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暗流涌動，
未來半年股市存在較好機會！
11月19日杭州，主題是“錢向何方”。
以下是中國社科院教授，博士生導師劉煜輝發(fā)表主旨演講：首先，對于未來的投資，簡單來講，我的看法從交易角度，未來半年甚至三個季度，甚至更長一點時間，中國權益交易市場的大門剛剛打開。中國過剩的資本要投向哪個方向，一定是金融資本要尋求和產業(yè)資本深度融合，這在未來是有非常大空間的一個方向。
＃先說股票＃
股票市場給我的感覺，目前盡管從交易層面來講還比較糾結，不像大家想象的那么容易賺錢，但這個市場是非常頑強的。上證綜指跨過3140點，接近3200時，我感覺向上勢頭已經擋不住的。理由是，未來，一旦我們跨過傳統的年終結算時點以后，跨進一個新的財年，所有資產管理機構都面臨著巨大的資產再配的壓力。所以在這樣的大環(huán)境下，股指我感覺壓是壓不住的。我們跟各類機構頻繁地交流，我的感覺是暗流涌動。管理層不一定能調控的住，甚至有可能國家隊2萬億的籌碼會被端掉。14年、15年我們有非常慘痛的一個教訓，就是所謂的人造牛市，所以目前管理層非常忌憚交易環(huán)節(jié)又被金融資本利用，創(chuàng)造資產虛假繁榮，所以對交易的控制，包括對監(jiān)管整個層面都采取了嚴防以待的態(tài)度。
對于目前的資產荒，配置潮來講，人為控制不一定壓得住，股票市場在未來半年、三個季度甚至更長一點時間會形成向上的趨勢，成為大類資產的首選沒有任何異議。
我認為，未來如果要給大類資產投資排序，第一類一定是權益，接下來是商品，第三是債券，債券從歷史來看處于性價比比較差的時間。之所以目前股市走得比較糾結，是因為大家的預期還在交互過程當中，還沒有達到完全一致。但是債券的反映是非常靈敏的，期貨市場大家可以看到，最近的ETF國債期貨跌得非常慘烈。
＃繞不過去的約束＃
人民幣匯率貶值預期難改，只是速度快慢。當然從中期來講，影響中國最大的因素還是人民幣匯率，最近一段時間大家看到人民幣和美元脫鉤，主要背景是美元走得很強，美元到101了，人民幣和美元脫鉤，從6月份6.5開始起步到現在6.9了。全球15個最大經濟體當中，今年中長期利率都在下降，只有中國是上升的，現在達到了2.9。應該說在這樣一個收益變化的結構中，按常規(guī)來講人民幣資產吸引力是上升的，其他國家主權債券收益率都在零利率甚至負利率之下，中國國債收益率還有2.8甚至3.0的收益，兩邊300個BP的利息差。但我們沒有看到錢回來，中國幾千億的貨物貿易在今年依然不能有效轉化為實際外匯收入，也就是錢出去了沒有結匯，人民幣名義匯率，無論是在岸市場、離岸市場都依然存在貶值壓力。
為什么錢不回來？為什么你有300個BP的利息差不能吸引錢回來？只有一個原因，那就是匯率，也就是說，全球資本認為人民幣匯率高估的程度靠300個BP利息差是沒有辦法解決的。所以對于中期金融投資來講，匯率永遠是心里面最大的一根刺。
中國匯率的預期未來怎么樣才能穩(wěn)定？貶值的預期怎么樣才能減輕？我們要回頭梳理一下，人民幣貶值起源，它的邏輯怎么產生的，我們要往前追溯。我的看法，這跟中國2012年的政策導向有關，打個比方面，如果比喻成打德州撲克，關鍵牌出錯的第一個時間點是2012年，2012年無論對于中國經濟還是中國的金融都是一個重要的分因為2012年以后，中國啟動了史無前例的金融自由化，這一無序的繁榮過程是在國有企業(yè)不改革、財政不改革的前提下進行的。
我們看到經濟中到處都是軟約束的主體，在這樣的條件下我們的金融自由化單邊突進，把所有在現代商業(yè)金融體系當中約束現代金融，信用擴張、信用創(chuàng)造的泥巴全部推倒。所以我們看到今天滿世界的所謂資產管理、財富管理公司。我有時候開玩笑，我說身邊的朋友還是那些人，但大家拿起電話無論談什么生意，一談就是百八十個億，非常驚人。如果大家是從業(yè)者的話，可以體會，12年之后你手中所管理的錢的變化是指數級的，復合增長率非常驚人。所以今天的洪荒之力不是中央銀行印錢，是整個商業(yè)體系理論上信用創(chuàng)造的無限性完全被釋放出來，這就是洪荒之力。我們看到近三到五年，金融交易市場創(chuàng)造的無序繁榮是前所未有的。繁榮之后到今天，我們碰到了一個繞不過去的坎兒，這個繞不過去的坎兒就是本國貨幣的定價遇到了問題，因為經過三到四年的無序繁榮之后，我們看到一個個能夠提供收益的非實體領域的資產陸陸續(xù)續(xù)都被抹平，期限的利差被抹平，信用溢價也消失了，甚至未來還有可能把流動性利差也抹平，只要存在洼地，即便傳統上認為流動性很差的資產，信用過剩的流動性、過剩的資金也會去襲擊它。所以我們如果用之前學到的教科書的標準去衡量現有金融領域的資產，說老實話性價比都很差，有的資產真的下不了手，下手的膽量靠得是什么？靠得是揣摩中央銀行在全市場和它對賭的博弈中間，中央銀行會成為最終的膽小者。最終中央銀行不得不放水，釋放流動性，把所有人都救出來。所以人民幣未來能不能穩(wěn)住，關鍵是看中國能不能有效地、堅決地壓制住過去三到五年無序的金融繁榮，也就是有效壓制住金融交易市場的創(chuàng)造。當然這是一個廣義的概念，包括資本品和商品投機性交易，這方面當然包括住房，還包括純粹的金融交易，也就是債權的杠桿交易。中國為什么國慶節(jié)期間密集出臺房地產的調控？核心原因是什么？是房子這一把火把匯率預期搞壞了。大家都知道匯率和人民幣資產價格現在是嚴重背離的狀態(tài)，但這個背離的狀態(tài)在我們體制把控的范疇之內，但最近半年房子拉上去之后，這兩者之間對立關系邊際上加劇惡化。怎么辦？正確的邏輯是把房地產市場的火爆消滅，最好階段性到此為止，不能再創(chuàng)造資產了，沒有任何選擇。我覺得中國現在選擇的這兩個方向，都是在增強全球對于中美貨幣同盟，全球貨幣穩(wěn)定的信心，第一，把房市火爆澆滅，第二金融監(jiān)管的加強，約束債券的擁擠交易，約束金融業(yè)過渡自由化，約束金融業(yè)自娛自樂的過程，這兩個方向都是增強人民幣匯率穩(wěn)定的。從大的方向來講現在思路非常清楚，如果這兩個問題能夠解決的話，對于我們做股票來說心頭最大的那根刺就已經消除了，至少緩和了。人民幣匯率貶值的預期將持續(xù)存在，至于貶值的快慢現在是市場最擔心的。目前只能邊走邊看。
＃產業(yè)資本和金融資本的融合＃
堆在資本市場門口的錢有16萬億。我認為今年中國金融市場的投資結構是一個裂變的元年，今年出現了一個什么重要的特征呢？就是傳統的負債型機構不得不向固定收益以外的金融資產發(fā)動進攻，也就是說，未來要到資本市場拿資產的人在發(fā)生變化，玩得人不一樣了，利益訴求也不一樣了。我們過去十幾年沉淀在這個市場上做存量博弈的錢，博得都是價差，博得都是流動性溢價，但未來要到這個市場拿資產的人利益訴求完全不一樣，他來自于哪兒？來自于傳統負債型機構不得不面對的巨大的財務壓力和財務困境。所以我有一個預測，未來股票市場投資人將發(fā)生天翻地覆的變化。金融資本和產業(yè)資本在中國的融合現在還處于初級階段，金融資本還沒有低下自己高貴的頭顱，認為自己很牛逼，產業(yè)資本對金融資本心存忌憚，所以這對資本市場來講意味著是一個歷史的機會。我個人覺得政府下一階段可能比歷史上任何時期都渴望金融資本能脫虛入實，都希望資本市場能夠發(fā)揮作用，能夠真正找到一個產業(yè)資本和金融資本深度融合創(chuàng)造資產的一個方向。因為過去6.7%的經濟增長主要靠兩個，一個房地產，一個是金融交易?，F在這兩個方向都要抑制了，你得找一個東西對沖。這對于資本市場來講是一個非常大的歷史之窗，對于中國轉型經濟來講有兩個做好，第一中國給資本市場吃定心丸，給它一個政治的保證。第二堅決抑制金融資本，特別是金融資本的交易性的繁榮，減少擠出，減少金融資本對產業(yè)資本的擠出。做到這兩點，加上中國產業(yè)資本二十多年的改革開放和積累，未來發(fā)展空間非常大。
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