剛開始學(xué)習(xí)投資時(shí)，便對(duì)煙蒂股投資產(chǎn)生了興趣，這主要是因?yàn)殚喿x了巴菲特早期的投資經(jīng)歷。在恩師格雷厄姆的影響下，巴菲特早期的投資主要是以投資煙蒂股為主，巴菲特早年在煙蒂股投資上的成功，為其后來投資理念的轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。如果運(yùn)用正確的方法，投資煙蒂股，是一種較為安全、回報(bào)可觀的投資方式。
煙蒂股投資的思想并不深?yuàn)W，簡(jiǎn)單來說，就是要尋找現(xiàn)有價(jià)值被市場(chǎng)低估的公司。 格雷厄姆在其著作中有更為量化的指標(biāo)，其目的是為了能得到更大的安全邊際。在尋找煙蒂股的過程中，我更喜歡那些擁有大量現(xiàn)金和證券資產(chǎn)的公司，而回避固定資產(chǎn)占比較大，負(fù)債較多的公司，因?yàn)樵谕顿Y煙蒂股的過程中，資產(chǎn)質(zhì)量是至關(guān)重要的，它能影響甚至決定安全邊際的范圍。由于A股市場(chǎng)的中小型公司估值偏高，煙蒂股的數(shù)量很少，因此尋找煙蒂股時(shí)，我一般會(huì)在港股里找。
煙蒂股的實(shí)踐
我們第一次煙蒂股的的嘗試是$中國(guó)動(dòng)向(03818)$ 。2012年的暑假，無意中發(fā)現(xiàn)了這家公司。當(dāng)時(shí)由于所處行業(yè)的不景氣，中國(guó)動(dòng)向自身的盈利大幅下降，一路股價(jià)下跌，最終股價(jià)下跌到我們關(guān)注時(shí)的0.60附近，市值為35億左右，而在2011年報(bào)中我們看到，中國(guó)動(dòng)向賬面上有37.7億現(xiàn)金，凈資產(chǎn)有68億。而更令人興奮的是，在2011年9月，中國(guó)動(dòng)向動(dòng)用超過當(dāng)時(shí)集團(tuán)一成的現(xiàn)金（一億美元左右），投資阿里巴巴集團(tuán)，可以預(yù)見到這筆投資在未來升值的潛力是巨大的，如果阿里巴巴上市，這筆投資收益更是豐厚的。從公司本身來看，公司是KAPPA在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)方，所處行業(yè)正處于低谷，但由于所持現(xiàn)金多，債務(wù)壓力小，能支持其走出行業(yè)低谷，因此可以預(yù)見核心業(yè)務(wù)將在未來一段時(shí)間逐漸復(fù)蘇。經(jīng)過分析，我們以0.65買入中國(guó)動(dòng)向?？偟膩碚f，這筆投資是比較順利，在接下來的半年多時(shí)間里，公司的股價(jià)不斷上漲，當(dāng)市值到達(dá)80億附近時(shí),達(dá)到了我們賣出目標(biāo)價(jià)1.4，我們以1.42的價(jià)格賣出。
煙蒂股的第二次嘗試是$香港電視(01137)$ 。2013年寒假期間，我們發(fā)現(xiàn)了香港電視，與投資中國(guó)動(dòng)向的一帆風(fēng)順比，投資香港電視可謂一波三折，不過也加深我對(duì)所謂“博弈”的理解，這不但是資本的博弈，也是政治的博弈，這是我暫時(shí)最深刻的投資經(jīng)歷之一，因此篇幅也更長(zhǎng)一點(diǎn)。投資香港電視，我們依然是從財(cái)務(wù)報(bào)表入手，在香港電視2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表中我們可以看到，公司持有現(xiàn)金21億，凈資產(chǎn)為38億，僅有極少量銀行貸款，當(dāng)時(shí)市值在17—18億，每股凈現(xiàn)金為2.8左右，而當(dāng)時(shí)的股價(jià)僅為2.2附近。香港電視現(xiàn)金如此多的原因，是由于其在2012年出售了旗下電訊業(yè)務(wù)，套現(xiàn)將近50億，而公司又一次性分紅22.6億，剩下的二十多億留在公司。從分紅記錄來看，香港電視也是一個(gè)很大方的公司，除了22.6億的一次性分紅，其他年份的股息率都非?？捎^。在尋找香港電視資料的時(shí)候，我們也認(rèn)識(shí)了香港電視主席、被稱為“電視魔童”的王維基先生，根據(jù)王維基自己的說法，出售電訊業(yè)務(wù)，是為了全心投入到免費(fèi)電視的事業(yè)之中，在香港，TVB（$電視廣播(00511)$ ）在免費(fèi)電視中一直是一支獨(dú)大，而王維基的意思就是要挑戰(zhàn)其地位，而此前，港府也曾答應(yīng)會(huì)增加免費(fèi)電視牌照，而香港電視正是最有力的競(jìng)爭(zhēng)者之一，因此這是一個(gè)非常好的催化劑。當(dāng)時(shí)我們的想法是，假如香港電視拿到牌照，其估值就能大大提升，股價(jià)至少值4塊港幣（每股凈資產(chǎn)）；假如沒拿到牌照，根據(jù)公司的資產(chǎn)現(xiàn)狀，這筆投資也不會(huì)有什么虧損，就算破產(chǎn)，分現(xiàn)金也能夠賺錢。因此，我們?cè)?.18買入香港電視，怎知，等待我們的是一次糾結(jié)的投資經(jīng)歷。
在我們買入的第二周，免費(fèi)電視牌照開始被炒作，股價(jià)一下漲到2.8，凈現(xiàn)金附近，看來這次運(yùn)氣很好，當(dāng)我們希冀著港府發(fā)牌的時(shí)候，怎知又沒了下文，此時(shí)股價(jià)又回撤到2.4附近，接下來幾個(gè)月，雖時(shí)有突破，單股價(jià)總體在2.3—2.5之間徘徊。這段時(shí)間我們了解了更多的細(xì)節(jié)，王維基先生雖然做事能力很強(qiáng)，但也是一個(gè)鋒芒畢露的人，據(jù)說他曾多次在媒體上說了很多針對(duì)政府的話，港府一直對(duì)他有意見，而且TVB跟港府的關(guān)系也比較緊密，TVB當(dāng)然不想香港電視這個(gè)強(qiáng)勁的對(duì)手與其競(jìng)爭(zhēng)，因此一直阻撓發(fā)牌這件事。而在各方妥協(xié)下，政府終于同意發(fā)放兩個(gè)免費(fèi)電視牌照，但有三個(gè)公司參與競(jìng)爭(zhēng)，分別是王維基的香港電視，還有電訊盈科(00008) 和有線寬頻(01097)旗下的奇妙電視。三者之中，王維基的香港電視在發(fā)牌這件事上最為積極，準(zhǔn)備也更為充分，民意方面也更為歡迎，理應(yīng)是最有希望的，因此我們非常期待，等待著最后宣布的結(jié)果。
2013年10月15日中午，港府宣布在傍晚5點(diǎn)15分宣布結(jié)果，股價(jià)應(yīng)聲大漲30％以上，而下午也是我英語考試，此時(shí)我異常興奮，期待好消息的降臨。5點(diǎn)鐘下課后，我飛跑回宿舍，打開手機(jī)靜候結(jié)果，此時(shí)香港電視收盤漲幅為29％。正是期望越大，失望越大，王維基最終還是敗給了政治，5點(diǎn)15分我收到消息，香港電視落選了，于是第二天股價(jià)大跌34％，而另外兩家公司都暴漲了。當(dāng)時(shí)我非常低落，幾個(gè)月的等待化為泡影，既恨港府不公，又恨自己傻逼：三家公司都是上市公司，至少有兩間能拿牌照，因此我也應(yīng)該至少買兩間分散風(fēng)險(xiǎn)。可能也是覺得香港電視拿牌也是板上釘釘?shù)氖拢?strong style="margin: 0px; padding: 0px; border: 0px;">這次投資也讓我懂得資本市場(chǎng)沒有絕對(duì)的確定，要懂得適當(dāng)分散投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不過值得慶幸的是，我的成本價(jià)較低，也沒有虧損多少。收拾心情后，我決定繼續(xù)持有香港電視，原因只因?yàn)閷?duì)王維基依然有信心，從過去的記錄看，王維基對(duì)股東還是相當(dāng)負(fù)責(zé)的，現(xiàn)在手上還有二十億現(xiàn)金，而王維基是一個(gè)有能力的人，現(xiàn)金只要在有能力的人手上，便能產(chǎn)生無盡的想象，于是我便繼續(xù)持股等待那個(gè)驚喜。果然，沒等多久，王維基給股東一個(gè)大驚喜，12月初的一個(gè)周末，香港電視收購中國(guó)移動(dòng)旗下的移動(dòng)電視業(yè)務(wù)，由于這種移動(dòng)電視能通過電視機(jī)也能收看，等于變相獲得牌照。周一一開盤，股價(jià)立刻飆升到4塊一股，回撤一陣后，最高升到4.6，我在當(dāng)天全部賣出，盈利也達(dá)到了90％以上。
說了兩次成功的煙蒂股投資，也說一次失敗的煙蒂股投資，嚴(yán)格來說，$中國(guó)建筑(SH601668)$ 不算是煙蒂股，至少從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上看，其多年利潤(rùn)增長(zhǎng)率是一個(gè)較高的水平，但我是按煙蒂股的邏輯進(jìn)行投資的。中國(guó)建筑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不算很好，負(fù)債非常大，毛凈利率都偏低，現(xiàn)金流也很糟糕，不過這應(yīng)該是這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)。當(dāng)然，亮點(diǎn)也有，其所在市場(chǎng)仍非常大，在手訂單可以支撐未來幾年的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，手中在港上市的子公司中國(guó)海外發(fā)展(00688)、中國(guó)海外宏洋集團(tuán)(00081)、中國(guó)建筑國(guó)際(03311)的股權(quán)價(jià)值已超越a股上市公司的市值，因此，當(dāng)作煙蒂股買入應(yīng)該還是不錯(cuò)的，想到就算虧損也不會(huì)虧損很多，于是我在3.7附近開始買入。但在當(dāng)時(shí)a股總體不景氣的情況下，中建的股價(jià)也不斷下跌，于是我多次加倉，但是，市場(chǎng)似乎并不待見這種大藍(lán)籌，或許也是其市值太大和股市不景氣的原因，中國(guó)建筑的走勢(shì)也令人失望，其走勢(shì)甚至讓我想起了香港的老千股，但從某種程度上它連老千都不如，因?yàn)槔锨Э偸窃谀承r(shí)候能爆拉一下。最后由于擔(dān)心時(shí)間成本過高，持有半年后，我在3.3時(shí)將中建全部清出。
煙蒂股投資的思考
1、分散投資和倉位控制。格雷厄姆在投資煙蒂股時(shí)一般會(huì)采取分散投資的方式，由于煙蒂股不確定性較大，因此為了提高投資的安全度，分散投資煙蒂股或?qū)煹俟煽刂圃谳^少倉位是非常重要的。
2、煙蒂股股價(jià)的催化劑。很多時(shí)候，煙蒂股股價(jià)的上漲，是因?yàn)槟撤N催化劑，比如中國(guó)動(dòng)向手中的阿里巴巴股權(quán)，阿里巴巴的上市預(yù)期也會(huì)促進(jìn)中國(guó)動(dòng)向股價(jià)上漲，同樣，免費(fèi)電視牌照也是香港電視股價(jià)上漲的催化劑。
3、時(shí)間成本。敬畏市場(chǎng)，投資煙蒂股如果較長(zhǎng)時(shí)間未能獲得可觀收益，要思考一下是否自己投資的邏輯有問題，格雷厄姆也有個(gè)投資煙蒂股“三年準(zhǔn)則”：如果股價(jià)三年仍未得到市場(chǎng)先生待見，那就是自己判斷有錯(cuò)誤。
4、安全邊際。煙蒂股一般都是一些行業(yè)不景氣或者經(jīng)營(yíng)一般的公司，所以煙蒂股公司的成長(zhǎng)性一般較差，估值也較低，因此安全邊際一般來自于資產(chǎn)的低估。因此要自己確定一個(gè)自己的標(biāo)準(zhǔn)。
5、財(cái)務(wù)真實(shí)性。我們對(duì)煙蒂股公司資產(chǎn)的了解一般來自于公司所發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表，因此要確定財(cái)務(wù)的真實(shí)性?？梢酝ㄟ^煙蒂股公司的派息情況或者供股情況等進(jìn)行判斷公司財(cái)報(bào)的真實(shí)性，比如寶峰時(shí)尚(01121) ，2013年報(bào)賬上有11.7億現(xiàn)金，卻不派股息，令人有造假的嫌疑。而如奧普集團(tuán)控股(00477) 這類一直維持高股息的煙蒂公司，股價(jià)也比較穩(wěn)定。
6、管理層人品。比如上文所提到的香港電視，在免費(fèi)電視牌照計(jì)劃破產(chǎn)后，我依然持有港視，很大程度是對(duì)王維基的信任，他果然也沒令股東失望。
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