1、組合投資是大數(shù)投資的首要原則，但是組合的構(gòu)建不是通過投資人的主觀分析，精心選擇企業(yè)實現(xiàn)的，而是按照統(tǒng)計上的隨機抽樣原理構(gòu)建的，運用概率抽樣方法選擇一組數(shù)量不多的上市公司，就可以對全部上市公司進行擬合投資。低估值是大數(shù)投資的第二原則，采取的指標是市盈率和市凈率。長期投資是大數(shù)投資的第三原則，除非構(gòu)建組合后恰逢組合中的個別企業(yè)的股票暴漲或者整個市場暴漲使得組合失去長期持有的投資價值，否則就應(yīng)該長期持有組合。
2、估值越低構(gòu)建投資組合所投入的資金比例越高，價格上漲偏離估值均值較多時，可以賣出股票不斷降低投資成本甚至收回以待下一次偏離估值均值，再次配置資金構(gòu)建投資組合。越低越買和低買高賣蘊含了以絕對勝算和逆向投資為內(nèi)容的額投資策略以及交易準則。
3、大數(shù)投資的根本就是以國民經(jīng)濟和國民生存為基礎(chǔ)所做的整體性的實業(yè)投資，只要國民經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)，全部企業(yè)就有收益，上市公司就有較好的收益，因此擬合投資上市公司就有更好的收益。
4、概率抽樣也稱為隨機抽樣，用來在眾多樣本中隨機抽取一定數(shù)量的樣本代表全部樣本。在總樣本數(shù)為千位數(shù)的情況下，抽取樣本數(shù)超過30時，所抽取的樣本數(shù)與總體樣本的擬合程度可達到90％。
分層抽樣方法就是這樣的隨機抽樣方法之一，這一方法首先是找出能夠代表樣本整體狀況的分層或分組標準，然后根據(jù)標準將樣本分層或分組，之后在組里選擇樣本。大數(shù)投資將統(tǒng)計檢驗有效的行業(yè)作為隨機抽樣的分層標準，將資金均衡配置于不同行業(yè)作為隨機抽樣原理的實現(xiàn)過程來構(gòu)建投資組合。
需要提醒的是，大數(shù)投資方法與金融業(yè)所主張的指數(shù)化投資有本質(zhì)的不同。指數(shù)化投資是構(gòu)建一個能夠擬合全部上市公司股價的組合，往往是短時期構(gòu)建投資組合。大數(shù)投資是構(gòu)建一個能夠擬合全部上市公司凈資產(chǎn)的組合，而且是以接近凈資產(chǎn)的價格即較低市凈率估值構(gòu)建組合，所以，組合不一定是短期構(gòu)建，只有當某個行業(yè)上市公司的價格接近凈資產(chǎn)時才會買入，所以組合是逐步構(gòu)建起來的。
5、上市公司再融資能為長期投資者創(chuàng)造外生價值。上市公司盈利為投資人帶來的收益可稱為內(nèi)生價值，企業(yè)再融資時，后期投資人向先期投資人無償轉(zhuǎn)移凈資產(chǎn)所帶來的收益可稱為外生價值，投資上市公司可以獲得內(nèi)生價值和外生價值雙重收益。當上市公司再融資時，已經(jīng)持有上市公司股票的投資人和認購增發(fā)股票的投資人相比，前者是先期投資人，后者是后期投資人。一般來說，公司再融資時，新增股份的發(fā)行價格雖然比現(xiàn)有股票的價格低，但往往高于現(xiàn)有股份的凈資產(chǎn)，新增股份的發(fā)行價格就是新股東的權(quán)益，由于會計處理上要求平權(quán)，即新老股東權(quán)益要求一致，認購新增股份的新投資者將自己的一部分權(quán)益無償轉(zhuǎn)給該公司現(xiàn)有股東，形成現(xiàn)有股東僅僅憑借再融資就可以使自己的凈資產(chǎn)增加的獨特現(xiàn)象。過去20年間，滬深證券市場的先期投資人每年獲得復(fù)利收益的外生價值大約為3％。由于外生價值的作用，過去20年間長期投資上市公司的投資人凈收益年均復(fù)利增長水平為15％左右。
6、投資上市公司可以獲得的第三重收益是市場價格上漲帶來的超額收益。組合投資保證投資人既有安全底線，也有內(nèi)生價值和外生價值的收益底線，所以，如果股市價格下跌，完全可以采取置之不理的態(tài)度。因為不管價格如何下降，投資組合總體凈資產(chǎn)不但不會減少，以后還會增加。短期而言，現(xiàn)有組合的凈資產(chǎn)就是投資人安全保障的底線，長期而言，由內(nèi)生價值和外生價值帶來的不斷上漲的凈資產(chǎn)就是投資人安全和有合理收益保障的底線。
7、根據(jù)滬深兩個股票市場的統(tǒng)計結(jié)果， 以往的年化平均估值水平約為市凈率2. 5倍和市盈率25倍的水平，在這兩個指標平均水平之下構(gòu)建投資組合，例如，在每個行業(yè)的上市公司市凈率2倍至1倍之間、市盈率20倍至10倍之間配置資金，這樣的低成本投資組合自然能夠獲得超過平均收益較多的投資收益。而且投資人可以對以往那些統(tǒng)計上出現(xiàn)過估值更低水平的行業(yè)企業(yè)采用其過去的低估值結(jié)果作為選擇這些企業(yè)的下限標準，以下限的1倍為上限標準配置到組合之中。
8、無論是市場整體還是個別企業(yè)，其資產(chǎn)的價格一直毫無規(guī)律忽高忽低波動， 其估值也會因此而忽高忽低波動，但是又都受均值回歸法則的制約，估值低于均值暫時有可能更低，估值高于均值有可能更高，但最終還是要向估值均值回歸。由于估值下限和均值均可判斷，那么就可以在估值均值和估值下限區(qū)間配置組合。無論是組合整體的配置還是不同行業(yè)企業(yè)的配置，均按照估值越低配置比例越高、遠離估值減持配置的算法構(gòu)建和調(diào)整組合。
9、分層抽樣也可稱為分類抽樣，是將所有樣本先按某種標準分組或分群，然后再從不同組、群中抽樣的方法。以分層抽樣法選擇組合樣本企業(yè)時，可將行業(yè)作為分組標準，按照抽取樣本數(shù)大于30的要求，上市公 司所屬的行業(yè)數(shù)應(yīng)超過30個。目前廣泛使用的幾種產(chǎn)業(yè)標準分類法其行業(yè)總數(shù)都多于30個，投資人可直接使用。例如，許多券商提供的交易軟件列出的行業(yè)目錄數(shù)有50多個，每個行業(yè)所配置的資金不超過3%,所選擇的行業(yè)數(shù)不會少于30個。至于是不是選擇更多的樣本，則由投資人視投資管理方便與否確定。如果投資人不覺得較多樣本煩瑣，可以將資金配置到更多行業(yè)中。當行業(yè)中出現(xiàn)低估值的企業(yè)時，就可以不斷買進這些低估值的企業(yè)，逐步構(gòu)建起不同行業(yè)企業(yè)所形成的投資組合。構(gòu)建投資組合時將資金配置在30個行業(yè)或超過30個行業(yè)的企業(yè)中，每個行業(yè)配置的資金不超過3%，在同一個行業(yè)內(nèi)可以投資家企業(yè)，也可以投資幾家企業(yè)。具體投資行業(yè)內(nèi)的哪家企業(yè)，以估值孰低原則進行。
10、 大數(shù)投資以市盈率和市凈率為估值指標，以歷史統(tǒng)計水平為參考水準，當前的指標是市凈率2.5，市盈率25.需要注意的是這個參考水準是變化的，投資人可以一年審查一次，也可以具體到自己要投資的行業(yè)制定行業(yè)本身的參考水準。
11、 關(guān)于絕對勝算概率和倉位確定
勝算概率是指投資人所構(gòu)建的投資組合超出市場平均收益水平的勝算可能性，用P表示，市場平均收益水平即長期資產(chǎn)的增值水平。勝算概率可以通過市凈率或市盈率計算出來。前文提到，由于市凈率和市盈率長期年化水平分別為2.5倍和25倍，構(gòu)建投資組合應(yīng)該在平均估值水平之下，因此基于平均估值水平構(gòu)建投資組合其勝算概率只有50%。
以市凈率構(gòu)建投資組 合為例，假設(shè)按照同樣估值水平買進和賣出，現(xiàn)有1元/股的凈資產(chǎn)以2.5倍市凈率買進，則買進價格為2.5元/股。未來凈資產(chǎn)增加1倍至2元/股，同樣按2.5倍市凈率賣出，則賣出價格為5元/股，那么價格漲幅與凈資產(chǎn)漲幅一致，組合投資收益就是市場平均水平。在估值均值水平買人時，若要投資組合收益超過市場平均水平，除非未來價格超過估值均值水平，否則投資組合收益反而低于市場平均水平，由此能夠確認在平均估值水平下構(gòu)建投資組合的勝算概率為50%。
如果構(gòu)建投 資組合買進某個企業(yè)時的市凈率估值水平低于1 倍，勝算概率則為100%。市凈率低于1倍，表明1元/股的凈資產(chǎn)購買價格低于1元/股。無論從理論邏輯上講，還是從國際經(jīng)驗上看，市場價格與凈資產(chǎn)持平基本上就是價格波動的底線。而此時購買企業(yè)的價格在凈資產(chǎn)水平之下，那么無論未來該企業(yè)凈資產(chǎn)增長多少，未來該企業(yè)股票價格都會隨著凈資產(chǎn)增長而增長。當構(gòu)建投資組合買進某個企業(yè)的市凈率為1倍時，其勝算概率略低于100%，為了平滑計算市凈率與勝算概率相關(guān)結(jié)果，可以將市凈率為1倍時的勝算概率確定為95%，那么當市凈率在2.5倍和1倍之間變動時，勝算概率在95%和50%之間波動。由此，市凈率每增減0.1倍，勝算概率增減3%。同理可類推出市盈率每增減1倍，勝算概率增減3%。
絕對勝算策略是指實際投入一個行業(yè)的資金占計劃投入該行業(yè)資金的比例以絕對勝算概率值確定。絕對勝算概率值等于勝算概率值減去不可勝算概率值。絕對勝算概率值可依據(jù)公式X＝2P－1求出，其中X為投資絕對勝算概率值，即為實際購買某行業(yè)股票的資金占計劃投入該行業(yè)資金的比例。P為投資勝算概率值，由估值對應(yīng)求出。當某行業(yè)企業(yè)股票的市凈率估值分別為2倍、1.5倍和1倍時，或者市盈率分別為20倍、15倍和10倍時，投資勝算概率值分別為65％，80％和95％，相應(yīng)的絕對勝算概率值分別為30％，60％和90％。實際購買某行業(yè)股票的資金占計劃投入該行業(yè)資金的比例分別為30％，60％和90％。按組合投資要求，投入一個行業(yè)的資金占投資總額的比例一般不超過3％。如果投資總額為90萬元，投入一個行業(yè)的資金就為3萬元。在市凈率分別為2倍、1.5倍、1倍時，實際投入的資金逐步由0.9萬元增加到1.8萬元和2.7萬元，為便于操作分別以1萬元、2萬元和3萬元替代。直觀的理解就是一個行業(yè)市凈率為1倍即股票按凈資產(chǎn)出售時，就可以將計劃配置的3％實際配置完。對應(yīng)于不同估值的勝算概率值根據(jù)滬深股市以往的實際數(shù)據(jù)回溯得出，目前投資人可參照此結(jié)果進行組合配置，今后可以根據(jù)滬深上市公司實際盈利情況適當進行修正。逆向投資策略是在合理估值基礎(chǔ)上、與價格漲跌方向相反進行投資組合配置和調(diào)整的投資策略。在估值合理前提下配置以后，如果市場價格持續(xù)下跌，估值持續(xù)降低，投資人可以本著估值越低越買的原則不斷加大配置比例。相反，在估值合理的前提下配置以后，如果市場價格持續(xù)上升，并出現(xiàn)嚴重的高估情況，投資人應(yīng)不斷降低配置比重。嚴格地講，逆向投資策略與絕對勝算策略是同一操作策略的兩種表達方法。
12、 “2/3上限”準則是指將實際配置股票的資金占投資資金總額比重的上限控制在大約2/3的準則。根據(jù)以往滬深股市運行實際實施投資策略和上述交易操作，絕對勝算投資策略基本上能保證“2/3上限”準則的自然實現(xiàn)。投資組合是以行業(yè)為樣本標準配置的，除非所配置的30個行業(yè)中每個行業(yè)市凈率都降至1倍的水平，否則必然有某些行業(yè)資金不能配置完。這- .準則能保證投資人在任何條件下永遠有可用資金，能夠終極應(yīng)對個別企業(yè)以及整個市場的波動變化。由于市凈率為1倍的情況是極端情況，投資人可視市場估值實際，將配置比例適當提高。我國滬深股市歷史上市凈率最低為1.3倍，發(fā)生在2013年和2014年，而2013年是瞬間出現(xiàn)的情況，市凈率1.3倍最低年份實際只有2014年一個年份的一-段時間。 這可以為投資人提供判斷整個市場估值水平底線的參考標準。
13、 上市公司再融資能夠為投資者創(chuàng)造外生價值
一般來說，能夠盈利的上市公司更容，易吸引新的股東加入，新股東一般以參與公司股份增發(fā)的方式進入公司，而上市公司增發(fā)股份時，會選擇以低于其現(xiàn)有股票價格但高于其股份凈資產(chǎn)的價格增發(fā)。增發(fā)完畢，新股東進入公司后，財務(wù)上要按照同股同權(quán)的“同權(quán)化原則”重新確認各自的股份權(quán)益。股權(quán)同權(quán)化是指相同單位的股份在企業(yè)具有相同的權(quán)益。新加入上市公司的股東購買新股份所支付的價格高于原有股份的凈資產(chǎn)，在同權(quán)化處理之前，新股份所帶來的每股凈資產(chǎn)高于原有股份每股凈資產(chǎn)，而新股份進入公司后進行同權(quán)化處理時，新股份較高的凈資產(chǎn)將部分無償?shù)卮_認為現(xiàn)有股東的權(quán)益。
如圖，是外生價值的生成原理。A到B表示內(nèi)生價值使投資組合凈資產(chǎn)增長的情況，A表示初始投資時以凈資產(chǎn)2.5倍的投資成本即市凈率2.5倍的估值水平以7.5元/股的股價購買了上市公司3元/股的凈資產(chǎn)。假設(shè)公司復(fù)利收益水平的年均凈資產(chǎn)收益率為12％。B表示大約6年后上市公司的凈資產(chǎn)增加到6元/股，凈利潤收益使上市公司的凈資產(chǎn)穩(wěn)步增長。C表示在初始投資6年后上市公司進行了一次再融資，上市公司按現(xiàn)有股份與增發(fā)股份10∶3的比例增發(fā)股份，假定增發(fā)價格為12元/股，也就是說，新股東給企業(yè)帶來的權(quán)益為12元/股，高于公司現(xiàn)有股東6元/股的權(quán)益水平。D表示增發(fā)完成、公司進行權(quán)益同權(quán)化處理后，新老股東的權(quán)益轉(zhuǎn)為大約7.38元/股的相同水平，新股東將自己大約4.62元/股的權(quán)益無償轉(zhuǎn)給公司的老股東。因公司再融資增發(fā)股份，老股東大約獲得1.38元/股的外生價值。這6年間長期持有股份的投資者，初始投資所購買的3元/股的凈資產(chǎn)增加到7.38元/股的規(guī)模，外生價值對投資者的資產(chǎn)增長及投資收益起到了巨大作用。
以組合投資的凈資產(chǎn)增長擬合全部上市公司凈資產(chǎn)增長，不僅可以獲得超過全社會企業(yè)平均收益水平的收益，而且能夠獲得再融資形成的外生價值。外生價值與內(nèi)生價值復(fù)合，其復(fù)利效應(yīng)長期形成較高的絕對收益，是組合投資上市公司獲得超額投資收益的奧秘所在。至于購買上市公司凈資產(chǎn)需要支付溢價成本的問題，在凈資產(chǎn)增長后以同樣或更高的溢價賣出，則自然得到解決。
