摘要：
鈉離子電池三條正極路線各有優(yōu)劣，層狀金屬氧化物路線搶奪產業(yè)化先機。鈉離子電池按正極劃分可分為層狀金屬氧化物材料、聚陰離子材料和普魯士藍類材料三類：1）短期層狀過渡金屬氧化物材料發(fā)展最為成熟，產業(yè)傳導路徑順暢，最先具備產業(yè)化基本條件。
隨著2022 年末中科海鈉1GWh 鈉離子電池量產線投產，將標志著層狀金屬氧化物類材料成為最早產業(yè)化的材料。2）長期三路線并行發(fā)展，層狀金屬氧化物比容量高，聚陰離子路線循環(huán)優(yōu)異，普魯士藍類材料成本最低，有望形成三足鼎立、優(yōu)勢互補新局面。
層狀金屬氧化物路線確定性在錳，2030 年鈉電耗錳突破22 萬噸。層狀金屬氧化物路線用錳確定，電池級硫酸錳與電解二氧化錳均可為其備選主材。中科海鈉所選電解二氧化錳路線成本更低，工藝流程更短，具備爆發(fā)潛力。假設2030 年鈉電在儲能和兩輪車領域滲透率分別達到15%和40%，根據(jù)我們測算，預計2030 年鈉離子電池耗錳量達22.5 萬噸，對應消耗電解二氧化錳35.6 萬噸。
錳深加工有望進入景氣周期，鈉電對電解二氧化錳需求彈性顯著。層狀鈉離子電池對錳行業(yè)拉動主要體現(xiàn)在深加工端。電解二氧化錳預計2030 年需求超過100 萬噸，其中，鈉離子電池將超越錳酸鋰電池，成為其第一大需求拉動因素。電解二氧化錳行業(yè)經過多年沉寂，近年受錳酸鋰市場拉動穩(wěn)步向好，疊加擴產周期較長、前期投資較大，龍頭優(yōu)勢將進一步鞏固。高純硫酸錳行業(yè)則主要受三元高景氣影響，高純硫酸錳擴產進展迅猛，競爭格局或將重新洗牌。
鈉電產業(yè)鏈快速推進，上游龍頭迎來新增長。受寧德時代鈉電計劃推動，鈉離子電池產業(yè)化進程加速。多家鈉離子電池公司進入中試階段，包括中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源在內企業(yè)的第一批量產鈉離子電池計劃將于2022 年年底投產。2022 年年底將成為檢驗鈉離子電池進程的第一個關鍵節(jié)點。鋰鈉產線高度復用也推動鋰電材料龍頭探索鈉電，加速鈉電產業(yè)鏈布局。鈉離子電池產業(yè)鏈關鍵格局變化將在上游，電解二氧化錳龍頭可能迎來新增長。
風險提示：鈉電量產速度不及預期、鈉電產業(yè)鏈發(fā)展不及預期、下游應用需求不及預期
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