企業(yè)的利潤必須納稅。繳納企業(yè)所得稅之前的利潤為稅前利潤，納稅之后為稅后利潤，我們通常稱為凈利潤。
大部分投資者都很關(guān)注稅后利潤，比如大家最關(guān)注的每股收益，指的就是每股稅后利潤，我們經(jīng)常用的估值指標(biāo)市盈率也是用每股市價除以每股收益得到的。
但是回顧過去40多年巴菲特致股東的信，我們發(fā)現(xiàn)，巴菲特特別關(guān)注的不是稅后利潤，而是稅前利潤，他計算股票市盈率時也是按稅前利潤來計算的。巴菲特如此偏好稅前利潤的原因很簡單，稅前利潤剔除實際稅率不同的影響，更能真實地反映公司的經(jīng)營業(yè)績。
更關(guān)注公司稅前利潤
巴菲特在致股東的信中運(yùn)用稅前利潤的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于稅后利潤，尤其是衡量公司盈利能力時。我們以巴菲特最新的2010年致股東的信為例：
“我能夠估計伯克希爾公司現(xiàn)在所擁有資產(chǎn)的正常盈利能力，約為扣除資本性利得或損失后，每年稅前盈利170億美元，或者說每年稅后盈利120億美元。”
“TTI是一家電子元器件分銷商。2010年銷售收入相比2008年創(chuàng)出的歷史最高紀(jì)錄提高了21%，稅前利潤比原來的歷史最高紀(jì)錄提高了58%?！?/p>
“CTB是一家農(nóng)業(yè)設(shè)備公司。2010年盈利創(chuàng)造了歷史新高?！?010年，CTB的稅前利潤為1.06億美元。稅前利潤的增加主要應(yīng)該歸功于生產(chǎn)效率的提高?！?/p>
“家具建材業(yè)務(wù)繼續(xù)面臨困境，Johns Manville、MiTek、Shaw和Acme Brick繼續(xù)保持其競爭優(yōu)勢地位，但是，其利潤與幾年前相比大大降低。2010年這幾家公司稅前利潤合計為3.62億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2006年的13億美元，員工人數(shù)也削減了約9400名?！?/p>
“2010年兩家租賃公司的業(yè)績都有所改善，盡管前一年的基點(diǎn)非常低。XTRA公司的設(shè)備利用率從2009年的63%提高到2010年的75%，因此也使稅前利潤從1700萬美元增加到3500萬美元；隨著時間的推移，CORT家具的業(yè)務(wù)迎來了景氣復(fù)蘇，同時公司大幅緊縮營業(yè)成本，這兩個因素的綜合作用使其盈利大幅提高，2009年稅前虧損300萬美元，2010年實現(xiàn)稅前利潤1800萬美元。”
用稅前利潤計算股票市盈率
巴菲特1990年致股東的信中說：“1990年我們買進(jìn)富國銀行得益于當(dāng)時股市行情一片混亂。這種混亂是理所當(dāng)然的：每個月度都會有一家過去一直被大家看好的銀行由于愚蠢的貸款決策被公開曝光。由于一個接一個的巨大損失被揭露，而且常常是在管理人員剛剛信誓旦旦地保證公司運(yùn)營一切正常之后，因此投資者會得出一個結(jié)論：任何銀行披露的數(shù)字都不可信。在投資者紛紛拋出銀行股的風(fēng)潮中，我們才得以僅僅投資2.9億美元的低價買入富國銀行10%的股份，我們買入的股價低于稅后利潤的5倍，低于稅前利潤的3倍?！?/p>
用稅前利潤衡量公司盈利能力
巴菲特2007年致股東的信中說：“1972年我們以2500萬美元收購了喜詩糖果公司，當(dāng)時其銷售收入為3000萬美元，稅前利潤不足500萬美元。經(jīng)營這家企業(yè)的資本投入需要800萬美元，每年還有幾個月需要承擔(dān)適度的季節(jié)性債務(wù)，因此，這家公司創(chuàng)造的稅前利潤按照投入資本計算的投資收益率為60%。兩項因素使得這家公司經(jīng)營所需的資本投入降低到最小化。首先，公司銷售產(chǎn)品采用現(xiàn)金結(jié)算，因此根本沒有什么應(yīng)收賬款；其次，生產(chǎn)周期和分銷周期很短，這使公司存貨能夠降低到最小水平?！?/p>
1987年巴菲特在討論新的稅收法案的影響時特別指出，稅收變化會對稅后利潤有很大影響：
“就我們個人的看法，1986年的法案是過去十多年來對保險行業(yè)影響最大的經(jīng)濟(jì)事件。1987年的新法案進(jìn)一步把企業(yè)投資收到股利可以免稅的比率從80%減為70%，除非納稅人持有被投資公司至少20%的股權(quán)。投資者通過公司作為中間人而不是通過合格的投資公司持有股票或債券，和自己直接持有這些有價證券相比往往十分不利。尤其是在1986年稅收改革法案通過后，這種在納稅上的不利程度大大增加，尤其是投資者通過保險公司這樣的中間人持有股票或債券。我們沒有任何方法可以沖抵由此增加的納稅水平。簡單地說，這意味著，同樣金額的稅前投資利潤，現(xiàn)在扣除所得稅后我們的股東能夠享有的稅后凈利卻要比以前少得多?！?/p>
這個例子清楚地表明，同樣的稅前利潤，由于稅法的變化，會導(dǎo)致稅后利潤有較大的變化?？梢姸愂盏淖兓瘯?dǎo)致稅后利潤歪曲公司的真正經(jīng)營業(yè)績，而稅前利潤更能真實反映公司的真實盈利能力，所以巴菲特才特別重視稅前利潤。返回騰訊網(wǎng)首頁>>
