繼周初暴跌后，上周四美股再度崩盤，道指暴跌逾千點(diǎn)。亞太股市上周也全線收跌，滬指周跌近10%，創(chuàng)兩年來最大周跌幅。
A股市場在這場海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的股市大震蕩中，也難以獨(dú)善其身。2月9日，滬深兩市低開后一路走低，盤中上證50跌幅一度超7%，隨后盡管跌幅有所收窄，但是仍難改頹勢，主要股指均出現(xiàn)較大跌幅。截至收盤，包括上證50在內(nèi)的主要指數(shù)年初以來收益已全數(shù)回吐。
面對A股的這種凌厲跌勢，不少投資者心中升騰著無數(shù)的疑問：
到底這是?；仡^還是牛轉(zhuǎn)熊？
此時(shí)應(yīng)該加倉還是趕緊撤離？
對此，中國財(cái)富網(wǎng)采訪并搜集A股市場中重要機(jī)構(gòu)投資者的觀點(diǎn)，為大家對A股大震蕩進(jìn)行及時(shí)解讀。
景順長城基金：
美股市場再次出現(xiàn)重挫，近期美國十年期國債收益率提升，市場憂慮通脹抬升及未來加息步伐加快，疊加VIX指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品交易擁擠、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、投資者實(shí)現(xiàn)收益等因素影響，美國三大股指出現(xiàn)一周內(nèi)第二次的大跌，其中道瓊斯指數(shù)再次下跌超1000點(diǎn)，跌幅達(dá)4.15%，納斯達(dá)克與標(biāo)普500均下挫接近4%。市場恐慌情緒蔓延至亞太市場。隨著A股國際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，受到全球資本市場的聯(lián)動(dòng)影響也在加大，一周內(nèi)兩輪美股的重挫都對A股市場造成拖累，盡管短期市場出現(xiàn)了較為劇烈的調(diào)整，但A股市場的基本面沒有出現(xiàn)大的改變，估值仍然在合理區(qū)間內(nèi)。我們對于未來市場仍然有信心，市場短期劇烈調(diào)整提供了相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，中長期來看建議淡化大小盤風(fēng)格，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注真正有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)股，但由于前期大盤股表現(xiàn)明顯優(yōu)于小盤，短期建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)小盤股的相應(yīng)投資機(jī)會(huì)。
南方基金：
受美債美股暴跌影響，港股和A股雙雙出現(xiàn)大幅下跌，但更多是受機(jī)構(gòu)和情緒的影響，國內(nèi)基本面并未明顯變化。
傳導(dǎo)機(jī)制大致是：港股和美股是投資者重疊，美股暴跌時(shí)跨國機(jī)構(gòu)投資者會(huì)贖回基金份額導(dǎo)致港股下跌，而港股和A股是標(biāo)的重疊和部分投資者重疊，港股下跌時(shí)A股同樣的股票也會(huì)受情緒影響而下跌，此外部分也因?yàn)榕渲帽P會(huì)減持相對價(jià)格上升的A股買入同標(biāo)的的港股，以此再平衡持倉。
我們認(rèn)為投資者不應(yīng)過度恐慌，在中國基本面沒有明顯變化，權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值仍然存在時(shí)，不應(yīng)過度看空市場。理由是：核心資產(chǎn)和高價(jià)值股票的估值回落是較好的加倉機(jī)會(huì)，過去三年異常波動(dòng)后，低估值的高價(jià)值高景氣的個(gè)股總能在后來的市場修復(fù)中創(chuàng)出新高。因此，此時(shí)應(yīng)做好研究，選好標(biāo)的，逐漸增加配置。
當(dāng)然，經(jīng)過大幅下跌，投資者的情緒將處于極度低落的狀態(tài)，因此，短期內(nèi)立刻大幅反彈的可能性較低，但是基于長期視角和配置角度，不能否認(rèn)配置價(jià)值和加倉機(jī)會(huì)。
從基本面看，中國通過提前緊縮，拉平收益率曲線，早在全球風(fēng)險(xiǎn)釋放之前就儲備了回旋空間和安全墊。
當(dāng)前，在美債美股風(fēng)險(xiǎn)開始真正釋放的時(shí)候，基于100BP的中美利差，國內(nèi)是可以主動(dòng)的釋放流動(dòng)性支撐資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)的。當(dāng)前的收益率曲線顯著陡峭化，且來自短端利率的回落充分說明了國內(nèi)政策已經(jīng)開始部分松動(dòng)了。
再看外圍也不必過度悲觀，1987年美股暴跌后美聯(lián)儲隨即中斷加息進(jìn)程轉(zhuǎn)而降息，很快穩(wěn)住了美股和全球經(jīng)濟(jì)，最終美股迎來了長達(dá)13年的超級牛市。
中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級均已經(jīng)取得了較可觀的成果，市場的估值水平經(jīng)過一定幅度的回調(diào)，性價(jià)比也有所提升，因此隨著市場估值的逐漸回落，我們應(yīng)該越來越樂觀，而不是隨著估值的回落而越來越悲觀。
鵬華基金：
上周以來，全球市場普遍陷入大幅調(diào)整之中，目前來看，美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能超預(yù)期是導(dǎo)致本輪美股調(diào)整的觸發(fā)因素，而美股過高的估值水平是調(diào)整的核心（巴菲特指標(biāo)和席勒調(diào)整市盈率均處于歷史高位）。上上周五美國1月非農(nóng)的就業(yè)與薪資數(shù)據(jù)大超預(yù)期，歷史上看，美國薪資增速快速上升期，往往是通脹預(yù)期加速階段，也是美聯(lián)儲的密集加息期，加息預(yù)期的沖擊使得美股波動(dòng)性進(jìn)一步加大?？紤]目前全球股票市場聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，美股大幅波動(dòng)外溢到國內(nèi)市場的概率較大，情緒影響和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降對短期A股產(chǎn)生了一定的負(fù)面作用。
回到A股市場，中長期來看，市場走勢更多取決于自身的盈利和估值等核心因素。目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對平穩(wěn)，2018年A股企業(yè)盈利增速仍將維持10%-15%的正增長，盈利繼續(xù)對市場構(gòu)成正面支撐。與此同時(shí)，無論是滬深300代表的藍(lán)籌板塊，還是中證500代表的中小板塊，目前整體估值均處于歷史合理區(qū)間，相對美股并不存在明顯的估值泡沫。因此，對于短期市場的波動(dòng)，我們認(rèn)為外圍沖擊更大，沖擊過后A股市場盈利估值具備高性價(jià)比的品種全年仍將會(huì)有較好的相對收益。
安信基金：
本輪市場調(diào)整分兩個(gè)階段展開，1月底由于國內(nèi)信托清理引發(fā)第一階段下跌，2月初美國市場大跌促使A股加劇調(diào)整。美股牛市已歷經(jīng)九年，估值逐步走高，這一投資者憂心的因素，在今年2月因美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、加息預(yù)期抬升、無風(fēng)險(xiǎn)利率上行而突然爆發(fā)。在全球化的市場環(huán)境中，美股的大幅調(diào)整對A股及亞太市場存在傳導(dǎo)機(jī)制。A股權(quán)重股出現(xiàn)劇烈調(diào)整破壞了上漲趨勢，國內(nèi)的資金跟隨外資進(jìn)行獲利減持，進(jìn)而加劇了市場調(diào)整幅度。
短期市場有望逐步企穩(wěn)，進(jìn)入休整期。調(diào)整打破了A股2018年開年以來“一·九”行情的格局，市場風(fēng)格有望更加均衡。
在市場調(diào)整的過程中，安信基金投研團(tuán)隊(duì)主要致力于兩方面工作：一是基金經(jīng)理與研究員共同對過去選入的龍頭企業(yè)所處的行業(yè)情況、估值情況等，進(jìn)行更加嚴(yán)苛的梳理；二是投研團(tuán)隊(duì)高度重視調(diào)整中顯現(xiàn)出投資價(jià)值的成長股，進(jìn)行研究與跟蹤。
我們更關(guān)注公司的基本面與估值變化，不少優(yōu)質(zhì)股票的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，成長股也逐步有了估值的吸引力。安信基金投研團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢在于自下而上的基本面選股，市場調(diào)整充分有利于團(tuán)隊(duì)優(yōu)選出更多具有安全邊際的投資機(jī)會(huì)。
大成基金：
上周市場的全面下跌一方面原因是A股與歐美股市的關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步增強(qiáng)，A股市場受到全球股市兩輪下跌的負(fù)面沖擊；另一方面，港股通后部分北上資金或回流避險(xiǎn)，也將導(dǎo)致股市流動(dòng)性受制。最后，目前大小市值股票結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所變化，此前市場中受到資金青睞的大市值股票重合度過高，不排除機(jī)構(gòu)重新選擇標(biāo)的的可能性。
短期來看，市場最大的風(fēng)險(xiǎn)并不在于美股暴跌帶來的情緒影響，而應(yīng)關(guān)注中小盤股票背后的質(zhì)押盤。近段時(shí)間A股市場爆出的多起“地雷”，如投資款難以收回、債務(wù)違約、業(yè)績變臉等，主要集中在小市值公司，主力資金由此轉(zhuǎn)向相對安全的大市值藍(lán)籌和白馬股。而周內(nèi)兩市的長陰巨挫更是導(dǎo)致市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足，中小盤股票暴跌，引發(fā)質(zhì)押盤爆倉。正因?yàn)槿绱?，預(yù)計(jì)短期市場風(fēng)格難以改變，權(quán)重藍(lán)籌仍將是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的品種。
長期來看不必過分悲觀。首先，大成基金依然對宏觀經(jīng)濟(jì)持較為樂觀的態(tài)度。大成基金分析，2017年中國經(jīng)濟(jì)總量增長較為平淡，但有個(gè)重要因素是供給側(cè)改革通過去產(chǎn)能大幅降低了傳統(tǒng)行業(yè)的工業(yè)增加值，拉低了總體的經(jīng)濟(jì)增速。按照庫存周期的運(yùn)行規(guī)律，大概率2018年三季度左右經(jīng)濟(jì)重回補(bǔ)庫存，年底可能見到庫存、產(chǎn)能、地產(chǎn)同時(shí)向上。分行業(yè)來看，多數(shù)中上游制造業(yè)分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和行業(yè)集中度有所改善。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，設(shè)備更新周期平均跨度在7-11 年左右；考慮到我國上一輪設(shè)備更新周期在2009 年左右開啟，新一輪的設(shè)備更新需求在2018 年或進(jìn)一步釋放。其次，經(jīng)過一段時(shí)間的集中下跌，市場已經(jīng)開始趨近底部區(qū)域，整體來說，A股估值并未高企。第三，目前市場的流動(dòng)性整體而言也是充裕的，核心的增量資金來源是海外資金與保險(xiǎn)資金，與此同時(shí)，對十九大后中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的強(qiáng)預(yù)期可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，偏樂觀的市場預(yù)期會(huì)帶來更多增量資金。
對于市場比較關(guān)注的地產(chǎn)、消費(fèi)行業(yè)，大成基金的看法是：第一、地產(chǎn)行業(yè)顯示出周期延長的特點(diǎn)。首先是銷售下滑慢(在持續(xù)限購環(huán)境下，地產(chǎn)累計(jì)銷售增速正增長27個(gè)月以上)；其次是棚改對銷售的拉動(dòng)仍將持續(xù)；第三，人口需求還在：新婚的購房需求在下降；但二胎換房的需求上升；第四，投資下滑慢：低庫存支撐土地購置。因此，長期以來困擾并拖累中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)高庫存已經(jīng)得到較好的解決。未來一旦銷售穩(wěn)住或恢復(fù)，補(bǔ)庫帶動(dòng)的地產(chǎn)投資的彈性和持續(xù)性將超預(yù)期。第二，消費(fèi)是一種具有延續(xù)性的板塊，對其的影響因素除了收入，還有社會(huì)消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)觀念等，企業(yè)盈利修復(fù)推動(dòng)居民工資性收入改善，租金收入上行驅(qū)動(dòng)城鎮(zhèn)財(cái)產(chǎn)性收入，土地流轉(zhuǎn)改革驅(qū)動(dòng)農(nóng)村財(cái)產(chǎn)性收入，精準(zhǔn)扶貧及養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)提高驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)移性收入?？芍涫杖胍呀?jīng)反彈，消費(fèi)板塊應(yīng)能繼續(xù)維持比較均衡的態(tài)勢。
易方達(dá)基金：
我們認(rèn)為市場下跌的驅(qū)動(dòng)因素主要包含以下幾點(diǎn)：一是，海外市場回調(diào)對A股造成情緒上的影響，同時(shí)可能造成部分海外資金的流出；二是，A股部分藍(lán)籌股前期漲幅較大，存在獲利回吐的可能；三是，前期樂觀預(yù)期后的情緒回調(diào)；四是，部分股票估值仍然較高，業(yè)績?nèi)匀淮嬖谳^大不確定性。
展望市場趨勢，我們認(rèn)為雖然短期經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不確定性，但在供給側(cè)改革作用下中國宏觀經(jīng)濟(jì)中長期穩(wěn)中向好的趨勢大概率不會(huì)變化，這對A股整體有利。但短期來看，市場由于情緒等原因仍有可能出現(xiàn)震蕩。隨著市場下跌，部分股票將進(jìn)入具備投資價(jià)值區(qū)域。
嘉實(shí)基金：
A股、港股當(dāng)前受外圍市場短期沖擊，2018年繼續(xù)值得看好。這是牛市中的回眸，建議把握偏股基金配置機(jī)會(huì)。
首先，2018年以來，全球股票市場受風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫和弱勢美元助推下，資金向以港股、A股為代表的新興市場回補(bǔ)倉位，且這一趨勢仍在延續(xù)。
其次，中國經(jīng)濟(jì)在此輪全球經(jīng)濟(jì)向上的周期中是處于周期牽引者，而不是追隨者，A股所受的外部沖擊應(yīng)該相對較少，有望走出獨(dú)立行情。
2015年四季度中國政府的廣義財(cái)政擴(kuò)張和地方房地產(chǎn)刺激政策支持了中國內(nèi)需的企穩(wěn)，疊加2016年全面推動(dòng)的供給側(cè)改革改善了中國工業(yè)部門的價(jià)格和盈利水平，推動(dòng)了國內(nèi)新的庫存周期開啟，2018年上市公司盈利有望繼續(xù)向好。
再次，估值比較優(yōu)勢明顯。截至2018年2月8日上證綜指和恒生指數(shù)PE估值分別為15倍和13倍，相較同期美股道瓊斯指數(shù)23倍、標(biāo)普500指數(shù)25倍，具有比較優(yōu)勢。
富國基金：
短期來看，美股波動(dòng)還未平息，市場情緒難以預(yù)料，重申“不接下跌中的飛刀”。
而A股市場估值處于歷史中低水平，這一點(diǎn)與美股有本質(zhì)不同。2016年年底以來，在金融強(qiáng)監(jiān)管的作用下，我國流動(dòng)性呈現(xiàn)中性偏緊態(tài)勢，無風(fēng)險(xiǎn)利率已有較大幅度上行，這一點(diǎn)與美國也截然不同。
從2018年全年來看，經(jīng)濟(jì)基本面有較強(qiáng)韌性，新興業(yè)態(tài)快速發(fā)展，A股上市公司盈利有望維持較高水平。在A股市場整體估值不高，流動(dòng)性有望保持穩(wěn)健的大環(huán)境下，依靠企業(yè)盈利增長賺業(yè)績的錢，是比較理性的選擇。
當(dāng)前，美國股市確實(shí)存在持續(xù)波動(dòng)的可能，如果A股市場受到較大“拖累”，那么在“喧囂”過后估值將更有吸引力。當(dāng)下不妨保持耐心保持“流動(dòng)性”，待市場下跌充分，節(jié)后情緒改善時(shí)“勿踏空”。
國泰基金：
A股調(diào)整或因短期情緒，長期震蕩向上趨勢不改。A股調(diào)整主要是受到短期情緒的影響，一方面國內(nèi)清理信托、業(yè)績地雷、資管新規(guī)不設(shè)過渡期傳言等有關(guān)，另一方面則是受前期美股大跌的影響，全球市場均出現(xiàn)巨大跌幅，很大程度上影響了A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
展望未來，我們認(rèn)為A股長期震蕩向上的趨勢大概率不會(huì)改變，理由有三點(diǎn)：一是，估值合理，特別是調(diào)整后A股的整體估值更具吸引力；二是，基本面堅(jiān)挺，我國經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)，大部分行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)；三是，長期看居民大類資產(chǎn)配置對股票資產(chǎn)仍有較強(qiáng)需求，增量資金可期。
在A股的行業(yè)配置上，我們關(guān)注低PB、景氣改善的板塊，一方面安全邊際較高，另一方面北上資金持續(xù)流入，包括石油石化、銀行、地產(chǎn)，盡管銀行和地產(chǎn)短期漲幅較多，但全年仍具備配置價(jià)值。此外我們還關(guān)注CPI抬升下的通脹主題配置，包括疫苗、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品，白酒、乳制品等消費(fèi)品，以及油價(jià)上漲下的石油化工產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，流動(dòng)性季節(jié)性改善下關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)主題，或?qū)⒃趦蓵?huì)進(jìn)一步催化，關(guān)注光伏、5G、OLED等板塊。
銀華基金：
上證綜指自1月底開始出現(xiàn)調(diào)整，至2月8日，共8個(gè)交易日，已調(diào)整幅度7.4%，基本已與美股本輪調(diào)整幅度相近；A股先于美股調(diào)整，客觀上講，A股和港股的估值并不如美股估值的那么貴，A股已先于美股去杠桿。
站在當(dāng)前，我們不認(rèn)為A股具備持續(xù)恐慌性殺跌的基礎(chǔ)，近期相關(guān)監(jiān)管輿論近期也略轉(zhuǎn)暖意；龍頭地產(chǎn)公司地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期；央行或在節(jié)前釋放流動(dòng)性等邊際上持續(xù)改善。
對于外圍股市影響而言，我們認(rèn)為跨市場的傳導(dǎo)機(jī)制主要在于市場情緒和匯率層面。對于市場情緒而言，美股的回調(diào)引發(fā)全球投資者的避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)波動(dòng)率顯著放大。但是匯率帶來的流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制才是更核心的因素，我們判斷美元匯率難以顯著走強(qiáng)。對于中國而言，在升值預(yù)期不變下，沖擊幅度將小于美股。
中長期我們保持樂觀，我們認(rèn)為決定A股的核心仍然在企業(yè)盈利改善，全球競爭力提升，經(jīng)過這次調(diào)整，我們認(rèn)為對于當(dāng)前市場不宜過度悲觀，調(diào)整過后，大量優(yōu)質(zhì)公司估值已經(jīng)具備足夠吸引力。
對于新發(fā)基金，有更多的空間選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，利于建倉。
人保資管：
1月末以來市場調(diào)整的表面原因是部分上市公司業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期以及美股調(diào)整的溢出效應(yīng)。背后深層次的原因是市場對所謂的以 “核心資產(chǎn)”為代表的熱門股票的過度追逐以及對其他類型股票選擇性拋棄所導(dǎo)致的估值體系的扭曲。在市場快速的上漲中，均值回復(fù)規(guī)律被遺忘、估值與業(yè)績匹配的合理程度被忽視、不同板塊/地域之間估值的簡單橫向比較代替了站在歷史縱向的視角并與業(yè)績結(jié)合的綜合評估、短期業(yè)績和過往業(yè)績被給予了過度溢價(jià)、好質(zhì)地的公司與好股票被簡單地畫上等號。安全邊際幾乎沒有人提及、價(jià)值投資也被扭曲和誤解。
在經(jīng)過近兩周調(diào)整后，市場風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，全部A股（剔除新股次新股）年初以來漲跌幅的中位數(shù)-14%（440只股票上漲、2800只股票下跌）；年初以來行情看似熱鬧，但市場漲跌情況的對比并不比2017年/2016年全年好（這兩年基本上都是700只上漲、2100只下跌）。
2018年以來市場的波動(dòng)（振幅）有所放大，這可能是相對于過去一年半的時(shí)間以來A股市場最大的變化。在市場振幅較小的環(huán)境里，更多關(guān)注收益端就可以了，但在波動(dòng)加大的市場中，需要同時(shí)關(guān)注收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因子。
我們認(rèn)為有業(yè)績支撐（最好是邊際上有所改善）的估值合理/較低的領(lǐng)域/個(gè)股是在2018年收益性和安全性俱佳的方向，2018年市場總體的盈利環(huán)境相對于2017年是有所弱化的，因而尋找這樣的領(lǐng)域/個(gè)股是有一定難度的，投資者也應(yīng)該對回報(bào)有一個(gè)合理的預(yù)期。雖然有一定的難度，但對于風(fēng)險(xiǎn)管理較強(qiáng)、過往絕對和超額回報(bào)能力較為突出的人保資產(chǎn)而言，卻又是不得不做而且是較為擅長并且有比較優(yōu)勢的一項(xiàng)工作。
銀河基金：
2月9日市場繼續(xù)顯現(xiàn)恐慌性拋售。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美股暴跌后A股在短期內(nèi)都會(huì)受到波及，但是稍長周期看則影響相對較小。但是隨著互聯(lián)互通資金日益活躍，我們認(rèn)為A股能夠快速走出暴跌的陰霾仍需等待美國股市的企穩(wěn)。最后在市場劇烈波動(dòng)行情中，資金明顯有調(diào)倉行為，北上資金減倉跡象明顯，特別是獲利豐厚的消費(fèi)類個(gè)股，包括白酒等，同時(shí)前期表現(xiàn)較好的銀行、周期板塊也沒能抗住近期的暴跌，回撤幅度也比較大。我們認(rèn)為市場波動(dòng)之后，低估值藍(lán)籌仍是布局方向，同時(shí)從近期相對抗跌的業(yè)績較好的成長股，向下殺估值的動(dòng)力有所鈍化，后期將積極關(guān)注。
拋開交易面的因素，A股基本面上整體變化不大，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，社會(huì)大類資產(chǎn)配置輪動(dòng)仍然利好股票資產(chǎn)。目前主要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是通貨膨脹率突然抬升，我們測算2月份之后受到油價(jià)和基數(shù)效應(yīng)影響，CPI短期有望接近3%。
作者：張怡
新媒體編輯：李偉
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