導(dǎo) 讀
作者 | Alicia
過(guò)去的一年，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換、新能源補(bǔ)貼退坡等因素影響，汽車(chē)行業(yè)面臨的市場(chǎng)壓力進(jìn)一步加大，產(chǎn)銷(xiāo)量同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。
根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為2,572.06萬(wàn)輛和2,576.87萬(wàn)輛，同比分別下降7.51%和8.23%，降幅比上年分別擴(kuò)大4.2和5.5個(gè)百分點(diǎn)。
車(chē)市寒冬下，國(guó)內(nèi)市值排名前列的廣汽集團(tuán)（601238.SH、2238.HK）也難抵寒流侵襲，2019年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)了自上市以來(lái)的首次雙降。
2019年，廣汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入592.34億元，同比減少17.17%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約66.18億元，同比減少39.30%；其中，因長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為96.3億元，若扣除投資收益，則母公司虧損約30億元，為5年來(lái)最低。
在2019年年報(bào)發(fā)出后，同在上交所和香港聯(lián)交所上市的廣汽集團(tuán)遭到了投資者的無(wú)情拋售。該公司A股股價(jià)4月單月下滑接近13%、H股股價(jià)下滑接近17%，而同期汽車(chē)行業(yè)指數(shù)下跌不超過(guò)2%。
圖表 1：廣汽主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，融中財(cái)經(jīng)
進(jìn)入2020年，受疫情影響，廣汽集團(tuán)目前的產(chǎn)能僅恢復(fù)到去年同期的56.1%。前三個(gè)月，公司新車(chē)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別為26.5萬(wàn)輛和30.6萬(wàn)輛，分別同比下滑43.9%和38.1%。
疫情籠罩下的2020年，注定將是廣汽集團(tuán)更為艱難的一年。
“左本田，右豐田”，業(yè)績(jī)過(guò)于依賴(lài)合資公司
廣汽集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)包括乘用車(chē)、商用車(chē)、摩托車(chē)、汽車(chē)零部件的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及售后服務(wù)，其中，乘用車(chē)的銷(xiāo)售占比96%。
廣汽集團(tuán)整車(chē)板塊主要通過(guò)旗下合資公司廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲克、廣汽三菱，和子公司廣汽乘用車(chē)來(lái)生產(chǎn)。
根據(jù)公司年報(bào)，2019年廣汽集團(tuán)全年汽車(chē)銷(xiāo)量為206.22萬(wàn)輛，同比下降3.99%，優(yōu)于行業(yè)水平約4.24個(gè)百分點(diǎn)，汽車(chē)銷(xiāo)量位列全國(guó)前五，市場(chǎng)占有率同比提升約0.35個(gè)百分點(diǎn)。其中，合營(yíng)公司廣汽本田和廣汽豐田合計(jì)銷(xiāo)量占廣汽集團(tuán)同期總銷(xiāo)量的70%，營(yíng)業(yè)收入均創(chuàng)歷史新高。
在2019年?duì)I收凈利雙下滑的背景下， 廣汽本田和廣汽豐田成為拉動(dòng)廣汽集團(tuán)業(yè)績(jī)的主要力量。
圖表 2：廣汽集團(tuán)2019年各品牌銷(xiāo)量占比情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：《高工新汽車(chē)評(píng)論》，融中財(cái)經(jīng)
廣汽本田實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)76.2萬(wàn)輛和77.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.56%和3.98%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1057.1億元，同比增8.03%。
廣汽豐田實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)67萬(wàn)輛和68.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.88%和17.59%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入980.5億元，同比增長(zhǎng)17.12%。
而其他合資品牌廣汽菲克、廣汽三菱和自主品牌廣汽乘用車(chē)的營(yíng)收在2019年都出現(xiàn)了下降。
2019年，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售出現(xiàn)疲軟，但日系的本田和豐田卻沒(méi)有受多大影響，主要是由于中美貿(mào)易摩擦、政府對(duì)排放、油耗的約束及市場(chǎng)對(duì)品質(zhì)的不斷追求，導(dǎo)致日系車(chē)的優(yōu)勢(shì)日漸凸顯。
根據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)數(shù)據(jù)，在中國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量排行前15名的汽車(chē)品牌中，合資品牌占10個(gè)，而廣汽豐田、廣汽本田則分別排第十和第十四名，合計(jì)占市場(chǎng)份額的6.9%。
圖表 3：2019年汽車(chē)廠(chǎng)商銷(xiāo)量排行榜
數(shù)據(jù)來(lái)源：《高工新汽車(chē)評(píng)論》，融中財(cái)經(jīng)
而根據(jù)廣汽集團(tuán)年報(bào)顯示，2019年，廣汽本田和廣汽豐田的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到119.48%和139.71%，部分車(chē)型處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。而其他品牌的產(chǎn)能利用率偏低，表明市場(chǎng)并不看好。
圖表 4：2019年廣汽集團(tuán)附屬企業(yè)的產(chǎn)能利用率
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，融中財(cái)經(jīng)
具體從車(chē)型來(lái)看，廣汽本田的第十代雅閣、皓影等車(chē)型市場(chǎng)反應(yīng)不錯(cuò)，銷(xiāo)量持續(xù)走高；而廣汽豐田方面，卡羅拉、凱美瑞、雷凌和RAV4這四款車(chē)的銷(xiāo)量占豐田在中國(guó)總銷(xiāo)量的55%。
隨著廣汽本田旗下全新車(chē)型皓影和廣汽豐田旗下全新的緊湊型SUV車(chē)型威蘭達(dá)的前后上市，以及新建產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)廣汽本田和廣汽豐田的銷(xiāo)量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)過(guò)于依賴(lài)合資公司，或許從某種程度上來(lái)說(shuō)對(duì)廣汽集團(tuán)并不利。
廣汽自主品牌的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與“兩田”相比，天壤之別。
數(shù)據(jù)顯示，廣汽乘用車(chē)2019年年全年銷(xiāo)量38.46萬(wàn)輛，同比下降28.14%，2019年產(chǎn)能利用率僅有55.9%，處于虧損狀態(tài)。
隨著合資股比的放開(kāi)，外界普遍擔(dān)心，是否會(huì)對(duì)處于上升勢(shì)頭的自主品牌發(fā)展帶來(lái)沖擊。如果廣汽集團(tuán)和外資方調(diào)整股比，那么其利潤(rùn)可能產(chǎn)生巨大影響。
自主車(chē)巨虧，管理層緊急增資
盡管“雙田”銷(xiāo)量和利潤(rùn)都不錯(cuò)，廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)仍然出現(xiàn)了接近40%的同比下滑，其中主要原因在自主車(chē)降價(jià)銷(xiāo)售，毛利過(guò)低，導(dǎo)致嚴(yán)重虧損所致。
年報(bào)顯示，廣汽集團(tuán)2019年度整車(chē)制造業(yè)銷(xiāo)售收入為360.6億元，銷(xiāo)售成本為349.63萬(wàn)元，毛利率僅為3.04%，是其主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊中毛利率下滑最嚴(yán)重的領(lǐng)域。
圖表 5：最近三年廣汽自主生產(chǎn)的乘用車(chē)毛利率走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：歷年財(cái)報(bào)，融中財(cái)經(jīng)
且最近3年來(lái)，廣汽自主車(chē)的毛利率一直處于下滑態(tài)勢(shì)，2017年為22.25%，2018年下滑5.92個(gè)百分點(diǎn)至16.33%，而到了2019年，又大幅下滑13.29個(gè)百分點(diǎn)至3.04%。
同行業(yè)比較來(lái)看，2019年一汽轎車(chē)、吉利汽車(chē)等車(chē)企的毛利率都在15%以上，而廣汽自主板塊毛利僅有3.04%，低于行業(yè)平均水平，一定程度上顯示其自主車(chē)“越賣(mài)越虧”，廣汽自身造血能力不足。而事實(shí)上，若扣除“兩田”等合營(yíng)公司的投資收益后，廣汽母公司自身當(dāng)年虧損約30億元。
廣汽集團(tuán)較低的毛利率，除了與銷(xiāo)量下降有關(guān)外，還有其終端售價(jià)一再降低有關(guān)。目前，廣汽乘用車(chē)主銷(xiāo)車(chē)型的售價(jià)基本在10萬(wàn)元左右，以較為暢銷(xiāo)的傳祺GS4為例，其現(xiàn)階段市場(chǎng)終端優(yōu)惠約為3000元，而在市場(chǎng)淡季時(shí)，終端優(yōu)惠疊加廠(chǎng)家推出的各類(lèi)優(yōu)惠促銷(xiāo)活動(dòng)，致使產(chǎn)品的實(shí)際售價(jià)更低。這些舉措的實(shí)施，間接影響了整車(chē)毛利率。
另外，部分研發(fā)費(fèi)用的資本化支出，也被分?jǐn)傆?jì)入了營(yíng)業(yè)成本，從而在一定程度上影響了廣汽集團(tuán)的毛利率水平。2019年廣汽集團(tuán)研發(fā)支出合計(jì)為52.76億元，研發(fā)支出占總銷(xiāo)售收入的比例為8.84%，在業(yè)內(nèi)處于較高水平。
廣汽集團(tuán)的管理層對(duì)自主車(chē)盈利能力下滑的事實(shí)當(dāng)然是清楚的，在財(cái)報(bào)發(fā)出后的幾天，對(duì)自主品牌子公司進(jìn)行了緊急增資。
4月10日，廣汽乘用車(chē)有限公司新增27.98億元注冊(cè)資本，由原先127.18億元增加至155.17億元，注冊(cè)資本變動(dòng)幅度達(dá)到22%。
近28億元增資占比為2019年凈利潤(rùn)的42%，近乎一半的利潤(rùn)被廣汽集團(tuán)投資到自主品牌廣汽乘用車(chē)上，這似乎是廣汽集團(tuán)強(qiáng)調(diào)2020年發(fā)展重心的信號(hào)，將更多精力放在自主車(chē)上。
廣汽集團(tuán)公布最新產(chǎn)銷(xiāo)情況，顯示其自主車(chē)的銷(xiāo)售情況略有好轉(zhuǎn)。廣汽集團(tuán)3月銷(xiāo)售新車(chē)11.05萬(wàn)輛，1-3月累計(jì)銷(xiāo)售30.61萬(wàn)輛，同比下滑38.13%。其中，廣汽乘用車(chē)3月銷(xiāo)售2.11萬(wàn)輛，第一季度累計(jì)銷(xiāo)售6.25萬(wàn)輛，同比減少29.04%，降幅低于市場(chǎng)約15個(gè)百分點(diǎn)。
廣汽集團(tuán)的重磅增資，體現(xiàn)了集團(tuán)著重發(fā)展自主品牌的決心。不過(guò)，自主品牌能否如預(yù)期發(fā)展好，尚需要時(shí)間驗(yàn)證。
新能源補(bǔ)貼政策能破局嗎？
疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是顯而易見(jiàn)的。2020年一季度，全國(guó)GDP同比下降6.8%。
為提振經(jīng)濟(jì)，國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策的延續(xù)做出了規(guī)定，規(guī)定2020年-2022年的補(bǔ)貼額度在2019年的基礎(chǔ)上分別退坡10%、20%、30%。值得注意的是，此次新政首次設(shè)置了價(jià)格門(mén)檻，要求新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼前售價(jià)須在30萬(wàn)元以下（含30萬(wàn)元）。
那么，新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼政策延續(xù)對(duì)廣汽集團(tuán)的盈利能力下滑會(huì)起到多大作用呢？
近幾年來(lái)，廣汽集團(tuán)加大了對(duì)新能源車(chē)的投入，并頻頻牽手寧德時(shí)代、蔚來(lái)汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，加快了智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的研發(fā)和應(yīng)用。
2019年廣汽新能源累計(jì)銷(xiāo)量也突破了4.22萬(wàn)輛，盡管實(shí)現(xiàn)了同比110.6%的高速增長(zhǎng)，但與全年汽車(chē)銷(xiāo)量206.22萬(wàn)輛相比，占比僅為2.04%。
同時(shí)，新能源汽車(chē)的收入為491819萬(wàn)元，補(bǔ)貼收入占到了17.51%。如果扣除補(bǔ)貼部分，則新能源汽車(chē)的收入占比僅為6.85%。
圖表 6：2019年廣汽新能源車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量及補(bǔ)貼情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，融中財(cái)經(jīng)
此外，對(duì)于30萬(wàn)元價(jià)格的補(bǔ)貼線(xiàn)，業(yè)界第一時(shí)間聚焦在了特斯拉身上。特斯拉Model3是3月份電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量的新冠軍，但其價(jià)格均在30萬(wàn)元以上，因而可能將暫別補(bǔ)貼。但有新造車(chē)企業(yè)很快指出，價(jià)格新規(guī)反而有可能促使特斯拉降價(jià)，對(duì)國(guó)內(nèi)品牌形成更強(qiáng)烈的沖擊，并對(duì)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企的技術(shù)、成本和生存盈利能力帶來(lái)更大的考驗(yàn)。
按照廣汽集團(tuán)的規(guī)劃，2020年廣汽集團(tuán)將推出19款全新及改款車(chē)型，其中包括廣汽蔚來(lái)首款車(chē)型HYCAN 007、廣汽新能源旗下兩款純電SUV等8款自主品牌車(chē)型，以及廣汽豐田威蘭達(dá)(含雙擎)等11款合資產(chǎn)品。
現(xiàn)階段，廣汽累計(jì)有5款新能源產(chǎn)品上市，如插電混動(dòng)車(chē)型GS4 PHEV、GA3S PHEV、純電動(dòng)車(chē)型GE3，基于第二代純電動(dòng)平臺(tái)打造的Aion S和Aion LX。其中，廣汽Aion S、Aion LX兩款車(chē)型，這兩款車(chē)在續(xù)航、智能化都屬于領(lǐng)先地位。
目前，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模還較小，加上競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，廣汽希望借助新能源車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”，恐怕還有比較長(zhǎng)的時(shí)間。
小結(jié)：
廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)下滑，如何破局？公司管理層也意識(shí)到靠合資品牌不是長(zhǎng)久之計(jì)，今年加大了對(duì)自主車(chē)的投資力度，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，光靠增資短時(shí)間解決利潤(rùn)下滑似乎概率并不大，民族品牌的崛起需要長(zhǎng)時(shí)間的積累和沉淀。在“雙田”的壓力下，發(fā)展新能源車(chē)或許是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
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