?李錄最新北大演講：芒格先生的理念怎么來的？
海邊的黃老板
公眾號：海邊的黃老板（seasideboss）
李錄是誰？
他是查理· 芒格的合伙人、是查理· 芒格所說的“一生中三個最成功的投資之一”、是外界盛傳的芒格衣缽的傳承者。他就是李錄，美籍華裔投資家、美國喜馬拉雅資本創(chuàng)始人及董事長。
與芒格先生合作15年的李錄感慨，芒格先生對他最大的影響就是出世和入世的完美結合。芒格先生和巴菲特先生對工作有極大的熱情，而且淡泊名利。在李錄看來，他沒見過單純以賺錢為目的的人會創(chuàng)造出超凡業(yè)績。
李錄一直關注著中國的投資機會，他和芒格一起在中國投資已經有15年。他認為正處于轉型交合期的中國，價值投資將扮演重要角色。
芒格先生對自己的最大影響：出世和入世的完美結合。
2019年11月29日下午，李錄先生在北京大學光華管理學院《價值投資課程》上做了演講，這是他在繼2015年10月23日在同一地點做的第二次演講，也是在國內的第二次演講。
李錄先生在5年前在北大光華管理學院的課程，談到了價值投資的基本理論，這次主要談了投資的實踐，回答大家在投資實踐中遇到的問題。在上一次課程中，李錄先生提到價值投資四個的基本概念：一是，股票是企業(yè)所有權的一部分；二是，“市場先生”理論；三是，未來難預測，所以需要安全邊際；四是，建立屬于自己的能力圈，在自己的能力范圍內投資。
價值投資的邏輯很簡單，清晰，理解起來也不困難。但實際采用價值投資的方式的比例很少。知易行難，為什么在實踐中會遇到這樣哪樣的問題，被其他方式吸引過去？四個概念中，所有權問題從歷史和現(xiàn)實看是可以的，沒有多大問題；關于安全邊際是個方法論問題，也沒有多大的歧義。主要的困難出在另外兩個方面：對市場的理解？怎么才算是自己的能力圈？接下來，他盡量充分展開，從多個的角度講了下面四個方面的問題：
一、市場是什么？
二、能力圈是什么？怎么建立能力圈？
三、談談投資者的品性是什么？
四、普通投資人，應該怎么保護并增加自己財富？
市場是什么？
李錄先生從500年前發(fā)現(xiàn)新大陸并出現(xiàn)現(xiàn)代公司開始講起，從他的角度解釋了什么是市場。并說明從一開始，就出現(xiàn)了投資者和投機者兩類人：一類人是預測公司未來的表現(xiàn)；另一類是預測其他參與者在短期的行為，全部的投機者，加在一起的靜結果一定是零，不排除部分的投機者的勝率高于其他投機者。做一個投資人還是投機人，沒有什么好惡，唯一的差異是對社會的影響不同，投資者可以讓社會的全要素進入正向循環(huán)，幫助社會進入我們所說的現(xiàn)代社會，經濟開始進入復利增長的狀態(tài)，這就是現(xiàn)代化，具體可以參考《現(xiàn)代化十六講》，投機跟賭場相對來說非常接近，從社會的角度不希望賭場太大，任何時候賭場太大就是一種傷害。對于市場先生，我們明白了投機者整體歸零的道理，就不必要羨慕投機者，雖然他們看起來似乎更高大上；你要是不明白，會覺得他們懂的似乎比你多、做的比你對，會被吸引。為什么投機者能長期存在呢，從我們資管行業(yè)看，投機和投資也不太好區(qū)別，這里存在信息剝削稅的問題。資管行業(yè)最大的問題，就是有無知稅的存在，不管將來的結果怎么樣，在暫時一小段時間內顯著，就能吸引很多人，不管將來的結果怎么樣，管理人先拿了1%或2%。
如何構建自己的能力圈？
李錄先生從自己的實踐出發(fā)，講了多個實際案例。從經驗來說：
第一個，你投資的東西你要真知道，只要在你的安全邊際里的，你懂得，其他的可以不重要。
第二個，一旦你開始用所有者角度看生意，感覺是不一樣的。把自己當成擁有者的時候學習的動力更大，從擁有100%的角度的理解。
第三個，知識是慢慢積累起來的，對知識的誠實態(tài)度這個概念非常重要！因為人愿意相信對自己有利的東西，并不那么理性，但其實世界不是為你安排的；知識是慢慢積累的，當你發(fā)現(xiàn)用正確的方法在正確的道路上做正確的事，知識的積累程度和經濟復利增長是一樣的，本身有復利增長的態(tài)勢，對一些生意的了解會對其他生意的了解有很大幫助，所有的經驗都有個互相印證互相積累的過程，慢慢的就會發(fā)現(xiàn)對某些事情特別有把握。
第四個，讓你的興趣來主導你、讓你的機會來主導你，別人的機會跟自己沒有什么關系。你發(fā)現(xiàn)了自己興趣和機會，就好好研究，最后的結果是每個人的能力圈都是不一樣的，因為每一件事情搞懂，都個公司搞懂都需要花很多時間，自己能力圈的公司一定會很少。真正賺錢不在于你了解的很多，而在于你了解的是否正確！
投資者重要品性是什么？
什么樣的人適合做價值投資，巴菲特和查理曾說，決定價值投資人成功的呢，不是他的IQ、也不是他經歷，最主要是他的品性。李錄先生解釋了什么的人適合做價值投資。
第一個，獨立，尺度是自己內心的尺度不太看中別人的尺度，有些人有獨立的性格不太在乎別人的評價，有些人生來如此，這對投資人特別重要。
第二個，做到客觀，我們都是感情動物不可能完全理性，確實有些人把追求客觀理性作為價值、道德的追求，客觀的分析各種各樣的問題，判斷多年以后的事，公司時刻面臨競爭、變化等，投資者也保持客觀理性的態(tài)度，不斷去學習，就變的非常非常重要！
第三個，投資者要極度的耐心并非常的敏捷，這是個矛盾體，沒有機會時可以好多年什么都不做，有機會時一下子下重注；這是一種很特殊的品性，卻又是優(yōu)秀投資者必備的品性；查理閱讀Value雜志40多年，就發(fā)現(xiàn)一個投資機會，并賺了很多錢。
第四個，對于生意極度的興趣，比如查理對生意有極度的興趣，企業(yè)怎么怎么賺的錢？為什么賺錢？將來競爭狀態(tài)是什么樣？還能不能賺這么多錢？他老想搞明白，這個興趣是查理閱讀最主要的原因。
這幾個性格都不是特別的自然，但這些性格合在一起，可以讓你成為非常優(yōu)秀的投資人，這些性格有一些是天生的有一些是后天的。這些品性非常重要，智商、學歷等都不太重要，很多人懂不懂就被投機方式吸引過去了。
普通投資人如何保護自己財富并慢慢增加？
第一個，沒有發(fā)現(xiàn)機會前，現(xiàn)金是最好的選擇，肯定比亂投機強。
第二個，在指數(shù)能代表經濟體平均表現(xiàn)的情況下，投資指數(shù)是一個不錯的選擇，6%、7%的收益率在接下來30、40年里復利增長，回報也會很驚人。不要想短期10倍、100倍的回報。
第三個，如果能選擇到優(yōu)秀的投資人當然最好，但不太容易，特別像國內這樣的環(huán)境。
選擇優(yōu)秀的投資人要求：
（1）管理的基金單一，業(yè)績原因要相對好判斷，值得托付的實實在在的價值投資人。
（2）確實具備一定的所需要的品性。
（3）對于他自己的專業(yè)要有一定的深入的了解，要有相對長的業(yè)績表現(xiàn)。
（4）要看他選擇的能力圈，剛好處在競爭相對不太激烈的范圍內，這樣他更可能獲得好的回報。
個人投資者最忌諱被股市誘惑，在市場炙熱的時候進去，在市場沮喪的時候出來。如果有人立志自己去做，由于時間相對有限，投資要比較集中，一定是確確實實特別了解少數(shù)幾支股票，經歷或者經驗恰好在此范圍內，長期也能做好。只要用復利的方式正確的方式增長，時間長了回報很可以。
對投資有興趣的人，第一個跟其他人不一樣的是理解復利的魔力，越明白復利的力量就越明白取得復利有多難，得到復利增長機會的時候，雖然看起來不是那么高大上只有6%-9%，也都是你一生中最重要的機會，一定要抓??！
只要復利的時間足夠長，就是人生最好的重要的機會！
價值投資是不是一種信仰？
可能也是一種信仰。
確實體現(xiàn)了一種價值觀念，你不愿意去剝削別人，也不愿意做迎合，愿意做多贏的事情，自己掙錢同時對社會有好處。
不懂的東西不做，懂的東西就是你能夠在相當長的時間里以極高的概率預測正確的事情，如果不能滿足這個條件，寧可放棄！這可以說是一種價值觀念。
由你的興趣慢慢帶領你建立屬于自己的能力圈，在自己的能力圈之內投資，遠離其他的能力圈。高大上的投資者，所有人在結果等于零，確實可以當成“市場先生”，格雷厄姆對市場先生的形容是對的。
投資的過程特別有意思，永遠都在學習新鮮的事，永遠感覺到自己的判斷力也在復合式的增長，不但體會到資產回報復合式的增長，也能體會到自己的能力、學識、見識等在以復利式的增長，這是非常非常有意思的事情。
人的世界跟我們觀察的事物不一樣，我們觀察的自然規(guī)律是水向地處走、大魚吃小魚等，人類的世界不同，人可以從生下來完全無知變得有創(chuàng)造性、人可以通過道德修養(yǎng)可以變成很高尚的人對社會做貢獻的人，人可以創(chuàng)造出以前想象不出的事物等，一些小小的真知可以改變世界。
投資這個事情，真真實實感受到商業(yè)過程，在過程中確實可以幫助了自己也幫助了社會。是特別美妙的事情。
聽眾問題：
（一）賣方分析師提問，轉型做價值投資該如何轉型？
不要騙自己，自己最好騙。賣做的特別好的時候，常常賣給自己了。
客觀理性特別重要，把自己的位置調過去，才好去變。正正式轉型前，最好做一些個人投資，從心理上感受這兩者的差別。這樣做，想法發(fā)生變化，收集信息的方式也會不一樣。
天線轉向了，自己做一做，用價值的方法，不是用賣方的方法。以前對公司積累全都是可用的，天線發(fā)生變化，組織知識的思維機構會發(fā)生微妙的變化，這種變化特別的重要，不走到這一步，很多轉過去。
（二）立志做價值投資年輕人，最后沒有堅持下去失敗了，有沒有見過？為什么？
最主要的愿意是興趣，一個最終能堅持把一件事情做好，這件事要符合他的興趣。最容易成功的方向是有興趣并且努力的。有些人雖然有做好價值投資的品性，但他對別的事物更有興趣，做一段時間后被別的事情吸引了，完全是可以的，也是合理的選擇。前提是品性適合，沒有堅持下去多是興趣不在此。
（三）怎么確定自己懂還是不懂？自己覺得懂和真的懂，有沒有客觀的嚴格的標準。
投資的做是預測。懂不懂，主要做的對不對，但這個對不對的謎底不是馬上揭開而是很多年以后揭開的。對一個公司懂不懂，要看得出10年后最壞是什么樣子（最好是什么樣子難判斷也不重要）！如果做不到這一點就不太適合，要有非常非常高的概率！
最難是人有好多天生的傾向，芒格先生在他的《窮查理寶典》里專門列出了25種，可能實際情況還要更多。人的大腦是自然選擇設計的，人類社會進化跟生物進化不太一樣，所以我們身上帶著先天的好多硬傷，讓我們不能非?？陀^非常理性做判斷。覺得懂，可以沒有看到自身的存在的盲點。
能力圈重要的概念，是要明白圈的邊界在哪里；知道一個事情什么時候正確的時候，還得知道他什么時候錯誤。
芒格先生的一個標準：如果我想擁有一個觀點，必須比我能夠找到最聰明的反對這種觀點的人，還能反駁，才能配擁有這個觀點。這是個不錯的標準，自己懂還是不懂，可以反過來想，我能不能找到最聰明的人，發(fā)現(xiàn)他的思維方式還不如我，我比他懂的還厲害，這時候你才可能知道什么時候是錯誤的。
問的問題，一定要把你推到邊界，不推到邊界不可能真的理解！很多人不是靠這種思維方式生活，可能不太理解，但是這種習慣，對一個人的一生都特別有用！
（四）什么樣的學習方法，才能感受到知識的復利式增長？
知識可以稱為知識，要具備幾個基本條件。一是可以被證實，二是確實可以解釋一些事情有很強的解釋力，三是可以用于預測。最符合標準的知識是科學知識。但我們碰到事情，大多數(shù)都沒有“科”，因為多多少少跟人有關，是幾率的分布，統(tǒng)計學一定要學好。
用科學的方法，但一定要知道得到是模糊的結果。寧愿模糊的正確，不要科學的錯誤。另外，最有用的是讓自己的興趣去主導，這樣會在比較短的時間內、有效率的積累起這方面知識。對一個事情有興趣的時候，當別人在停的時候你還在想，別人已經滿足的時候你還在問，這樣會讓你獲得最最重要的洞見！讓自己的興趣來主導，用科學的方法、用誠實的態(tài)度緩慢的積累知識，是我看到唯一可靠的學習方法。
（五）兩種投資方式，一類判斷大局相信優(yōu)秀的管理層，一類是比管理層還懂事無巨細都希望了解，這兩種風格評價？
這兩種風格都是獲得知識的一部分。企業(yè)的管理層確實是一個很大變量，特別是在高速發(fā)展的環(huán)境下，創(chuàng)始人對企業(yè)價值起到非常重要的作用。
但很多企業(yè)的價值由行業(yè)本身的競爭格局決定，并不由個人的意志所轉移。能力強的人，在一個非常差的環(huán)境里也可能做不出更優(yōu)秀的成績；資質相對沒那么高的人，在相對好的行業(yè)里也可以做的非常優(yōu)秀。有很多優(yōu)秀的國企領導壓根沒干過企業(yè)，也不影響公司業(yè)績的爆發(fā)。
每一個企業(yè)具體情況是不一樣的，具體情況具體分析，但標準是一樣的，獲得知識最終還是要準確的大概率的預測未來很多年以后的情況。無論用什么樣方法、什么樣的角度、哪些方面，了解企業(yè)，必須要了解管理層、也要了解行業(yè)的基本規(guī)則，要了解的東西很多很多。
為什么要用安全邊際的概念，最主要的原因是對未來的預測是有限的，如果能有足夠的安全邊際用價格去保護，可以讓你在不太懂情況下也賺很多錢。有安全邊際，在不太懂的情況下，才敢去投，投完以后反而學習了很多。安全邊際特別重要。
在對未來預期不太情況的時候，一定要去選擇那些特別便宜的機會，選擇投資機會的時候，便宜仍然是硬道理。
（六）哪些關于企業(yè)的特點要素，是企業(yè)護城河的來源？最看重的幾類？
時間越長，行業(yè)本身的特性越有效保護；時間越短，人的因素越重要。每個行業(yè)每個企業(yè)，競爭的優(yōu)勢不太一樣，可保護的程度也不太一樣，最終預測準確的標準是一樣的，但分析方法是不一樣的。
絕大部分企業(yè)是說不清楚的，很多行業(yè)企業(yè)由于本身的變化，確確實實不構成持續(xù)的競爭力。比如餐館，任何時候總有一批是最好的，但過了一段時間就變了。
現(xiàn)在很好不能保證以后還會很好，這類企業(yè)可以花很多時間了解，最終發(fā)現(xiàn)很難判斷。對個人來說，更愿意花在自己看來穩(wěn)定的行業(yè)，看剩下的企業(yè)里面哪些優(yōu)秀，回報率遠高于它的競爭者。然后再去發(fā)現(xiàn)哪些蠻有興趣或者就在自己的能力圈內，這些才是需要花時間去研究的。
全球上市公司有10萬家，你任何時候投資的公司不需要超過5家、10家；第一重要的要做的是減法，很多機會不在你的范圍內，你要做的是在你的范圍你屬于你的機會，你一定要抓住它；不屬于你的機會，不用管它。要慢慢的等待，價格進入足夠的安全邊際的時候，你認為即使你錯也不可能虧錢，這個時候可以出重手。研究最好集中在，真的能弄明白的事情上，既然選擇很少，不防選擇最優(yōu)秀的。
總之，投的是確定性，回避不確定性，當價格能給你提供確定性的時候，價格成為最重要的因素；當你自己的知識能力圈能提供確定性的時候，持有那些本身特別優(yōu)秀的企業(yè)，就不需每過幾年就換，可以持有很久。
（七）看重的企業(yè)家最主要的特點是什么？
市場經濟特別有意思的特點，是可以釋放各種各樣的人才。
特殊的人、異類，也可以在他選擇的道路上成功，結論是不去判斷有哪些特征在市場經濟情況下可以成為優(yōu)秀的企業(yè)家，沒喲一個統(tǒng)一的標準。
但當分析公司分析人的時候，你會了解到為什么這個人創(chuàng)造了這樣的公司還那么成功。
（八）投資是否到機構，需要師傅帶領？
巴菲特說：最好的學習法方法，是為最尊敬的人去工作。
有些人在別人指導之下，學的更快一些。但在實際實踐的機會比較少，非常成功的公司，基本上不需要什么人。巴菲特公司下屬100多間分公司50多萬員工，總部只有25人。很長時間，投資人只有巴菲特和查理兩個。
但特別優(yōu)秀的投資人，基本上不需要雇人。最好的辦法還是要自學，自學時跟已經在這條路上走了很遠的人有些交流還是有用。
（九）芒格先生的理念怎么來的？
芒格很多觀念在投資之前已經形成了，比如他對于了解世界如何work的具有特別有興趣，盡一切想弄清楚。
芒格由于對世界如何work的有興趣，自然對非常強的公司有興趣，這也影響了巴菲特。特別強的優(yōu)秀的公司，掙錢比那么差的公司便宜的容易多了。
巴菲特早期跟格雷厄姆工作和學習，格雷厄姆的看待問題的方式也強烈影響了他。格雷厄姆形成他的思想主要是在大危機時代，他在1929年以前也做了些投資，基本都是投機，而且做的挺失敗的。1929年以后，格雷厄姆痛定思痛，系統(tǒng)性地總結了一套不同的方法，后來從事投資的時間主要是從1929年后到50年代，股市從1929年跌下來一直到50年代初才恢復，格雷厄姆的職業(yè)生涯基本覆蓋了美國股市最沮喪的時候，在這種環(huán)境下做出了優(yōu)秀的成就，撿煙蒂的方式沒做大也沒法做大。但這種方式在當時環(huán)境下很成功，對巴菲特形象當然很強大。
巴菲特自己做時候是50年代末期，美國經濟已經從大危機走出來了，優(yōu)秀的企業(yè)開始真正發(fā)揮威力，這時芒格先生對巴菲特的影響特別有意義，芒格對開始就對格雷厄姆這些有相對的保留態(tài)度。他更想弄明白世界是如何work的，對優(yōu)秀的公司特別有興趣，而且他不強調非要有很大的折讓。優(yōu)秀公司本身就是一種折讓，本身就能超越別人的期望！后來這種想法對巴菲特產生了巨大的影響，慢慢的擺脫了大危機時代的生存方法，但巴菲特仍保持了對估值、對安全邊際的要求。
（十）價值投資的角度，關于健康、關于家庭、關于人生的思考？
投資是一種長期的game，短期業(yè)績一點用都沒有。巴菲特讓人敬佩，是有60年的業(yè)績記錄，取得長期的業(yè)績，首先身體得很好啊，巴菲特、查理年齡一個89歲、一個96歲，還在工作，并且熱情不減。這第一個特別重要。
長壽，最主要還是做自己喜歡做的事，當然得保持良好的生活習慣。而且要有一顆平常心，巴菲特、芒格所有的做法都是多贏，沒有壓力。
另外，他們對所有的人，都真心的好，真心愿意幫你；當然有判斷，不喜歡的人躲開就是。對自己的生活安排的非常的平常，非常的可持續(xù)。
有一個好的家庭，有一個被愛環(huán)繞的環(huán)境，同事之間與人為善。也很重要。
要沒有壓力，強調共贏。喜馬拉雅基金不收取管理費，只收取指數(shù)基金水平6%以上部分的表現(xiàn)費。這個也很重要，是從巴菲特那里學來的。這讓我們生活的很平常，沒有壓力，都是共贏的關系。
不懂的不做，做事情一定得坦然。市場會上上下下，一定會影響你的情緒，只有在這種情況下，你才會有一個比較長的業(yè)績。
平常心特別重要，自己的收入和其他人變成共贏，變成以愛為根基，常常的去奉獻，常常去幫助別人，會讓人心情非常的好。
要相信復利的力量，不要著急，不要跟別人比。如果有耐心、有平常心，慢慢會做的更好。
