看來(lái)大家都挺喜歡Walter Schloss沃爾特·施洛斯，其實(shí)他在美國(guó)也是極為重要的價(jià)值投資者，論資排輩他才是本杰明·格雷厄姆的大弟子：
1， 從風(fēng)格來(lái)看，施洛斯幾乎是格雷厄姆的翻版，而巴菲特兼具格雷厄姆和費(fèi)雪；
2， 施洛斯比巴菲特大14歲；
3， 施洛斯1935年學(xué)習(xí)格雷厄姆的課程，巴菲特1950年才從師格雷厄姆；
4，施洛斯1946年加入格雷厄姆-紐曼公司，而巴菲特是1954年才加入的，1955年公司解散了，施洛斯在格雷厄姆手下干了9年左右，而巴菲特干了不到2年。
沃爾特·施洛斯的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，即使你宅在家里或辦公室里看資料，不去調(diào)研，不和管理層交流，也可以做個(gè)很好的投資者！業(yè)績(jī)還挺不錯(cuò)，年度復(fù)合回報(bào)率有20%，10年6倍多！
研究施洛斯時(shí)，我找到這篇時(shí)間接近現(xiàn)在、內(nèi)容也很好的福布斯的采訪，也就是下面的《經(jīng)驗(yàn)》一文進(jìn)行了翻譯，其中有些投資的案例公司現(xiàn)在依然存在，具備較高的分析研究?jī)r(jià)值。
巴菲特哥大演講介紹施洛斯是1984年，施洛斯在1998年的演講《我在華爾街的六十五年》（我前不久翻譯），下面這篇關(guān)于他的文章《經(jīng)驗(yàn)》是2008年，從這一系列的跨越20多年的3篇文章可以在某種程度較好理解施洛斯。
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《經(jīng)驗(yàn)》
Experience
By：Bernard Condon ，02.11.2008
翻譯：摸啊摸，http://blog.sina.com.cn/moahmo
沃倫·巴菲特稱為“超級(jí)投資者”之一的沃爾特·施洛斯91歲了，仍然選擇冷門(mén)股。
沃爾特·施洛斯已經(jīng)歷了17個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退，起始于伍德羅·威爾遜當(dāng)總統(tǒng)的時(shí)候。這個(gè)老派的價(jià)值投資者，通過(guò)這些危機(jī)賺了很多錢(qián)。未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣？他并不擔(dān)心。（譯者注：最近法國(guó)奧朗德戰(zhàn)勝薩科奇當(dāng)選新任法國(guó)總統(tǒng)，這哥們反對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮政策，和德國(guó)的默克爾分歧明顯，看來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)要雪上加霜了，加印鈔票的可能很大。歐美及全球股市已經(jīng)嚇的屁滾尿流，趨勢(shì)投資者又要琢磨忙乎了。歐洲債務(wù)危機(jī)如何結(jié)束？巴菲特說(shuō)：“不知道?！保?/p>
他曾是價(jià)值投資開(kāi)拓者本杰明·格雷厄姆旗下的雇員，他的朋友沃倫·巴菲特稱他為“超級(jí)投資者”，91歲的施洛斯寧愿談?wù)撍约旱慕灰?，類似陷入困境的汽車輪轂制造商或陷入?cái)務(wù)困境的家具供應(yīng)商。
施洛斯是個(gè)有著濃密眉毛的慈祥的長(zhǎng)輩，他那種悠閑的方式是賺快錢(qián)的投機(jī)者無(wú)法理解的。他從來(lái)沒(méi)有擁有過(guò)一臺(tái)電腦，他從早晨的報(bào)紙獲得報(bào)價(jià)。他的財(cái)務(wù)信息主要來(lái)自公司的報(bào)告，通過(guò)郵遞或從價(jià)值線公司來(lái)的二手文本。（譯者注：價(jià)值線公司是美國(guó)的股票信息服務(wù)商）
他熱愛(ài)這個(gè)游戲。他在2003年停止管理別人的錢(qián)，在過(guò)去50年里，作為一個(gè)獨(dú)立的投資經(jīng)理他的年復(fù)合回報(bào)率為16%，這是扣除了全部費(fèi)用的，相比標(biāo)普500指數(shù)10%的回報(bào)率。他現(xiàn)在以無(wú)比的熱忱管理著自己的數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的組合。在計(jì)算機(jī)模型聲稱可以確定量化“神秘可怕的”風(fēng)險(xiǎn)的年代，讓我們聽(tīng)聽(tīng)施洛斯談他的簡(jiǎn)單樸素的投資方法。
“好吧，看看這個(gè)，”他明快的說(shuō)到，同時(shí)掃視著報(bào)紙，“一張最差表現(xiàn)股票的名單?！?/p>
在他離開(kāi)格雷厄姆獨(dú)自管錢(qián)的時(shí)期，他實(shí)際可以算對(duì)沖基金。他收取盈利的25%，不收基礎(chǔ)管理費(fèi)。他運(yùn)作的投資公司沒(méi)有研究助手，甚至沒(méi)有打雜的。他和他兒子埃德溫（Edwin，1973年加入）在一個(gè)單間工作，仔細(xì)閱讀價(jià)值線的圖表和表格。
巴菲特1984年在哥倫比亞大學(xué)的著名演講“格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們”中，說(shuō)施洛斯是反駁市場(chǎng)有效理論的活生生的例子。市場(chǎng)有效學(xué)說(shuō)聲稱打折的股票不存在，或人們幾乎難以發(fā)現(xiàn)。當(dāng)問(wèn)到他怎么想別人稱他為超級(jí)投資者，施洛斯反駁說(shuō)：“我只是不想輸錢(qián)而已?！?/p>
他有著大蕭條時(shí)代的節(jié)儉。他的妻子，安娜，開(kāi)玩笑說(shuō)他跟著她屁股后面關(guān)燈以節(jié)省電費(fèi)。他會(huì)向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛(ài)的價(jià)值線表格來(lái)自他58歲兒子掏錢(qián)購(gòu)買的訂閱。施洛斯說(shuō)“我還掏啥錢(qián)？”
在亞當(dāng)·史密斯經(jīng)典書(shū)《超級(jí)金錢(qián)》（1972年）中，施洛斯的“煙蒂”股票投資法讓作者大為驚奇，比如JeddoHighland煤礦公司和紐約TrapRock公司。施洛斯被描述的很謙遜，“我并不非常聰明?！?，他沒(méi)有上大學(xué)，1930年在華爾街從當(dāng)郵差開(kāi)始。今天，他坐在曼哈頓的公寓里，照料他自己的資本和享受簡(jiǎn)單的愉悅?！翱纯茨侵机棧 彼粗醒牍珗@上空那舒展的翅膀。
一個(gè)案例可以展示施洛斯的選股方法。輪轂制造商“卓越實(shí)業(yè)國(guó)際公司”，3/4的銷售收入來(lái)自通用汽車和福特汽車。利潤(rùn)已經(jīng)下降了5年。施洛斯從茶幾上拿起一本價(jià)值線的小冊(cè)子，用手指指出一串?dāng)?shù)字，他看上的指標(biāo)是：股票以凈資產(chǎn)的8折交易，3%的股息回報(bào)率，沒(méi)有債務(wù)?！昂芏嗳苏f(shuō)，‘明年能賺錢(qián)嗎？’我關(guān)注的是資產(chǎn)。然后沒(méi)有債務(wù)，那些資產(chǎn)總值些錢(qián)?！保ㄗg者注:SUP卓越實(shí)業(yè)國(guó)際公司2008年初的股價(jià)是18美元左右，美國(guó)金融危機(jī)后，2011年到過(guò)25美元高位，現(xiàn)在股價(jià)為17元左右。）
施洛斯挑選那些以凈資產(chǎn)打折價(jià)交易的公司，并且沒(méi)有或者很少債務(wù)，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動(dòng)力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會(huì)買少量，并讓公司把財(cái)報(bào)送來(lái)。他閱讀這些文件，特別關(guān)注腳注。他想從這些數(shù)字里面弄明白的一個(gè)問(wèn)題是:管理層是否坦誠(chéng)(不是太貪婪？)，對(duì)于他來(lái)說(shuō)比聰明更重要。那些運(yùn)作霍林格國(guó)際的家伙挺聰明但是很貪婪---顯然不利于投資者。（譯者注：世界第三大報(bào)業(yè)集團(tuán)霍林格國(guó)際公司（HollingerInternational）前CEO布萊克和幾名前高級(jí)主管被指控挪用公司610萬(wàn)美元，作為自己的非法紅利。）
施洛斯從未聲稱自己熟悉企業(yè)的具體運(yùn)營(yíng)，而且?guī)缀醪慌c公司的管理層交流。他也不考慮時(shí)機(jī)的選擇--比如是不是買到底部？或者賣到高位？--也不搞趨勢(shì)分析。他不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)。他通常從上午9：30工作到下午4：30，在紐約交易所收市后只是多干半小時(shí)。
施洛斯依舊經(jīng)常翻閱他珍視的1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》。這本書(shū)被3條膠帶綁在一起。在他的公寓客廳對(duì)面的小房間，墻上掛著幾幅巴菲特的搞笑圖片(奧馬哈的圣人和豐滿的啦啦隊(duì)員或成堆的伯克希爾納稅申報(bào)單站一起)，下面潦草的簽名是施洛斯舊日的昵稱“大沃”。
施洛斯第一次遇到著名價(jià)值獵手巴菲特是在馬歇爾-威爾斯批發(fā)公司的年會(huì)上。未來(lái)的億萬(wàn)富翁巴菲特去那里的理由和施洛斯一樣：股票以凈營(yíng)運(yùn)資本的折扣價(jià)交易（凈營(yíng)運(yùn)資本：現(xiàn)金、庫(kù)存和應(yīng)收賬款減去流動(dòng)負(fù)債）。這個(gè)指標(biāo)是格雷厄姆-紐曼公司最喜歡的衡量公司價(jià)值的手段。巴菲特在馬歇爾-威爾斯公司的年會(huì)后來(lái)到格雷厄姆-紐曼公司，在紐約東42大街的Chanin大廈，與施洛斯共享辦公室。
施洛斯1955年離開(kāi)格雷厄姆的公司，帶著從19個(gè)投資者那里募集的10萬(wàn)美元開(kāi)始了自己的買賣，投資比如mattressmakerBurton-Dixie公司和liquor wholesaler SchenleyIndustries公司。后來(lái)成功吸引到92個(gè)投資者。但是施洛斯從不推銷他的基金或者開(kāi)啟第二只，他通過(guò)把實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)返還給投資者保持規(guī)模在可控的范圍內(nèi)，除非他們告訴他用利潤(rùn)再投資。
標(biāo)普指數(shù)在1960年上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，包括股息。施洛斯的扣除費(fèi)用后的回報(bào)率是7％。一個(gè)成功的案例：FownesBrothers公司，制造手套的，2美元買入，低于每股營(yíng)運(yùn)資本，15美元賣出。在20世紀(jì)80年代和90年代，他也發(fā)現(xiàn)了大牛股。由于庫(kù)存和應(yīng)收款已變得不那么重要，他的策略轉(zhuǎn)向股價(jià)低于帳面價(jià)值的公司。但交易節(jié)奏已經(jīng)有所上升。他經(jīng)常發(fā)現(xiàn)自己購(gòu)買的股票，買入后還會(huì)跌很久，或者賣出太早。他1994年在雷曼兄弟上市不久后買入，價(jià)格低于凈資產(chǎn)，很快賺了75％賣出。后來(lái)雷曼兄弟公司的股票漲到買價(jià)的三倍。
當(dāng)然，他很多交易做的也很準(zhǔn)。他2000年市場(chǎng)崩潰前賣空了雅虎和亞馬遜公司，并獲利了結(jié)。然后，因?yàn)檎也坏奖阋素?，他和他兒子清償了投資者的錢(qián)，返還了投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報(bào)率，相對(duì)的標(biāo)普指數(shù)回報(bào)率為-9%和-12%。（譯者注：賣空......需要極為強(qiáng)大的心臟）
現(xiàn)在標(biāo)普指數(shù)從頭部回落了15%，但是施洛斯說(shuō)他還是沒(méi)看到安全邊際。他有30%的現(xiàn)金。如果衰退來(lái)臨，不會(huì)改變太多?！笆袌?chǎng)里有太多人拿著太多錢(qián)，而且他們都讀過(guò)格雷厄姆！”他說(shuō)。（譯者注：價(jià)值投資者太多，傻瓜不夠用了：-）
盡管如此，他也找到少量便宜的股票，在某些時(shí)候有上升的潛力。他的觀察名單上（見(jiàn)表）的CNA金融，股價(jià)是凈資產(chǎn)打9折，年中已下跌了18％。這家保險(xiǎn)公司有小量債務(wù)，實(shí)際控制人是億萬(wàn)富翁Tisch家族，擁有投票權(quán)股份的89％。他說(shuō)，如果變得更便宜會(huì)買?！拔也荒苷f(shuō)人們靠此致富，但我更愿意安全邊際大些，總比后悔好，”他說(shuō)。“如果股價(jià)繼續(xù)下跌，我不會(huì)擔(dān)心。讓Tisches去操心吧。”
表：采訪時(shí)施洛斯提供的股票觀察名單
施洛斯快速翻動(dòng)價(jià)值線的資料,停在885頁(yè):Bassett家具受到糟糕的房地產(chǎn)市場(chǎng)的打擊。這家制造桌椅的公司以凈資產(chǎn)的6折交易，還有80美分的分紅，豐厚的7%的股息回報(bào)率。施洛斯抱怨說(shuō)：凈資產(chǎn)已經(jīng)多年沒(méi)有上升了，而且分紅下降的可能很大。
他的買入理由：會(huì)在公司減少分紅時(shí)考慮買入。那時(shí)Bassett家具公司會(huì)更便宜，當(dāng)然以后這家公司還是復(fù)蘇的。（譯者注:Bassett家具在施洛斯觀察名單時(shí)，2008年初股價(jià)是11美元左右，2009年3月股價(jià)一度跌到0.8美元/股左右，對(duì)，你沒(méi)看錯(cuò)跌去了90%多！2012年5月9日最新的股價(jià)是10.54美元，是當(dāng)時(shí)低點(diǎn)的12.88倍！--僅股價(jià)變動(dòng)，未計(jì)算分紅。所以價(jià)值投資可不是那么好做的。）
假如他等久點(diǎn)再買入那家輪轂制造商“卓越實(shí)業(yè)國(guó)際公司”該多好？他買入2年后，股價(jià)跌掉了1/3。但是這位超級(jí)投資者，已經(jīng)見(jiàn)過(guò)太多這樣的下跌，他樂(lè)觀的確信這家公司起碼值個(gè)凈資產(chǎn)價(jià)?！斑@個(gè)價(jià)你賠的了多少？”他反問(wèn)道。
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