當(dāng)我們論證了它不可能是真的之后，我們又要抗拒非理性的從眾本能。人是群體動(dòng)物，當(dāng)臆想出的關(guān)于銀行基本面不行了的觀點(diǎn)流行開來(lái)之后，一般人很難掙脫，人是群體性動(dòng)物，從眾是人的本能。為了解釋從眾為什么是投資最難跨越的一個(gè)坎，我們先來(lái)談?wù)劯窭啄分v過的一個(gè)經(jīng)典案例。
我在北大演講的時(shí)候舉了一個(gè)例子，就是格雷厄姆講的一個(gè)故事，他說(shuō)一個(gè)石油工作者死后來(lái)到了天堂，石油工作者的靈魂在天堂門口被天使攔住了，石油工作者說(shuō)我一生做好事，所以我可以進(jìn)入天堂。但是天使說(shuō)，話是這么說(shuō)，但天堂坐滿了人，沒有空余座位了。于是，石油工作者說(shuō)，你讓我在天堂門口喊一聲，可以嗎？天使說(shuō)，那沒問題，可以。石油工作者大喊，地獄發(fā)現(xiàn)石油了，之后，天堂里所有的石油工作者的靈魂瘋狂的殺往地獄。在這個(gè)時(shí)候，天使說(shuō)，沒想到你真有招，可以了，你可以進(jìn)入天堂了，因?yàn)樘焯玫娜硕嫉降鬲z了。神奇的現(xiàn)象發(fā)生了，這個(gè)時(shí)候石油工作者說(shuō)，對(duì)不起，也許地獄真的有石油，我還是到地獄吧。我講這個(gè)故事絕不是笑話，大家一直以笑話看待。這個(gè)故事包含著深刻的哲理和含義，它告訴人們，在從眾本能的驅(qū)使下，知道真相的人，知道最真實(shí)真相的人可以在知道真相的情況下，放棄對(duì)真相的堅(jiān)持，就像在天堂門口大喊一聲的石油工作者，明明“地獄里有石油”是他放出去的假消息，但是他在所有人都?xì)⑼鬲z的過程中被從眾吞沒了。這就是故事給我們的最重要的啟示。其實(shí)，在市場(chǎng)先生瘋掉以后，你作為一個(gè)理性的投資人，一定要用事實(shí)、數(shù)據(jù)、邏輯證明這個(gè)下跌不是因?yàn)榛久?，這一點(diǎn)是基礎(chǔ)。投資之難就難在此處，在明知真相和假象情況下，你可以被從眾所吞沒，明明你是正確的，但是你卻放棄了對(duì)真理的堅(jiān)持，追隨非理性的大眾。
因?yàn)槊恳粋€(gè)人都是群體動(dòng)物的一員，群體動(dòng)物天生無(wú)條件的追隨大多數(shù)，否則這個(gè)群體就組織不起來(lái)，如果在群體里所有人都有自己的想法，群體就散掉了。群體得以存在，需要利用群體的力量去對(duì)抗生存挑戰(zhàn)，就內(nèi)在的要求絕大部分群體成員必須放棄自己的想法，然后追隨著一個(gè)觀點(diǎn)去行動(dòng)。這種本能是進(jìn)化和自然選擇塑造的人性本能，從眾的人性本能在投資實(shí)踐中是非常難對(duì)抗的。
中國(guó)價(jià)值投資界對(duì)價(jià)值投資之父格雷厄姆的重視不夠全，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為格雷厄姆不行了，過時(shí)了，在格雷厄姆之后新發(fā)展出來(lái)的，以合理價(jià)格買入優(yōu)秀的公司才是最重要的，如果一個(gè)企業(yè)不優(yōu)秀，那么就沒有投資機(jī)會(huì)，投資一個(gè)不怎么增長(zhǎng)的公司是不入流的。你想一想，價(jià)值投資之父的桂冠哪能那么廉價(jià)，過了幾十年就落后了，落伍了？
除此之外，人們對(duì)格雷厄姆提出的市場(chǎng)先生理解不夠。格雷厄姆給價(jià)值投資的理論大廈提供了三個(gè)概念，內(nèi)在價(jià)值、安全邊際和市場(chǎng)先生，這三個(gè)概念同等重要。但是，現(xiàn)在社會(huì)大眾普遍只重視內(nèi)在價(jià)值和安全邊際，而不重視市場(chǎng)先生。安全邊際為什么能產(chǎn)生？假如市場(chǎng)上沒有市場(chǎng)先生，所有的人都是理性的，所有人都不犯錯(cuò)誤，都沒有情緒化的行動(dòng)，那么就沒有安全邊際。安全邊際的產(chǎn)生依賴于市場(chǎng)先生的瘋狂，市場(chǎng)先生不發(fā)瘋，就沒有安全邊際。從這個(gè)意義上講，深刻理解市場(chǎng)先生是深刻理解安全邊際，從而深刻理解價(jià)值投資的最重要的前提。中國(guó)價(jià)值投資者對(duì)市場(chǎng)先生的理解、重視是不夠的。
格雷厄姆說(shuō)，市場(chǎng)先生是一個(gè)神經(jīng)病，情緒非常紊亂，隨時(shí)發(fā)瘋，而且一旦瘋起來(lái)抑制不住，這實(shí)際揭示了人的非理性本質(zhì)。格雷厄姆在刻畫市場(chǎng)先生時(shí)，堅(jiān)決的跟起源于西方的最著名的理性人和有效市場(chǎng)理論絕對(duì)劃清界限。格雷厄姆的學(xué)生巴菲特更進(jìn)一步說(shuō)，如果市場(chǎng)總是有效的，我只能去乞討。真正的價(jià)值投資者一定要相信市場(chǎng)是無(wú)效的，市場(chǎng)總會(huì)犯錯(cuò)誤，相信市場(chǎng)上絕大多數(shù)人，絕大多數(shù)專家，絕大多數(shù)研究員，絕大多數(shù)基金經(jīng)理是不理性的。事實(shí)上，凡有大成就的投資家都不承認(rèn)有效市場(chǎng)理論，比如說(shuō)，最著名的索羅斯，雖然他不完全堅(jiān)持格雷厄姆、巴菲特、芒格式的價(jià)值投資，但是他很早就知道市場(chǎng)的非理性和無(wú)效性，他留下了一句經(jīng)典的話：“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲?！?/p>
索羅斯還提出反身性理論，反身性理論的內(nèi)容是市場(chǎng)上發(fā)瘋會(huì)傳染，直到把所有人都變成瘋子，發(fā)瘋才能停止下來(lái)。他說(shuō)一批人瘋了以后，就會(huì)自我傳染，自我強(qiáng)化，自我反饋。索羅斯的理論詳細(xì)闡述這個(gè)反饋的過程。為此，索羅斯提出認(rèn)知偏差的概念，他說(shuō)市場(chǎng)所以出現(xiàn)錯(cuò)誤，市場(chǎng)所以出現(xiàn)瘋狂，是因?yàn)槿说恼J(rèn)知偏差，是因?yàn)槿说恼J(rèn)知有缺陷。這個(gè)話我認(rèn)為既對(duì)也不對(duì)，人的認(rèn)知是有偏差的，但是索羅斯的錯(cuò)誤在于他只看到市場(chǎng)錯(cuò)誤是由認(rèn)知偏差造成的，他沒有看到人性的缺陷對(duì)錯(cuò)誤產(chǎn)生和傳播有更重要的作用，他沒有認(rèn)識(shí)到格雷厄姆說(shuō)的那個(gè)石油從業(yè)者為代表的市場(chǎng)先生的從眾性錯(cuò)誤。索羅斯沒有看到人性缺陷對(duì)錯(cuò)誤認(rèn)知從形成到流行所起的關(guān)鍵性推動(dòng)作用。格雷厄姆看到了人這個(gè)物種是情緒化的，都是在人性的扭曲下看問題，大眾不能客觀的、全面的看問題，都是情緒化主觀的看問題，且90%以上的壓根沒有獨(dú)立思考，都是聽別人的想法，都是看一個(gè)流行的觀點(diǎn)。少部分思考的又由于人性的缺陷，由于認(rèn)知能力的不足會(huì)出錯(cuò)，極少的1%不到的人基于思考能發(fā)現(xiàn)真相，可是發(fā)現(xiàn)真相以后他就跟大眾對(duì)立起來(lái)，大眾激發(fā)他內(nèi)心深處的從眾的動(dòng)物本能，所以1%里面的有0.1%的人能堅(jiān)持到最后，這就是投資的難度和投資的本質(zhì)：戰(zhàn)勝人性！
投資的根本本質(zhì)是正確認(rèn)識(shí)基本面真相的前提下對(duì)抗市場(chǎng)先生。對(duì)抗市場(chǎng)先生必須要認(rèn)清真相，可是認(rèn)清真相就跟大眾成為對(duì)立方，大眾跟你的想法不一樣，大眾決定當(dāng)前價(jià)格，所以，當(dāng)前價(jià)格證明你是錯(cuò)誤的。你又是群體動(dòng)物一員，這個(gè)時(shí)候你抗不抗得住決定你的成敗和命運(yùn)。戰(zhàn)勝市場(chǎng)先生是投資的最重要能力，戰(zhàn)勝市場(chǎng)先生就要知道市場(chǎng)先生是愚蠢的，他認(rèn)知能力有缺陷，而且他也有人性缺陷，人性缺陷加認(rèn)知缺陷下，市場(chǎng)先生想法和行為都是愚蠢的，市場(chǎng)先生的觀點(diǎn)一定是錯(cuò)的。我們現(xiàn)在有一個(gè)錯(cuò)誤觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)總是對(duì)的，認(rèn)為大多數(shù)人都是對(duì)的。這怎么可能，你能想象1億多人都是正確的嗎？一大幫人聚在一起一定是錯(cuò)的，大多數(shù)人非常容易接受、理解的觀點(diǎn)一定是錯(cuò)的，尤其這個(gè)觀點(diǎn)還是關(guān)乎未來(lái)的。
巴菲特說(shuō)過一句話，他說(shuō)股價(jià)的一半是基本面，另一半是想象。所謂想象就是基于人性所產(chǎn)生的那些猜測(cè)性的胡思亂想。市場(chǎng)上很多憂慮絕大多數(shù)不是事實(shí)，也不值得憂慮，只是市場(chǎng)先生陷入情緒。抑郁癥患者感覺到前途到處都是危機(jī)、挑戰(zhàn)?？陀^上并沒有那么多挑戰(zhàn)，是人陷入了病態(tài)，人性系統(tǒng)出了問題，很多抑郁癥患者在絕望中自殺了不是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中有什么嚴(yán)重的困難，而是他自己的精神系統(tǒng)出了問題，不能正確看待現(xiàn)實(shí)。抑郁癥很好的幫助我們理解市場(chǎng)先生，事實(shí)本身并沒那么悲觀，但是市場(chǎng)先生的精神系統(tǒng)出問題了，在股市持續(xù)的下跌面前，市場(chǎng)參與者患上了抑郁癥，市場(chǎng)的抑郁癥是一種傳染病，他會(huì)讓所有人得病。事實(shí)上，在股價(jià)持續(xù)下跌，并在跌的很低的情況下又出現(xiàn)了急跌時(shí)，市場(chǎng)中的絕大部分參與者的精神狀態(tài)其實(shí)已經(jīng)陷入階段性抑郁癥狀態(tài)，此時(shí)市場(chǎng)中整體上都是一群病人，投資人會(huì)失眠、焦慮。根據(jù)上海一家醫(yī)學(xué)機(jī)構(gòu)的研究，每當(dāng)中國(guó)股市下跌1%以上時(shí)，上海的心理醫(yī)生的出診量會(huì)明顯增加！當(dāng)別人患上抑郁癥，你要保持清醒和常態(tài)！如果你跟大家一樣也憂心忡忡，那就賺不到錢。
巴菲特說(shuō)股價(jià)和股市一半是基本面，一半是想象。中國(guó)的情況并不是這樣的，中國(guó)小于一半的是基本面，絕大部分是想象，是人性的恐慌發(fā)作，人性的貪婪發(fā)作。基本面像大山一樣穩(wěn)固，很少波動(dòng)和變化，真正變化的是人性和人的情緒、精神狀態(tài)。我們價(jià)值投資者有一個(gè)毛病，當(dāng)股價(jià)發(fā)生波動(dòng)的時(shí)候，特別是持續(xù)波動(dòng)的時(shí)候，總要想著從基本面來(lái)解釋為什么股價(jià)下跌。其實(shí)這是一個(gè)錯(cuò)誤的方向，價(jià)值投資者不要老想著從基本面里解釋市場(chǎng)波動(dòng)，你要知道格雷厄姆為什么創(chuàng)造了市場(chǎng)先生的概念。巴菲特說(shuō)一半是想象，就是告訴你從市場(chǎng)先生的角度來(lái)理解、分析這種下跌或者上漲。很多下跌和上漲只是市場(chǎng)先生的病態(tài)，是人們的胡思亂想，是有人得了抑郁癥！股市里百分之八九十的大幅漲跌，甚至更高的比例的大幅漲跌，是市場(chǎng)先生的情緒導(dǎo)致的。一個(gè)價(jià)值投資者要深刻的理解市場(chǎng)先生，要知道絕大部分的波動(dòng)都是市場(chǎng)先生發(fā)作，跟基本面沒有關(guān)系。面對(duì)患抑郁癥的市場(chǎng)先生，我們不應(yīng)該隨他起舞！市場(chǎng)先生不斷地呼喚你：“快過來(lái)，我們是對(duì)的，放棄自己的思考，回到我們中間，跟我們?cè)谝黄?。”這是你所面臨的課題。這如同在一個(gè)廣場(chǎng)上有十萬(wàn)人，你發(fā)現(xiàn)所有人都哭，傷心至極，在這種情況下你絕對(duì)會(huì)落淚的，這就是動(dòng)物性。一個(gè)廣場(chǎng)上，幾萬(wàn)人都在歡呼，你也會(huì)不由自主的狂歡。這種隨著大多數(shù)人的情緒變化而變化是人的動(dòng)物本能。理性的投資要求不能跟著大眾的節(jié)奏走，不能跟著別人的認(rèn)知，不能跟著別人情緒走。價(jià)格圍繞著價(jià)值波動(dòng)，為什么價(jià)格圍繞著價(jià)值波動(dòng)，就是因?yàn)槭袌?chǎng)先生的情緒是波動(dòng)的，市場(chǎng)先生規(guī)律性的會(huì)恐懼和貪婪，在市場(chǎng)先生恐懼和貪婪的時(shí)候，理性投資人始終咬死內(nèi)在價(jià)值，始終相信永恒的常識(shí)。作為理性的投資者，在市場(chǎng)先生瘋狂的情況，你就讓他自己瘋狂！不僅不應(yīng)該隨著市場(chǎng)先生的行動(dòng)而行動(dòng)，反而應(yīng)該逆市場(chǎng)先生。當(dāng)市場(chǎng)先生發(fā)瘋的時(shí)候，你要大膽宣布市場(chǎng)先生瘋掉了，股價(jià)變化與基本面無(wú)關(guān)，絕對(duì)不能把市場(chǎng)先生當(dāng)成自己行動(dòng)的指揮。認(rèn)為市場(chǎng)下跌了，必然有基本面問題，就是把瘋子當(dāng)成自己的行動(dòng)向?qū)А０头铺剡€說(shuō)過，股價(jià)不應(yīng)該是你的向?qū)В蓛r(jià)的漲和跌都不是是非標(biāo)準(zhǔn)。
一個(gè)碼頭工人，一個(gè)鋼鐵工人，一個(gè)農(nóng)民，他賺到了很少一點(diǎn)錢，他是付出了艱辛的體力勞動(dòng)，于是我們追問一個(gè)問題就是投資人他賺到了錢，他是因?yàn)楦冻隽耸裁矗克偛荒苁裁匆矝]付出，就賺到錢！
主要是付出了艱辛研究，發(fā)現(xiàn)了真相，更主要的是在堅(jiān)持真相的過程克服了人性，投資回報(bào)是對(duì)認(rèn)知能力和人性管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)，是對(duì)正確認(rèn)識(shí)客觀事實(shí)和克服人性，堅(jiān)持正確認(rèn)知的獎(jiǎng)勵(lì)！
當(dāng)下的中國(guó)大盤藍(lán)籌股其實(shí)就是歷史性機(jī)會(huì)，這個(gè)歷史性的機(jī)會(huì)使我心情為之激動(dòng)，使我心情為之振奮！雖然我在說(shuō)這個(gè)話的時(shí)候，中國(guó)股市的愚蠢的市場(chǎng)先生，瘋子一樣的市場(chǎng)先生還在發(fā)瘋，導(dǎo)致銀行等藍(lán)籌股在下跌。但是他增加的是機(jī)會(huì)的罕見性，在罕見的歷史性機(jī)會(huì)面前，我要站出來(lái)，我要傳播這些有價(jià)值的，理性的觀點(diǎn)，我不是一下跌就感到焦慮的人，不是一下跌就尋求割肉的人，不是一下跌就無(wú)話可說(shuō)，陷入令人尷尬的沉默的人。這也是我可以代大家在股市管理錢的原因！每當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，我就自然的在內(nèi)心深處形成一個(gè)清晰且強(qiáng)烈的認(rèn)知，投資價(jià)值越來(lái)越明顯了。在這種情況下我為之振奮，我非常激動(dòng)。我要干點(diǎn)什么，我要占有、看多、樂觀、激動(dòng)，積極演講，這是理性的價(jià)值投資理念告訴我的，我必須這樣，我不能沉默，如果沉默說(shuō)明我不懂投資。我在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上思維非常活躍，情緒非常振奮，心情無(wú)比激動(dòng)。如同巴菲特所說(shuō)好色的小伙子進(jìn)入女兒國(guó)。所有人都認(rèn)為茅臺(tái)一定要上1000塊錢時(shí)，我那時(shí)如坐針氈，我苦不堪言，那種持續(xù)的上漲帶給我的是難以描述，無(wú)以復(fù)加的緊張焦慮，寢食不安，難以入睡！我到處演講是我覺得應(yīng)該講，我要走出去，我要傳播價(jià)值和理性。
我拜讀了最近一些正在販賣憂慮的人的觀點(diǎn)，我證明了他們一些主要的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，是主觀臆想，但我也不能完全證明所有看法不對(duì)，但我認(rèn)為即使有問題，下跌也已經(jīng)對(duì)沖了，已經(jīng)過度下跌了，現(xiàn)在不應(yīng)該憂慮，現(xiàn)在應(yīng)該反復(fù)記住巴菲特的話：“別人恐懼我貪婪！”巴菲特在08年美國(guó)金融危機(jī)時(shí)寫的一段話是真正的經(jīng)典，值得我們?cè)诿恳淮问袌?chǎng)先生發(fā)瘋時(shí)朗讀：
“金融系統(tǒng)一片狼藉，在美國(guó)和國(guó)外都是如此。從金融系統(tǒng)發(fā)端的問題開始慢慢滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。短期來(lái)看，失業(yè)率會(huì)繼續(xù)上升，商業(yè)活動(dòng)會(huì)繼續(xù)萎縮，各大報(bào)紙的頭條會(huì)繼續(xù)唬人。我正在購(gòu)買美國(guó)股票。為什么？很簡(jiǎn)單，當(dāng)別人貪婪時(shí)，你需要害怕。當(dāng)別人恐懼時(shí)，你需要貪婪。現(xiàn)在，所有人，包括那些投資界的老司機(jī)都很恐懼。我需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：我無(wú)法預(yù)測(cè)股市的短期走向。如果你問我一個(gè)月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一點(diǎn)是肯定的，股市在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心真正復(fù)蘇以前，會(huì)有大幅度上漲。如果你等到那時(shí)候再買股票，那就已經(jīng)錯(cuò)過了最佳的購(gòu)入時(shí)機(jī)。在二戰(zhàn)時(shí)期，美國(guó)股市在1942年4月達(dá)到底部，那時(shí)候盟軍和軸心國(guó)誰(shuí)能取得戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利還很難說(shuō)。1980年代，購(gòu)買股票最好的時(shí)機(jī)是滯漲最嚴(yán)重的時(shí)候。簡(jiǎn)而言之，壞消息永遠(yuǎn)是投資者最好的朋友?！闭嬲膬r(jià)值投資要反復(fù)在下跌時(shí)，尤其是長(zhǎng)期持續(xù)下跌時(shí)，遠(yuǎn)離憂慮，認(rèn)真的閱讀巴菲特的觀點(diǎn)！這是我給大家的建議！
新年寄語(yǔ)：
2018年就要過去了，在這一年里面它有一些特殊性，但是一定要記住它只是過程，對(duì)過程的跨越式投資是一個(gè)核心能力。那些在下跌過程中感到緊張焦慮，認(rèn)為基本面出問題的人，他們不懂得投資，他們也不懂得人性所具有的，在下跌時(shí)會(huì)自然產(chǎn)生的悲觀的心理機(jī)制；那些在下跌的時(shí)候賣出股票的人更不懂投資；在下跌時(shí)猶豫彷徨懷疑自己的人，同樣也不懂得投資。真正懂投資的是那些在下跌時(shí)堅(jiān)定的相信自己的早期判斷絕不動(dòng)搖的人，就像我們一樣。在這種情況下，我再一次向各位尊敬的出資人發(fā)出呼吁，一定要下注買入，如果你還有資金，一定要投資到我們的基金中來(lái)。如果大家不相信我的觀點(diǎn)，那么未來(lái)在某個(gè)時(shí)刻必然會(huì)后悔。
謝謝大家的支持！盼望大家隨時(shí)來(lái)信來(lái)函，提出自己的關(guān)切的問題，祝大家新年愉快！
否極泰基金 董寶珍
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