2、國電電力( 600795) : 經(jīng)營最穩(wěn)的火電新能源標(biāo)的
要看點(diǎn): 1 )經(jīng)營穩(wěn)健,造血能力強(qiáng)大。國電電力是國家能源集團(tuán)旗下核心常規(guī)能源
發(fā)電上市平臺之一,業(yè)務(wù)覆蓋火電、水電、風(fēng)電和光伏等多個板塊,其中火電業(yè)務(wù)收入占比
超過7成,是公司最大的業(yè)務(wù)基本盤,新能源業(yè)務(wù)收入占比超過2成，主要以風(fēng)電和水電為
主, 2021年水電裝機(jī)容量14.97GW ,風(fēng)電為7.07GW ,二者占新能源業(yè)務(wù)比重高達(dá)98%。
公司的過往經(jīng)營尚屬穩(wěn)健, 2021年?duì)I收1681億元,同比增長16.6% , 2017年-2021年復(fù)
合增速接近30% ,這-增速秒殺華能、華電和大唐等其他三家競爭對手。凈利潤方面,公司
主要受煤價和資產(chǎn)減值損失影響,其中煤價影響最大。數(shù)據(jù)顯示, 2017年- 2020年在煤價波
動處于合理區(qū)間的階段,公司歸母凈利潤分別為22.23億元、13.69億元、 18.69億元和26.33
億元，表現(xiàn)還算穩(wěn)定。到了2021年煤價大幅上漲,全年秦皇島Q5500動力煤市場均價1028
元/噸,同比大幅增長78%，公司全年錄得18.45億元的虧損。不過,橫向?qū)Ρ绕渌襾?/p>
看，虧損幅度仍然是最小的。
公司常負(fù)債率穩(wěn)定在70%_上下,對于火電行業(yè)這一負(fù)債水平并不高 ,處于行業(yè)中等水
平,此外,公司依托穩(wěn)定的火電業(yè)務(wù),近五年經(jīng)營性現(xiàn)金流良好, 2017年2020年經(jīng)營活動
現(xiàn)金流分別為197億元、231億元、337億元和365億元。2021年在煤炭價格史詩級上漲,行
業(yè)普遍大幅虧損的背景下,公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流竟還有241億元,顯示出強(qiáng)大的造血能力。
2 )背靠大樹好乘涼.燃煤成本最低,長協(xié)覆蓋最大。國電的控股股東國家能源投資集
團(tuán)是在2017年煤炭供給側(cè)改革背景下,國家為探索煤電-體化運(yùn)營,由國電集團(tuán)和最大的煤
炭生產(chǎn)銷售集團(tuán)神華集團(tuán)聯(lián)合重組而來的大型能源集團(tuán),截止2020年國家能源集團(tuán)的總資產(chǎn)
高達(dá)1.78萬億，資產(chǎn)總量位居五大發(fā)電集團(tuán)之首,煤炭產(chǎn)量5.3億噸,發(fā)電量高達(dá)9829億千
瓦時。
自2017年能源投資集團(tuán)成立后,公司借助其煤炭產(chǎn)業(yè)鏈地位,充分發(fā)揮電煤一體化優(yōu)
勢,燃煤成本明顯低于其他火電企業(yè)發(fā)電水平。以兩組數(shù)據(jù)說話:①2017年-2021年公司火
電板塊度電燃煤成本分別為0.173元/KWh、0.181元/KWh、 0.181元/KWh、 0.169元/KWh
和0.267元/KWh ,相比同期的華能、華電、大唐和中國電力等四家可比公司,度電成本低了
4分錢以上,幅度在20%-30%。
②2021年公司公采購煤炭1.91億噸,其中長協(xié)煤采購量高達(dá)1.75億噸，占比達(dá)到92%,
在四家公司中長協(xié)覆蓋率最高。而采購的燃煤中,有83.8%來自于集團(tuán)內(nèi)部供應(yīng)。
總之,更低的燃煤成本,更高的長協(xié)覆蓋率有利于平滑公司業(yè)績波動。今年5月1號后發(fā)
改委要求電煤長協(xié)百分之百覆蓋,公司后續(xù)不受煤價波動,更有利于利潤回升。
3 )新能源裝機(jī)將提速。新能源是公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的新方向,截止2021年末,公司控
股裝機(jī)容量99.81GW ,其中新能源裝機(jī)容量22.41GW，占比已經(jīng)達(dá)到22.45%。公司的新能
源過去以風(fēng)電為主, 2021年控股的風(fēng)電裝機(jī)容量約為7.07GW , 2017年-2021年年復(fù)合增速
約為5.78% ,呈現(xiàn)連年增長趨勢。
展望未來,公司規(guī)劃在整個“十四五”期間新能源新增裝機(jī)要達(dá)到35GW ,清潔能源占
比要達(dá)到40%以上。2021年公司新能源新增裝機(jī)只有0.89GW , 2022年公司計(jì)劃投產(chǎn)新能源
裝機(jī)目標(biāo)為4.84GW ,由于年已完成核準(zhǔn)或備案新能源項(xiàng)目為6.56GW ,新簽約新能源項(xiàng)目
8.46GW ,因此2022年公司投產(chǎn)目標(biāo)大概率能實(shí)現(xiàn)。
若全部實(shí)現(xiàn),則2023年-2025年需新增裝機(jī)29.3GW ,年均新增裝機(jī)9.76GW , 2022
年-2025年新增新能源裝機(jī)復(fù)合增速將超過80% ,將支撐業(yè)績高速增長。
4 )為什么這次國電?今年以來我們一直強(qiáng)調(diào)要關(guān)注火電新能源企業(yè)的機(jī)會,其是
大型火電央企,主要的考慮是，-方面行業(yè)高景氣,另-方面核心標(biāo)的本身也是低估值高成
長,還有火電業(yè)務(wù)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,更利于增加裝機(jī)規(guī)模。
A股央企火電新能源企業(yè)的核心標(biāo)的就看華能、華電和國電,外加一只大唐發(fā)電等4只足
矣。4家公司其實(shí)各有特點(diǎn),其中華能的火電裝機(jī)最大,且"十四五” 規(guī)劃的新能源裝機(jī)最
多,年復(fù)合增速40% ,但是在煤價暴漲時它的火電業(yè)務(wù)更容易虧損,尤其是海外煤價目前高
企,公司原來有40%是下水煤,一季度已經(jīng)縮小至20% ,但還是有影響,后續(xù)就看這部分下
水煤能不能被國內(nèi)長協(xié)覆蓋。
華電主要是火電業(yè)務(wù),占比79% ,燃?xì)夂退娬急?1%。其新能源資產(chǎn)并不在上市公
司,華電國際與控股股東華電集團(tuán)合資成立了新能源平臺華電福新,雙方將自身的新能源資
產(chǎn)注入到福新公司,華電自己持股31% , 2021年華電福新25GW的風(fēng)光電裝機(jī)容量,凈利潤
73億元,未來若能上市,投資收益會很大。
國電和大唐屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的低估值類型,且都有"十四五”新能源規(guī)劃, 新能源規(guī)劃是
40GW ,大唐發(fā)電是30GW , 2021年兩家新能源存量裝機(jī)差不多, 都是7GW左右。盈利主要
是火電，國電有自己的供煤體系,受煤價影響小,基本盤穩(wěn)定。
4 )為什么這次國電?今年以來我們一直強(qiáng)調(diào)要關(guān)注火電新能源企業(yè)的機(jī)會,其是
大型火電央企,主要的考慮是，-方面行業(yè)高景氣,另-方面核心標(biāo)的本身也是低估值高成
長,還有火電業(yè)務(wù)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,更利于增加裝機(jī)規(guī)模。
A股央企火電新能源企業(yè)的核心標(biāo)的就看華能、華電和國電,外加一只大唐發(fā)電等4只足
矣。4家公司其實(shí)各有特點(diǎn),其中華能的火電裝機(jī)最大,且"十四五” 規(guī)劃的新能源裝機(jī)最
多,年復(fù)合增速40% ,但是在煤價暴漲時它的火電業(yè)務(wù)更容易虧損,尤其是海外煤價目前高
企,公司原來有40%是下水煤,一季度已經(jīng)縮小至20% ,但還是有影響,后續(xù)就看這部分下
水煤能不能被國內(nèi)長協(xié)覆蓋。
華電主要是火電業(yè)務(wù),占比79% ,燃?xì)夂退娬急?1%。其新能源資產(chǎn)并不在上市公
司,華電國際與控股股東華電集團(tuán)合資成立了新能源平臺華電福新,雙方將自身的新能源資
產(chǎn)注入到福新公司,華電自己持股31% , 2021年華電福新25GW的風(fēng)光電裝機(jī)容量,凈利潤
73億元,未來若能上市,投資收益會很大。
國電和大唐屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的低估值類型,且都有"十四五”新能源規(guī)劃, 新能源規(guī)劃是
40GW ,大唐發(fā)電是30GW , 2021年兩家新能源存量裝機(jī)差不多, 都是7GW左右。盈利主要
是火電，國電有自己的供煤體系,受煤價影響小,基本盤穩(wěn)定。
