最近股市下跌較多，創(chuàng)業(yè)板的跌幅讓人眼前一綠，相信很多人有一個(gè)困擾：為什么巴菲特可以“跳著踢踏舞去上班”來(lái)比喻投資的快樂(lè)，老人家50年快樂(lè)的投資生涯，有上萬(wàn)倍的收益，股神的美譽(yù)世界矚目，長(zhǎng)期高座世界財(cái)富之巔top3，最要命的還是巴老說(shuō)投資只是需要小學(xué)文化就可以了？（想當(dāng)初要不是這句話，我也不敢玩股票，也差一點(diǎn)被淹死，）投資怎么可能這么簡(jiǎn)單？很多行業(yè)精英加入投資市場(chǎng)，也免不了飽受二八定律的碾壓，而讓巴老迅速的從猿類進(jìn)化到人類的查理芒格說(shuō)：“投資并不簡(jiǎn)單，認(rèn)為投資很簡(jiǎn)單的人都是傻瓜”。這個(gè)不是自相矛盾嗎？
1，那么巴菲特說(shuō)的簡(jiǎn)單的是什么？我個(gè)人認(rèn)為就是在自己能力范圍之類做事情，巴瑤族人以海為家（一生都生活在海上的人，而且被刺破耳膜減少了水下的壓力，這樣不用氧氣罩也能潛到極深的海里，但是卻犧牲了聽(tīng)力。），普通人在海上生活，是要曬死/渴死/餓死的，但是以海為生的人，離開(kāi)了海，也可能是和我們離開(kāi)陸地一樣難以生存吧！也許精英換個(gè)行業(yè)來(lái)炒股，類似于大海和陸地生存的區(qū)別吧，我個(gè)人認(rèn)為對(duì)股票市場(chǎng)的敬畏，應(yīng)該遠(yuǎn)勝于對(duì)大海的敬畏，因?yàn)椋覀兛梢圆辉诖蠛Ｓ斡?，但是我們每天都在市?chǎng)的海洋里徜徉久了，免不了吃魚(yú)和被魚(yú)吃，更有時(shí)不時(shí)的狂風(fēng)巨浪，珍愛(ài)生命，遠(yuǎn)離炒股。
所以就估值而言，我也只能是在我有限的認(rèn)知范圍之內(nèi)做有限的解讀，并不懂得所有的股票，如果我知道一個(gè)股票的價(jià)值，有利可圖的情況下，買入就是，安心持有，靜待花開(kāi)，但是很多人在10塊的時(shí)候看好買入某一個(gè)股票，在跌到8塊的時(shí)候，反而認(rèn)虧退出，如果讀小學(xué)的孩子看到父母這樣操作，是不是會(huì)覺(jué)得很奇怪？這個(gè)完全是情緒主導(dǎo)的非理性操作，只能說(shuō)生理上成年了，心里上還是回歸懵懂無(wú)知的少年。
2，那么芒格說(shuō)的難的是什么？
難的是：“常識(shí)、理性、耐心、嚴(yán)于律己、知行合一?！?br>為何這些很難？
因?yàn)檫@些都涉及到“人性天生的弱點(diǎn)”。我們絕大多數(shù)投資人卻在“煎熬”中虧損的灰頭土臉。某種程度上是我們的心態(tài)/投資理念/思維方式/價(jià)值觀·····等等，哪里出現(xiàn)了問(wèn)題，今天，我們?cè)谕顿Y的海洋取一瓢:估值體系，就我個(gè)人的閱讀和理解，和大家做一個(gè)交流和學(xué)習(xí)，一家之言，兼聽(tīng)則明。
股市中獲利的方式很多，但是，對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，本質(zhì)上投資的利潤(rùn)來(lái)源只有兩種，一種是企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，另一種是股價(jià)從低估回歸到合理帶來(lái)的估值提升。在喧囂紛亂波瀾起伏的股海中，能夠靜下心來(lái)關(guān)注投資的本質(zhì)，平心靜氣地去掙企業(yè)低估的錢和企業(yè)成長(zhǎng)的錢，而不受股市中各種噪音、各種誘惑的干擾，你就已經(jīng)跑贏80%的投資者，包括機(jī)構(gòu)。
在某一個(gè)維度看投資其實(shí)簡(jiǎn)單的，不就是低買高賣嗎？，不就是熊買牛賣嗎，不就是你把別人扔掉的大魚(yú)撿回來(lái)高價(jià)賣嗎？大家還記得那個(gè)銅佛和金佛的小故事嗎？呵呵···。
簡(jiǎn)單的說(shuō)，做股權(quán)投資就是把黃金佛當(dāng)廢銅價(jià)買回來(lái)，再以黃金佛價(jià)格賣出去，唯一的前提就是你要知道黃金和黃銅的區(qū)別，如果可能再看看年代，以文物的價(jià)格高賣就可以了，當(dāng)然了，沒(méi)有賣出的時(shí)候，安靜的保養(yǎng)著，金佛本身也會(huì)隨著時(shí)間增長(zhǎng)，可以保持一定的升值空間。
把最簡(jiǎn)單的想法變成最復(fù)雜的，是人天生喜歡亂思考的弊端，達(dá)·芬奇說(shuō)過(guò)：“把最復(fù)雜的變成最簡(jiǎn)單的，才是最高明的人”，我們嘗試著看看，能不能把估值簡(jiǎn)單化，看到某一個(gè)公司的盈利，和歷史軌跡，以及公司產(chǎn)品行業(yè)的天花板，給與一個(gè)化繁為簡(jiǎn)的估值方法，我自己把估值理解為3種：
一種是市場(chǎng)給的估值，就是市場(chǎng)看到每天變動(dòng)的價(jià)格。
一種是內(nèi)在價(jià)值，就是一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)，服務(wù)產(chǎn)生的盈利。
最后一種是我自己給的價(jià)值，就是我認(rèn)為股票價(jià)值幾何，我用什么價(jià)格買，希望未來(lái)可以獲得什么收益率，當(dāng)某個(gè)人說(shuō)一個(gè)公司盈利20%~30%，再給一個(gè)股票30~50倍的市盈率，在當(dāng)下情況大眾認(rèn)為是合理的時(shí)候，而我個(gè)人是不認(rèn)同的，因?yàn)闈撆_(tái)詞就是投資收益的2~3%，第二年在此基礎(chǔ)上收益增加20%~30%的收益而已，還沒(méi)有債券的收益高，如果第二年市盈率降到了10倍，價(jià)值是出現(xiàn)了低估，但是本金有腰斬的可能了，當(dāng)然了，過(guò)幾年公司內(nèi)生的增長(zhǎng)，收益就會(huì)慢慢的起來(lái)，但是需要付出很長(zhǎng)時(shí)間，想獲得高收益可能需要很多年，或者是市場(chǎng)瘋狂買入而抬高每股價(jià)格，前提是你虧損一半甚至多半還能拿的住幾年，再獲得收益（如果你本身被迫持有，做到持有幾年不動(dòng)如山，我建議你不必要再往下讀了，你投資應(yīng)該做的不錯(cuò)，沒(méi)有深刻的理解拿不住幾年的）。
相比較而言，我個(gè)人更喜歡一個(gè)公司盈利能力在20~30%，PE在5~10倍的，這樣的投資收益在10~20%左右，那么第二年在此基礎(chǔ)上收益增加20%~30%，是有天壤之別的，而且分紅再買入也可以再獲得本金20%~30%的收益，盡管因?yàn)槭袌?chǎng)原因股票的價(jià)格波動(dòng)會(huì)出現(xiàn)本金收益率不穩(wěn)定，但是，長(zhǎng)期的高ROE基本上就等于投資收益率，別忘記了，我們是低于ROE買的，所以，即便股票長(zhǎng)期不漲，分紅買入的收益反而更高（計(jì)算方法這里就不再展開(kāi)了）。再說(shuō)，以5~10倍PE買的股票，如果有一天到了30~50PE，實(shí)現(xiàn)雙擊獲得超額收益，何必買入現(xiàn)在就是20~30PE甚至50~100PE的股票呢，沒(méi)有一個(gè)泡沫是不破的！也沒(méi)有一個(gè)有價(jià)值的股票不回歸的。
有人會(huì)說(shuō)這樣的股票很少，是的，非常少，而且看起來(lái)循規(guī)蹈矩的，沒(méi)有什么“活力”，一點(diǎn)也不“熱門”，還要自己懂的，又要長(zhǎng)期成長(zhǎng)型的，最重要的是還要便宜，同時(shí)具備這些條件，能選的概率到也可能是3%都沒(méi)有，因?yàn)橛袝r(shí)候股價(jià)早已高高在上而可遇不可求，但是這些被看好低估值公司每年都在賺錢，分紅有時(shí)候都可能有5%，值得等待和擁有，大家可以自己用計(jì)算機(jī)按數(shù)字計(jì)算一下，年化20%復(fù)利三年是多少錢，五年是多少錢，10年是多少錢，當(dāng)你知道了結(jié)果，你還在乎每天的波動(dòng)嗎？再說(shuō)，波動(dòng)的是股票價(jià)格，不是股權(quán)。
所以說(shuō)：復(fù)利就是利滾利或者利上加利，一筆存款或者投資獲得回報(bào)之后，再連本帶利進(jìn)行新一輪投資，這樣不斷循環(huán)，就是追求復(fù)利。和復(fù)利相對(duì)應(yīng)的是單利，單利只是根據(jù)本金算利，沒(méi)有利滾利的過(guò)程，但這兩種方式所帶來(lái)的利益差別一般人卻容易忽略。假如投入10萬(wàn)元，每一年的收益率能達(dá)到20%，50年后復(fù)利所得為9.1億元?？墒?，若是單利，同樣是20%的收益率，50年卻只能帶來(lái)區(qū)區(qū)110多萬(wàn)元。一個(gè)夠首付，一個(gè)可以買一個(gè)小區(qū)，這就是復(fù)利與單利的巨大差距，而銀行活期利率則更低。
我們看股海雖然是短時(shí)間波瀾起伏，但是潮起潮落也是非常有規(guī)律的，魚(yú)不是一樣長(zhǎng)大么？頻繁操作最容易丟失最好的籌碼，飆車也最容易出事情，游的太急的魚(yú)容易被大魚(yú)吃的，欲速則不達(dá)已經(jīng)是常識(shí)。其實(shí)大家也明白一個(gè)道理：只要白馬藍(lán)籌股票，打開(kāi)月K線，總是可以看到10年8年有幾倍幾十倍的漲幅，所以，買入那些業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀，產(chǎn)品供不應(yīng)求，管理層勤勉負(fù)責(zé)，估值不貴的股票終將獲得非常好的收益······這是多么心痛的領(lǐng)悟！所以說(shuō)，不折騰，你就可以跑贏80%的人，買的便宜，可以跑贏90%的人了，如果是比長(zhǎng)期收益率20%~30%的ROE低一半的價(jià)格買到優(yōu)質(zhì)的股票，想不賺錢，都不可能！這個(gè)也基本上就是借用了彼得·林奇的投資方法，當(dāng)然了投資不能僅僅只是看PE/ROE,要看的東西很多，單看某一個(gè)指標(biāo)就是耍流氓，以上我的估值方法是借用彼得·林奇的PEG/戴維斯雙擊和斯洛斯的便宜演化而來(lái)，可能四不像，但是我用起來(lái)還行。
大家應(yīng)該看過(guò)彼得·林奇的PEG估值方法，我們?cè)囍庾x一下他的原理。
彼得·林奇,是投資界的傳奇人物。其職業(yè)生涯的頂峰是他掌管麥哲倫基金的1977年-1990年這13年。他把該基金打造成了當(dāng)時(shí)世界上表現(xiàn)最好的共同基金。這超高的收益率更帶來(lái)了基金規(guī)模的急劇擴(kuò)張，1977年，林奇開(kāi)始管理麥哲倫基金前，基金規(guī)模僅為1800萬(wàn)美元。1990年，麥哲倫基金規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的140億，翻了777倍。
如果你在1977年買入該基金，13年后將收獲27倍，完勝同期標(biāo)準(zhǔn)普爾的5.7倍收益，年復(fù)合收益率高達(dá)29.2%，遠(yuǎn)勝巴菲特旗下伯克希爾基金的20%。當(dāng)然了彼得·林奇早已退休，而巴菲特依然還是股市“常青樹(shù)”，跳著踢踏舞上班。
這個(gè)PEG究竟是什么呢？
先介紹幾個(gè)基本概念：
1.EPS表示每股收益（一般按年計(jì)算）:
EPS=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)/當(dāng)期實(shí)際發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)
2.PE表示市盈率，是當(dāng)前股價(jià)（P）相對(duì)每股收益（EPS）的比值：
PE=P/EPS
若每股收益(EPS)取去年的12個(gè)月的每股收益，則計(jì)算出“靜態(tài)市盈率”（又稱市盈率LYR）；
若每股收益(EPS)取預(yù)測(cè)下一年的每股收益，則計(jì)算出“動(dòng)態(tài)市盈率”。
我個(gè)人喜歡看某一個(gè)股票的之前5年市盈率中位線，來(lái)看目前的估值，這個(gè)純屬個(gè)人喜好，但是我覺(jué)得靠譜。
3.G表示企業(yè)的收益增長(zhǎng)率。簡(jiǎn)便起見(jiàn)，我們直接EPS增長(zhǎng)率：
4.基于以上幾個(gè)指標(biāo)，得出PEG的計(jì)算公式:
PEG=PE/(G?100)
從以上公式可以看出，PE蘊(yùn)含著股價(jià)的信息，PEG是一個(gè)股價(jià)相對(duì)于收益增長(zhǎng)率的比值。直觀來(lái)講，PEG越高，代表該公司的股價(jià)有被高估的可能性，不建議買。反之，PEG越低，代表該公司的股價(jià)有被低估的可能性，考慮買入(一般情況下，PEG越低越好)。
PEG估值法的適用條件：
PEG是一個(gè)綜合指標(biāo)，既考察價(jià)值，又兼顧成長(zhǎng)性。不難看出，PEG估值法側(cè)重于成長(zhǎng)型的公司，非常適合對(duì)成長(zhǎng)型公司的股票價(jià)值評(píng)估。在投資的世界里，倘若不在合適的范圍內(nèi)進(jìn)行操作，就不是一個(gè)好策略。要想成為一個(gè)好策略，就必須預(yù)先過(guò)濾股票池，篩選出符合PEG估值法運(yùn)用條件的股票。以下幾種情況就不適合用PEG估值法進(jìn)行估值：
周期性的公司：原因利潤(rùn)不穩(wěn)定，
非成長(zhǎng)股：盈利穩(wěn)定但是，不增長(zhǎng)或者低成長(zhǎng)的公司。
價(jià)值毀滅的公司：盈利為負(fù)的公司，看不到反轉(zhuǎn)的公司。
欺騙性公司：財(cái)務(wù)造假，拉黑！
極不穩(wěn)定飛躍增長(zhǎng)的公司：上一年巨虧，這一年漲10倍盈利的，下一年暴損的，妖股遠(yuǎn)離！
選擇PEG＜1的股票進(jìn)行投資，PEG越低越好，當(dāng)PE上升向合理PE靠近時(shí)，疊加股票利潤(rùn)的增長(zhǎng)，我們可以獲得戴維斯雙擊的收益。如：某股票每股利潤(rùn)為5元，滾動(dòng)PE為20倍，股價(jià)等于100元。預(yù)期未來(lái)三年利潤(rùn)增速為30%，一年后，每股利潤(rùn)為6.5元，估值也修復(fù)到合理的30倍，股價(jià)等于195元。一年的時(shí)間，我們獲得了95元的收益（95%）。
戴維斯雙擊/雙殺效應(yīng)：
由于沒(méi)有理論武裝沒(méi)有專業(yè)能力，太多的投資者（包括許多知名私募基金經(jīng)理）嚴(yán)重曲解價(jià)值投資，以為價(jià)值投資就是買好股票長(zhǎng)期持有。從理論（業(yè)績(jī)預(yù)期與博弈）上講，價(jià)值投資最精彩的地方就是尋找戴維斯雙擊。
尋找戴維斯雙擊是股票投資最智慧的策略。其兩要點(diǎn)是：第一，在大家不看好的地方尋找。第二，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)能保證五年以上的公司。當(dāng)然，尋找戴維斯雙擊需要很深的理論功底和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)人股票投資水平如何，看他的投資思路與戴維斯雙擊有多少吻合就能判別。
戴維斯的策略很簡(jiǎn)單，即以低市盈率（低于10倍PE）買入成長(zhǎng)性潛力股（每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10％～15％~20%），待成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，盡享EPS和PE同時(shí)增長(zhǎng)的倍乘效益。例如，老戴維斯1950年買入保險(xiǎn)股時(shí)PE只有4倍，10年后保險(xiǎn)股的PE已達(dá)到15倍至20倍。也就是說(shuō)，當(dāng)每股收益為1美元時(shí)，戴維斯以4美元的價(jià)格買入，當(dāng)每股收益為8美元時(shí)，一大批追隨者猛撲過(guò)來(lái)，用“8×18美元”的價(jià)格買入。由此，戴維斯不僅本金增長(zhǎng)了36倍，而且在10年等待過(guò)程中還獲得了可觀的股息收入。
事實(shí)上，大師們的股票投資理論和策略經(jīng)過(guò)不斷進(jìn)化后，最終都走向了殊途同歸。戴維斯“雙擊”實(shí)際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費(fèi)雪的成長(zhǎng)股理論、芒格的績(jī)優(yōu)股理論等三者的綜合，即等待“好的時(shí)機(jī)”以“好的價(jià)格”買入“好的股票”，實(shí)現(xiàn)完美一擊，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場(chǎng)先生”的雙重饋贈(zèng)，由于中國(guó)股票市場(chǎng)的牛市暴漲，熊市泥沙俱下，如果有可能在熊市末期買入潛在的價(jià)值股，牛市投資者瘋狂的時(shí)候獲利離開(kāi)（未必是買在最低點(diǎn)賣在最高點(diǎn)哈），獲得的收益更是讓人刮目相看！
股神巴菲特的股票投資策略其實(shí)就是典型的戴維斯“雙擊”。遠(yuǎn)的不說(shuō)，單說(shuō)中國(guó)股民耳熟能詳?shù)闹袊?guó)石油。巴菲特購(gòu)入中國(guó)石油H股的均價(jià)為每股1.68港元，動(dòng)態(tài)PE是3.4倍，動(dòng)態(tài)PB是0.72倍，分紅收益率高達(dá)15％（是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)5年期存款利率的5.38倍）。而且，當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格處于低位，巴菲特非常樂(lè)觀，中國(guó)石油不僅經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)，而且分紅政策穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)升溫，股市走強(qiáng)，國(guó)際油價(jià)攀升，中國(guó)石油成長(zhǎng)為“亞洲最賺錢的公司”，受到眾人追捧。巴菲特賣出的均價(jià)是13.4元港幣，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不僅股票市值增長(zhǎng)了近10倍，而且獲得了巨大的分紅收益。可以說(shuō)，巴菲特的投資是完美的戴維斯“雙擊”。
雙擊和雙殺引出的投資規(guī)則就是投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)低增長(zhǎng)預(yù)期，如15%的增長(zhǎng)預(yù)期；低市場(chǎng)估值，如15倍以下市盈率的優(yōu)秀公司保持高度關(guān)注，這是獲取長(zhǎng)期盈利的重要領(lǐng)域。而再好的公司，如果估值太高，其所隱含的長(zhǎng)期回報(bào)也是有限的。投資者在大部分時(shí)間里，需要多年時(shí)間來(lái)消除高價(jià)買入帶來(lái)的負(fù)面影響，所謂好股也需低價(jià)買。
反觀國(guó)內(nèi)股民對(duì)中國(guó)石油A股的投資：在原油價(jià)格處于高位時(shí)，以16.7元人民幣在一級(jí)市場(chǎng)抽簽申購(gòu)，PE是22.4倍，市凈率是5倍；二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)盤炒到48.6元，對(duì)應(yīng)PE為64倍，PB為14.8倍，何等的瘋狂？在此之后的中國(guó)神華、中國(guó)船舶、中國(guó)遠(yuǎn)洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“鬧劇”了。要知道，戴維斯“雙殺”——企業(yè)業(yè)績(jī)下滑（EPS下降）、股市進(jìn)入熊市（投資預(yù)期變壞，PE下降）所帶來(lái)的“雙重殺傷力”也是驚人的。
戴維斯雙殺說(shuō)的就是當(dāng)股價(jià)大幅調(diào)整時(shí)候，市場(chǎng)PE的安全邊界也在加速下移，讓你的調(diào)整甚至還趕不上它的調(diào)整，這是最恐怖的事情，更為慘烈的是，如果是泥沙俱下由牛轉(zhuǎn)熊的行情，這一切還才剛剛開(kāi)始，如果某一個(gè)股票EPS為1元，它的ROE是30%，假如PE是30倍的話，那么股價(jià)為30元，如果遇到行業(yè)不景氣，市場(chǎng)也由牛轉(zhuǎn)熊，股票的每股盈利為0.5元，PE下降到10倍的話，那么股價(jià)就是5元，只有原來(lái)的1/6了。如果股票由這么大的漲跌幅，那么什么樣的情況才是便宜呢？
巴菲特曾公開(kāi)表示，伯克希爾的回購(gòu)價(jià)將不超過(guò)凈資產(chǎn)的120%，也就是市凈率1.2倍會(huì)考慮回購(gòu)，按伯克希爾往年約20%左右的ROE,相當(dāng)于是市盈率6倍，如果按彼得·林奇PEG的算法，巴菲特公司合理估值應(yīng)該在20倍左右，跌到6倍才購(gòu)買，相當(dāng)于是打了3.5折。符合4毛買一元的理念。
我們?cè)倏纯窗头铺卦?jīng)說(shuō)過(guò)的一句話：投資就是不斷的用盡量多的閑置的自有資金買入看得懂的少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)盡量多的股份份額，耐心持有伴隨其盡量長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)時(shí)間。
在我個(gè)排序里，ROE第一，但是要通過(guò)杜邦看，究竟是高負(fù)債帶來(lái)的，高周轉(zhuǎn)帶來(lái)的，還是凈利潤(rùn)率提高帶來(lái)的；是否持久增長(zhǎng)。
股息率第二，代表利潤(rùn)真實(shí)性，和管理層對(duì)股東是不是好，但對(duì)于初期成長(zhǎng)的、或者投資擴(kuò)張的要寬容一些，畢竟需要大量的資金投入生產(chǎn)，占領(lǐng)市場(chǎng)份額。
凈利潤(rùn)增速第三，但要去除非常態(tài)利潤(rùn)影響
PB第四，標(biāo)志著你花錢買了什么東西，但是如果希望茅臺(tái)跌到2PB，就基本沒(méi)有什么可能了，要看行業(yè)/產(chǎn)品和企業(yè)的門檻。
PE最次，因?yàn)槔麧?rùn)是橡皮泥，隨便捏，會(huì)隨著市場(chǎng)情緒的變化而變化。
便宜是硬道理，這是相當(dāng)于一定的成長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)的，不要擔(dān)心某一個(gè)股票一直不漲，如果你買的股票對(duì)應(yīng)的公司，每年保持（假如25%）的速度增長(zhǎng)，而你買的估值是5倍PE，你無(wú)需擔(dān)心什么，我們可以做一個(gè)演示：這樣的股票5年不漲會(huì)是什么樣的情況，10年不漲會(huì)是什么樣的情況。5年以后10倍PE是什么樣的價(jià)格，20倍PE是什么樣的價(jià)格。如果我們投資生涯有50年，巴老已經(jīng)給我們做了風(fēng)向標(biāo)，而且股票市場(chǎng)每隔幾年（5年左右）就有一次牛熊輪回，很多股票都會(huì)翻倍（或者幾倍），所以投資在某一個(gè)維度來(lái)說(shuō)就是善于等待，做時(shí)間的朋友，復(fù)利增長(zhǎng)。
很多人應(yīng)該知道巴菲特辦公室有一副泰德·威廉姆斯的擊球圖，巴菲特對(duì)此解釋：在大多數(shù)時(shí)候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時(shí)間，你將會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)速度很慢、線路又直，而且正好落在你最愛(ài)的格子中間的“好球”，那時(shí)你就全力出擊。這樣呢，不管你的天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問(wèn)題是他們揮棒太過(guò)頻繁。
巴菲特：投資訣竅就是你坐在那里，看著各種機(jī)會(huì)來(lái)來(lái)去去，只專心等待你要的那個(gè)最佳擊球位置，別人可能會(huì)說(shuō)“揮棒啊，笨蛋！”不要管他們。
需要強(qiáng)調(diào)的是，這份總結(jié)中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語(yǔ)言，而真正估值一家公司只有這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我會(huì)繼續(xù)一邊學(xué)習(xí)一邊和大家分享其他的方法。
估值一家公司，首先需要準(zhǔn)備的是：
①5年以來(lái)這家公司的年報(bào)如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，
②這家公司最近一年的3份季報(bào)。
③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報(bào)。
然后，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司財(cái)報(bào)中：“現(xiàn)金”、“收益”、“成長(zhǎng)” 和 “財(cái)務(wù)健康狀況”這四個(gè)方面的真實(shí)情況。
最后，通過(guò)同行公司之間的比較，確認(rèn)選定公司的行業(yè)位置。
需要明白的一點(diǎn)是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡(jiǎn)單：在此不做過(guò)多的解讀。
一、巴菲特對(duì)估值的定義：
1、定義：未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值。
威廉姆斯的投資價(jià)值理論：“今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出?！?br>買賣總次數(shù)多少合適呢？還是聽(tīng)一聽(tīng)巴菲特他老人家怎么說(shuō)：“在與商學(xué)院學(xué)生交談時(shí)，我總是說(shuō)，當(dāng)他們離開(kāi)學(xué)校后，可以作一張印有20個(gè)洞的卡。每次他們作一項(xiàng)投資決策時(shí)，就在上面打一個(gè)洞。那些打的洞較少的人將會(huì)富有?！?/p>
那是在1994年的南加州大學(xué)，查理·芒格在眾人面前入座了。當(dāng)時(shí)他已經(jīng)和巴菲特一起工作了20年，兩人已將伯克希爾·哈撒韋變成了一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的公司。
就在當(dāng)天，芒格在南加州大學(xué)商學(xué)院做了題為“一堂入門人生經(jīng)驗(yàn)課”的演講。大約在他講到一半的時(shí)候，就在他介紹的眾多非凡經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中，芒格談到一個(gè)巴菲特在他整個(gè)職業(yè)生涯中使用過(guò)并取得巨大成功的策略。
原話是這樣的：
當(dāng)巴菲特在商學(xué)院演講的時(shí)候，他說(shuō)，“我可以給你一張只有20個(gè)打孔位的卡片，你可以打20個(gè)孔，代表著你在這一生中所有可以做的投資，從而最終增加你的財(cái)富總值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投資了。”
他繼續(xù)說(shuō)：“根據(jù)這些規(guī)則，你將會(huì)真正認(rèn)真地考慮你的每一次投資，你會(huì)被迫三思而后行，所以這樣一來(lái)你自然會(huì)做的好得多。”
不要浪費(fèi)你的下一個(gè)打孔位。仔細(xì)想想，做出決定，然后全力以赴。不要只是去做而已，而是要全力以赴地去做。你的所得就是你之前投入的回報(bào)，芒格說(shuō)：如果把伯克希爾前15個(gè)股票拿出去，就是一個(gè)笑話。
巴菲特說(shuō)過(guò)：如果你不愿意擁有一只股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。如果你在錯(cuò)誤的路上，奔跑也沒(méi)有用。與長(zhǎng)期投資相比，短期投資面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)都很大，如若一味進(jìn)行短期投資，很可能會(huì)竹籃打水一場(chǎng)空。因?yàn)閷?duì)于股價(jià)來(lái)說(shuō)，它很可能低迷很多年，你知道時(shí)間是你的朋友，你知道在等待的過(guò)程中，你所投資的公司的內(nèi)在價(jià)值正在與日俱增。
所以，我們看到了，巴菲特提倡的其實(shí)是一種長(zhǎng)期的價(jià)值投資，而不是一個(gè)短期的價(jià)格投機(jī)。
投機(jī)往往可以短期看到巨大的利潤(rùn)，但是無(wú)法持續(xù)。而投資往往需要忍受住漫長(zhǎng)的煎熬，才能夠看到巨大的回報(bào)。
這里的“十年”不是指一個(gè)絕對(duì)的時(shí)間，而是指一個(gè)“較長(zhǎng)的周期”，可能是1-2年，可能是3-5年，可能是5-10年，同樣的，這里的“十分鐘”不是指一個(gè)絕對(duì)的時(shí)間，而是指一個(gè)“較短的周期”，可能是幾分鐘，可能是幾天，可能是幾周，甚至指的就是“投機(jī)的行為”！所以投資理念很難單獨(dú)拿出來(lái)說(shuō)，漏了任何一個(gè)點(diǎn)，都可能難以成功！
以天為單位看待收益的人，相信的是奇跡和運(yùn)氣
以年為單位瞄準(zhǔn)收益的人，相信的是天賦和能力
以3-5年為周期規(guī)劃財(cái)務(wù)的人，相信的是膽識(shí)和眼光
以10年為單位思考財(cái)富的人，相信的是常識(shí)和復(fù)利
以更長(zhǎng)周期看待財(cái)富的人，相信的是時(shí)代和命運(yùn)
很多事情，不是從學(xué)識(shí)智商分野，而是從格局開(kāi)始的。
只有做好了長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備，你才會(huì)對(duì)投資采取慎重的態(tài)度，一旦成熟的投資決定做好之后，你也就自然會(huì)提高投資的成功率了。短線博弈和長(zhǎng)線持有的思路，是完全不同的，甚至是完全相反的。
我建議投資者給自己列個(gè)清單對(duì)照表，別人是怎么做的，我是怎么做的，他為什么要這樣做，目的是什么？當(dāng)你把這些知識(shí)積累到一定的程度，你或許也會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)股票市場(chǎng)很簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單的買入和持有就可以了，可以和公司一起成長(zhǎng)，可以享受估值帶來(lái)的盈利，也可以享受牛市饕餮盛宴，別人一年幾倍，我們也是想的，但是得匹配自己的能力不是？古語(yǔ)說(shuō)：有命賺錢，得有命花，沒(méi)有命花的過(guò)目之財(cái)，hold 不住，得到也會(huì)失去，正所謂：德不配位，才不配財(cái)。
在這里和大家講一個(gè)蘋果樹(shù)的故事，我最早知道這個(gè)故事是在2012年的3月，非常有價(jià)值，為了尊重作者，我原板不動(dòng)的分享給大家：
本文講述了一個(gè)蘋果樹(shù)價(jià)值投資的故事,不同的人對(duì)蘋果樹(shù)價(jià)值的認(rèn)識(shí)不同,從而采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同.蘋果樹(shù)價(jià)值投資寓指企業(yè)的價(jià)值投資,對(duì)此,文中討論了企業(yè)價(jià)值投資的七種價(jià)值評(píng)估方法,分析了各種評(píng)估方法的依據(jù),指出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最好方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法.
蘋果樹(shù)的故事
一、蘋果樹(shù)價(jià)值投資的故事
從前有一位聰明的老人，他有一棵極好的蘋果樹(shù)，只需稍加照料就可以結(jié)出一大堆蘋果，每年可以為老人帶來(lái)100美元的收入。老人考慮到自己越來(lái)越老了，于是他打算退隱來(lái)享受余生，便決定賣出這棵蘋果樹(shù)。這位老人很有經(jīng)驗(yàn)，為了能賣出合理的價(jià)錢，他在一種發(fā)行量很大的報(bào)紙上刊登了一則廣告，聲稱他要將蘋果樹(shù)賣給出價(jià)最合適的人。
第一個(gè)對(duì)廣告做出反應(yīng)的人愿意出50美元，他出這個(gè)價(jià)錢的依據(jù)是，把這棵蘋果樹(shù)砍掉當(dāng)燒柴賣只能賣50美元，因此他認(rèn)為這棵蘋果樹(shù)只值50美元。老人說(shuō)：“你的出價(jià)只是這棵蘋果樹(shù)的清算價(jià)值。對(duì)于一棵果樹(shù)，就說(shuō)這棵蘋果樹(shù)吧，如果它已經(jīng)不能再產(chǎn)蘋果了，并且在蘋果樹(shù)的木材價(jià)格達(dá)到相當(dāng)高水平以致用它來(lái)產(chǎn)蘋果還不如把它當(dāng)柴燒時(shí)，你的這個(gè)價(jià)錢也許是合適的。但是很明顯，你把事情看得太簡(jiǎn)單了，你只看到了事情的一部分，沒(méi)有完全明白其中的道理，因此你看不出我的蘋果樹(shù)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)50美元?！?br>第二個(gè)拜訪老人的購(gòu)買者出價(jià)100美元。她出價(jià)的依據(jù)是：“這個(gè)價(jià)格正好是今年蘋果熟了以后所能賣到的價(jià)格?！崩先苏f(shuō)：“你對(duì)這棵蘋果樹(shù)的認(rèn)識(shí)比第一個(gè)人強(qiáng)了一些，至少你看出用這棵蘋果樹(shù)來(lái)產(chǎn)蘋果比把它當(dāng)柴燒的價(jià)值要大。但是你沒(méi)有考慮明年、后年及以后各年產(chǎn)出的蘋果的價(jià)值。因此，100美元也不是一個(gè)合適的價(jià)格?！?br>第三個(gè)購(gòu)買者是一個(gè)剛從商學(xué)院畢業(yè)的年輕人。他說(shuō)：“我將通過(guò)網(wǎng)絡(luò)來(lái)銷售蘋果。我計(jì)算過(guò)了，這棵蘋果樹(shù)至少還可以產(chǎn)15年的蘋果。如果我每年可以賣得100美元，那么15年總共可以得到1 500美元。因此我愿意出1 500美元來(lái)買你的蘋果樹(shù)?！崩先苏f(shuō)：“很明顯，從現(xiàn)在開(kāi)始未來(lái)15年中你每年取得的100美元收入，與你現(xiàn)在的100美元是不等價(jià)的。你應(yīng)該回學(xué)校去好好學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，年輕人，走吧！”
第四個(gè)來(lái)訪者是一位很富有的醫(yī)生。醫(yī)生說(shuō)：“我對(duì)蘋果樹(shù)沒(méi)什么了解，但我知道我很喜歡它。我將按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)購(gòu)買它。上一個(gè)小伙子愿意出1500美元，那么這棵蘋果樹(shù)就一定值那么多錢?！崩先苏f(shuō)：“這是不對(duì)的。如果存在一個(gè)規(guī)范的、有規(guī)律的蘋果樹(shù)交易市場(chǎng)的話，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)告訴你這棵蘋果樹(shù)價(jià)值多少。但是，這樣的市場(chǎng)是不存在的，即使存在，把價(jià)格當(dāng)作價(jià)值也是和前幾個(gè)人一樣是不合理的。”
第五個(gè)購(gòu)買者是一位會(huì)計(jì)專業(yè)的學(xué)生。這位學(xué)生要求先看老人的賬目。這位老人是個(gè)謹(jǐn)慎的人，他對(duì)各年的蘋果收支都做了詳細(xì)的記錄。他很高興地把賬本取了出來(lái)。檢查完賬目后，學(xué)生說(shuō)：“你的賬目顯示這棵蘋果樹(shù)是10年前你以75美元價(jià)格購(gòu)入的，并且你沒(méi)有對(duì)它提取過(guò)折舊。我不知道你這樣做是否符合一般會(huì)計(jì)原則，但假設(shè)符合了，這棵蘋果樹(shù)的賬面價(jià)值是75美元，所以我就出75美元?！崩先苏f(shuō)：“不錯(cuò)，你們學(xué)生的書(shū)本知識(shí)確實(shí)很多、很有學(xué)問(wèn)，但客觀環(huán)境是復(fù)雜的，用書(shū)本知識(shí)解決實(shí)際問(wèn)題是更深的學(xué)問(wèn)。你在這方面還需要更多的鍛煉。雖然我的蘋果樹(shù)的賬面價(jià)值是75美元，但是傻子都能看得出它的真實(shí)價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)75美元?！?br>第六個(gè)對(duì)蘋果樹(shù)感興趣的買家是一位剛從商學(xué)院畢業(yè)的年輕的股票經(jīng)紀(jì)人。她也要求先看老人的賬目。仔細(xì)看了老人的賬目后，她提出要依據(jù)這棵蘋果樹(shù)的收益資本化的價(jià)值來(lái)出價(jià)。這位女士對(duì)她為什么要以這種方法來(lái)出價(jià)進(jìn)行了解釋。她說(shuō)：“盡管這棵蘋果樹(shù)去年給您帶來(lái)了100美元的收入，但這并不是所取得的利潤(rùn)，它必須扣除掉與這棵蘋果樹(shù)有關(guān)的費(fèi)用，如肥料成本、工具成本、把蘋果運(yùn)到銷售點(diǎn)的銷售費(fèi)用、人工費(fèi)用以及銷項(xiàng)稅額等。據(jù)此可計(jì)算出這棵蘋果樹(shù)去年的利潤(rùn)是50美元。而且我還注意到這棵蘋果樹(shù)每年的收入和成本都不一樣，因此每年的利潤(rùn)也不一樣，我計(jì)算了一下，最近3年這棵蘋果樹(shù)的平均利潤(rùn)約為45美元?！?br>這位女士說(shuō)：“我認(rèn)為購(gòu)買這棵蘋果樹(shù)就像投資一家公司一樣，它會(huì)年復(fù)一年地給我創(chuàng)造利潤(rùn)，我要計(jì)算我每年能不能取得45美元收益的投資價(jià)值，這個(gè)價(jià)值我們可以把它稱為收益資本化價(jià)值?，F(xiàn)在還應(yīng)該確定一個(gè)合適的投資收益率。我需要比較其他的投資機(jī)會(huì)，比如購(gòu)買別人一塊路邊的草莓地，我的投資收益率有多大。我要求這棵蘋果樹(shù)的投資收益率不能低于其他投資機(jī)會(huì)的投資收益率。經(jīng)過(guò)比較，我認(rèn)為20%的投資收益率是比較合適的。因此，用45美元除以20%的投資收益率就是這棵蘋果樹(shù)的收益資本化價(jià)值了，即為225美元，這就是我的出價(jià)。”老人聽(tīng)得很困惑，他說(shuō)：“感謝你教會(huì)了我這么多知識(shí)，可是我得好好想想，你能明天再來(lái)嗎？”
第二天，當(dāng)這位年輕的女士再次來(lái)找老人時(shí)，老人似乎還是很困惑，他說(shuō)：“昨天你說(shuō)的45美元的年利潤(rùn)我不是很明白，我知道你是按會(huì)計(jì)原理計(jì)算出來(lái)的，但我認(rèn)為它是低于真實(shí)水平的，因?yàn)橛行┵M(fèi)用我根本就沒(méi)有支付，比如你所說(shuō)的卡車的折舊費(fèi)用。我認(rèn)為要根據(jù)你每年能從蘋果樹(shù)投資中獲得的現(xiàn)金來(lái)計(jì)算蘋果樹(shù)的價(jià)值。我簡(jiǎn)單地測(cè)算了一下，這棵蘋果樹(shù)還有15年的經(jīng)濟(jì)壽命，前5年內(nèi)每年可以獲得50美元的現(xiàn)金，后10年中每年可以獲得40美元的現(xiàn)金。在第15年年末這棵蘋果樹(shù)當(dāng)柴賣可以獲得20美元的現(xiàn)金。我們需要做的就是確定為了獲得未來(lái)的這些現(xiàn)金，現(xiàn)在需要付多少錢?！?br>年輕的女士說(shuō)：“這很簡(jiǎn)單嘛！你是想把包括清算價(jià)值在內(nèi)的所有未來(lái)現(xiàn)金凈流入都折為現(xiàn)值。這稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。但是你還需要確定折現(xiàn)率?！崩先苏f(shuō)：“美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率為8%，但它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。而投資這棵蘋果樹(shù)未來(lái)能產(chǎn)生的現(xiàn)金都具有不確定性，是有風(fēng)險(xiǎn)的，因此我愿意提高折現(xiàn)率到15%的水平。我算了一下，將以上各年的現(xiàn)金流按15%的折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值為270.49美元。取一個(gè)整數(shù)，我愿意把270美元作為我的賣價(jià)?！?br>年輕的女士說(shuō)：“很好，你真精明，其實(shí)你采用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法和我采用的收益資本化方法在原理上是一致的，如果運(yùn)用得當(dāng)，兩者最終計(jì)算出來(lái)的結(jié)果也應(yīng)該是一致的。但是根據(jù)我的判斷，你測(cè)算的現(xiàn)金流量有點(diǎn)高了。因此，我只愿意出價(jià)250美元?！?br>老人感到年輕女士的講解很有道理，便露出了滿意的笑容，他說(shuō)：“好吧，就按這個(gè)價(jià)格成交，我從未說(shuō)我要等到最高的出價(jià)，而只是說(shuō)最合適的出價(jià)?！?br>二、蘋果樹(shù)價(jià)值投資的啟示
蘋果樹(shù)價(jià)值投資的故事向我們介紹了幾種資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的方法。這些方法，不論是對(duì)單一資產(chǎn)還是對(duì)一個(gè)企業(yè)的總體資產(chǎn)的評(píng)估，都是可以發(fā)揮作用的。我們可以把這棵蘋果樹(shù)想象成一家企業(yè)。那么對(duì)于一家企業(yè)，到底采用哪一種方法來(lái)評(píng)估其價(jià)值是最合適的呢？
故事中提到的第一種方法是以清算價(jià)值作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。很顯然對(duì)于有生產(chǎn)能力的企業(yè)，這種方法是不合適的。因?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)能夠產(chǎn)生的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其清算價(jià)值。只有在企業(yè)真正進(jìn)入清算階段時(shí)，這種方法才是合適的。故事中提到的第二種方法是以企業(yè)某一年的收入作為企業(yè)的價(jià)值，這顯然也是不對(duì)的，因?yàn)槿缜八?，企業(yè)只要沒(méi)有進(jìn)入清算階段，它就會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。如果企業(yè)只存續(xù)一年，那么這種方法也許有一定的合理性。但很明顯，一般企業(yè)不會(huì)在一年后就關(guān)閉，它將在以后各年度中給其所有者繼續(xù)創(chuàng)造收入，
因此，只用一年的收入來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值顯然不是一種合適的評(píng)估方法。故事中提到的第三種方法是以企業(yè)未來(lái)能夠產(chǎn)生的總收入作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。但是我們都知道，資金是有時(shí)間價(jià)值的，未來(lái)的現(xiàn)金由于時(shí)間差一般在價(jià)值上會(huì)小于目前的等量現(xiàn)金價(jià)值。因此，這種方法由于未考慮到折現(xiàn)率而高估了企業(yè)的價(jià)值。并且，第三種方法和第二種方法都有一個(gè)共同的重大缺陷，就是簡(jiǎn)單地以收入作為未來(lái)的現(xiàn)金流量，而沒(méi)有扣除掉為取得這些收入而必須支付的費(fèi)用。
第四種方法是以市場(chǎng)價(jià)值作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。正如蘋果樹(shù)主人所指出的，采用這種方法的前提條件是資產(chǎn)具有相似性，它們?cè)谑袌?chǎng)中以規(guī)范的方式交易且市場(chǎng)相當(dāng)發(fā)達(dá)。但是作為一家企業(yè)，它具有唯一性的特點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)中不存在條件完全相同的多個(gè)企業(yè)。而且市場(chǎng)的交易方式及發(fā)達(dá)程度也難以達(dá)到理想的水平。就算這些條件都具備，以市場(chǎng)交易價(jià)格作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值的做法也是欠妥的。因?yàn)檎l(shuí)也不知道別人的交易價(jià)格是否合理。
第五種方法是以賬面價(jià)值作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。這種方法也是不合適的，精通會(huì)計(jì)學(xué)的人由于機(jī)械地運(yùn)用會(huì)計(jì)原則，往往更容易犯這種錯(cuò)誤。由于受會(huì)計(jì)原理、會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)方法的限制，企業(yè)的賬面價(jià)值受客觀環(huán)境變化的影響，往往并不能真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值。會(huì)計(jì)賬目中可能存在許多被高估的資產(chǎn)和負(fù)債以及被低估的資產(chǎn)和負(fù)債，甚至還有許多資產(chǎn)和負(fù)債未被記錄上，也許這正是會(huì)計(jì)制度需要改革的原因。但是不管如何完善會(huì)計(jì)制度，由于企業(yè)之間存在著巨大的差異，因此即使運(yùn)用統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度，也很難準(zhǔn)確地在賬面上反映出各個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
第六種方法是收益資本化的評(píng)估方法。它是運(yùn)用企業(yè)每年能產(chǎn)生的收益除以投資者要求的回報(bào)率從而計(jì)算出企業(yè)的投資價(jià)值。它與蘋果樹(shù)主人所提出的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法在原理上是相通的，其計(jì)算的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是一致的。但是其前提條件是新產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量應(yīng)該按合理的折現(xiàn)率（或投資者要求的回報(bào)率）來(lái)計(jì)算所獲得的回報(bào)。
第七種方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法。這是目前絕大多數(shù)人認(rèn)可的最好的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值應(yīng)該為其未來(lái)能夠產(chǎn)生的所有現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)價(jià)值之和。只要能夠合理地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金凈流量，并且采用合理的折現(xiàn)率，就可以立即計(jì)算出企業(yè)的價(jià)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法與收益資本化的方法相比較，其優(yōu)點(diǎn)是不必主觀判斷企業(yè)的各種長(zhǎng)期資產(chǎn)（或資本支出）的攤銷年限及人為地選擇攤銷方法，只要客觀地計(jì)算現(xiàn)金流入量與流出量以及二者相抵后的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)楝F(xiàn)金流量是個(gè)客觀數(shù)據(jù)，而采用收益資本化方法計(jì)算的企業(yè)每年的收益額是一個(gè)主觀數(shù)據(jù)。據(jù)此，折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法比收益資本化方法更易于被人們所接受，是目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的一種最好的方法。
而我自己曾經(jīng)寫下的一篇文章，如何在接下來(lái)的20年里實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富增加100倍?在這里分享給大家：
對(duì)于一個(gè)普通人來(lái)說(shuō)，自己的財(cái)富增加100倍，絕對(duì)是一個(gè)誘人的數(shù)字，如果用自己的10年工資收入，在股票市場(chǎng)增加100倍，也相當(dāng)有誘惑力，對(duì)于我們普通投資者來(lái)說(shuō)，基本上實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，不需要再為錢工作，這筆巨款放入任何一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品里，每年固定收益也可以帶來(lái)遠(yuǎn)超工作收入，從而節(jié)約下來(lái)的時(shí)間可以做自己喜歡的事情，如果最喜歡的事情就是投資，那么更好。
我們都是普通人，即便懂一點(diǎn)點(diǎn)股權(quán)投資的理念，真的要實(shí)現(xiàn)100倍于現(xiàn)在的財(cái)富，沒(méi)有特殊的才能，或者意外之財(cái)（巨款），難度極大，因?yàn)槟悴豢赡鼙饶愕耐禄蛘吣愕耐瑢W(xué)的賺錢能力高出100倍，那么怎么才能實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想呢？這個(gè)是我昨天夜突然想到問(wèn)題，然后就睡不著了，我有一個(gè)習(xí)慣，搞不清楚的問(wèn)題，我總是想盡力而為，那么這個(gè)問(wèn)題是不是可以解決，我測(cè)試一下，讓人高興的是：應(yīng)該可以做到。
假如要實(shí)現(xiàn)100倍的財(cái)富收入，至少要在20年時(shí)間里，每年實(shí)現(xiàn)26%的復(fù)利增長(zhǎng)，這個(gè)無(wú)疑是給投資者帶來(lái)絕無(wú)僅有的絕世挑戰(zhàn)，如果是做生意，開(kāi)公司，正好我有那個(gè)能力，那么或許可以，當(dāng)然也可能血本無(wú)歸，因?yàn)槲掖_定自己不是那塊料，放棄現(xiàn)在的生活去做一個(gè)我不懂的生意，冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)OR帶來(lái)的收益，顯然不是我想交換的，在保證本金安全的情況下，保持適當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)性收入，并且承擔(dān)一定的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且長(zhǎng)期來(lái)看收入遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)理性的投資人正確的選擇，而我僅僅略懂得股票投資，那么，如何在自己的能力圈范圍運(yùn)用投資能力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由這么一個(gè)愉快的過(guò)程呢？神級(jí)別的人物巴菲特近50年的投資生涯取得20%左右的復(fù)利收益，約近萬(wàn)倍本金收益，在投資領(lǐng)域，沃倫·巴菲特?zé)o疑是歷史上最成功的投資家。在其幾十年投資生涯中，股神經(jīng)歷了70年代石油危機(jī)導(dǎo)致的大型熊市及1987年的股災(zāi)和08年世界金融危機(jī) ，期間經(jīng)歷了3次大金融危機(jī)，任何一次對(duì)普通投資者而言都是災(zāi)難，而他卻可以做到的50多年收益近萬(wàn)倍，那么我們普通人如何做到20年100的收益?畢竟想在20年時(shí)間里想獲得100倍，需要達(dá)到26%的復(fù)利20年不間斷，看起來(lái)是幾乎不可能完成的任務(wù)，因?yàn)檫@個(gè)中間不可能沒(méi)有熊市和黑天鵝，一個(gè)企業(yè)也不可能一直保持26%+的增長(zhǎng)，即便有這樣的優(yōu)秀公司，就正好被我找到?還是要找到幾個(gè)同樣優(yōu)秀公司來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)?能不能找到?其中的難度不言而喻 !
如果我定為15%的年復(fù)利，20年也就是約16倍的收益。但是，我們不要忘記了市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換，看股神所在的美國(guó)證券歷史，再結(jié)合看中國(guó)，牛熊轉(zhuǎn)換大約為5~7年一次，20年差不多有3次牛熊轉(zhuǎn)換，我們不圖買在熊市的底部，賣在牛市的頂部，那樣是神仙也做不到的事情，只要在熊市悲觀氣氛濃郁的時(shí)候，買入：(1)是我們所了解的(2)公司性質(zhì)具有長(zhǎng)期的發(fā)展遠(yuǎn)景(3)由才德兼具的人所經(jīng)營(yíng)(4)合理的價(jià)格（5）標(biāo)的公司長(zhǎng)期（前5~8年）保持20%+的ROE，（6）確定是熊市買入，（7）近10年有確定性的分紅（8）近幾年經(jīng)營(yíng)也不會(huì)被人超越（9）股票價(jià)格低得“令人發(fā)指”。
嗯，目前就想這么多，有人會(huì)說(shuō)這個(gè)幾乎排除了95%的公司了！是的，要的就是這個(gè)效果，選擇公司當(dāng)然是“皇冠上的明珠”，有一位北京的斜杠大姐，@余生皆假期，陳妍大姐，做過(guò)數(shù)學(xué)老師，持有律師證，橋牌獲獎(jiǎng)?wù)撸氖找娓亲龅搅梭@人的1000倍的收益，讓人仰望，但是目標(biāo)已經(jīng)在那兒了，順著指明方向前進(jìn)就可以了。
遵循以上的投資理念，熊市人棄我取，一般牛市行情水漲船高，出現(xiàn)翻幾倍或者10的股票比比皆是，那么我們用正常人理性的思維模式，牛市擇機(jī)（翻幾倍看市場(chǎng)情緒）賣出，而熊市泥沙俱下的下跌的時(shí)候，幾乎是所有的股票都在下跌，絕對(duì)有撿便宜貨的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)恐慌情緒甚至股票腰斬，選擇歷史業(yè)績(jī)漲幅達(dá)到20%+的收益的股票，差不多5~8年左右一次牛熊輪回，按熊市低估買入，牛市泡沫巨大的時(shí)候賣出，復(fù)利20%，20年就是38倍，那么3次牛熊輪回，能賺多少錢？證券市場(chǎng)平均牛熊周期約為5~7年，只要理性投資，拋棄情緒波動(dòng)，不恐懼，不貪婪，20年百倍不是什么問(wèn)題，而事實(shí)上，我身邊的那些牛人，有幾百倍的投資收益，比比皆是！
我的上一篇文章寫道：李嘉誠(chéng)是眾所周知的傳奇人物，他曾經(jīng)打過(guò)一個(gè)比方：說(shuō)“一年存一萬(wàn)四，四十年后變一億，大家想過(guò)其中的原理嗎？
一個(gè)人從現(xiàn)在開(kāi)始，每年存1.4萬(wàn)元，如果每年平均20%的投資回報(bào)率，40年后財(cái)富會(huì)增長(zhǎng)為1億零281萬(wàn)元！這個(gè)比方里面有三個(gè)關(guān)鍵因素：第一個(gè)，每年存1.4萬(wàn)元；第二個(gè)，每年平均20%的投資回報(bào)率；第三個(gè)，就是堅(jiān)持40年。依據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)計(jì)算年金的公式：1.4萬(wàn)×（1+20%)^40=1.0281億，你就成了一個(gè)億萬(wàn)富翁！這里指的每年存1.4萬(wàn)是指存進(jìn)業(yè)績(jī)優(yōu)秀并且保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票,只要這支股票能夠穩(wěn)定的年增長(zhǎng)20%,你不斷的存進(jìn)來(lái),40年后就確實(shí)是可以成為億萬(wàn)富翁了!大家想想看，這個(gè)小目標(biāo)怎么樣？
投資的路寬廣且人煙稀少，因?yàn)閳?jiān)持下去的人不多，但是最終能走到一起的，必然是有相同的價(jià)值觀，適當(dāng)?shù)恼J(rèn)知度，和匹配的財(cái)富，不要做那種懂得很多道理，依然過(guò)不好這一生的人，我們路上見(jiàn)。
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