第一次建倉陜西煤業(yè)要追溯到2020年4月22日了，當時替換掉露天煤業(yè)是因為陜煤的煤質(zhì)更優(yōu)，公司投資思路更清晰，近年來優(yōu)質(zhì)煤企手中都有大把現(xiàn)金，各公司管理層出手闊綽紛紛跑馬圈地，神華走的是煤電運一體化，中煤能源走的是煤化工的路子，露天煤業(yè)走的是煤電鋁以及投資新能源，陜煤的轉(zhuǎn)型深得我心，管理層大膽創(chuàng)新性地以股權(quán)投資切入新能源新材料領(lǐng)域，既符合自己的能力圈又擺脫了重資產(chǎn)大投入的老路子，效仿起巴菲特做大伯克希爾公司的做法，用公司源源不斷的現(xiàn)金流來投資優(yōu)質(zhì)股權(quán)，彌補陜煤業(yè)務單一這一缺憾，公司的思路非常清晰且理智，沒有盲目去投資，也沒有一時頭腦發(fā)熱去二級市場上買股票，而是管理層通過反復論證制定出投資大方向和戰(zhàn)略規(guī)劃，在能源和新材料領(lǐng)域開疆拓土對沖自身傳統(tǒng)能源有可能被取代的風險，挑選出優(yōu)秀投資公司做為合作伙伴來彌補公司自身的投資短板。（不像很多上市公司那樣投資靠自己，最后虧得一塌糊涂，畢竟尺有所長寸有所短，專業(yè)的事情還是交給專業(yè)的人來做，自己只需要做好自己分內(nèi)的事情即可，把主營業(yè)務做好賺取源源不斷的現(xiàn)金流交給專業(yè)的投資團隊來理財）。
如此清晰的思路以及富有遠見的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)劃，投資不賺錢才是怪事。這就是我為何替換掉露天煤業(yè)而鐘情陜煤的原因，陜煤已經(jīng)慢慢脫離了傳統(tǒng)煤炭企業(yè)的發(fā)展模式，在向著中國式伯克希爾轉(zhuǎn)型和演變，很多人懷疑陜煤投資盈利的持續(xù)性和偶然性，如果有心人細細看看陜煤在二級市場上的投資就知道它的成功絕非偶然，除了隆基收益頗豐之外，陜煤投資的其他公司（贛鋒鋰業(yè)，珀力特，彤城新材以及寶鈦股份等）也都是收獲不菲，投資成功率幾乎百分之百。雖說這兩年市場行情向好，難免有斷章取義之嫌，但仔細去分析一下就會發(fā)現(xiàn)，陜煤的出手時機都很有講究，既沒有抄到最底也沒有賣在最高點，且持股時間都比較長，這是真正的價值投資，而不是所謂的炒股。因此我對陜西煤業(yè)未來的投資業(yè)務板塊充滿信心和期待。這個投資板塊未來對公司的利潤貢獻將會不可小視也絕非短期現(xiàn)象。因此陜煤的估值也理應給高一線，不應該再以傳統(tǒng)煤炭企業(yè)的市盈率對其進行估值。最近陜西煤業(yè)因大V買入而頗受市場關(guān)注，一度成為雪球熱搜第一名，對于此股大家眾說紛紜，有跟著抄作業(yè)的，也有談煤色變的（畢竟煤炭給投資人的印象就是典型的周期股），還有好學之人開始認真研讀陜煤歷年財報，嘗試著拓展一下能力圈，看看能不能挖掘出陜煤的內(nèi)在價值。
這幾天我觀察了一下網(wǎng)上投資者對陜煤質(zhì)疑之處主要有以下幾點：可直接按投資失敗處理，項目轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后按每年5億折舊算（總投資近百億，折舊年限20年左右），對公司年入上百億的凈利潤來說侵蝕較小，影響不大。
2，貿(mào)易煤占比逐年提高導致毛利率下降的問題；
貿(mào)易煤幾乎全部來自集團公司，這是集團將優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)注入上市公司后陜煤應盡的義務，若不是集團公司將以前陜煤的不良資產(chǎn)剝離并消化，也不會有如今年入百億凈利潤的輝煌，吃水還不忘挖井人呢，更何況股份公司和集團公司本就同氣連枝母子相依，再者雖說貿(mào)易煤不怎么賺錢，但也不會賠錢，這完全就是陜煤順手捎帶就幫忙的事情，談不上什么股份公司給集團公司干苦力，更何況陜煤代理銷售集團煤的同時也提高了自己在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)和議價權(quán)，給自產(chǎn)煤銷售鋪平了道路，可謂是互利共贏，唯一需要注意的是隨著貿(mào)易煤銷售額的不斷增加，運費不斷上漲，運銷公司占用陜煤的營運資金也在不斷攀升，這將會降低陜煤的資金使用效率和收益。
百億有息負債年利息也不過5個億左右，對年入百億凈利潤的公司影響不大，更何況以前2015年2016年公司面臨困境之時銀行大伸援手借錢給公司讓公司度過了難關(guān)，如今效益好轉(zhuǎn)，給銀行做點業(yè)績返點利息也實屬人之常情，滴水之恩還應涌泉相報呢，這樣有人情味且重情重義的企業(yè)才是謀劃長遠的企業(yè)，值得信任和期待，畢竟現(xiàn)在的商業(yè)社會中唯利是圖的人和企業(yè)一抓一大把，反而像陜煤這樣知恩圖報懂得反哺的企業(yè)不多見了，這百億貸款和存貸雙高做假賬利益輸送等根本就不是一碼事，用不著憂慮。
目前這個問題還沒有太好的解決方案，國家給的解決方案是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革加長協(xié)價機制來平抑煤炭價格大幅波動，從近5年來看，確實效果顯著，至少煤炭企業(yè)自供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革政策實施以來都告別了大面積虧損的苦日子，自2017年以來陜煤和神華等頭部企業(yè)年凈利潤都非常穩(wěn)定，陜煤更是穩(wěn)中有升，雖說煤炭期貨價格每年還是大幅波動，尤其是2020年受到疫情影響，春季工廠開工不足煤炭需求下降，導致年初煤炭價格大跌，期貨價一度下探至476元每噸，冬季采暖期煤炭需求緊張疊加澳洲進口煤受限讓南方港口煤價一度沖上千元大關(guān)。即使2020年煤價波動如此之大，煤炭頭部企業(yè)業(yè)績依然穩(wěn)健，僅僅是因為受到企業(yè)所得稅的謹慎計提影響（由15%提高到25%），主營業(yè)務凈利潤小幅下滑10億元左右，如果剔除此項影響，煤價的下跌恰好被銷量的上漲所平滑，凈利潤幾乎與往年持平。因此從大方向上來看，煤炭期貨交易價格的波動雖然不可把控和預知，但自供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革以來每年公司下屬煤礦坑口平均銷售價格變化不大，基本穩(wěn)定。從長遠來看，隨著全國煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能出清以及小礦關(guān)停，環(huán)保趨嚴，落后產(chǎn)能跨省置換，煤炭行業(yè)已經(jīng)由過去的無序競爭慢慢向著良性競爭發(fā)展，且在國家強有力的治理之下煤炭行業(yè)頭部企業(yè)效應不斷加強。2020年重慶接連發(fā)生重大煤礦事故后，不少小煤礦被勒令停產(chǎn)整頓，但陜煤下屬公司煤礦卻在加班加點滿負荷保供應，這就是國家扶持的綠色智能特大煤礦的優(yōu)勢所在。
國家提出2030年碳達峰，2060年碳中和的遠景目標，中國走綠色可持續(xù)發(fā)展道路是可以預見的，但就10年投資期而言，到2030年風光水核電都不可能取代煤電的扛把子地位。拋開成本因素以及裝機量跟不跟得上每年的用電量增速不說，風電和光電都是靠天吃飯，關(guān)鍵時刻靠不住，冬夏用電高峰期還得靠火電，水電雖說也有榮枯季節(jié)性因素，但比風光電好的多，水電最大的短板就是全國水資源有限，未來可開發(fā)利用的水電增量有限，且南北水資源分布不均衡，需要輸電系統(tǒng)相配套，投資期較長，核電因為投資大周期長且因選址安全問題易惹爭議，在未來至少10年之內(nèi)火電依然是主角。
6，海螺水泥vs陜西煤業(yè)，中國神華vs陜西煤業(yè)，哪個更值得投資；海螺水泥經(jīng)過這些年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革已經(jīng)成長為水泥行業(yè)的龍頭，可謂是獲益最大，未來煤炭行業(yè)復制水泥行業(yè)的發(fā)展路徑概率很大，水泥行業(yè)也是因環(huán)保政策加壓去小留大最終行業(yè)走上良性發(fā)展道路，告別了過去打價格戰(zhàn)的慘烈競爭時代，水泥價格一漲再漲讓海螺華新等頭部企業(yè)業(yè)績不斷增長獲利頗豐。按照國家共同富裕的發(fā)展思路不可能會讓一個行業(yè)大魚大肉卻讓另一個行業(yè)日子苦哈哈，經(jīng)過這些年的提價，未來水泥提價幅度和概率都在下降，且水泥中很大一部分成本構(gòu)成是煤炭，如果未來煤價上漲那么將會侵蝕水泥行業(yè)的利潤，煤炭做為基礎能源處在工業(yè)鏈條的最上游且屬于越挖越少的資源，隨著全社會貨幣供應量逐年增加，煤價逐步水漲船高是可以預見到的大概率事件。如果有心的投資者將過去這些年煤炭坑口最低價做一個統(tǒng)計就會發(fā)現(xiàn)煤價低點在不斷抬升。至于神華這個煤炭行業(yè)的巨無霸，它目前的發(fā)展路徑是煤電運一體化，走的是求穩(wěn)的路徑，未來的業(yè)績增速缺乏想象力，不太對我的胃口。但好在做投資不是非此即彼的單項選擇題，它可以是多元化的倉位組合與配置，穩(wěn)健的投資者完全可以在估值合理的范圍內(nèi)配置其他股票以對沖單一持股的風險。
經(jīng)過前面的分析可以看出來陜煤的投資非常靠譜，而且未來將會大概率成為公司另一個可持續(xù)的業(yè)績增長點。
從目前來看煤價確實受國家嚴格管控，但任何事物都有兩面性，雖然因為發(fā)改委的干預煤價上有封頂（800-1000），但好處就是下有兜底（400-500），因為港口期貨價格中含有運費，所以實際的坑口價格要比這低些，且波動性更小，這就是長協(xié)機制平抑煤價波動的政策落腳點，畢竟煤價過高水泥鋼鐵電力有色等行業(yè)日子都不會好過，煤價過低煤炭企業(yè)日子不好過。從近4年的情況來看，未來煤價平穩(wěn)運行在發(fā)改委指導的綠色區(qū)間是大概率事件，這些年陜煤神華等頭部企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績和現(xiàn)金流就是明證。
資源稅從6%上調(diào)到10%，對陜煤的年凈利潤影響也就5個億左右，可以忽略，企業(yè)所得稅從15%調(diào)整到25%雖說對陜煤凈利潤能夠造成10億元級別的影響，但這只是暫時的調(diào)整，影響是短期現(xiàn)象，不必太過擔憂。10，煤炭產(chǎn)能受限以及業(yè)績增長空間問題；煤炭產(chǎn)能受限是對于那些落后礦井而言的，關(guān)停的都是小礦，未來這些退出的產(chǎn)能將會由大礦來頂上，畢竟煤炭消耗總量目前仍在逐年小幅上漲，但目前新建大礦井速度跟不上來，這對陜煤這樣的頭部企業(yè)來說是利好而不是利空，在環(huán)保趨嚴的形勢下陜煤的業(yè)績將會受益于此，這兩年陜煤的自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量逐年上漲就是明證。未來隨著小保當煤礦度過初采期后產(chǎn)能仍將會有所放量，另外還可通過與其他省份置換產(chǎn)能指標來提高產(chǎn)能，這兩年與重慶的合作模式走的就是這個路子，隨著浩吉鐵路的開通運行，未來這樣的模式可以推廣到湖北湖南江西等地，而且公司現(xiàn)在已經(jīng)在不斷加大與這些省份的合作。沿?？瓷袢A中部看陜煤的口號絕不是吹大牛。11，煤炭業(yè)強周期重資產(chǎn)差異化低的問題；
通過上面的分析可以看出來一個大概的輪廓，煤炭行業(yè)在國家強有力的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革中慢慢向頭部集聚壟斷，加上長協(xié)機制對煤價的平抑，煤炭的周期屬性在不斷降低；至于重資產(chǎn)這個說法本人非常贊同和認可，雖說重資產(chǎn)行業(yè)投資大周期長見效慢擴張不易，但這卻在另一面成為了企業(yè)的護城河，而且煤炭的采礦權(quán)不是誰有錢想買就能買來的；最后說說煤炭的差異化問題，如果對煤炭了解不夠深入的話確實會有這個錯覺，以為煤都是一個樣，黑黑黑。其實這是錯誤認知，煤炭光是因其用途就可以分為焦煤和動力煤，動力煤又可以燃燒熱值劃分為不同的等級，平時最常見的熱值是5500大卡5800大卡以及6000大卡等，熱值越高煤的品質(zhì)越好，價格也就越高，最便宜的褐煤熱值僅有3000-4000大卡左右，露天煤業(yè)家產(chǎn)的就是這種褐煤，而陜西煤業(yè)下屬礦藏中絕大多數(shù)都是5800-6000大卡以上的優(yōu)質(zhì)動力煤，另外煤還會因為其中的含硫含煙成分高低來劃分等級。陜煤礦藏資源稟賦優(yōu)良，煤炭平均熱值高達5500cal/g，遠超普通動力煤，因環(huán)保趨嚴市場高卡煤結(jié)構(gòu)性緊缺，陜煤產(chǎn)品還是很緊俏的，且公司噸煤成本遠低于行業(yè)平均水平，由于采掘行業(yè)成本端無法復制的特殊性，超低的噸煤成本亦為公司構(gòu)筑天然護城河。公司近年大力投入資金，將礦井向著智能化無人化數(shù)字化方向建設，而且已初見成效，不僅安全性大大提高事故率大幅下降且人工成本不斷下降企業(yè)效率進一步提高，禍福相依，處理得當后這些反而將是未來業(yè)績增長的助力。13，礦區(qū)生態(tài)環(huán)境恢復治理費用問題；
這是應該出的費用，且每年占凈利潤的比例不大幾乎可以忽略，投資有時候需要模糊的正確即可，不必錙銖必較，企業(yè)就和人一樣，因為它是由人組成的，難免都有瑕疵，畢竟人做為一個單一的個體都難有完人更何況企業(yè)。如果精確計算斤斤計較必然會錯過更多，有時候我們需要學會包容，只要不是原則上的且無傷大雅的小瑕疵就不必太過在意，有句話叫瑕不掩瑜。14，與集團公司之間的關(guān)聯(lián)交易以及是否存在利益輸送的隱憂。集團公司與上市公司之間有業(yè)務往來實屬正常，這就是國有企業(yè)的特色，通盤考慮相互提攜共謀發(fā)展，這既是責任擔當也是凝聚力和競爭力。這些年國家反腐力度加強，尤其是2020年對內(nèi)蒙古煤炭領(lǐng)域反腐倒查20年，可謂力度空前，這對煤炭領(lǐng)域的上市公司也是一個震懾，陜煤做為省屬國有大企業(yè)管理層做假賬搞利益輸送的概率幾乎為零，因為這樣做得不償失且沒有任何意義。以上這些就是自己投資陜煤近1年來的所思所想，在陪伴陜煤成長的這一年來自己有很大收獲，這收獲不僅來自金錢還有對投資的理解以及面對市場波動時的定力提升。最后做個總結(jié)，1000億市值的陜煤相比內(nèi)在價值而言仍然低估，不論是從公司所擁有的現(xiàn)金金融資產(chǎn)探礦權(quán)價值礦藏儲量清算價值計算還是用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算或是采取席勒估值法對周期行業(yè)價值的計算，陜煤都值千億市值。至于未來陜煤能夠漲到1500億還是2000億個人目前無法判斷，自認為也沒有必要去判斷，未來三年公司派息每年不低于40億且不低于凈利潤40%的承諾，以目前11元左右的價位買入已然能夠輕松跑贏銀行存款/國債以及物價上漲了。
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