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本文來(lái)自熱心基友翻牌：“資產(chǎn)配置中的債券基金推薦”。
——這個(gè)話題實(shí)在有點(diǎn)大，熬了好半天不知道怎么寫(xiě)。
最后，我們打算從上期介紹的《晨星2020年度基金獎(jiǎng)即將公布，你知道晨星“五星”是什么意思嗎？》出發(fā)，以晨星評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)，來(lái)評(píng)估一下晨星的五星債券基金到底香不香。
謝謝信任
晨星把債券基金分類(lèi)以下幾類(lèi)：
資料來(lái)源：晨星網(wǎng)
我們今天的話題是“資產(chǎn)配置中的債券基金推薦”，而資產(chǎn)配置的計(jì)劃里面肯定已經(jīng)額外配置了股票類(lèi)資產(chǎn)——既然如此，就不要再在債券基金里面摻雜太多股票類(lèi)資產(chǎn)成分，徒增一層不確定性。
所以，我們這期主要討論“＜10%投資于股票類(lèi)資產(chǎn)（包括股票、可轉(zhuǎn)債）” 的普通債券型基金和 “完全不投資于股票類(lèi)資產(chǎn)”的純債基金。
以下是我們選出的【①擁有五個(gè)完整年度的業(yè)績(jī)；②規(guī)模在5000萬(wàn)以上；③晨星三年評(píng)級(jí)和晨星五年評(píng)級(jí)都在★★★★以上的；④A類(lèi)】純債基金：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
粉底代表年化回報(bào)率排在前20%的基金；綠底代表年化回報(bào)率位于后20%的基金
以下是我們選出的【①擁有五個(gè)完整年度的業(yè)績(jī)；②規(guī)模在5000萬(wàn)以上；③晨星三年評(píng)級(jí)和晨星五年評(píng)級(jí)都在★★★★以上的；④A類(lèi)】普通債券型基金：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
粉底代表年化回報(bào)率排在前20%的基金；綠底代表年化回報(bào)率位于后20%的基金
晨星★★★★：“晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”（MRAR）排名位于同類(lèi)基金的前10%。
晨星★★★★★：“晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”（MRAR）排名位于同類(lèi)基金的前10%-32.5%。
有三只基金是雙★★★★★：<招商產(chǎn)業(yè)債券A><鵬華產(chǎn)業(yè)債債券><銀華信用季季紅債券A>。前兩只還是晨星2020年度基金獎(jiǎng)提名基金。
今天我們就站在巨人的肩膀上，討論一下這三只基金，看看哪一只更值得放入資產(chǎn)配置計(jì)劃中。
提醒一下：晨星沒(méi)有對(duì)定期開(kāi)放型的普通債券型基金/純債基金進(jìn)行評(píng)級(jí)，而該類(lèi)基金與其他開(kāi)放式基金相比的優(yōu)勢(shì)是：前者可以放最高200%的杠桿（基金總資產(chǎn)/基金凈資產(chǎn)）；后者只能放最高140%杠桿。
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
這三只債券基金的A類(lèi)基金都要持有2年以上才能免贖回費(fèi)；如果準(zhǔn)備只持有1年以下，C/H類(lèi)更劃算。
我們先俗氣的看看這三個(gè)基金哪一只賺更多~
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
如果看年度回報(bào)的話，除了2019年，<招商產(chǎn)業(yè)債券A>每年都能跑贏<鵬華產(chǎn)業(yè)債債券>；<銀華信用季季紅債券A>在2014年跑輸其他兩個(gè)基金好多，只有2017年比其他兩個(gè)強(qiáng)。
有的基金雖然長(zhǎng)期表現(xiàn)好，但可能是某個(gè)特定時(shí)間段所貢獻(xiàn)的。
實(shí)際買(mǎi)基金的時(shí)候，大家一般都會(huì)有一個(gè)預(yù)期的投資期限，因此，為了更貼近體現(xiàn)投資者實(shí)際的回報(bào)率，我們計(jì)算——
從2013年12月31日起任意一天，投資者購(gòu)買(mǎi)基金并持有63個(gè)交易日（約三個(gè)月）的實(shí)際回報(bào)率：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor（橫坐標(biāo)為購(gòu)買(mǎi)日）
如果你購(gòu)買(mǎi)這三個(gè)債券基金后三個(gè)月左右贖回，買(mǎi)<銀華信用季季紅債券A>賺錢(qián)的可能性是最大的；但是，如果要求漲幅在1.25%以上（折合年漲幅5%以上），那么買(mǎi)<招商產(chǎn)業(yè)債券A>達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的可能性更大。
從2013年12月31日起任意一天，投資者購(gòu)買(mǎi)基金并持有125個(gè)交易日（約半年）的實(shí)際回報(bào)率：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor（橫坐標(biāo)為購(gòu)買(mǎi)日）
如果你購(gòu)買(mǎi)這三個(gè)債券基金后半年左右贖回，買(mǎi)<銀華信用季季紅債券A>賺錢(qián)的可能性還是最大的；但是，如果要求漲幅在2.5%以上（折合年漲幅5%以上），那么買(mǎi)<招商產(chǎn)業(yè)債券A>達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的可能性更大。
從2013年12月31日起任意一天，投資者購(gòu)買(mǎi)基金并持有250個(gè)交易日（約一年）的實(shí)際回報(bào)率：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor（橫坐標(biāo)為購(gòu)買(mǎi)日）
如果你購(gòu)買(mǎi)這三個(gè)債券基金后一年左右贖回，買(mǎi)<銀華信用季季紅債券A>和<招商產(chǎn)業(yè)債券A>都能100%賺錢(qián)；買(mǎi)<鵬華產(chǎn)業(yè)債債券>持有1年左右賺錢(qián)的可能性反而比買(mǎi)了持有半年左右賺錢(qián)的可能性更低，不過(guò)虧損幅度明顯減小了（-1%以內(nèi)），賺更多錢(qián)的可能性也比其他兩個(gè)基金大；如果要求漲幅在5%以上，買(mǎi)<銀華信用季季紅債券A>的可能性更大一點(diǎn)。
——有人說(shuō)我的漲幅要求是每年6%-8%左右，那么請(qǐng)自行對(duì)照著圖片看看6%-8%收益區(qū)間里面，三個(gè)基金出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)多不多（多代表可能性更大），分布是否較為均勻（越均勻說(shuō)明不太需要擇時(shí)），這樣自己就能有數(shù)了。
投資者的風(fēng)險(xiǎn)如何衡量？
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最倒霉的事情莫過(guò)于在基金的歷史最高點(diǎn)買(mǎi)入……
以下橫坐標(biāo)代表贖回日，縱坐標(biāo)代表贖回日當(dāng)天凈值相較于贖回日以前的歷史最高點(diǎn)的跌幅：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor（橫坐標(biāo)為贖回日）
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor（橫坐標(biāo)為贖回日）
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor（橫坐標(biāo)為贖回日）
虧得最深的那個(gè)贖回點(diǎn)，對(duì)應(yīng)就是買(mǎi)基金最慘的那個(gè)人：歷史最高點(diǎn)買(mǎi)入，并且在贖回點(diǎn)賣(mài)出。
不管是從虧損的幅度還是從虧損的歷史概率來(lái)看，<鵬華產(chǎn)業(yè)債債券>的風(fēng)險(xiǎn)都是最大的；<招商產(chǎn)業(yè)債券A>的風(fēng)險(xiǎn)反而是最小的。
但是，<銀華信用季季紅債券A>的回撤主要發(fā)生在2014年底-2015年中的贖回期，其他時(shí)候的回撤都明顯比其他兩個(gè)基金要小。
我們接下來(lái)會(huì)留心一下<銀華信用季季紅債券A>在這段時(shí)間發(fā)生了什么，如果是因?yàn)橐?guī)模大幅變動(dòng)等不可抗力，那么可以理解。
以上是通過(guò)定量的方式來(lái)比較這三只基金的優(yōu)劣。
下面從定性的角度就來(lái)看看這三個(gè)基金的特點(diǎn)和區(qū)別是什么。
資料來(lái)源：基金招募說(shuō)明書(shū)
就投資目標(biāo)和投資范圍而言，三個(gè)基金的共同點(diǎn)是：
1. 投資于固定收益類(lèi)資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%
2. 都可以投資于可轉(zhuǎn)債
三個(gè)基金的不同點(diǎn)是：
1. <招商產(chǎn)業(yè)債券A>和<鵬華產(chǎn)業(yè)債債券>的固定收益類(lèi)資產(chǎn)中，需要有80%以上的產(chǎn)業(yè)債；<銀華信用季季紅債券A>的固定收益類(lèi)資產(chǎn)中，需要有80%以上的信用債。
2. <招商產(chǎn)業(yè)債券A>可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)或增發(fā)新股；其他兩個(gè)基金不可以。
什么是信用債？
信用債和利率債構(gòu)成了我們一般意義上說(shuō)的債券。
利率債是指直接以政府信用為基礎(chǔ)或是以政府提供償債支持為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券。由于有政府信用背書(shū)，正常情況下利率債的信用風(fēng)險(xiǎn)很小，影響其內(nèi)在價(jià)值的因素主要是市場(chǎng)利率或資金的機(jī)會(huì)成本，故名“利率債”。
信用債券是指沒(méi)有抵押品，完全靠公司良好的信譽(yù)而發(fā)行的債券。通常只有經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚、信譽(yù)較高的企業(yè)才有能力發(fā)行這種債券。相對(duì)于利率債而言，信用債承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)，因此具備較高的投資回報(bào)率。
什么是產(chǎn)業(yè)債？
產(chǎn)業(yè)債是指去掉了城投債部分的信用債。
城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。
產(chǎn)業(yè)債相較于城投債而言，具有自主經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，盈利能力及現(xiàn)金流產(chǎn)生能力強(qiáng)，對(duì)政府及政策依賴性較弱的特點(diǎn)，受貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響相對(duì)較弱。
在了解基金的歷史倉(cāng)位之前，需要提前看一下基金的規(guī)模變化。
當(dāng)基金規(guī)模迅速下降時(shí)，基金非常有可能“被動(dòng)”提高了投資杠桿；當(dāng)基金規(guī)模迅速增加時(shí)，基金有可能來(lái)不及把倉(cāng)位調(diào)整至自己理想的水平，“被動(dòng)”降低了投資杠桿。同時(shí)，相對(duì)穩(wěn)定的基金規(guī)模也有利于基金管理人的操作。
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
2014年-2019年，這三只債基的規(guī)模呈現(xiàn)了“U型”的變化，2016年底-2018年中時(shí)期的規(guī)模跌到低點(diǎn)。而回顧2016年和2017年三只債基的業(yè)績(jī)，確實(shí)也是最不好的兩年。
2014年底，超100億的資金買(mǎi)入了<銀華信用季季紅債券A>，查了一下，是機(jī)構(gòu)投資者。而這筆錢(qián)在2015年6月-和2016年12月實(shí)現(xiàn)了逐步的退出?！@恰恰就是基金回撤最厲害的時(shí)候。
與股票型和混合型基金不同的是，債券型基金可以有杠桿。
根據(jù)2014年頒布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉運(yùn)作基金的杠桿率（基金總資產(chǎn)與基金凈資產(chǎn)之比）不得超過(guò)200%；開(kāi)放式基金的杠桿率不得超過(guò)140%。
這三只債券基金都不投資股票，我們用固定收益類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)于基金凈資產(chǎn)的占比（債券倉(cāng)位）來(lái)衡量債券杠桿。
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
債券基金杠桿新規(guī)以后，<招商產(chǎn)業(yè)債券A>的“固定收益類(lèi)資產(chǎn)倉(cāng)位”大部分時(shí)候是最高的，除了2016年四季度末降到了89.34%，其他季度末都超過(guò)了100%。
債券基金會(huì)在投資組合報(bào)告中公布期末按券種分類(lèi)的債券投資組合，分為國(guó)債、金融債、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)這幾大類(lèi)別：
（1）國(guó)債，又稱國(guó)家公債，是國(guó)家以其信用為基礎(chǔ)，按照債的一般原則，通過(guò)向社會(huì)籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，由于國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。
（2）金融債，依法在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)法人在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、按約定還本付息的有價(jià)證券。金融機(jī)構(gòu)法人，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)。
（3）可轉(zhuǎn)債，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票，因此在一定價(jià)格條件下，可轉(zhuǎn)債具有一定的股性，在債券中屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的品種。
（4）企業(yè)債，是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于發(fā)行主體企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
（5）短期融資券，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。
（6）中期票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。
以下是中證公司披露的2020.03.20不同類(lèi)型債券收益率曲線：
資料來(lái)源：中證指數(shù)公司
大致來(lái)看，國(guó)債、金融債、短期融資券屬于債券中的低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種；企業(yè)債、中期票據(jù)的收益率更高；可轉(zhuǎn)債由于具有一定的股性，風(fēng)險(xiǎn)程度最高，收益率的彈性最大。
以下是2014年-2019年三只基金每季度不同固定收益類(lèi)資產(chǎn)的占比：
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
我們把“企業(yè)債+中期票據(jù)”摘出來(lái)，“可轉(zhuǎn)債”摘出來(lái)，計(jì)算這兩大類(lèi)資產(chǎn)占固定資產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)的比重。
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
資料來(lái)源：choice金融終端，smart advisor
三只債券基金中，對(duì)“可轉(zhuǎn)債”配置最激進(jìn)的是<鵬華產(chǎn)業(yè)債債券>，最近三年的比例（占固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資）基本都在10%以上。
<招商產(chǎn)業(yè)債券A>和<銀華信用季季紅債券A>對(duì)“企業(yè)債+中期票據(jù)”的配置比例（占固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資）大多數(shù)時(shí)候占90%左右；相應(yīng)的，<鵬華產(chǎn)業(yè)債債券>在60%-70%左右。
我們把基金年度報(bào)告中【基金投資策略和運(yùn)作分析】中涉及基金實(shí)際操作的陳述做了整理：
資料來(lái)源：基金年度報(bào)告
這三個(gè)基金有一個(gè)通病，2017年報(bào)、2018年報(bào)、2019中報(bào)的操作策略都不好好寫(xiě)，一模一樣。難道賺錢(qián)的時(shí)候就可以不好好寫(xiě)報(bào)告嘛？
不好好寫(xiě)，我們自然也沒(méi)法評(píng)價(jià)什么了。
這種情況不是少數(shù)。基金賺錢(qián)了還好說(shuō)，一旦市場(chǎng)情況不佳，基金出現(xiàn)虧損，而又不做任何合理說(shuō)明的話，那我們只能認(rèn)為基金經(jīng)理根本沒(méi)把投資人當(dāng)回事情。
資料來(lái)源：基金招募說(shuō)明書(shū)
<招商產(chǎn)業(yè)債券A>看起來(lái)好像很大方——“每次收益分配比例不低于可供分配利潤(rùn)的70%”，實(shí)際上是分得最小氣的。
<銀華信用季季紅債券A>是每個(gè)季度都會(huì)分紅的，并且基金招募說(shuō)明書(shū)中寫(xiě)明“當(dāng)每季度最后一個(gè)工作日每份基金份額可供分配利潤(rùn)超過(guò)0.01元”就一定要分一次紅。
資料來(lái)源：天天基金網(wǎng)
資料來(lái)源：天天基金網(wǎng)
資料來(lái)源：天天基金網(wǎng)
三位現(xiàn)任基金經(jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)差不多，都各自管著十來(lái)只債券基金。因?yàn)榛鹛嗔?，目前我們沒(méi)能力進(jìn)行高效的分析。不過(guò)粗略看了一下天天基金網(wǎng)上各個(gè)基金的排名，半斤八兩，不好不壞。
以上就是我們對(duì)晨星“三年評(píng)級(jí)+五年評(píng)級(jí)”雙五星的普通債券/純債基金的對(duì)比。所有分析均來(lái)自歷史數(shù)據(jù)，不能作為未來(lái)收益的保證。
