編者語：不知?dú)v史，怎可知未來？
海爾智家系列文章：
系列三：海爾智家的競(jìng)爭(zhēng)力及未來展望
經(jīng)營(yíng)分析：
公司營(yíng)收、利潤(rùn)的主要來源：冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、廚電，其中冰箱、洗衣機(jī)這兩大業(yè)務(wù)是公司最重要，最核心的。
那么公司冰箱、洗衣機(jī)這兩塊業(yè)務(wù)作為投資者如何來評(píng)估企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力呢？
市占率
冰箱銷售額市占率從 2015 年的27%左右提升至2021年的40%以上，洗衣機(jī)從26%左右提升至2021年的43%左右，絕對(duì)引領(lǐng)行業(yè)。
而冰洗這兩大業(yè)務(wù)市場(chǎng)如何？
冰箱行業(yè)從2012年開始呈現(xiàn)出小幅負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近一年冰箱行業(yè)增長(zhǎng)有轉(zhuǎn)正的跡象，而洗衣機(jī)行業(yè)過去幾年呈小幅正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近一年洗衣機(jī)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)了，空調(diào)行業(yè)呢，波動(dòng)較大。
總體上來說冰冼行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出存量競(jìng)爭(zhēng)格局，未來這個(gè)行業(yè)要想持續(xù)保持大的增長(zhǎng)，概率不大，主要是人均保有量已經(jīng)到了天花板了，而有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭卻能夠在存量的市場(chǎng)持續(xù)提升市占率，海爾就是代表之一。
人均保有量：
冰箱、洗衣機(jī)發(fā)達(dá)地區(qū)的家庭保有率均已超過97%；且近年來變化不大，已經(jīng)進(jìn)入非常成熟的家電市場(chǎng)。
下面再來看看冰先行業(yè)均價(jià)情況：
中怡康數(shù)據(jù)顯示，冰箱在大容量、多門、殺菌保鮮的升級(jí)趨勢(shì)下均價(jià)從12年的 3000元提升至5000元左右，洗衣機(jī)在大容量、滾筒、洗烘一體的推動(dòng)下均價(jià)從 2000元提升至3600元左右，冰洗價(jià)格年均復(fù)合增速在 7%以上。
過去十年冰洗價(jià)格復(fù)合增速達(dá)7%左右，再結(jié)合冰洗銷量不再增長(zhǎng)，各位讀者朋友們，你們能夠聯(lián)想到哪些行業(yè)具有這類特征？
白酒行業(yè)：
白酒行業(yè)銷售量逐年下降，但白酒銷售收入較白酒銷售量下滑較慢，2019年開始銷售收入開始增長(zhǎng)，意味著高端白酒的強(qiáng)勢(shì)崛起，高端白酒利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。
所以冰洗這個(gè)行業(yè)總體來說算是個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)，不過這里還要講一下公司的高端品牌卡薩帝。
1）卡薩帝營(yíng)收增速提升，已成為國(guó)產(chǎn)高端第一品牌
在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，卡薩帝憑借產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷上的多重優(yōu)勢(shì)厚積薄發(fā)，2021年?duì)I收增至129億元，2017-2021年?duì)I收CAGR為34%。據(jù)公司2021年報(bào)，1萬元以上的冰洗和1.5萬元以上的空調(diào)市場(chǎng)中，卡薩帝份額分別達(dá)36.2%、73.9%、30.3%，高端市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
市占率方面順應(yīng)消費(fèi)者需求的卡薩帝已經(jīng)開始持續(xù)擠壓傳統(tǒng)的高端外資品牌。
2016年起占據(jù)國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)多年的西門子、松下等品牌的市占率開始下滑，丟失的份額正在被以卡薩帝為代表的高端品牌搶占。
海爾的空調(diào)業(yè)務(wù)呢？
從2016年開始市占率10.5%，然后逐年提升，到了2021年市占率提升至16.9%，海爾的空調(diào)業(yè)務(wù)仍具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
并購能力、全球化布局
不同于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司通過收購創(chuàng)牌的方式完成全球化。目前海爾智家已完成在海外市場(chǎng)上多品牌、多層次的布局，100%為自主品牌。
2015年公司以48.7億元收購海爾集團(tuán)在海外除FPA之外的全部資產(chǎn)（主要是三洋電機(jī)在印尼、馬來、菲律賓、越南的白電業(yè)務(wù)，海爾集團(tuán)在2011年收購）；
2016年收購?fù)ㄓ秒姎獾募译姌I(yè)務(wù)GEA；
2018年從海爾集團(tuán)收購斐雪派克（海爾集團(tuán)2012年收購斐雪派克），
2019年收購意大利Candy。
公司全球化的路徑清晰：引進(jìn)技術(shù)(1985) ? 出口(1990) ? 合資公司(1993) ? 海外建廠(1999) ? 海外收購(2011)。
早在1985年海爾就斥資引進(jìn)德國(guó)利勃海爾電冰箱生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備和全套技術(shù)，并從 1990年開始將產(chǎn)品出口海外，打開國(guó)際市場(chǎng)。之后又在短短2年內(nèi)迅速獲得美國(guó) UL、加拿大CSA、德國(guó)VDE和ISO9001國(guó)際認(rèn)證，1999年開始在海外建廠。2011年海爾集團(tuán)開始海外收購步伐，收購了三洋電機(jī)在印尼、馬來西亞、菲律賓、越南的白電業(yè)務(wù)。
全球化已取得顯著成功，體現(xiàn)在：
1）海外營(yíng)收高速增長(zhǎng)
2020年海爾智家海外業(yè)務(wù)營(yíng)收1147億元，同比+13.2%，首次超過內(nèi)銷占比達(dá)50.6%。其中北美為公司海外主戰(zhàn)場(chǎng)，占海外營(yíng)收比重為61.3%。公司海外營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，從并購GEA后來看17-21年CAGR為14.4%。
2）全球主要市場(chǎng)市占率名列前茅，份額顯著提升擠壓海外龍頭美國(guó)：帶領(lǐng)GEA重?zé)ɑ盍?，份額持續(xù)提升。全品牌看，公司冰箱市占率23.6%，位居第一；洗衣機(jī)與惠而浦尚有差距；廚電位居第一，洗碗機(jī)位居第二。大家電全品類市占率較收購時(shí)均有顯著提升。
日本：
本土品牌強(qiáng)勢(shì)，海爾雙品牌運(yùn)營(yíng)份額穩(wěn)中上升。2020年，Haier/Aqua冰箱份額合計(jì) 24.2%，相較15年顯著上升；洗衣機(jī)份額18.6%，僅次于松下和日立。
澳洲：
洗衣機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，F(xiàn)PA快速增長(zhǎng)并帶動(dòng)海爾自有品牌份額提升。海爾智家15年接管FPA后，洗衣機(jī)市占率顯著提升；同時(shí)FPA的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、原材料和渠道優(yōu)勢(shì)亦對(duì) Haier品牌產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng)，帶動(dòng)份額提升，主要對(duì)手伊萊克斯份額有顯著下滑。
總結(jié)：
關(guān)于公司要想做出一個(gè)比較可靠的結(jié)論比較難，從細(xì)分行業(yè)來看，冰洗這個(gè)細(xì)分行業(yè)在整個(gè)白電行業(yè)來說算是一個(gè)較為不錯(cuò)的行業(yè)，雖然成長(zhǎng)空間有限，但市場(chǎng)格局非常清晰，每年價(jià)格復(fù)合增長(zhǎng)7%，高端冰洗業(yè)務(wù)成為這個(gè)領(lǐng)域的寵兒，而公司就是這個(gè)行業(yè)里的寵兒且具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；其次由于公司有著較強(qiáng)的并購能力，收購三洋電機(jī)、GE白電、斐雪派克、Candy都獲得的巨大的成功，在國(guó)際市場(chǎng)享有一席之地；但由于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，摩擦成本較高，導(dǎo)致了公司的凈利率水平維持在較低的水平，關(guān)聯(lián)交易，少數(shù)股東權(quán)益等問題讓投資者有點(diǎn)望而卻步，不過現(xiàn)在私有化海信電器，剝離卡奧斯業(yè)務(wù)，日日順物流業(yè)務(wù)，公司的利潤(rùn)持續(xù)釋放，不過由于可供觀測(cè)的時(shí)間太短，我們很難評(píng)估公司未來的價(jià)值幾何？
對(duì)我來講只能通過公司的股權(quán)激勵(lì)與歷史估值作下簡(jiǎn)單的評(píng)估。
股權(quán)激勵(lì)：2022-2025：歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)不低于15%
估值：估值處于歷史估值上方
由于公司復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前這個(gè)歷史估值我個(gè)人是比較認(rèn)可的，10PE低估，不過由于公司仍有一定的成長(zhǎng)性，12PE左右的PE，我個(gè)人還是很有興趣。
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作者的心里話：為了寫一篇高質(zhì)量的系列文章，我每天花10小時(shí)閱讀財(cái)報(bào)、研報(bào)，看了大量的文字、數(shù)據(jù)，一個(gè)星期七天，才能對(duì)公司有所了解，每創(chuàng)作一個(gè)系列共花70小時(shí)，目前已經(jīng)寫了一年二個(gè)月，說實(shí)在話，有點(diǎn)點(diǎn)累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低，注意力不集中，記憶力存儲(chǔ)不夠，十幾二十份年報(bào)、研報(bào)需要反復(fù)閱讀，目前一個(gè)系列花70個(gè)小時(shí)已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個(gè)小時(shí)左右（文章質(zhì)量太差我不敢寫，要么寫好一點(diǎn)，要么不寫，如果我的系列未來更新變慢了，希望、還請(qǐng)我的讀者朋友們能夠體諒與理解），我是一個(gè)笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人，今年的目標(biāo)堅(jiān)持一個(gè)星期一個(gè)系列，提供高質(zhì)量的文章，不推薦股票，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們，“回顧歷史、展望未來”，不知各位讀者朋友們對(duì)這樣的文章是否喜歡，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點(diǎn)“在看”“轉(zhuǎn)發(fā)”，無須打賞（每次我只能自己打賞自己，以安慰、鼓勵(lì)自己，要不斷前進(jìn)），原創(chuàng)不易，高質(zhì)量的文章更不易，好文章多多分享，獨(dú)樂樂不如眾樂樂，拜托了！
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