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投資理財(cái)讀書(shū)專欄
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只要一個(gè)資源有利可圖，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)接踵而至，這就是資本的本質(zhì)，所以要想好護(hù)城河！
——帕特·多爾西
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01
內(nèi)涵
“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”這個(gè)概念是“股神”巴菲特最早提出來(lái)的，其內(nèi)涵是指企業(yè)抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其攻擊的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，巴菲特用城堡的護(hù)城河來(lái)做比喻，非常形象，而且恰當(dāng)。
在價(jià)值投資者看來(lái)，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河這個(gè)概念具有重要意義，它是股票分析的基礎(chǔ)，是非常多成功的基金公司奉行的選股原則。
選股的時(shí)候，價(jià)值投資者首先要考慮的就是一家企業(yè)是否擁有牢固的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，也就是企業(yè)能否在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)超額收益，并隨著時(shí)間的推移，通過(guò)股價(jià)體現(xiàn)其超過(guò)市場(chǎng)大盤的盈利能力，簡(jiǎn)單說(shuō)就是能否長(zhǎng)期跑贏大盤。
無(wú)論是價(jià)值投資也好，還是趨勢(shì)交易也好，到了一定程度，就是一門藝術(shù)，因?yàn)槠渲幸揽客顿Y者或者交易者經(jīng)驗(yàn)的部分顯得特別重要。投資不像一道可以用公式去套的算術(shù)題，有標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)算過(guò)程，有唯一精確的答案。無(wú)數(shù)的投資人、研究者，費(fèi)勁心思，力求能得到一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的范圍，提高獲利的概率。
對(duì)于巴菲特所提出的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”這個(gè)概念闡釋得很深刻，但同時(shí)表達(dá)得又很清晰簡(jiǎn)明的，便是帕特·多爾西所著的這本《巴菲特的護(hù)城河》。
晨星公司（Morningstar）是目前美國(guó)最主要的投資研究機(jī)構(gòu)之一和國(guó)際基金評(píng)級(jí)的權(quán)威機(jī)構(gòu)，作者帕特·多爾西就是在晨星公司做股票研究業(yè)務(wù)。
據(jù)介紹，護(hù)城河也是晨星公司從事股票投資的基本原則，其評(píng)價(jià)一只股票的等級(jí)時(shí)取決于2個(gè)基本因素：
第一，對(duì)股票預(yù)期公允價(jià)值的貼現(xiàn)；第二是公司護(hù)城河的規(guī)模。
簡(jiǎn)單說(shuō)，這本書(shū)就是要告訴投資者如何掌握識(shí)別一個(gè)企業(yè)是否擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的方法，了解評(píng)判股票價(jià)值的工具。
02
類別
“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”這么重要，究竟真正的護(hù)城河包含哪些要素？
通過(guò)此書(shū)的歸納，一家企業(yè)的護(hù)城河主要可以從這幾個(gè)方面去觀察：
首先，企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)，比如品牌、專利或者法定許可，這能讓這家企業(yè)出售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法效仿的產(chǎn)品或者服務(wù)。大家回憶一下在A的上市公司，是不是有不少的百年老店具有這樣的品牌效應(yīng)，有些是具有獨(dú)特的地理位置，出了這個(gè)位置，別人就無(wú)法生產(chǎn)的，比如某些白酒是特別具有這種特征。
而有一些企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)是需要特別的牌照才能經(jīng)營(yíng)，而這樣的牌照審批的數(shù)量特別少，要進(jìn)入的門檻特別高。
第二，企業(yè)出售的產(chǎn)品或者服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。
這一類型最為典型的就是銀行，當(dāng)我們的銀行卡掛上了各種服務(wù)時(shí)，要換一家銀行就特別麻煩了，比如工資卡賬號(hào)可能要換，證券賬戶的關(guān)聯(lián)可能要換，等等，轉(zhuǎn)換成本較高。但是銀行有它的特殊性，銀行的服務(wù)雖然轉(zhuǎn)換起來(lái)麻煩，但其業(yè)務(wù)都趨同，服務(wù)定價(jià)很透明，難以實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的定價(jià)自主性。
而一些軟件公司則不同，比如一些為企業(yè)定制的軟件，提供特定的功能服務(wù)，用戶將大量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)其中，應(yīng)用軟件還要經(jīng)過(guò)大量的培訓(xùn)，一旦需要轉(zhuǎn)換別家的軟件，轉(zhuǎn)換成本就特別的高，護(hù)城河也會(huì)相對(duì)寬而且深。
第三，就是有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，它可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期拒之門外。
這一點(diǎn)非常好理解，大家都用即時(shí)通訊軟件，想想你用的都是什么聊天軟件嗯？你為什么不選擇一家小公司生產(chǎn)的具有特殊功能的聊天軟件，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟愕呐笥褯](méi)用，你用這個(gè)軟件跟誰(shuí)聊天呢？
第四個(gè)方面，有的企業(yè)通過(guò)流程、地理位置、經(jīng)營(yíng)規(guī)模或者特有資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢(shì)，這就能讓它們以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格出售產(chǎn)品或者服務(wù)。
這類最典型的就是一些礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)的企業(yè)，距離產(chǎn)地近，交通發(fā)達(dá)，或者擁有開(kāi)采權(quán)等等，就讓其具備了較寬的護(hù)城河。
03
方法
《巴菲特的護(hù)城河》這本書(shū)通過(guò)幾章內(nèi)容重點(diǎn)分析了以上提到的這四大方面內(nèi)容，告訴投資者如何去識(shí)別企業(yè)的護(hù)城河，從而挑到具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。
選股這個(gè)問(wèn)題解決了，還有另一個(gè)重要問(wèn)題，在什么時(shí)候買這些股票呢？
真讓人頭疼，因?yàn)槲覀兺鶗?huì)發(fā)現(xiàn)，找到了那些具有護(hù)城河的公司，他們的股價(jià)看上去似乎也很高。這就涉及到另外一個(gè)價(jià)值投資的重要概念——安全邊際。
價(jià)值投資者一般認(rèn)為，當(dāng)具有護(hù)城河的好公司股價(jià)具有安全邊際時(shí)，才會(huì)買入，然后長(zhǎng)期持有。這一策略是基于“價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值而上下波動(dòng)”的理論。
作者認(rèn)為，投資者購(gòu)買股票的價(jià)格對(duì)未來(lái)的投資回報(bào)至關(guān)重要，所以，要耐心等到股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候再買進(jìn)。
但是我們?cè)趺磁袛喙善钡膬?nèi)在價(jià)值低于股價(jià)呢？
這就需要估值。
在這本書(shū)中，作者簡(jiǎn)要的提到可以通過(guò)三種工具來(lái)估算企業(yè)價(jià)值，也就是價(jià)格乘數(shù)、收益和內(nèi)在價(jià)值。明智的投資者應(yīng)該同時(shí)采用一種以上的工具來(lái)檢驗(yàn)自己的投資決策。
價(jià)格乘數(shù)就是指我們常用的估值指標(biāo)：市銷率、市凈率、市盈率、市現(xiàn)率等。
作者在書(shū)中給出了很多實(shí)用的提示，比如：市銷率最適用于暫時(shí)出現(xiàn)虧損或是凈利率存在巨大改善空間的企業(yè)，市銷率的最大用途就是尋找擁有下跌緩沖器的高凈利率公司。
我提示大家，一定要特別重視一點(diǎn)，也是作者特別提醒的：要通過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)踐和嘗試，收獲經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，逐漸掌握識(shí)別被低估的股票的技巧。
這一點(diǎn)，無(wú)論是價(jià)值投資還是趨勢(shì)交易都需要牢記。
E.N.D
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