矯健看來(lái)都是十足的干貨，只有以原汁原味紀(jì)要的方式反映出來(lái)，才是對(duì)持有人、對(duì)投資者以及對(duì)貓頭鷹公眾號(hào)讀者的最好交代。

貓頭鷹研究院訪談紀(jì)要：可能是最接地氣的一場(chǎng)交流

矯?。悍从硟r(jià)值需要時(shí)間，那么什么時(shí)候反映價(jià)值，而反映價(jià)值的時(shí)候呈現(xiàn)什么特征？

陳光明：首先是運(yùn)氣。價(jià)格終將反應(yīng)，快慢有運(yùn)氣成分，不應(yīng)該過(guò)于糾結(jié)。要想盡快反應(yīng)，欲速不達(dá)。人都有控制欲，像高爾夫，200碼一定要上去，反倒上不去。反倒若做到心中無(wú)物，結(jié)果卻自然而然。

一般而言，有催化劑的時(shí)候，價(jià)格開(kāi)始回歸反映價(jià)值，但是分析催化劑可能存在后視鏡效應(yīng)。有的時(shí)候以為是催化劑，卻不是，有時(shí)候當(dāng)時(shí)以為不是催化劑，事后發(fā)現(xiàn)卻是。

那么什么樣的催化劑最有效呢？我認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本買入是有效催化劑，就像前海人壽拼命買萬(wàn)科，這肯定是最有效的，當(dāng)然也是難以預(yù)測(cè)的。股價(jià)上漲當(dāng)然最終是資金說(shuō)的算。

次一級(jí)的，是業(yè)績(jī)反應(yīng)。分析研究，業(yè)績(jī)這個(gè)東西是勝率最大的。業(yè)績(jī)拐頭以及快速增長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)國(guó)外普遍有效。國(guó)內(nèi)一般會(huì)提前，國(guó)外一般等到報(bào)表出來(lái)，國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)不同，階段不同。

熊市時(shí)候，剛開(kāi)始有拐點(diǎn)都不一定反應(yīng)，拐點(diǎn)確認(rèn)之后才會(huì)反應(yīng)，這就是跟市場(chǎng)階段相關(guān)。股價(jià)上漲下跌，牛市的邏輯可能可笑而簡(jiǎn)單，而熊市則必須是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

另外回購(gòu)、增持、管理層態(tài)度，都有作用，但是可能一般偏早，不要否認(rèn)上市公司管理層的自戀傾向，可能股價(jià)并沒(méi)有見(jiàn)底，實(shí)際控制人和高管就開(kāi)始買，但長(zhǎng)期看按照上市公司的積極動(dòng)作判斷，勝算仍較大。

并購(gòu)在牛市是催化劑，并購(gòu)只要增厚利潤(rùn)就行。而在熊市就不然，熊市中肯定是更理性、更悲觀、更恐懼。

周期類公司的催化劑只有一個(gè)，就是價(jià)格驅(qū)動(dòng)，通過(guò)價(jià)格計(jì)算利潤(rùn)是再簡(jiǎn)單不過(guò)的事情。

矯?。耗阏J(rèn)為價(jià)值投資的核心是什么？

陳光明：價(jià)值投資符合投資本質(zhì)，好公司持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，有更多的價(jià)值實(shí)現(xiàn)手段。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面以及股票價(jià)格均會(huì)發(fā)生均值回歸。核心就是業(yè)績(jī)說(shuō)話，最好是優(yōu)質(zhì)劣價(jià)、次好是中庸劣價(jià)。

前海人壽增持萬(wàn)科的必然因素仍舊是當(dāng)時(shí)萬(wàn)科的股價(jià)特別低。只有業(yè)績(jī)拐點(diǎn)是確定的，其他催化劑只能是輔助維度意義上的考慮。另外，我認(rèn)為不能強(qiáng)化博弈的作用，投資方面科學(xué)的成分要比藝術(shù)的成分更重要。

從科學(xué)角度，趨勢(shì)投資者的市場(chǎng)比重和對(duì)價(jià)格的反應(yīng)，要對(duì)應(yīng)預(yù)期。若對(duì)應(yīng)預(yù)期差別很大，尤其是長(zhǎng)期預(yù)期差別很大，就可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。趨勢(shì)投資者的力量衰竭就開(kāi)始反轉(zhuǎn)。

從市場(chǎng)視角看，預(yù)期差來(lái)自于兩個(gè)方面，一個(gè)方面就是在基本面沒(méi)有關(guān)注的部分；另一個(gè)方面，確實(shí)是有博弈的因素，大家都往一個(gè)方向擠。但是不能強(qiáng)化博弈，否則要吃苦頭。

要想賣的好，需要感受市場(chǎng)脈搏，跟催化劑關(guān)系不大。

市場(chǎng)的拐點(diǎn)以及風(fēng)格變化判斷非常難，基本上遵循逆向投資的法則。

矯?。喝绾魏饬抗镜拈L(zhǎng)期成長(zhǎng)性？

陳光明：市場(chǎng)上很多用peg衡量成長(zhǎng)性的投資者，我認(rèn)為有很大問(wèn)題。peg是個(gè)2-3年維度的指標(biāo)，但三年的不確定性太大。

dcf估值體系理論完善，但就是基本功問(wèn)題，要對(duì)行業(yè)企業(yè)有深刻理解才能做到。因?yàn)閐cf估值中有相當(dāng)大的預(yù)測(cè)成分，必須深刻理解才行。

pe、pb、peg都是簡(jiǎn)單化推導(dǎo)未來(lái)，這顯然是有問(wèn)題的，只能作為參考。判斷成長(zhǎng)股，更重要的是對(duì)未來(lái)有深刻理解和預(yù)期。

矯?。耗苷?wù)勀愀渌麅r(jià)值投資者的區(qū)別么？

陳光明：各有優(yōu)缺點(diǎn)。我的價(jià)值投資思路是選擇企業(yè)，套路可能會(huì)有區(qū)別，我的方法需要對(duì)股票研究的積累和團(tuán)隊(duì)能力足夠強(qiáng)。

另外，其他價(jià)值投資者在均值回歸之后就會(huì)賣。均值回歸之后我不會(huì)再買，但什么時(shí)候賣看市場(chǎng)。

矯?。赫?qǐng)講一下怎么選擇好企業(yè)？

陳光明：這是最復(fù)雜的問(wèn)題。企業(yè)層面的分析必須完全融入概率思維。