眾所周知，每年一封的致股東信歷來是聆聽“股神”巴菲特投資真諦的重要渠道，甚至被被封為“價(jià)值投資的圣經(jīng)”，很多投資者都會(huì)從中學(xué)習(xí)巴菲特的投資理念。
2021年的致股東信是離我們最近的一封，也是現(xiàn)年90歲的巴菲特寫給股東的第56封信。在這封信中巴菲特有提到了哪些有價(jià)值的投資理念呢？
擁有好公司的少數(shù)股權(quán)更有利可圖
巴菲特始終是將股票投資視為一種企業(yè)投資的。在巴菲特的這封信中，他有了一個(gè)新比喻，他將伯克希爾哈撒韋的股票投資組合視為是在擁有好公司的少數(shù)股權(quán)。
并且將其和傳統(tǒng)的“綜合企業(yè)集團(tuán)”做了對(duì)比。他稱“長時(shí)間以來，大型聯(lián)合企業(yè)常常謀求整體收購一家企業(yè)。但這種策略帶來了兩個(gè)顯著問題。首先，大多數(shù)真正偉大的企業(yè)并不想賣身任何人，因此渴望并購的集團(tuán)公司只能聚焦在一些缺乏持久核心競爭優(yōu)勢的公司上，然而這個(gè)池塘本身可能釣不到大魚。
除此之外，當(dāng)聯(lián)合企業(yè)不得不收購平庸的公司時(shí)，他們常常發(fā)現(xiàn)自己需要支付驚人的'控制權(quán)’溢價(jià)，以誘捕他們的獵物?！?/p>
“回顧金融史，許多著名的企業(yè)集團(tuán)在最初被記者、分析師和投資銀行家奉為商業(yè)天才，但他們最終卻成了商業(yè)垃圾。企業(yè)集團(tuán)的聲譽(yù)因此變得很糟糕?！?/p>
而“與100%控股一家邊緣企業(yè)相比，成為一家優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股東的盈利前景更豐厚，更令人愉快，也更省事兒。”
基于這些原因，伯克希爾只對(duì)部分業(yè)務(wù)擁有控制權(quán)，對(duì)部分業(yè)務(wù)則不具備控制權(quán)。在這基礎(chǔ)上，巴菲特稱“伯克希爾是一家多元化集團(tuán)，各個(gè)業(yè)務(wù)(或者部分業(yè)務(wù))良好運(yùn)轉(zhuǎn)、擁有優(yōu)秀的管理者。(只要能做到這一點(diǎn))，伯克希爾是否控制了這些業(yè)務(wù)，對(duì)我們來說并不重要。”
而對(duì)于具體的投資過程。巴菲特稱“芒格和我會(huì)根據(jù)一家公司持久的競爭優(yōu)勢，管理能力和特點(diǎn)，以及價(jià)格，將資金配置到我們認(rèn)為最合理的地方。”
關(guān)注愿意回購股票的公司
公司回購股票歷來被視為是一個(gè)利好事件，巴菲特在信中也肯定了公司回購股票對(duì)投資者的好處，他稱”回購的數(shù)學(xué)看似緩慢，但隨著時(shí)間的推移會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的力量。該過程為投資者提供了一種簡單的方式，讓他們擁有不斷擴(kuò)大的企業(yè)份額。正如性感女星梅.韋斯特(Mae West)向我們保證的那樣：“太多的好東西都可以是美好的”。
在信中巴菲特以伯克希爾對(duì)蘋果的投資生動(dòng)地說明了回購的力量。巴菲特說“我們從2016年末開始購買蘋果股票，到2018年7月初，我們持有的蘋果股票(經(jīng)拆股調(diào)整后)略多于10億股。”“當(dāng)我們?cè)?018年年中完成購買時(shí)，伯克希爾的一般賬戶持有蘋果5.2%的股份。 我們的投資成本是360億美元。從那以后，我們都享受了定期股息，平均每年約7.75億美元，而且在2020年，通過出售我們頭寸的一小部分，我們還獲得了額外的110億美元。
盡管有出售 ―― 你們瞧！―― 伯克希爾目前仍持有蘋果5.4%的股份。這一增長對(duì)我們來說是沒有成本的，因?yàn)樘O果一直在回購其股票，從而大幅減少了目前的流通股票數(shù)量?！?/p>
重資產(chǎn)公司也會(huì)是不錯(cuò)的投資標(biāo)的
時(shí)下，少投資者偏好互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司，但是巴菲特認(rèn)為重資產(chǎn)的公司也可以是很好的投資，他旗下BNSF(美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司)和BHE(伯克希爾哈撒韋能源公司)這兩家資產(chǎn)密集型公司，帶來了豐厚的投資回報(bào)。巴菲特稱“2011年，也就是伯克希爾擁有BNSF的第一個(gè)整年，這兩家公司的利潤合計(jì)為42億美元。2020年，對(duì)很多企業(yè)來說都是艱難的一年，但這兩家公司卻賺了83億美元?！?/p>
可見，輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)，并不是決定一個(gè)公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。更重要的是要關(guān)注企業(yè)本身的活力。
尾聲
巴菲特的“股神”之名為許多人所熟知，事實(shí)上，這的確是有數(shù)據(jù)支撐的根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，從1965到2020年，伯克希爾.哈撒韋每股市值的復(fù)合年增長率為20%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.2%。如果從總收益來看，伯克希爾在過去幾十年間每股市值增長28105倍，遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500的235倍。短期收益超過巴菲特并不難，但是要想在長期投資與之比肩卻很難。
巴菲特的信中也流露出了其獨(dú)特的投資觀――他始終沒有將股票投資當(dāng)作簡單的數(shù)字游戲，而是作為與背后的公司和企業(yè)家共成長的過程。他在信中分享了他與國民賠款公司結(jié)緣的過程。他說“1940年，畢業(yè)于奧馬哈中心高中(也是查理、我父親、我第一任妻子、我們的三個(gè)孩子和兩個(gè)孫兒的母校)的杰克.林格沃特(Jack Ringwalt)決定用12.5萬美元的資本創(chuàng)辦一家財(cái)產(chǎn)/意外傷害保險(xiǎn)公司。杰克的夢(mèng)想似乎是荒謬的，因?yàn)檫@要求他的小公司――有點(diǎn)浮夸地被命名為國民保險(xiǎn)公司(National Indemnity)――與大型保險(xiǎn)公司競爭，而這些公司都擁有充足的資本。此外，這些競爭對(duì)手憑借遍布全國的、資金雄厚的、歷史悠久的當(dāng)?shù)卮砩叹W(wǎng)絡(luò)而牢固地確立了自己的地位。在杰克的計(jì)劃中，與GEICO不同的是，國民保險(xiǎn)公司本身會(huì)使用任何屈尊接受它的機(jī)構(gòu)，因此在收購業(yè)務(wù)時(shí)沒有成本優(yōu)勢。為了克服這些可怕的障礙，國民保險(xiǎn)將重點(diǎn)放在了被大公司認(rèn)為不重要的“古怪”風(fēng)險(xiǎn)上。不可思議的是，這一策略成功了。
杰克誠實(shí)、精明、討人喜歡，而且有點(diǎn)古怪。尤其是，他不喜歡監(jiān)管機(jī)構(gòu)。當(dāng)他偶爾對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督感到厭煩時(shí)，他會(huì)覺得有賣掉自己公司的沖動(dòng)。
幸運(yùn)的是，有一次我在附近。杰克喜歡加入伯克希爾的想法，我們?cè)?967年達(dá)成協(xié)議，花了15分鐘達(dá)成了協(xié)議。我從沒要求過審計(jì)。
如今，國家保險(xiǎn)公司是世界上唯一一家愿意為某些巨大風(fēng)險(xiǎn)投保的公司。而且，是的，它位于奧馬哈，距離伯克希爾的總部只有幾英里?！?/p>
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