“跨周期”調(diào)控下的政策選擇與市場表現(xiàn)。（1）貨幣政策選擇?？缰芷谡{(diào)控的核心思想在于“平衡”二字，即平衡好短期與長期、國內(nèi)與國際之間的關(guān)系。下一階段貨幣政策方向大致如下：一是降準(zhǔn)并不意味著“大水漫灌”，短期內(nèi)央行會讓銀行體系在結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架下運行一段時期，期間將主要通過OMO+MLF“削峰填谷”保持流動性的合理充裕；二是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮更大作用；三是通過利率放松刺激“總需求”的必要性正在提升，不排除LPR仍有下調(diào)空間。（2）跨周期調(diào)控下信貸投放更加平滑，不會出現(xiàn)“信貸脈沖”。
未來銀行業(yè)信貸投放會有所放量，四季度新增信貸有望實現(xiàn)同比多增，2022 年信貸投放能夠?qū)崿F(xiàn)“開門紅”，但料將不會出現(xiàn)大幅信貸脈沖。（3）跨周期調(diào)控下資金利率波動更小。DR007 仍將呈現(xiàn)震蕩運行，利率走廊形態(tài)較為穩(wěn)定，而1Y 國股NCD 利率上行空間有限。（4）銀行股表現(xiàn)。跨周期調(diào)控下，銀行指數(shù)有望迎來一波反彈。不過考慮到信貸脈沖的上行幅度不會太大，因此銀行指數(shù)的上行斜率會相對平坦，但底部已較為明確。
“跨周期”調(diào)控下2022 年銀行業(yè)經(jīng)營展望。（1）規(guī)模：2022 年新增信貸規(guī)模維持在21 萬億，增速維持在10.8%左右。2022 年新增社融在32-33 萬億左右，增速維持在10.2-10.5%。（2）結(jié)構(gòu)：房地產(chǎn)貸款適度邊際“松綁”，優(yōu)先重點支持住房按揭貸款，開發(fā)貸增速轉(zhuǎn)正；基建類貸款有望維持一定強度，“15 號文”影響不會太大；制造業(yè)貸款維持雙位數(shù)增長水平，高科技領(lǐng)域增長較快；綠色貸款在政策驅(qū)動下有望實現(xiàn)進一步增量；普惠小微貸款呈現(xiàn)“量增價降”。（3）NIM：資產(chǎn)端，①后續(xù)貸款利率走勢仍可能“穩(wěn)中有降”， ②負債成本管控舉措持續(xù)顯效，預(yù)計NIM 進一步收窄空間有限。（4）非息收入：財富管理持續(xù)發(fā)力，凈其他非息收入回歸常態(tài)化。銀行加大財富管理業(yè)務(wù)布局、理財轉(zhuǎn)型深入推進將對手續(xù)費增長提供較強支撐。（5）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率大體穩(wěn)定。在房地產(chǎn)融資環(huán)境回暖背景下，銀行表內(nèi)涉房類資產(chǎn)潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望緩釋，但表外風(fēng)險依然較大。（6）資本：資本補充仍需維持一定強度，D-SIBs 入選銀行面臨更高資本要求。（7）盈利能力：展望四季度及2022 年全年，四季度營收盈利增速差繼續(xù)從“分化”走向“收斂”；在跨周期安排下，2022 年全年營收具有有力支撐，盈利增速略高于營收2 個百分點左右，優(yōu)質(zhì)銀行基本面及估值將繼續(xù)呈現(xiàn)“強者恒強”。
投資建議。8 月份以來，銀行股開始進入觸底震蕩區(qū)間，對于后續(xù)銀行股走勢，我們總體偏樂觀：一方面，跨周期調(diào)控下，銀行底部較為明確，配置銀行股的風(fēng)險較小。另一方面，房地產(chǎn)市場悲觀情緒得到修復(fù)，寬信用有望逐步推進，有利于銀行股表現(xiàn)。對于銀行股投資，主要遵循三條主線：
1）隨著房地產(chǎn)市場悲觀情緒得到修復(fù)，前期受房地產(chǎn)市場沖擊較為明顯的上市銀行經(jīng)過前期調(diào)整，股價底部態(tài)勢較為明顯，未來有望獲得超額收益。推薦平安銀行、興業(yè)銀行。
2）我們一如既往推薦江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)上市銀行，這些銀行受益于區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境的改善，未來信貸投放有望延續(xù)“量增、價穩(wěn)”的同時，有望維持較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量。推薦南京銀行、寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行、常熟銀行。
3）基本面優(yōu)質(zhì)的頭部銀行受益于息差韌性強、財富管理持續(xù)發(fā)力雙重因素提振，凈利息收入、非息收入有望繼續(xù)錄得優(yōu)于同業(yè)表現(xiàn)。推薦招商銀行。
風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，房企風(fēng)險進一步釋放，寬信用不及預(yù)
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