基礎(chǔ)篇
一、基本信息
企業(yè)名稱
中國平安保險(集團)股份有限公司（下稱中國平安）
成立日期
1988年3月21日
注冊資本（億元）
182.8024141
實繳
182.8024141
法定代表人
馬明哲
注冊地址
廣東省深圳市福田區(qū)益田路5033號平安金融中心47、48、109、110、111、112層
主體評級
詳見下
評級時效
2021年
評級單位
詳見下
員工
355,982人（截止2021年12月31日）
主營業(yè)務(wù)
以保險業(yè)務(wù)為核心的，以統(tǒng)一品牌向客戶提供包括保險、銀行、證券、信托等多元化金融服務(wù)
“2021全球最具價值保險品牌100強” 榜單第1位，評級機構(gòu)：Brand Finance；
2021年ESG風(fēng)險評級中為低風(fēng)險等級，屬于國內(nèi)領(lǐng)先水平，評級機構(gòu)：Sustainalystics；
2021年ESG評級為BBB，屬于國內(nèi)保險行業(yè)領(lǐng)先水平 ，評級機構(gòu)：MSCI；
2021年全球碳（信息）披露項目(CDP)中A-級，為中國內(nèi)陸金融企業(yè)取得的最高評級。
結(jié)論：全牌照金融集團，業(yè)務(wù)橫跨保險、銀行、證券、信托的綜合性金融集團。
2004年6月23日，在香港聯(lián)交所上市，股票代碼02318，股票簡稱：中國平安；
2007年3月1日，于上交所上市，股票代碼601318，股票簡稱：中國平安。
截止報告日，A股總股本108.32664498億股，H股74.47576912億股，共182.80241410億股。
截止2022年6月1日，共回購0.24827522億股，未注銷。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)
1、實際控制人
中國平安無實際控制人。非央企，非民營。名字抬頭有“中國”字樣，只能有一個解釋，成立之初由工商銀行和招商局出資組建，沿用下來了，就這么簡單。
2、目前股權(quán)結(jié)構(gòu)
3、歷史沿革
1988年，平安保險公司成立；
1991年，設(shè)立平安證券部；
1992年，更名為中國平安保險公司，獲批可以辦理法定保險和國營、三資企業(yè)的保險業(yè)務(wù)以及各種外幣保險和國際再保險業(yè)務(wù)；
1994年，壽險業(yè)務(wù)與產(chǎn)物險業(yè)務(wù)分類經(jīng)營，摩根財團、高盛財團參股平安；
1995年，資本金擴大至15億元，產(chǎn)險、壽險、證券、投資實行統(tǒng)一管理、分業(yè)經(jīng)營；
1995年10月，成立平安證券公司；
1996年，股本擴至25億；
1996年7月，成立平安信托投資有限責(zé)任公司；
1998年，實施麥肯錫改革，推行KPI指標(biāo)體系；產(chǎn)、壽險小型機系統(tǒng)；證券公司SYBASE證券交易系統(tǒng)上線；精減機構(gòu)；
2000年，平安3A客戶服務(wù)體系初步建成；
2002年，國務(wù)院批準(zhǔn)中信集團、光大集團、平安集團為三家綜合金融控股集團試點，平安明確了”集團控股、分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管、整體上市“的金控架構(gòu)，確定了綜合金融的戰(zhàn)略方向；
2002年，匯豐集團（HSBC）戰(zhàn)略入股10%；
2003年，公司更名為“中國平安保險（集團）股份有限公司”；
2004年2月，成立平安銀行有限責(zé)任公司；
2004年6月，香港上市；12月，平安養(yǎng)老保險股份有限公司核準(zhǔn)開業(yè)；
2005年，平安資產(chǎn)管理公司成立；平安健康險公司成立；
2006年，收購深圳商業(yè)銀行89.24%股權(quán)，取得全國性中資銀行牌照；開始資管業(yè)務(wù)；
2007年，A股上市。
2008年至今，加快了綜合金融的步伐，混業(yè)模式清晰，即打造成金融超市，成為銀行業(yè)務(wù)、基金、證券及投資的平臺；
三、公司治理情況
1、公司文化
中國平安的企業(yè)文化里面，有一個最核心的理念：凡是有利于公司價值最大化的事情，就可以去做。這個價值最大化，是指對股東、對客戶、對員工、對社會負(fù)責(zé)的價值平衡體現(xiàn)，這個價值最大化，最終要反映在市值。
評論：對于企業(yè)價值觀的表述有一個最重要的要求，就是一定要描述出高于利潤的追求，這里沒有。
企業(yè)價值觀直觀定性成了追求市值最大化，這不是文化，這是經(jīng)營目標(biāo)。
沒有高于財務(wù)利潤的價值最大化，一定會走向阻力最小的方向，也就是唯利。
那么，沒有了利潤之上的追求，員工的信仰在哪里？凝聚力在哪里？企業(yè)將為客戶創(chuàng)造什么價值？利潤又從何而來？
我們再試看一下上述文化的表述。
“國際領(lǐng)先的科技型個人金融生活服務(wù)集團”——已經(jīng)是了。其中保險排第一了，然后呢？
“專業(yè)，讓生活更簡單”——誰的專業(yè)，讓誰的生活更簡單？專業(yè)本身就包含著復(fù)雜，它如何簡單？請問哪家金融機構(gòu)不專業(yè)？
“危機意識、包容、簡單”——怎么樣算有危機意識？沒有專業(yè)能力的危機意識那只能是無病呻吟。包容體現(xiàn)在哪些方面？同事之間的包容、同行之間的包容、對客戶的包容？簡單是指人之間交往的簡單、流程的簡單？三個詞，均是很大范圍的描述。
綜上，上述對文化的解釋，更多的體現(xiàn)是“道”而不是“術(shù)”。其實還是比較空的。因為所有的公司文化，都是為了這些目標(biāo)，基本上是一個普世價值。我們在里面沒有看到企業(yè)為實現(xiàn)上述目標(biāo)具體的描述。
所以，對于一家擁有幾十萬人的超大集團，這種文化展現(xiàn)的結(jié)果，就是公司內(nèi)部，一定是充滿了一種——野性。野性的一個正面影響，就是團隊有狼性，而個負(fù)面影響，就是團隊很難有強凝聚力，人員流動性大。
作為二十余年銀行從業(yè)人員，我就職過工行、招商、浦發(fā)、廣發(fā)等銀行，在職時，聽到平安最多的評價就是，里面太狼性了，與這個結(jié)論完全一致。
狼性，其實就是主動性，員工有狼性，是好事。銀行、保險業(yè)員工普遍狼性比較足，催得也緊，這種狼性，工作量只是表象，深層原因是考核機制。
2、組織架構(gòu)
3、治理結(jié)構(gòu)
在國家法律框架內(nèi)，公司章程是內(nèi)部管理、股東糾紛最高判定依據(jù)。
本報告不再闡述公司章程具體內(nèi)容，各位可自行下載公開信息觀看。
結(jié)論：股東大會是公司最高決策機構(gòu)。
4、客戶違約記錄及其他不誠信的情況說明（包括歷史及最新進(jìn)展）
無
業(yè)務(wù)篇
四、經(jīng)營和投資情況
關(guān)于中國平安市值下降，我看了一下網(wǎng)上的評論，什么遭遇“戴維斯雙殺”，什么資本寒冬，統(tǒng)統(tǒng)都是感性的詞，統(tǒng)統(tǒng)都是評論一個結(jié)果的詞，然后還從財務(wù)結(jié)果去分析，就是不能好好地先從源頭的市場層面、企業(yè)經(jīng)營的理性角度去分析解釋，夾雜了太多個人的感性觀點，不理性。聰明的資金都是理性的。
銀行很多信貸人員也是如此，只重果，不重因。
企業(yè)文化是因，市場是因，企業(yè)經(jīng)營能力也是因。
因造就果。
財務(wù)數(shù)據(jù)，只是對經(jīng)營成績的反映，它是一個果，不是因。
沒有哪家企業(yè)，可以不斷增長，它總會面對各種不利局面，遇到不利局面，資本方自然根據(jù)估值進(jìn)行測算，得出企業(yè)應(yīng)有的股價，該跌就跌，這是一個非常正常的情況。
而支撐我們買入的信心是什么？就是企業(yè)的經(jīng)營能力，面對困境、危機的能力，在信心之上，根據(jù)現(xiàn)有估值是否合理作出買入的決策。
那么，中國平安為什么會出現(xiàn)股價下跌？最直觀的因素，肯定是ROE下跌了嘛。但，這個只是果，只是因的反映，所以，我們要追問，為什么ROE會下跌？
現(xiàn)在，我們就從行業(yè)、經(jīng)營方面分別分析。
1、行業(yè)概況
首先，中國平安是從事以保險為核心的包括保險、銀行、證券、信托業(yè)務(wù)的綜合金融集團。
從上面的企業(yè)架構(gòu)圖我們就可以看到，企業(yè)的業(yè)務(wù)就是為個人提供金融服務(wù)，那這個的下游是誰？個人居民。
這個結(jié)論就很清晰了，居民有錢，才能買保險、存銀行、買證券、買信托產(chǎn)品。
看明白了嗎？
如果看過我的云南白藥分析中對市場的分析，各位就很清楚這個結(jié)論了——這幾年，居民沒有錢！
源頭都沒有水了，下游怎么可能成就江河湖海？
為了不浪費大家去找那篇文章的時間，我把那個市場分析整個搬過來。為了上下文銜接，我把原文中的“大健康行業(yè)”修改為與中國平安業(yè)務(wù)有關(guān)的“針對個人的金融消費行業(yè)”，并對相關(guān)章句作微幅調(diào)動。
針對個人的金融消費行業(yè)的市場紅利來源于兩個方面：一是人口基數(shù)的增加；二是居民收入水平的提高。
首先來看人口方面：
上圖所示近十年，2021年14.126億人，與2020年基本持平，人口增長率呈下降趨勢。
因為城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，鄉(xiāng)村人口長年凈流出。
（注：人均可支配收入是指可用于家庭日常生活的現(xiàn)金總收入，包括工資性收入、經(jīng)營性收入、財產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入四部分。人均可支配收入是人均總收入扣除個稅、社保、福利、經(jīng)營支出后的現(xiàn)金收入）
那么，我們都知道，有個大項的支出，就是住房性支出，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，居民人均居住支出如下：
我們將居住支出這個大頭剔除后，得到了以下數(shù)據(jù)：
剔除居住支出后的居民可支配收入持續(xù)增長，如按此計算，我國居民實際可支配收入共41.65萬億元。
這就是2021年居民消費市場容量上限（記住，未包含住房購建支出）。我是指所有的消費，衣、食、行、娛樂、社交等等等等。
結(jié)果，意外來了，我們調(diào)出了下圖數(shù)據(jù)——居民人均消費支出：
很遺憾，消費支出遠(yuǎn)大于可支配收入。如果收入只能滿足基本的衣食住行，那么居民消費欲望將降低。現(xiàn)在是滿足不了！消費都滿足不了，你指望投資？？
結(jié)論是：居民儲蓄在迅速下降，消費市場未見成長性（投資更不用說了）。最終，我們得出下圖：
這種統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能會有誤差的，因為還會有沒有統(tǒng)計進(jìn)去的數(shù)據(jù)，而且可能會很龐大。
那我們再用一個存款余額的數(shù)據(jù)作印證：
結(jié)果，從上圖我們看到，人均存款在2019-2021年是增加的，那這個官方統(tǒng)計的存款哪里來的？
從這幾年的實際情況看，大量企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，失業(yè)率是上升的，所以，這個數(shù)據(jù)我是持懷疑態(tài)度的。
本著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，我只能采信前面的數(shù)據(jù)，因為那個數(shù)據(jù)是我們一步步推算出來的。
結(jié)論：消費行業(yè)領(lǐng)域市場成長性是負(fù)分，數(shù)據(jù)就在這里，真實數(shù)據(jù)就擺在這里，它甚至都不是持平，而是負(fù)分，居民手中存款在迅速消耗！
那么，投資需求是排在消費需求后面的，所以，中國平安所涉及的針對個人的金融消費行業(yè)，是負(fù)分中的負(fù)分！
我們可以，并且一定要看好中國前景，但是目前，這個現(xiàn)實情況是——負(fù)分中的負(fù)分。
我無意爭論，我只提供數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)擺在這里，你可以有千般理由，但市場的現(xiàn)實就是這個。
結(jié)論：中國平安在2020年和2021年，營收實現(xiàn)增長已經(jīng)彰顯其經(jīng)營能力，說明從這個方面來看，并沒有出現(xiàn)根本性的問題，股價下跌，僅是由于ROE變化導(dǎo)致的估值下滑。
第二，在營收增長的情況下，企業(yè)的ROE是下滑的。2019年是24.35%，2020年下降為20%，2021年驟降為13%，2022年一季度更是降為2.5%。為了方便閱讀，我們將在財務(wù)篇的收入部分展開進(jìn)行詳盡分析。
請注意，我們不是專業(yè)的報告，而是站于投資角度對企業(yè)進(jìn)行的分析，所以，沒必要對保險業(yè)務(wù)利潤模型、內(nèi)含價值搞出極為專業(yè)的分析，那個看結(jié)果即可了，不然你這輩子就不用干別的了，分析個保險企業(yè)還要專門去考個精算師？燜個飯，你還得研究高壓鍋的詳細(xì)原理？
2、經(jīng)營模式分析
業(yè)務(wù)板塊
公開信息是這樣描述的：“中國平安積極推動 “綜合金融+醫(yī)療健康”戰(zhàn)略升級，構(gòu)建“綜合金融+HMO管理式醫(yī)療”服務(wù)體系，積極布局“金融+養(yǎng)老”、“金融+健康”等產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提供專業(yè)“金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家”服務(wù)。
平安深入推進(jìn)智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運用科技助力金融業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，提升風(fēng)控水平，并將創(chuàng)新科技深度應(yīng)用于“金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、智慧城市”生態(tài)圈，運用金融科技和醫(yī)療生態(tài)力量，打造有溫度的產(chǎn)品與服務(wù)，實現(xiàn)“科技賦能金融、科技賦能生態(tài)、生態(tài)賦能金融”。平安持續(xù)優(yōu)化“一個客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的綜合金融經(jīng)營模式，依托本土化優(yōu)勢，踐行國際化標(biāo)準(zhǔn)的公司治理與經(jīng)營管理，為超2.27億個人客戶和超6.47億互聯(lián)網(wǎng)用戶提供多樣化的產(chǎn)品及便捷的服務(wù)。
在繼續(xù)專注個人業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，平安也持續(xù)深化團體業(yè)務(wù)“1+N”服務(wù)模式，滿足不同客戶綜合金融需求，穩(wěn)步提升團體客戶價值和團體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)?！?/p>
我用通俗的語言翻譯一遍：中國平安積極求變，實施戰(zhàn)略升級，依托前文所述的各生態(tài)圈，再結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，更加專業(yè)、更加精準(zhǔn)、更加理性地服務(wù)客戶，提供讓顧客決策更加便捷的包括保險、銀行、證券、信托業(yè)務(wù)的一站式個人金融服務(wù)。同時，更加注重團體客戶的開發(fā)。
保險
中國平安的保險業(yè)務(wù)包括人壽保險和財產(chǎn)保險。
中國平安旗下中國平安人壽保險股份有限公司、平安養(yǎng)老保險股份有限公司、平安健康保險股份有限公司、中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司、中國平安保險海外（控股）有限公司分別從事人身險和財產(chǎn)險的經(jīng)營活動。
（1）、人壽險
人壽險的營銷是依托醫(yī)療健康生態(tài)圈，實施“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。（意思就是依靠集團建立的醫(yī)療健康生態(tài)圈的資源，加強渠道管理、豐富產(chǎn)品線）
具體做法是：在渠道方面，“深化代理人渠道改革轉(zhuǎn)型，加強與平安銀行的合作，積極探索社區(qū)網(wǎng)格化、下沉渠道等創(chuàng)新渠道，持續(xù)推動多渠道高質(zhì)量發(fā)展”。
有些專業(yè)術(shù)語，我來翻譯一下：
代理人主要就是其營銷人員；
社區(qū)網(wǎng)格化就是一種管理模式，把市場按社區(qū)劃分，人員或機構(gòu)分片區(qū)管理及拓展客戶；
下沉渠道，下到不斷細(xì)分的市場中去尋找客戶，一直下到廣闊的農(nóng)村去。
解釋完畢。
那么上面那句話的意思就是：持續(xù)加強代理人（基本就是自己的營銷隊伍）激勵機制改革，激發(fā)他們的活力，讓他們比以前還要更具狼性；要加強通過平安銀行渠道營銷保險產(chǎn)品；積極探索市場按片區(qū)管理的模式、積極探索不斷從細(xì)分的市場中發(fā)現(xiàn)新的客戶的方式、到三線、四線以至農(nóng)村市場去開拓客戶的方式。
保險的業(yè)務(wù)經(jīng)營內(nèi)容分為三個部分：維護(hù)原保單、營銷新保單、獲得投資收益。那我們就從這幾個方面著手，進(jìn)行分析，然后再分析其利潤，老樣子，上歷年的數(shù)據(jù)圖：
①、首先是規(guī)模保費，規(guī)模保費是不分保險產(chǎn)品的種類，按照保險公司全部銷售收入進(jìn)行統(tǒng)計的保費總量。這可以讓我們直觀感受到中國平安人壽險業(yè)務(wù)的規(guī)模以及其發(fā)展趨勢，借此看出經(jīng)營的歷史及預(yù)測未來：
上圖顯示得非常清晰，2017年以來，保費增長速度持續(xù)下降，2020年、2021年則為負(fù)增長。這里，與我們在前面分析的居民可支配收入下滑是可以相互印證的。企業(yè)那么拼命營銷，仍然難止下滑，因為市場空間目前就這么大。
②、其次，我們分析一下續(xù)期保費、和新業(yè)務(wù)。這個字面意思非常好理解，續(xù)期就是每年的續(xù)保，反映企業(yè)的存量業(yè)務(wù)規(guī)模，新業(yè)務(wù)就是當(dāng)年開拓的新客戶，反映企業(yè)的營銷成果。
因為2006、2007年未公布續(xù)期、新業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，我們以2008年作為基期。
2008-2021年，續(xù)期（存量）業(yè)務(wù)規(guī)?？傮w上，是呈上升勢頭的，年均增長率16.55%，不過我要提示一下，2021年較2020年減少245億元，下滑了5.55%，這是企業(yè)經(jīng)營歷史上首次下滑。
那么各位可以延伸思考一下，2019年以來，居民可支配收入為負(fù)數(shù)，沒錢了，當(dāng)前又是處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、疫情、去全球化導(dǎo)致需求端出現(xiàn)巨大負(fù)面影響的非常時期，居民仍在去杠桿，這么多重因素疊加，2022年增長的可能性大嗎？
請不要喊口號，這不是政治，這是投資分析，投資分析只基于理性，不要帶入感情，預(yù)測，是選擇最大機率的結(jié)果，我們后面一步步展開分析，以尋求最大準(zhǔn)確率；
2008-2021年新業(yè)務(wù)規(guī)模的年均增長率則是9.63%，如果以這個平均數(shù)來看，總體上確實是增長的，但是，我們仔細(xì)看上圖，自2018年起，新業(yè)務(wù)的規(guī)模是逐年遞減的，這表示什么意思呢，這表示，實在是增不動了。
我們再看占比指標(biāo)，新業(yè)務(wù)的規(guī)模占比在總體上是下降的，年均下降幅度3.9%，這也就是企業(yè)提社區(qū)網(wǎng)格化和下沉渠道的根本原因。社區(qū)網(wǎng)格化，主要是針對存量業(yè)務(wù)，提升管理效率，抽出營銷人手，而下沉渠道，則是標(biāo)定未來業(yè)務(wù)拓展重心，釋放營銷產(chǎn)能。
我們再仔細(xì)看一下2018年以來的下降幅度，2018年較上年下降1.21%，2019年較上年下降1.27%，2020年較上年下降10.52%，2021年較上年下降4.83%，感覺就是——客源枯竭了。
結(jié)論：個人業(yè)務(wù)是中國平安人壽險業(yè)務(wù)主力軍，最新占比74%。受制于居民消費能力，個人業(yè)務(wù)新增乏力，2021年首次出現(xiàn)雙降（存量、增量）
③、企業(yè)的口號里提出，“穩(wěn)步提升團體客戶價值和團體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)?！彼麤]有說大幅提升，只是說培育。
團體業(yè)務(wù)和個人業(yè)務(wù)的區(qū)別就好比批發(fā)和零售的區(qū)別。團體業(yè)務(wù)量大，但收益低（所以各位，單位通知辦團體險，就盡量辦吧），團體業(yè)務(wù)可以有效擴展規(guī)模，不過遺憾的是我們看到企業(yè)的團體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限，雖然2008-2021年，年均增長率7.83%，但它的份額實在很可憐，而且占比還在收縮，同時注意，2021年也是出現(xiàn)了負(fù)增長。
結(jié)論：團體業(yè)務(wù)規(guī)模較小，貢獻(xiàn)有限，利潤空間低于個人業(yè)務(wù)，營銷的內(nèi)生動力不足，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境，及“追求價值最大化”的企業(yè)文化，大力拓展團體業(yè)務(wù)的唯一可能，就是個人業(yè)務(wù)連農(nóng)材均已覆蓋到位，已經(jīng)徹底到了天花板，然后再由企業(yè)高層大力推動。從企業(yè)的公開評語，團體業(yè)務(wù)僅處于培育階段，也就是高層沒有主推，所以，可以斷定，其所占份額會進(jìn)一步收縮。
④、投資收益
投資的本身存在不確定性，這個數(shù)據(jù)我們看看即可。
⑤、人壽險凈利潤
人壽險業(yè)務(wù)利潤在2021年出現(xiàn)了斷崖式下跌，那我們就要分析一下是怎么回事。經(jīng)查看明細(xì)項，主要原因就是由于股票市場在2021年的下跌，導(dǎo)致收益大幅下降，投資收益下降了512億元，下降比例28.05%。
結(jié)論：基于中國政治較其他國家穩(wěn)定、經(jīng)濟基本面良好、發(fā)展?jié)摿薮蟮呐袛?，不?yīng)以2021年極端行情對企業(yè)未來投資收益作出負(fù)面解讀，投資收益本身具不確定性，大概率投資將回歸收益均值。
⑥、險種明細(xì)情況
從下圖2021年的數(shù)據(jù)圖可以看到，中國平安人壽險業(yè)務(wù)的品種較為均衡，其中投資連結(jié)險可以忽略不計，將要退出歷史舞臺了。
近年出現(xiàn)暴增的，是年金業(yè)務(wù)，從2019年開始，規(guī)模激增，年金猛增是在意料之中的，作為保險的朝陽品種，它對居民養(yǎng)老保障、財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定具有不可替代的重要作用，在座各位有正規(guī)單位的，有一個算一個，入職后一定會在工資結(jié)構(gòu)中配套年金，這是一個趨勢。
簡單地介紹，年金在工作期間將一定的收入轉(zhuǎn)化為年金，在職工在退休后方可按年給付，從而保障職工退休后的生存金。職工更換單位后，年金可轉(zhuǎn)到新單位，保障了年金的連續(xù)。
第二個連續(xù)上漲的險種是長期健康險，這與居民的健康意識逐步強化相關(guān)。長期健康險在占比在2021年是最高的，達(dá)到了20.68%，但與第二名差距極小。
傳統(tǒng)壽險從規(guī)模上排行第二，2021年略微低于2020年，占比則一直上升，顯示出其強勁的市場基礎(chǔ)。
萬能險的占比是一直下滑的，2018年以來，開始緩步下滑，但實際上，我們可以從下圖看到，往年其規(guī)模一直較大，對于企業(yè)來說，萬能險一直起著主流品種的作用。長期為企業(yè)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
意外及短期健康險雖然從規(guī)模上低于分紅險種，但是其發(fā)展勢頭優(yōu)于后者。
分紅險作為曾經(jīng)規(guī)模最大的險種，自2019年起，出現(xiàn)急降，我們可以回顧一下前面說的，2019年起，居民沒錢了，那么作為投資作用的分紅險，自然會遇到斷崖式下跌，這個不以個人意志為轉(zhuǎn)移。
其它如核心資本、償付能力、業(yè)務(wù)區(qū)域占比、賠款及保戶利益、傭金、各類成本費用，呃~~就是單純不想寫了，再寫就寫成專業(yè)的行業(yè)研究報告了，沒必要，各位看一下公開年報吧。
基于投資角度對人壽險業(yè)務(wù)的分析完畢。
（2）、財產(chǎn)險
平安產(chǎn)險經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍涵蓋車險、企財險、工程險、貨運險、責(zé)任險、保證險、信用險、家財險、意外及健康險等一切法定財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)及國際再保險業(yè)務(wù)。平安產(chǎn)險分銷途徑包括平安產(chǎn)險的內(nèi)部銷售代表、各級保險代理人、經(jīng)紀(jì)人、電話和網(wǎng)絡(luò)銷售以及交叉銷售等渠道。
平安產(chǎn)險已連續(xù)11年榮獲中國車險及財產(chǎn)險 “第一品牌”。
財產(chǎn)險的分析理論上應(yīng)該和人壽險一樣，實際上，由于財產(chǎn)險時間短，所以在合同上體現(xiàn)不出續(xù)保收入，我們的分析只能變成現(xiàn)有保費收入、投資收益，再對未來進(jìn)行預(yù)測。
先列出幾個名詞解釋：
原保險保費收入：由保險公司自己做業(yè)務(wù)所得到的保費收入，你就把它當(dāng)成人壽險的保費規(guī)模，包含了已賺保費；
再保險保費收入：保險公司必須要按照一定的比例進(jìn)行分保，為其它保險公司提供分保，獲得的保費收入。
已賺保費：本會計年度已結(jié)束保險責(zé)任后，獲得的保費收入。（這個了解一下就好了，我們不分析這個，我們不是行業(yè)研究報告）
①、原保險保費收入
2020年以前，企業(yè)的保費收入單邊上漲，2021年首次下降。
其中，車險占據(jù)絕對比重，2021年1888.38億元，占比69.93%。
下圖為責(zé)任保險保費收入，責(zé)任保險是指被保險人因疏忽、過失造成第三者的人身傷害或者財產(chǎn)損失，依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任時，產(chǎn)生的經(jīng)濟損失由保險公司負(fù)責(zé)賠償?shù)囊活惐ｋU。包括機動車第三者責(zé)任強制保險、產(chǎn)品責(zé)任保險、雇主責(zé)任保險等。
保證保險是企業(yè)為國內(nèi)中小企業(yè)融資需要提供的擔(dān)保的保險。凡是涉及中小企業(yè)融資的業(yè)務(wù)，決定性的因素有兩個，一個是經(jīng)濟的繁榮程度，第二是政治因素。政治因素是兜底，經(jīng)濟繁榮才是最核心的因素。這句話什么意思？經(jīng)濟好，中小企業(yè)的經(jīng)營就良好，金融機構(gòu)才有為中小企業(yè)提供融資的動力，經(jīng)濟蕭條，你愿意把錢貸給收不回來的人嗎？為什么說政治兜底，在蕭條期，出于穩(wěn)定的目的，政府需要金融機構(gòu)作出支持中小企業(yè)的行動，不然的話，資金鏈斷裂引發(fā)連鎖反應(yīng)，容易引起社會不穩(wěn)定。
（題外話，企業(yè)還是要向李嘉誠學(xué)習(xí)，形成保留大量的現(xiàn)金的習(xí)慣，而不是不斷加杠桿。以我從業(yè)以來所見，保持現(xiàn)金充足的企業(yè)，均沒有出現(xiàn)在蕭條期破產(chǎn)的情況，反過來講，出事的統(tǒng)統(tǒng)是融資規(guī)模過大，最后業(yè)務(wù)規(guī)模收縮導(dǎo)致無法償還，現(xiàn)金流斷裂的。）
我們可以看到，2021年，保證保險保費收入大幅降低。2016年也出現(xiàn)了這個情況，和經(jīng)濟情況是同步的。2013年、2014年均是最瘋狂的時候，隨后因福建幫在上海的鋼貿(mào)企業(yè)、溫州的聯(lián)保引起的危機滯后漫延，2015年、2016年跌入股底，然后才開始反彈。
意外傷害險基本上是綁定車險的。
企業(yè)的財產(chǎn)保險主要也是因融資抵押需要出具的財產(chǎn)保險，規(guī)模非常的穩(wěn)定。
②、未來預(yù)期
中國平安施行全面數(shù)字化經(jīng)營戰(zhàn)略，通過人工智能、知識圖譜、“平安好車主”APP、“平安車企寶”APP、衛(wèi)星遙感、無人機等技術(shù)或平臺，推動前臺一站式服務(wù)、后臺風(fēng)險管控，通過提升客戶體驗、積累口碑、獲得續(xù)保、擴大影響來持續(xù)獲客。
上述僅僅是闡述企業(yè)的經(jīng)營策略，基于中國平安品牌影響力，基于經(jīng)營業(yè)績，基于其市場份額未出現(xiàn)波動，我們假定企業(yè)仍保持高昂的斗志，可以大概率認(rèn)定，企業(yè)能維持相應(yīng)市場份額，那么，我們應(yīng)返回到樸素的分析，即從終端市場來看市場空間。
我國汽車保有輛仍在持續(xù)上漲，數(shù)據(jù)顯示這個車險市場空間仍在上行。這里我是有點異議的，居民沒錢了，怎么可能持續(xù)增加，那么這個數(shù)據(jù)，我總是擔(dān)心有水分在里面，所以，我個人認(rèn)為，從以前分析的結(jié)論來看，理性地預(yù)測，應(yīng)該是回落，回落的幅度需要專業(yè)研究報告，我們不進(jìn)行詳細(xì)討論。
③總投資收益
④、財產(chǎn)險凈利潤
因執(zhí)行中國財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》。2019年，企業(yè)較上年少繳所得稅45.64億元，當(dāng)年凈利遠(yuǎn)高于往年。
結(jié)論：由于汽車保有量大概率下降，車險及綁定險種難以取得突破，大概率維持或低于2021年規(guī)模水平。針對中小微企業(yè)的保證保險受經(jīng)濟環(huán)境影響，企業(yè)沒有拓展動力，但受政治因素影響，大概率維持或略微增長。企業(yè)財產(chǎn)保險大概率維持現(xiàn)狀或略微增長。
綜上，由于車險為主要險種，故財產(chǎn)險業(yè)務(wù)大概率維持現(xiàn)狀。凈利潤基本維持6%左右。
財產(chǎn)險分析完畢。
銀行
中國平安旗下平安銀行股份有限公司從事銀行業(yè)務(wù)。
中國平安自持平安銀行49.56%股份，通過其99%控股的中國平安人壽保險股份有限公司間接持股6.11%，合計擁有分紅權(quán)55.6089%。
銀行部分的詳細(xì)分析，我們將在后期推出平安銀行的分析報告，這篇報告只簡化分析關(guān)鍵信息，請理解。
銀行，通過各種方式引流獲客，通過三種業(yè)務(wù)服務(wù)客戶，負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)。
通過負(fù)債業(yè)務(wù)獲得資金來源。負(fù)債業(yè)務(wù)就是銀行通過自身信用欠客戶的錢，比如你的存款，對銀行來說就是負(fù)債，凡是形成這種債務(wù)關(guān)系的業(yè)務(wù)，統(tǒng)統(tǒng)是負(fù)債，包括對公（含企業(yè)、機構(gòu)、同業(yè)等）和個人存款；
通過資產(chǎn)業(yè)務(wù)獲取息差收入。包括發(fā)放各種貸款、信用卡、票據(jù)貼現(xiàn)等等；
通過中間業(yè)務(wù)獲取非息差收入（中間業(yè)務(wù)收入）中間業(yè)務(wù)涵蓋面就極為廣泛了，凡是不占用資產(chǎn)，不形成負(fù)債的業(yè)務(wù)，統(tǒng)統(tǒng)歸入此列。比如最常見的結(jié)算業(yè)務(wù)（比如你匯個款，這就是結(jié)算業(yè)務(wù)，還有結(jié)售匯）、承諾類業(yè)務(wù)（比如銀行承兌匯票開立、信用證開立、保函）、投行業(yè)務(wù)、委托貸款、信托、理財銷售等等等等。
我們簡要分析銀行，主要看其定位、經(jīng)營模式、規(guī)模、風(fēng)險把控、效益。而讓大家都感到奇怪的估值，為什么銀行會偏低，一直不會提升，我們一會也會進(jìn)行解釋，這個是游離于財務(wù)之外的。
（1）、定位：平安銀行定位為零售銀行。
請注意，平安的定位非常清晰——零售銀行，它是除招商銀行以外唯一一家從戰(zhàn)略層面、營銷體系、執(zhí)行層面全面支持零售銀行業(yè)務(wù)營銷的。其它所有的號稱轉(zhuǎn)型零售的，統(tǒng)統(tǒng)是虛假的，只是想分杯羹而已，所以，從目前的信息來看，如果未來出現(xiàn)零售雙雄局面，只可能是招商銀行和平安銀行。
比如浦發(fā)銀行，作為這個老東家我就吐個槽，你的品牌形象就是浦銀對公，已經(jīng)根深蒂固了，看到零售利潤高，就跑去全員搞零售，把對公資源都耗干凈了，搞得四不像，它從整個經(jīng)營體系來說，基礎(chǔ)就是對公，又無法徹底改革，結(jié)果就是兩頭不討好。雖然短期靠零售賺了錢，可長期來看，品牌形象受到了沖擊，員工思維模式也出現(xiàn)了割裂，這是不利于長遠(yuǎn)發(fā)展的。這是典型的，沒有建立利潤之上的追求的企業(yè)文化造成的結(jié)果。
說到這里，還要帶一句，這個銀行工作時間較長的人員才會有共鳴，就是對公業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)營銷模式是截然不同的，人員的性格特點、行為方式也是完全不同，強行合并，就會形成思想割裂，無論是團隊關(guān)系、還是客戶關(guān)系，都會造成重大影響。這在數(shù)據(jù)上是反映不出來的。
在經(jīng)營上，公私聯(lián)動是完全正確的，適當(dāng)給予交叉指標(biāo)考核也是必要的，但是，強調(diào)對公人員以零售模式進(jìn)行管理，那完全就是扯淡。
（2）、經(jīng)營模式：
①、零售銀行經(jīng)營模式上，升級 “AI+T+Offline”（AI銀行+遠(yuǎn)程銀行+線下銀行）模式，打造 “隨身銀行” 服務(wù)。
解釋一下：AI銀行就是智能或人工客服、遠(yuǎn)程銀行就是APP和網(wǎng)銀、線下銀行就是實體的經(jīng)營機構(gòu)。搞個詞這么高大上，其實就是普通的東西。
很明顯，這是要打造一種隨時隨地的金融服務(wù)，讓客戶的金融決策更便捷。這是非常明確的方向，這個隨時隨地的構(gòu)想，我是看好的，商業(yè)的目的本來就是更快、更好，也可以說是懶人經(jīng)濟。
不過，它沒有什么特殊的地方啊。
在實際當(dāng)中，好像工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等其它行也可以獲得這種服務(wù)感受吧，當(dāng)然，國有四大行的客服和股份制銀行差距較大。
線下銀行的數(shù)量，股份制銀行是無法與國有四大行對比的。遠(yuǎn)程銀行大家都有了，AI銀行的話，也都有，只是服務(wù)方面，目前口碑最好的，還是招商銀行。
這種隨時隨地，其實還是要嵌入應(yīng)用場景，才能在客戶需要的時候獲得其選擇。這也是招商銀行很早就在力推的。我們看到，公開信息顯示，截止2021年12月末，這個模式已上線1400個應(yīng)用場景，全年服務(wù)3100萬客戶，而零售客戶11821.2萬戶，也就是說，覆蓋率26.22%，還是有較大的增長空間的。
②、對公業(yè)務(wù)堅持以利潤為導(dǎo)向（做精、做強），通過平安數(shù)字口袋APP平臺，向客戶提供支付結(jié)算、供應(yīng)鏈金融、票據(jù)業(yè)務(wù)、跨境金融、包含復(fù)雜投融在內(nèi)的綜合金融業(yè)務(wù)。2021年，利用并強化平安集團金融+科技差異化優(yōu)勢，全力推進(jìn)并購、發(fā)債、承銷等復(fù)雜投融業(yè)務(wù)。
③、平安銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是堅持3+2+1策略，也就是圍繞“新交易、新同業(yè)、新資管”3大主線，持續(xù)提升“銷售能力、交易能力”2大核心能力，深化金融科技在“1個智慧資金系統(tǒng)平臺”中應(yīng)用。同時，著力培育業(yè)務(wù)特色和專業(yè)優(yōu)勢，打造“行業(yè)頂尖的金融交易專家”、“行業(yè)一流的避險服務(wù)專家”、“金融產(chǎn)品機構(gòu)銷售的領(lǐng)軍服務(wù)商”、“領(lǐng)先的數(shù)字生態(tài)托管銀行”及“品類最全的開放式理財平臺”五張金色名片。向客戶提供交易服務(wù)、避險服務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、托管服務(wù)、資管業(yè)務(wù)。
交易服務(wù)包括做市交易和銷售交易，其中做市交易品種交易量市場份額保持市場前列，其中債券交易量的市場份額為2.3%；
資管業(yè)務(wù)由平安銀行全資子公司平安理財開展，為發(fā)行公募和私募理財產(chǎn)品、理財顧問和咨詢服務(wù)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
（3）、規(guī)模
①、經(jīng)營平臺規(guī)模
截止2021年12月末，共109家分行，1177家營業(yè)機構(gòu)；
截至2021年末，員工40651人，人均薪酬50.08萬。
口袋銀行APP注冊用戶數(shù)13492.24萬戶，活躍戶數(shù)4822.64萬戶。
②、客戶規(guī)模
零售客戶數(shù)（含借記卡和信用卡客戶，并去重）：11821.2萬戶，其中財富客戶數(shù)109.98萬戶，私行達(dá)標(biāo)客戶數(shù)6.97萬戶。
注：
平安銀行財富客戶達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：
持白金借記卡，且近三個月中，任意一月月日均金融資產(chǎn)（含存款、理財、基金等）≥人民幣50萬元；
持鉆石借記卡，且近三個月中，任意一月月日均金融資產(chǎn)（含存款、理財、基金等）≥人民幣200萬元。
平安銀行私行達(dá)標(biāo)客戶數(shù)包含在財富客戶數(shù)中，達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)為客戶近三月任意一月的日均資產(chǎn)超過600萬元。
2021年末，信用卡流通卡7012.65萬張。
2021年末，對公客戶數(shù)51.04萬戶。
③、存款、管理資產(chǎn)規(guī)模
管理零售客戶資產(chǎn)31826.34億元。
2021年末，零售存款余額規(guī)模7703.65億元，日均6998.55億元，成本2.3%。2006年以來數(shù)據(jù)如下圖所示：
對公存款余額規(guī)模21914.54億元，日均20903.8億元，成本1.96%。
④、資產(chǎn)、同業(yè)及其它業(yè)務(wù)規(guī)模
2021年，零售貸款中各品種貸款分列如下（前期數(shù)據(jù)由于統(tǒng)計口徑，其他中包含了新一貸，后期個人經(jīng)營貸列入了其他），故統(tǒng)計不是很精確：
公司貸款明細(xì)如下：
資金同業(yè)業(yè)務(wù)由于僅有一年數(shù)據(jù)，各年份數(shù)據(jù)不統(tǒng)一，僅做列示如下：
交易服務(wù)中，做市交易品種交易量市場份額保持市場前列，其中債券交易量的市場份額為2.3%；
銷售交易：2021年末，銷售交易已服務(wù)金融機構(gòu)客戶超500家；
“平安避險”外匯及利率衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)交易量290.04億美元，同比增長95.7%；
同業(yè)業(yè)務(wù)量14829.67億元，同比增長84%；
托管凈值7.62萬億元，同比增長31%，市場份額3.99%，同比上升0.55個百分點；
資管業(yè)務(wù)由平安銀行全資子公司平安理財開展，為發(fā)行公募和私募理財產(chǎn)品、理財顧問和咨詢服務(wù)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2021年營收26.47億元，凈利16.16億。2021年末，本集團非保本理財產(chǎn)品余額8,720.66億元，較上年末增長34.5%，其中符合資管新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品規(guī)模8,383.65億元，較上年末增長80.9%，占非保本理財產(chǎn)品余額的比例由上年末的71.5%上升至96.1%。
（3）、風(fēng)險把控
銀行風(fēng)險把控有幾個核心指標(biāo)，一級資本充足率、撥備覆蓋率，再了解不良貸款率。
2021年末，一級資本充足率8.6%，比最低監(jiān)管要求7.5%高出1.1個百分點；
撥備覆蓋率288.42%。
綜合不良貸款率1.02%，其中對公不良貸款率0.71%，個人不良貸款論1.21%；
銀行投放出去的貸款，違約可能性絕不能單看不良貸款率，因為實際情況要比這個明面上的數(shù)據(jù)嚴(yán)重得多，經(jīng)營機構(gòu)出于各方面因素考慮，都是能壓盡壓，能延盡延，實際的不良貸款風(fēng)險，地方銀行遠(yuǎn)大于股份制銀行>四大國有行。
我們不建議去購買地方性銀行，也就是這個主要原因，除非你在這里工作，很清楚里面的風(fēng)控非常嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量非常好，否則千萬別碰。有三個原因?qū)е拢?/p>
一是人員受制于地方政府，不能完全獨立作出基于商業(yè)角度的信貸戰(zhàn)略決策，出于支持地方經(jīng)濟的政治需要，不得不向區(qū)域內(nèi)存在潛在風(fēng)險或已有風(fēng)險的企業(yè)或個人提供信用；
二是內(nèi)部管理體制上的放松，松到什么地步呢？一個小小的營業(yè)網(wǎng)點，可以由負(fù)責(zé)人單獨簽字先放款，后補手續(xù)；可以上午申請，下午就拿到貸款；
三是人員專業(yè)素質(zhì)，由于是地方企業(yè)，基于層級及對未來不穩(wěn)定的預(yù)期，對于人才的吸引力要弱于股份制銀行、國有四大行及其它大型金融機構(gòu)。
上述三點隨著監(jiān)管的加強，在逐步改善，其中第二點改善最明顯，畢竟這種風(fēng)控的放松是要命的，但總體上仍遠(yuǎn)弱于股份制銀行和四大國有行。
在這點上，股份制銀行由于管理層級的原因，要遠(yuǎn)強于地方性銀行，但他們有個關(guān)鍵的因素，導(dǎo)致了不良貸款的發(fā)生。
營銷激勵的考核的因素。
其實行有行規(guī)，嚴(yán)格按照調(diào)研辦法，充分聽取專業(yè)人員的意見，在人員儲備上形成老中青傳幫帶，很難出風(fēng)險的。但是，在股份制下，難就難在這里。
首先是人員的專業(yè)素質(zhì)。首先由于體制是偏向營銷，從業(yè)人員很多是資源戶，專業(yè)能力偏弱，專業(yè)人員又難以上位，無法形成內(nèi)部合力，基本是各自為戰(zhàn)，這就導(dǎo)致專業(yè)能力弱的人通過關(guān)系營銷到客戶，掌握了話語權(quán)，出于關(guān)系壓力，銀行將投放該筆貸款，專業(yè)人員的聲音被壓制。其次，由于指導(dǎo)沒有適當(dāng)?shù)募?，教會徒弟餓死師傅的意識和現(xiàn)實導(dǎo)致人員之間無法形成知識共享。而在這一點上，國有銀行相對更好一些。
其次就是營銷激勵。當(dāng)考核偏于營銷時，風(fēng)險條線會選擇性失盲，作出差不多就行的決策，反正事后擦屁股的事主要就是第一責(zé)任人也就是營銷人員，在這種導(dǎo)向下，風(fēng)險的土壤就存在了。
第三就是機構(gòu)負(fù)責(zé)人出于個人目的，對于前任風(fēng)險能爆盡爆，導(dǎo)致沒風(fēng)險的出風(fēng)險，對任內(nèi)風(fēng)險能壓盡壓，導(dǎo)致小風(fēng)險延后變大風(fēng)險。
出于上述考慮，我們至少要將不良貸款率提升1倍，方有安全邊際。
由于平安銀行撥備覆蓋率2021年末已經(jīng)達(dá)到了288.42%，所以，根據(jù)我們上述結(jié)論，平安銀行具備充足的貸款風(fēng)險抵抗能力。
（4）、效益
存貸差（貸款平均收益率-存款平均成本率，銀行最基本的利率之源），2021年貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率6.23%，存款平均成本率2.04%，軋差得4.19%：
注:2021年招商銀行貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率僅4.67%，存款平均成本率1.55%，存貸差為3.12%；
浦發(fā)銀行貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率僅4.69%，存款平均成本率2.01%，存貸差為2.68%。
這一對比，彰顯了平安銀行優(yōu)秀的長期維持的核心盈利能力，而且我們要注意到，存貸差的數(shù)據(jù)長期維持于4%以上，而不是曇花一現(xiàn)。
平安銀行存貸差長期高企的原因是個人貸款（含信用卡）占比最高，以2021為例，規(guī)模17452.05億元，達(dá)到了63.73%，平均收益率7.49%；企業(yè)貸款（不含貼現(xiàn)）平均收益率只有4.02%，但其占比低，僅36.27%，綜合計算，平均收益率提升到了6.23%。
2021年個人貸款和企業(yè)貸款平均收益率均下降，其中個人貸款2020年為8.2%，下降幅度較大，企業(yè)貸款為4.28%。所以2021年平均收益率低于2020年。
凈利差（平均生息資產(chǎn)收益率-平均計息負(fù)債成本率）：2021年平均生息資產(chǎn)收益率4.95%，平均計息負(fù)債成本率2.21%，軋差得凈利差為2.74%。
生息資產(chǎn)包括：發(fā)放貸款和墊款（不含貼現(xiàn)）、債券投資、存放央行、票據(jù)貼現(xiàn)及同業(yè)業(yè)務(wù)。
計息負(fù)債包括：吸收存款、發(fā)行債券證券、同業(yè)業(yè)務(wù)及其他。
生息資產(chǎn)的效益是遠(yuǎn)低于貸款的，所以，這就注定了我們研究銀行效益，最需要關(guān)注的就是存貸差！而隨著利率不斷下行，存貸差的空間越來越小，銀行效益也會不斷被壓縮。這就是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的趨勢。
凈息差（當(dāng)年利息凈收入/生息資產(chǎn)日均余額）2.79%，較2020年的2.88%下降0.09個百分點。
可以看到，凈息差、凈利差非常接近，實際上，它們就是兩種不同算法，顯示銀行運用計息負(fù)債產(chǎn)生效益的能力。
再寫就成平安銀行的報告了，不寫了，最后奉上凈利潤：
2021年，平安銀行凈利潤激增。為什么？
那么我們把上述各業(yè)務(wù)分解來看就得出了結(jié)論。
2021年，零售業(yè)務(wù)總營收982.37億元，2020年為885.78億元，凈利潤214.98億元，比2020年多了38.24億元；
為統(tǒng)一口徑，方便比較，2015年及以前的同業(yè)業(yè)務(wù)并入批發(fā)業(yè)務(wù)。
批發(fā)業(yè)務(wù)（包含了以前的公司業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)業(yè)務(wù)于2016年并入批發(fā)業(yè)務(wù)）總營收214.98億元，較2020年的176.74億元增長了55.75億元，凈利潤72.92億元，較2020年增長了32.17億元。
從上面三圖，我們可以看到，2021年，平安銀行各項業(yè)務(wù)營收、凈利潤均獲得增長。
營收、凈利潤雙增，完美答卷！太漂亮了！真的是佩服！
結(jié)論：中國平安按分紅比例獲得平安銀行55.6089%利潤。平安銀行是零售銀行，存貸差優(yōu)秀。2021年各項業(yè)務(wù)均取得大幅增長。
（5）、估值
銀行估值為什么這么低？
銀行經(jīng)營貨幣，本身不創(chuàng)造價值，以利息為主要收入，利息是處于社會財富再分配的地位，它利潤來源是社會生產(chǎn)，社會發(fā)展前期，由于需要資金支持?jǐn)U大再生產(chǎn)，銀行運用杠桿，所以獲得了超額利潤。
隨著社會發(fā)展，目前產(chǎn)品已經(jīng)能滿足社會的需要，并出現(xiàn)供過于求的局面，而社會的資金面則不斷增加，需求端壓力已經(jīng)減緩，同時，銀行作為吸收社會資金的主體，需要為日益增長的資金量承擔(dān)成本。這就造成從長遠(yuǎn)來看，不斷擴大的資金成本與不斷壓縮的收益雙重擠壓了銀行的利潤空間，雖然銀行通過各種轉(zhuǎn)型延緩這種過程，但過程是不可逆的，反映在投資方，就是對銀行的估值偏謹(jǐn)慎、偏看空。
再則，生意是講究周轉(zhuǎn)率的，銀行的信貸投放，是長期項目，只要是長期，就面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，所以，就投資資金來說，不確定性，是影響其投資決策的重要因素。投資資金很難對這種不確定性因素支付溢價。
所以，對于銀行的估值，基本采取凈資產(chǎn)1:1的方法，然后再剔除風(fēng)險因素，對于個別高成長的銀行，階段性支付溢價，當(dāng)其失去高成長時，又重回1:1的估值方法。
銀行分析完畢。
資產(chǎn)管理
中國平安主要通過平安證券、平安信托、平安融資租賃和平安資產(chǎn)管理等公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2021年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤139.52億元，同比增長13.5%。
（1）、證券業(yè)務(wù)
中國平安通過平安證券及其子公司，向客戶提供證券經(jīng)紀(jì)、期貨經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理及財務(wù)顧問等服務(wù)。
平安證券股份有限公司（下稱平安證券）是中國平安通過旗下證券、資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)經(jīng)營平臺，注冊資本138億元人民幣。
中國平安直接持股40.9596%，通過其持股99.8809%的平安信托有限責(zé)任公司間接持股55.6589%，合計持股約96.5522%。
平安證券目前擁有平安財智投資管理有限公司、平安期貨有限公司、中國平安證券（香港）有限公司、平安磐海資本有限責(zé)任公司四家子公司。
截至2021年12月31日，凈資產(chǎn)資產(chǎn)425.77億元，總資產(chǎn)2533.68億元。2021年營業(yè)收入164.49億元，年凈利潤38.29億元，較2020年增長23.4%，年納稅額 36.79 億元。個人客戶數(shù)突破2000萬，位居行業(yè)第一，APP活躍度居券商前三。
下圖為中國證券協(xié)會提供的2020年排名數(shù)據(jù)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2020年度排名，平安證券各細(xì)項排名如下：
總資產(chǎn)排名第14位；
凈資產(chǎn)排名第17位；
營收排名第15位；
凈利潤排名第14位；
ROE排名16位（9.45%）；
信息技術(shù)投入排名第10位（8.1億）；
信息技術(shù)投入占營收比例排名第2位（11.56%)；
凈資本排名第15位（284.17億）；
核心凈資本排名第15位（284.17億）；
財務(wù)杠桿倍數(shù)排名第5位（4.13倍）；
客戶資金余額排名第12位（502.35億）；
托管證券市值排名第12位（11568億，往前差距較大，第11名托管證券市值19508億）；
證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名第13名（36.6億）；
代理買賣證券業(yè)務(wù)收入排名第10位（11.32億）；
代理銷售金額產(chǎn)品收入排名第17位（2.22億）；
投行業(yè)務(wù)收入排名第13位（14.385億）；
承銷與保薦業(yè)務(wù)收入排名第14位（12億）；
股票主承銷傭金收入排名第23位（2.64億）；
債券主承銷傭金收入排名第6位（8.35億）；
擔(dān)任資產(chǎn)證券化管理人家數(shù)排名第2位（185家）；
財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入排名第6位（2.34億）；
投資咨詢業(yè)務(wù)收入排名第2位（3.23億）；
資產(chǎn)管理收入排名第19位（3.53億）；
代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額排名第18位（8.86億）；
融資類業(yè)務(wù)利息收入排名第15位（24.92億）；
融資融券業(yè)務(wù)利息收入排名第14位（19.722億）；
股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入排名第15位（4.14億）；
證券投資收入排名第26名（13.27億）；
股權(quán)投資收入排名第41名（5500萬）
需要強調(diào)一點，根據(jù)中國平安2021年年報顯示的2020年數(shù)據(jù)，2020年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入58.28億，上圖僅36.6億，出入過大。
那么，上圖只能起個參考作用，供各位了解一下具體的業(yè)務(wù)明細(xì)分類及大致的規(guī)模。詳細(xì)數(shù)據(jù)應(yīng)以2021年年報為準(zhǔn)。
根據(jù)年報顯示，證券業(yè)務(wù)收入按包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其他分列，更詳細(xì)的明細(xì)在公開年報里沒有數(shù)據(jù)。
下圖詳列了手續(xù)費及傭金的明細(xì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在手續(xù)費及傭金中占絕對比重，收入增長是其客戶數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模增加所致，是證券公司獲得營收的最重要手段之一。
證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證券公司通過其設(shè)立的證券營業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。
下圖為手續(xù)費及傭金凈收入，凈收入扣除了支出項。該項業(yè)務(wù)的歷年毛利率如下：
下圖展示了手續(xù)費及傭金凈收入，我們可以看到，呈階梯式上漲，總體來看并不是很穩(wěn)定，更多是取決于股票市場的階段性行情。
下圖為總投資收益，從體量來看，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)接近，但是仔細(xì)看一下往年數(shù)據(jù)，我們可以看到，投資收益的增長非常的穩(wěn)健。結(jié)合我們前文對居民儲蓄結(jié)余的分析，我們認(rèn)為，2022年投資收益超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的可能性較大。
平安證券官網(wǎng)對企業(yè)的經(jīng)營作了直觀的介紹：
“平安證券以先進(jìn)的金融科技為基礎(chǔ)，依托行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺和高效的線下業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，利用龐大的個人客戶群，憑借資產(chǎn)獲取和產(chǎn)品制造方面的強大實力，為客戶提供包括互聯(lián)網(wǎng)財富管理、企業(yè)及機構(gòu)證券服務(wù)以及投資管理的全方位金融產(chǎn)品及服務(wù)，打造平安綜合金融戰(zhàn)略下智能化證券服務(wù)平臺。
在該戰(zhàn)略定位下，平安證券致力于打造行業(yè)領(lǐng)先的獨特競爭優(yōu)勢：經(jīng)紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)財富管理轉(zhuǎn)型——規(guī)模龐大、持續(xù)增長的高活躍度個人客戶群，個人客戶數(shù)超2000萬居行業(yè)第一，科技賦能智能投顧、專業(yè)隊伍支撐、移動APP承載、豐富產(chǎn)品供應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)財富管理服務(wù)；投行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新——深化“1+N”，打造創(chuàng)新投融資業(yè)務(wù)驅(qū)動模式，完善的產(chǎn)品體系及差異化的資產(chǎn)獲取和銷售實力；交易投資能力領(lǐng)先——在先進(jìn)系統(tǒng)和精英團隊支撐下，固定收益領(lǐng)域領(lǐng)先的交易、做市、資管、私募股權(quán)投資專業(yè)能力；科技賦能業(yè)務(wù)升級——自主研發(fā)建成、深度融合大數(shù)據(jù)科學(xué)、探索人工智能應(yīng)用的領(lǐng)航科技平臺賦能前中后臺業(yè)務(wù)部門。
未來，面對嚴(yán)峻的市場環(huán)境和激烈的行業(yè)競爭，公司將聚焦綜合金融服務(wù)、專業(yè)品質(zhì)和科技賦能，在加深與集團在客戶、產(chǎn)品、渠道、品牌和科技方面合作同時，借助科技力量實現(xiàn)業(yè)務(wù)線上化、智能化，專注提升證券專業(yè)能力和業(yè)務(wù)品質(zhì)?！?/p>
（看明白沒，中國平安旗下各業(yè)務(wù)板塊，都是依托集團的生態(tài)圈資源、自身的專業(yè)資源，形成資源共享，不斷開拓業(yè)務(wù)，這種平臺，類似于微信的生態(tài)圈，這個生態(tài)平臺一但達(dá)到一定的規(guī)模，將形成不可撼動的優(yōu)勢）
由于沒有全面公開信息，我們只能從官網(wǎng)、中國平安年報及網(wǎng)絡(luò)獲取一定信息，存在滯后性，且該業(yè)務(wù)板塊營收利潤占比明顯較低，故不過多分析。
（2）、信托
平安信托有限責(zé)任公司成立于1996年4月9日，注冊資本130億元，經(jīng)營范圍：資金信托;動產(chǎn)信托;不動產(chǎn)信托;有價證券信托;其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)信托;作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù);經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù);受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的證券承銷業(yè)務(wù)以及法律法規(guī)規(guī)定或中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。
公司愿景是：依托平安集團'金融+科技'、'金融+生態(tài)'戰(zhàn)略優(yōu)勢，聚焦“特殊資產(chǎn)投資、基建投資、金融服務(wù)、私募股權(quán)投資“四大核心業(yè)務(wù)，打造中國信托業(yè)第一品牌。
信托是什么？
信托指受托接受客戶的委托，代替委托單位或個人經(jīng)營、管理或處理貨幣資金或其他財產(chǎn)，并從中收取手續(xù)費的業(yè)務(wù)。其實就是資產(chǎn)管理的一種。
信托的最大特點是什么？
信托財產(chǎn)具獨立性。
當(dāng)你把信托財產(chǎn)交給受托人時，假如你現(xiàn)在破產(chǎn)，這份信托財產(chǎn)不在破產(chǎn)清算的財產(chǎn)名單內(nèi)，因為當(dāng)你交給受托人時，你喪失了所有權(quán)，只有受益權(quán)。
你也不用擔(dān)心受托人破產(chǎn)清算，當(dāng)受托人破產(chǎn)清單時，信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)是區(qū)分開的，也不屬于其破產(chǎn)清算的財產(chǎn)。
看明白了嗎？
正是由于這個獨特的屬性，隨著社會財富的積累，中等財富以上人群對此類資產(chǎn)趨之若鶩，且需求呈擴大化。
另外還有不可中斷（事先保留撤消權(quán)除外）的重要特點。其它特點還包括財產(chǎn)權(quán)與受益權(quán)分離、有限責(zé)任。
信托業(yè)務(wù)的分析相對簡單一些。
信托企業(yè)通過向委托人提供信托服務(wù)，獲得手續(xù)費及傭金收入，投資以獲得投資收益，另有些其他的收支匯總。其中手續(xù)費及傭金收入總絕對比重。
信托共分三種：投資類、融資類、事務(wù)管理類，各品種管理規(guī)模如下，其漲跌較為隨性，但未來的方向仍是有章可循，這個章即是監(jiān)管導(dǎo)向，未來，平安信托將有序壓降融資類和通道類業(yè)務(wù)規(guī)模，積極發(fā)展標(biāo)品投資類和服務(wù)類信托業(yè)務(wù)，可以明確的一點就是融資類將不斷壓縮，而投資類是企業(yè)經(jīng)營重點。
對于管理費率，鑒于我們剛才確定的方向是投資類，那么，我們就重點關(guān)注一下這個方向的管理費率。
最后是凈利潤：
2021年凈利潤暴跌，原因也很清晰，主要就是投資收益出現(xiàn)了大額的虧損。
（3）、其他
另外，尚有投資管理業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)，簡列如下：
融資業(yè)務(wù)由平安融資租賃有限公司開展，通過公開信息顯示，其業(yè)務(wù)以汽車租賃和小微租賃為主。業(yè)務(wù)模式包括直接租賃、售后回租、轉(zhuǎn)租賃、杠桿租賃、委托租賃、保理、聯(lián)合租賃等。
不良率的話，租賃行業(yè)以2%為紅線，2021年企業(yè)不良資產(chǎn)率1.21%，遠(yuǎn)低于2%。
平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司從事投資管理業(yè)務(wù)，接受委托管理平安保險資金的投資資產(chǎn)，并通過多種渠道為其他投資者提供投資產(chǎn)品和第三方資產(chǎn)管理服務(wù)。我們關(guān)注一下其受托資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤即可。
（4）、科技業(yè)務(wù)
中國平安貫徹“金融+科技”模式，全面探索科技創(chuàng)新，通過陸金所、汽車之家、平安健康、金融壹賬通等平臺提供科技服務(wù)。
其中陸金所是雙向搭建投融資渠道，以滿足中產(chǎn)以上階層的投資需求，為小微企業(yè)主獲得合理的貸款需求。商業(yè)模式是通過一個中心，輻射470家機構(gòu)，向1552萬活躍投資客戶提供約13600種產(chǎn)品及個性化的金融服務(wù)?？蛻舳嘶诖髷?shù)據(jù)以智能化的方式向客戶展示合適的產(chǎn)品，以撮合交易。截至2021年12月末，注冊用戶數(shù)5162萬人，同比增長11.8%，管理客戶資產(chǎn)規(guī)模為4,326.56億元，同比增長1.4%，管理貸款余額6610.29%，同比增長21.3%。根據(jù)監(jiān)管要求，已全面清零P2P。
金融壹賬通是面向金融機構(gòu)的商業(yè)科技云服務(wù)TaaS”平臺，為金融機構(gòu)提供'技術(shù)+業(yè)務(wù)'的零售業(yè)務(wù)、公司業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)及Gamma平臺綜合解決方案。截至2021年末優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)796家，其中百萬級合作客戶數(shù)212家。
平安健康（也就是平安好醫(yī)生）以會員專屬的家庭醫(yī)生為入口，覆蓋健康管理、亞健康管理、疾病管理、慢病管理及養(yǎng)老管理等五大醫(yī)療健康服務(wù)場景，依托O2O服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，打造線上線下一體化的 “醫(yī)療+健康” 服務(wù)平臺。截至2021年末，平安健康累計注冊用戶量近4.23億 ，同比增長13.4%，累計咨詢量12694.9萬人次，同比增長26.4%（反映客戶使用量）；2021年累計付費用戶數(shù)超3,800萬。
汽車之家是中國領(lǐng)先的汽車互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，致力于建立以數(shù)據(jù)和技術(shù)為核心的智能汽車生態(tài)圈，圍繞整個汽車生命周期，為汽車消費者提供豐富的產(chǎn)品及服務(wù)。經(jīng)營方向是擬打通研發(fā)、營銷、轉(zhuǎn)化、售后各環(huán)節(jié)，打造完整的覆蓋汽車全生命周期的SaaS服務(wù)平臺，結(jié)合數(shù)據(jù)產(chǎn)品推廣，全面賦能主機廠和經(jīng)銷商。在新能源領(lǐng)域，汽車之家提供多種產(chǎn)品，滿足不同新能源車企的需求，2021年新能源業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長128%。在車交易領(lǐng)域，汽車之家積極推進(jìn)與天天拍車的戰(zhàn)略協(xié)同融合。2021年12月，汽車之家APP日均活躍用戶數(shù)4690萬，2021年與天天拍車通聯(lián)合促成的二手車交易量占全國二手乘用車交易量約17%，是一個非常龐大的數(shù)據(jù)。
3、經(jīng)營能力綜合分析
中國平安是一個基于“金融+科技”、“金融+生態(tài)”的綜合金融服務(wù)集團，已建立起依托于互聯(lián)網(wǎng)科技的完整的保險、金融、大健康的生態(tài)體系?？腿糊嫶笄胰杂芯薮蟮耐卣箍臻g。
各業(yè)務(wù)板塊相互連結(jié)，信息共享，能充分挖掘客戶的潛在需求，具備良好的成長性。
在營銷體系支持上，依托互聯(lián)網(wǎng)，基于隨時隨地的決策的思維導(dǎo)向，為客戶建立了平臺環(huán)境，團隊具備強烈的營銷意識，應(yīng)用場景仍待拓展。
投資對企業(yè)各板塊效益具有重大影響。
房地產(chǎn)行業(yè)景氣度對企業(yè)銀行板塊效益具有重大影響。
利率下行長期對企業(yè)銀行板塊效益具有重大負(fù)面影響。
災(zāi)難對企業(yè)保險板塊效益具有重大負(fù)面影響。
五、財務(wù)狀況
4、財務(wù)報告
由于前述經(jīng)營分析對企業(yè)各板塊的規(guī)模、風(fēng)險、效益做了全面列示、分析。財務(wù)分析對于重復(fù)內(nèi)容不再列示、分析。
近三年財務(wù)報告審計意見與說明
無保留意見
合并資產(chǎn)負(fù)債表分析
分析以年報進(jìn)行。最新季報根據(jù)情況進(jìn)行列示和分析。
資產(chǎn)分析：
2021年末，集團總資產(chǎn)101420.26億元，總負(fù)債90643.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.37%。凈資產(chǎn)10777.23億元。
2022年3月末，集團總資產(chǎn)105410.97億元，總負(fù)債94440.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.59%。凈資產(chǎn)10970.78億元。
資產(chǎn)中，占比最大的是金融投資共計49260.59億元，占總資產(chǎn)比重49.57%，包含以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資。各部占比如下：
其中：“債權(quán)投資”28459.68億元，占總資產(chǎn)比重27%，2021年末該數(shù)據(jù)為27689.95億元，在附注中列示也很清晰，基本為非上市債券，占比88.22%。債券投資中，政府債占原值（不含減值準(zhǔn)備）比重64.38%，金融債占10.94%，企業(yè)債占2.77%，債權(quán)計劃占4.88%，理財產(chǎn)品投資占11.69%，其他占5.34%，所有投資剔除了減值準(zhǔn)備336.42億元，減值準(zhǔn)備比例1.21%。
“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”14266.77億元，占總資產(chǎn)比重14.07%。
“其他債權(quán)投資”4285.30億元，占總資產(chǎn)比重4.23%；
“其他權(quán)益工具投資”2682.15億元，占總資產(chǎn)比重2.64%。
占比第二的是“發(fā)放貸款和墊款”，29809.75億元，占比29.39%，該余額為攤余成本，已減去了計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。其中個人貸款19103.21億元，占比64.08%。
擔(dān)保方式分布明細(xì)不再列示，以信用、保證、抵質(zhì)押區(qū)分貸款緩釋風(fēng)險是一個很……理論化的想法，真正的風(fēng)險在第一還款來源，如果一家銀行無法對信貸資產(chǎn)第一還款來源作出符合“安全性”的分析，那這家銀行對擔(dān)保物的評估價值認(rèn)定我是持懷疑態(tài)度的。擔(dān)保物評估虛高從來就是一個現(xiàn)實問題，這個問題在地方銀行仍有極大的改進(jìn)空間。
注：攤余成本=初始確認(rèn)金額（面值&利息調(diào)整）-已償還的本金±累計已經(jīng)攤銷額利息調(diào)整（折價溢價）+應(yīng)付利息-累計信用減值準(zhǔn)備（了解就好，投資如果要算到這精確份上就不是投資了，我也不會算，高數(shù)還給老師了）
從上述兩個占比我們可以清晰地看到企業(yè)的最主要的利潤來源：一是投資資產(chǎn)，二是計息資產(chǎn)。
“貨幣資金”5350.67億元，占總資產(chǎn)比重5.28%；
“長期股權(quán)投資”2840.61億元，占總資產(chǎn)比重2.8%，是對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資。
“長期應(yīng)收款”2007.01億元，占總資產(chǎn)比重1.98%，是發(fā)放的融資租賃款。
“投資性房地產(chǎn)”1016.9億元，這個數(shù)據(jù)列出來是發(fā)現(xiàn)其租金收入2021年為46.2億元，收益率4.54%，僅屬于一般水平，房產(chǎn)價值是按公允價值而不是成本計算的。
結(jié)論：投資性房地產(chǎn)非按成本計量，而是按公允價值計量，無潛在的低估，租金收入無超額利潤。
“其他資產(chǎn)”1512.39億元，占總資產(chǎn)比重1.49%，其中占比最大的是其他應(yīng)收款746.45億元，公開信息未列出明細(xì)，只能猜測主要是集團內(nèi)部的資金往來；應(yīng)收清算款301.07億元，由證券、銀行匯劃業(yè)務(wù)產(chǎn)生；貴金屬180.71億元，硬通貨哪；其他款項占比不多了，不再分析。
結(jié)論：其他資產(chǎn)未見顯著的風(fēng)險事項。
“商譽”231.75億元，占總資產(chǎn)比重偏低，無高估風(fēng)險，商譽是并購產(chǎn)生。
負(fù)債分析：
負(fù)債中，占比最大的是吸收的存款和同業(yè)存放，作為存款的最重要來源，我們并入一起分析。合計32498.23億元，占總負(fù)債比重35.85%。這是平安銀行發(fā)放貸款的資金來源總規(guī)模。其中吸收企業(yè)和個人存款29291.21億元，占比90.13%，同業(yè)存放3207.02億元，占比9.87%。
“保險合同準(zhǔn)備金”24731.34億元，占總負(fù)債比重27.28%。保險合同準(zhǔn)備金的提取尺度較為微妙，取決于對未來事故（疾?。┌l(fā)生率、賠付率、退保率的精算，將直接關(guān)乎保險公司的凈利潤。這是一個比較虛的預(yù)判，多提準(zhǔn)備金，當(dāng)年凈利就下降，少提準(zhǔn)備金，當(dāng)年凈利就上升。
注：保險準(zhǔn)備金是指保險人為保證其如約履行保險賠償或給付義務(wù)，根據(jù)政府有關(guān)法律規(guī)定或業(yè)務(wù)特定需要，從保費收入或盈余中提取的與其所承擔(dān)的保險責(zé)任相對應(yīng)的一定數(shù)量的基金。保險人收到保費后，扣除代理人傭金，扣減運營成本后，剩下的就是保險合同準(zhǔn)備金。
“應(yīng)付債券”10975.23億元，占總負(fù)債12.11%。
“保戶儲金及投資款”8250.57億元，占總負(fù)債9.1%，也是投資的重要資金來源。
注：保戶儲金是指保險公司以儲金利息作為保費的保險業(yè)務(wù),收到保戶繳存的儲金。常見產(chǎn)品包括未通過重大風(fēng)險測試的投資型產(chǎn)品如分紅險、萬能險、投資連結(jié)險。
“其他負(fù)債”2887.97億元，其中含1915.77億其他應(yīng)付款，未見明細(xì)，預(yù)測是集團內(nèi)部資金往來，除此外基本是業(yè)務(wù)原因產(chǎn)生的正常負(fù)債。
“短期借款”、“長期借款”、“向中央銀行借款”共4359.46億元，占總負(fù)債4.81%。
“賣出回購金融資產(chǎn)款”1274.77億元，占總負(fù)債1.41%。
注：賣出回購金融資產(chǎn)款是指公司按照回購協(xié)議先賣出再按固定價格買入的票據(jù)、證券、貸款等金融資產(chǎn)所融入的資金。
“應(yīng)付賠付款”742.53億元，這是確定要支付的賠付款，我們計算次年凈利潤時，要扣除此數(shù)額。2009-2021年年均增幅-4.19%，以此預(yù)估，2022年為842.63億元。
“應(yīng)付保單紅利”672.76億元，保單紅利是指分紅保單中部分保費的退回。
損益表分析
2021年，營業(yè)總收入11804.44億元，2022年一季度3059億元，同比-10.1%。
其中，2021年已賺保費7399.33億元，由于是已經(jīng)結(jié)束了保險責(zé)任獲得的收入，可以把它當(dāng)成純收入。
2021年銀行利息凈收入1213.68億元。
可以看到，銀行的利息凈收入已經(jīng)先于保險業(yè)務(wù)，在2019年開始回落。與我們最前面的行業(yè)分析完全對應(yīng)。對于這種體量的公司，通過最源頭的市場進(jìn)行分析，是最根本的方法，去究研里面的某一個指標(biāo)，是舍本求末的。當(dāng)然，指標(biāo)也要分析，而且越詳細(xì)越好，只是要有先后和輕重。
非保險手續(xù)費及傭金凈收入415.84億元。
這張圖有些意外，因為我們發(fā)現(xiàn)，2015年-2021年，感覺就是一個瓶頸，當(dāng)然，總體上仍然是微漲的，2015-2021年，年均增長率2%。這里作為行內(nèi)人作個解釋。
這里的凈收入，主要就是除保險外的銀行、證券的收入，其中銀行體現(xiàn)的是中收，眾所周知，2015年以來，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟環(huán)境一年比一年復(fù)雜艱難，中央推進(jìn)金融體系改革，有一條，就是讓利實體，這使得銀行利差縮窄，業(yè)務(wù)導(dǎo)向就體現(xiàn)在零售加大代銷業(yè)務(wù)，對公轉(zhuǎn)向投行和金融市場業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的貸款利息也抽出部分轉(zhuǎn)為中間業(yè)務(wù)收入的方式收取，因為這種中收計價更高。這種導(dǎo)向是推高中收的，但是由于大環(huán)境不行，一方面民營經(jīng)濟愈加困難，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資綜合成本下壓，又壓縮了銀行營收的規(guī)模，兩相疊加，使得部分銀行中收出現(xiàn)瓶頸。證券業(yè)務(wù)方面，也是因為競爭原因，各證券公司為爭取客戶下降了費率，在一定程度上抵消了客戶增長的收益。在這幾個因素的影響下，“非保險手續(xù)費及傭金凈收入”自然出現(xiàn)了瓶頸。
投資收益就比較魔性了，咱們前面分析時，單個資產(chǎn)的投資收益走勢圖還是比較漂亮的，但綜合一看，這問題就來了，漲跌比較隨意。這個就沒什么評價的了，咱們也不可能一個個去分析。
那么，企業(yè)為了對沖投資收益的不穩(wěn)定，追求利潤的平滑性，必然會對某些可以調(diào)整的科目進(jìn)行調(diào)整，具體就包括咱們剛才說過的“保險合同準(zhǔn)備金”、還有公允價值變動頻繁，但通過對投資資產(chǎn)進(jìn)行劃分，達(dá)到合理計提當(dāng)期損益。
如果歸為“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，只要持有，當(dāng)期損益都計入利潤；
如果歸為不計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，那當(dāng)期的浮贏浮虧都可以不計入利潤。
比如：根據(jù)公開信息：“截至2021年12月末，公司保險資金投資組合持有的分類為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)在總投資資產(chǎn)中占比21.2%。而2020年該類資產(chǎn)占比18.9%，2019年為18.3%，2018年也是18.5%，2021年明顯多出3個百分點。
那我們來看“公允價值變動收益”：
2021年末，非銀行業(yè)務(wù)利息收入1254.74億元，這個是投資獲得的利息收入。
其他業(yè)務(wù)收入比較雜，屬于非主營業(yè)務(wù)的收入，不過多解釋，2021年670.55億元。
毛利率如下圖所示，自2019年起，出現(xiàn)單邊下滑。
下列幾個支出指標(biāo)，了解一下即可：
退保金及退保率，退保率一直在走高：
中國平安費用控制較為穩(wěn)健，從下圖可以看到，費率一直在下降。
凈利潤指標(biāo)從2020年起，一起下滑，且下滑較快。2022年一季度的ROE是年化指標(biāo)，請知曉。經(jīng)過前面的分析，情況也是非常明朗。經(jīng)濟環(huán)境影響，居民可支配收入下降，業(yè)務(wù)需求減少，引起宏觀層面業(yè)務(wù)萎縮，同時引起投資市場估值下滑，造成投資收益下滑。為刺激經(jīng)濟，為經(jīng)濟體降壓，壓縮了金融機構(gòu)利潤空間，企業(yè)成本上升。
現(xiàn)金流量表分析
下圖顯示，2021年，中國平安經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量遠(yuǎn)低于往年，最主要原因是客戶存款及同業(yè)存放款項較2020年下降了1872億元，銀行存款形勢嚴(yán)峻哪。
投資活動則首次出現(xiàn)現(xiàn)金凈流入，原因就是投資大幅減少，投資所支付的現(xiàn)金較2020年減少了4820.81億元。
籌資活動同樣異于往年，企業(yè)并未增加舉債，而是減少了債務(wù)，2021年償還債務(wù)13351.87億元，較2020年增加了3730.83億元，保險業(yè)務(wù)賣出回購造成資金減少1698.6億元。
估值及分紅
前期我寫了一篇文章——《如何看待市盈率高低》，文中提到“股票投資，只圍繞一個核心指標(biāo)——破產(chǎn)清算時本公司凈資產(chǎn)中的'歸屬于母公司股東權(quán)益’”。
基于中國平安的特殊性，其估值將分三部分：
保險業(yè)務(wù)、銀行（融資租賃）業(yè)務(wù)、其它業(yè)務(wù)。
保險業(yè)務(wù)有其特殊性，我搜了一下，網(wǎng)上不少分析者認(rèn)為適用內(nèi)在價值法，就是“公司價值 = 內(nèi)含價值（EV）+ 新業(yè)務(wù)價值（NBV） * N”的模式，我認(rèn)為這是基于收購的分析思路，我們是投資，投資的問題是，綜合考量收益，那么，如果僅有原有業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值，那么，投資收益呢？除保險外其它資產(chǎn)呢？你的這種分析，基于很大的不確定性，作為運營資本并購，用這個可以，但作為投資資本，我要的是確定性，而這種估值法最大問題就是不確定性，然后還有僅限于業(yè)務(wù)估值。對于保險企業(yè)的估值，其實在二級市場已經(jīng)給出了答案，按市凈率，長久來看，趨向于1倍。按市盈率，趨向于20-30倍市盈率。答案也很簡單，對于這種不確定性的資產(chǎn)，資本的意見就是——謹(jǐn)慎。
也就是說，不管是保險還是銀行（也包括融資租賃在內(nèi)的從事資金業(yè)務(wù)的主體），我們的估值法只有一個，1倍市凈率。
但是，如果出現(xiàn)了明確的高增長跡象，我可以給予一定的溢價。比如我個人認(rèn)為中國平安綜合業(yè)務(wù)的生態(tài)圈模式。這個溢價給多少，帶有個人主觀意向，故在這里不給出。
如果不信，請看歷史數(shù)據(jù)（以年末收盤價計算），這就是現(xiàn)實：
那么，能有溢價可能的，只剩資金管理、科技業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)可以套用我在那篇文章提到的方法。不過遺憾的是，限于資料，這些業(yè)務(wù)無法計算出其ROE，另外，這些業(yè)務(wù)凈利的貢獻(xiàn)占比極低，且存在虧損，所以我們只能一并隨主營的估值。
結(jié)論：中國平安采用凈值法估值，估值倍率1倍，截止2022年6月16日，市凈率（以2022年3月末數(shù)據(jù)計算）0.9779倍，基本反映了當(dāng)前的價值。
注：同花順軟件顯示中國平安市值是錯誤的。
601318市值約8500億元，其計算方法是A股股價*（A股總股本+港股總股本）；
顯示02318市值約9040億港元，其計算方法是港股股價*（A股總股本+港股總股本）；
而正確計算方法是：A股股價*A股總股本+港股股價*港股總股本，還要剔除不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股市值。
上述計算，未考慮成長性。（但成長性應(yīng)該反映在未來的股價上，就好比我們以前看漲房子，但絕不會按未來的房價成交）
成長性分析
2022年一季度總營收同下滑10.10%，歸母凈利同比下滑24.12%。ROE同比下滑28.57%。和我們最開始的行業(yè)分析結(jié)論是一致的，2022年成長性不看好，但是，企業(yè)可能會通過我們前述的方式對投資資產(chǎn)、保險合同準(zhǔn)備金進(jìn)行一定的調(diào)整，以達(dá)到平滑利潤的目的，所以，2022年預(yù)計ROE下滑15%，至8.52%。
2022年凈資產(chǎn)以2015年以來凈資產(chǎn)平均增長率的下滑曲線計算得出。
以此計算估值如下：
估值，僅是投資標(biāo)的價值的理論結(jié)果，且根據(jù)各方綜合因素隨時修復(fù)，因市場波動造成的股價變化不在考慮范圍之內(nèi)。
最終結(jié)論：中國平安定位為面對個人的綜合金融服務(wù)集團，正在擴大健康+金融+科技的生態(tài)圈，客戶資源可以獲得穩(wěn)步增長，企業(yè)主要市場目前仍在廣東，地域上仍待擴張，企業(yè)具狼性文化，純利潤導(dǎo)向，但未建立利潤之上的追求，文化的傳承存在不確定性。受經(jīng)濟環(huán)境影響，居民消費能力下降，影響了企業(yè)業(yè)務(wù)的擴張，對2022年業(yè)績?nèi)詫a(chǎn)生負(fù)面影響。利率的長期下行使利差不斷縮窄，基于行業(yè)特征，投資市場對其估值應(yīng)偏向謹(jǐn)慎。
