常見的企業(yè)財務(wù)績效的綜合評價技術(shù)大致有兩種：
- 采用一個具備綜合性的可以體現(xiàn)所有評價維度的指標(biāo)。
- 采用多個評價指標(biāo)并加權(quán)平均計算總評分。
第一種更適合運用在財務(wù)報表分析層面，缺點是需要考慮眾多驅(qū)動因素深入揭示財務(wù)績效的背景下，越來越難以找到或創(chuàng)造一個綜合指標(biāo)來反映所有的評價維度。
第二種技術(shù)運用得更為普遍，缺點是當(dāng)評價指標(biāo)過多，或權(quán)重設(shè)計不合理，或在不及時修訂權(quán)重的情況下，可能會使某一項指標(biāo)的不良業(yè)績被良好的總分值掩蓋，且被評價者忽略，而該指標(biāo)的不良表現(xiàn)在未來或許會影響其他指標(biāo)的表現(xiàn)而損害未來整體業(yè)績表現(xiàn)。
杜邦分析法（Dupont analysis）是一種以一個綜合性財務(wù)指標(biāo)評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法。
這個綜合性指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），將它分解為子指標(biāo)后可以看出它受三個方面因素的影響，即獲利能力、資產(chǎn)使用效率和財務(wù)結(jié)構(gòu)，分別以銷售凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)，用公式表述為：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)
凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（1/（1-資產(chǎn)負債率））- 權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。
- 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。
- 銷售凈利率反映銷售收入的收益水平，擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。
- 權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但財務(wù)風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)財務(wù)風(fēng)險也低。
（1）從企業(yè)績效評價的角度來看，杜邦分析法只包括財務(wù)方面的信息，就財務(wù)論財務(wù)，對企業(yè)績效評價和考核沒有深入到經(jīng)營管理的過程中去，不能全面、動態(tài)地反映過程中的問題，也不能與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)及戰(zhàn)略管理手段實現(xiàn)有機融合。
（2）ROE指標(biāo)是以「凈利潤」為驅(qū)動先鋒的，用凈利潤衡量企業(yè)的盈利能力不夠科學(xué)，會導(dǎo)致經(jīng)營者對短期財務(wù)結(jié)果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造；而且，以資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)管理者的運營能力不夠合理，因為分子凈利潤不僅包括所得稅政策影響，還包括非經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤以及融資利息的影響，這些都不是衡量運營獲利性的因素。（3）忽略了現(xiàn)金流量的分析，如今利潤表粉飾現(xiàn)象日益嚴重，所以利潤指標(biāo)提供的財務(wù)信息遠弱于現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量表以收付實現(xiàn)制編制，可以減少數(shù)據(jù)人為控制的可能性，增強財務(wù)分析結(jié)果的可信度，據(jù)此可以對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的效率和創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的真正能力做出評價，也可以由此了解企業(yè)的償債能力以及推斷企業(yè)在未來的財務(wù)發(fā)展趨勢。
經(jīng)濟增加值的核心是考慮了資本成本（機會成本），它與傳統(tǒng)盈利能力的財務(wù)指標(biāo)的區(qū)別是，它主張企業(yè)只有獲得高于其資本成本的盈利才是為股東創(chuàng)造價值的。
其中資本成本既包括債務(wù)資本的成本，也包括股權(quán)資本的成本。與杜邦分析法采用凈資產(chǎn)收益率作為綜合業(yè)績評價指標(biāo)相比，經(jīng)濟增加值更符合基于價值管理的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)。經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本總成本*資本成本率
計算經(jīng)濟增加值的難點有兩方面：一是計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）和投入資本總額時，需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲。
計算經(jīng)濟增加值的第二個難點是，資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數(shù)據(jù)。在我國，經(jīng)濟增加值計算公式以及稅后凈營業(yè)利潤與資本成本的調(diào)整項可以參考國務(wù)院國資委頒布的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》的EVA計算細則：
經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-調(diào)整后資本*平均資本成本率（WACC）
稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項*50%）*（1-25%）
調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程以上針對稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的調(diào)整項，均是為了消除會計利潤對企業(yè)真實價值創(chuàng)造的扭曲。
（1）加回利息支出：它是債務(wù)資本的成本，在會計上卻作為稅前抵扣的費用列支。
（2）加回研發(fā)費用：研發(fā)費用本來屬于收益期超過一個年度的長期投資，但由于未來收益的不確定和不易計量的原因，在現(xiàn)行會計準(zhǔn)則中被作為期間費用一次性在稅前扣減利潤。
（3）扣減非經(jīng)常收益：被計算在會計利潤以內(nèi)的非經(jīng)常收益的業(yè)務(wù)具有偶發(fā)性和不可持續(xù)性，不能預(yù)計將來是否會發(fā)生，而且非經(jīng)常收益還經(jīng)常被企業(yè)用做盈余管理的主要手段，當(dāng)經(jīng)常性業(yè)務(wù)達不到利潤目標(biāo)時企業(yè)會有動力通過非經(jīng)常性收益來「扭虧為盈」美化會計報表。
對于調(diào)整后資本，上述計算公式中使用了資產(chǎn)負債表權(quán)益與負債的年初與年末余額的平均值。
扣除無息流動負債是因為這部分負債是營運活動自然形成的，而非企業(yè)主動融資的結(jié)果，并且不需要支付利息，此外如果長期負債里有因承擔(dān)國家任務(wù)等原因形成的「專項應(yīng)付款」和「特種儲備基金」的無息負債，也應(yīng)視同無息流動負債從債務(wù)資本中扣除。
扣除在建工程的原因是在建工程在轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)交付使用前，沒有在當(dāng)期給企業(yè)帶來利潤，如果金額較大會產(chǎn)生較大資本成本導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)濟增加值偏低，挫傷管理者對建設(shè)周期長但有利于企業(yè)價值增加的項目的投資積極性。將在建工程從總資本中扣除與將研發(fā)費用從凈利潤中加回，都是為了消除短期效應(yīng)的影響，引導(dǎo)管理者從長遠利益出發(fā)進行經(jīng)營決策。
關(guān)于資本成本率，難點在于計算權(quán)益資本的成本。
對于中央企業(yè)之外的其他企業(yè)的權(quán)益資本成本率的計算，上市公司與非上市公司計算方法不同。上市公司可以采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：權(quán)益資本成本率=無風(fēng)險收益率+β系數(shù)*市場風(fēng)險溢價CAPM中的無風(fēng)險收益率可參考上海證券交易所交易的當(dāng)年最長期的國債年收益率，市場風(fēng)險溢價按4%計算，β系數(shù)可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計算，也可以從各大投資銀行或證券機構(gòu)處獲取。
非上市公司的權(quán)益資本成本率的計算也可以采用CAPM模型，但由于β系數(shù)無法從市場數(shù)據(jù)直接測算，一些公司采取了對標(biāo)方式，即選擇一些可供對標(biāo)的上市公司，計算這些對標(biāo)公司的平均無杠桿（無杠桿即剔除不同公司資本結(jié)構(gòu)的影響）β值來模擬其業(yè)務(wù)風(fēng)險，再根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)計算自身的β系數(shù)。
經(jīng)濟增加值（EVA）也有局限性，主要體現(xiàn)在：
（1）歷史局限性：EVA指標(biāo)屬于短期財務(wù)指標(biāo)，雖然采用EVA能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業(yè)都有一定的任期，他們可能只關(guān)心任期內(nèi)各年的EVA。
（2）信息含量的局限性：在采用EVA進行業(yè)績評價時，EVA系統(tǒng)對非財務(wù)信息重視不夠，不能提供像產(chǎn)品、員工、客戶以及創(chuàng)新等方面的非財務(wù)信息。
（3）經(jīng)濟增加值不反映現(xiàn)金流情況：本質(zhì)上仍然關(guān)注權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的會計利潤。
（4）折舊影響導(dǎo)致的缺陷：隨著資產(chǎn)可使用年限的減少，經(jīng)濟利潤會上升，這是因為資本費用是根據(jù)資產(chǎn)的凈賬面價值計算的。在該模型下，有著大量新投資的公司反而比擁有舊資產(chǎn)較多的公司經(jīng)濟利潤低，這顯然不能比較出公司實際盈利能力。
沃爾評分法選擇了以下10個評價指標(biāo)并分配指標(biāo)權(quán)重。
- 盈利能力：資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率
- 償債能力：自有資本比率、流動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率
- 發(fā)展能力：銷售增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率
盈利能力的三項指標(biāo)的比例約為2：2：1，償債能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)中各項具體指標(biāo)的重要性大體相當(dāng)。
沃爾評分法主張確定各項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值時以企業(yè)最優(yōu)值為準(zhǔn)，給每個指標(biāo)評分的公式為：
實際分數(shù)=實際值/標(biāo)準(zhǔn)值*權(quán)重沃爾評分法最主要的貢獻為將互不關(guān)聯(lián)的財務(wù)指標(biāo)按照權(quán)重予以綜合聯(lián)動，使得綜合評價成為可能。
（1）從技術(shù)上講，當(dāng)某一個指標(biāo)嚴重異常時，會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。
（2）由于評分公式為實際分數(shù)=實際值/標(biāo)準(zhǔn)值*權(quán)重，當(dāng)實際值大于標(biāo)準(zhǔn)值為理想時，用此公式計算結(jié)果正確，但當(dāng)某指標(biāo)的解讀是實際值小于標(biāo)準(zhǔn)值為理想時，實際值越小得分本應(yīng)越高，但套用此公式結(jié)果卻相反，得分變低。針對沃爾評分法的局限性，后人對其做了改進：將財務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值由企業(yè)最優(yōu)值調(diào)整為本行業(yè)平均值，并設(shè)定評分值的上限（正常值的1.5倍）和下限（正常值的0.5倍），以減少個別指標(biāo)異常造成的不合理影響。
調(diào)整分=（實際比率-標(biāo)準(zhǔn)比率）/每分比率
每分比率=（行業(yè)最高比率-標(biāo)準(zhǔn)比率）/（最高評分-評分值）新沃爾評分法運用的關(guān)鍵技術(shù)是「標(biāo)準(zhǔn)評分值」和「標(biāo)準(zhǔn)比率」的建立，只有長期不斷的實踐和修正，才能取得較好的效果。中央企業(yè)綜合績效評價由國資委頒發(fā)，以投入產(chǎn)出分析為核心，運用定量分析與定性分析相結(jié)合、橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ然檠a充的方法，綜合評價企業(yè)經(jīng)營績效和努力程度，促進企業(yè)提高市場競爭能力。
中央企業(yè)綜合績效評價體系是最綜合反映企業(yè)績效的分析方法，比如加入了非財務(wù)的管理績效的評價和現(xiàn)金流量的表現(xiàn)。然而，中央企業(yè)綜合績效評價體系的不足在于管理績效完全采用定性評分法。以上就是本章的全部內(nèi)容，我們下一章講「企業(yè)經(jīng)營財務(wù)分析初階：管理報告的編制」。END
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