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很難教一只新狗玩老的把戲大贏家以出色的價(jià)格買入一家普通的公司，不如以普通的價(jià)格買入一家出色的公司價(jià)格和品質(zhì)誰(shuí)更重要基石（安全邊際）好價(jià)格的首要地位逐漸讓位于好生意；評(píng)估價(jià)格是否安全的依據(jù)由過(guò)去的基于資產(chǎn)評(píng)估和歷史評(píng)估改為基于對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期前景的評(píng)估；當(dāng)企業(yè)的品質(zhì)與未來(lái)充滿信心時(shí)，會(huì)適度放寬價(jià)格尺度安全邊際準(zhǔn)則是聰明投資的基石所在打棒球持有不等于買入；雖然沒(méi)有降低我們的投資部位，但也并不急著增加持股；沒(méi)有好球，決不揮棒盡管有不斷的浮存金流入，盡管現(xiàn)金債券不是我們的最愛(ài)，但只要球還沒(méi)有進(jìn)入最佳擊球區(qū)，就會(huì)堅(jiān)持坐在那里一動(dòng)不動(dòng)財(cái)務(wù)2+2權(quán)益報(bào)酬率，每股凈值增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)間刻度下滑的電梯通脹率已成為決定投資回報(bào)高低的首要因素高通脹會(huì)讓投資行為變成一場(chǎng)負(fù)值游戲；通貨膨脹率與個(gè)人所得稅率成為最后的決定因素橫桿相對(duì)于存款、債券和黃金，股票投資不僅回報(bào)高，而且也更加安全高通脹讓好生意不再好對(duì)比了特許事業(yè)的資本回報(bào)，弱勢(shì)特許事業(yè)的資本回報(bào)、強(qiáng)勢(shì)一般事業(yè)的資本回報(bào)和一般事業(yè)的資本回報(bào)；可知特許事業(yè)的資本回報(bào)，弱勢(shì)特許事業(yè)的資本回報(bào)會(huì)帶來(lái)較高的資本回報(bào)，同時(shí)巴菲特說(shuō)，很多的事業(yè)介于兩者之間，因此定義為弱勢(shì)特許事業(yè)和強(qiáng)勢(shì)一般事業(yè)。會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算方式，報(bào)告利潤(rùn)（A）+折、攤銷與其他成本（B）-用于維持公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位的資本支出（C）；這就是老唐經(jīng)常提到的三點(diǎn)，利潤(rùn)是否為真；利潤(rùn)是否可持續(xù)；維持當(dāng)前的利潤(rùn)是否需要更多的投入。大部分的并購(gòu)充滿了不公平性，對(duì)于被購(gòu)并方來(lái)說(shuō)，得到是財(cái)富；對(duì)購(gòu)并方的管理層來(lái)說(shuō)，得到的是名和利；對(duì)投資銀行家與購(gòu)并顧問(wèn)來(lái)說(shuō)得到是蜜糖罐；對(duì)于購(gòu)并方的股東來(lái)說(shuō)，得到的卻是財(cái)富的即時(shí)或長(zhǎng)期縮水。通貨膨脹如何欺詐股票投資者--by@沃倫.巴菲特買入的企業(yè)我們買了一些報(bào)紙投資的報(bào)業(yè)發(fā)展，樂(lè)觀的80年代，謹(jǐn)慎的1990年，悲觀的2006年，偏樂(lè)觀的2012年銀行業(yè)伊利諾國(guó)民銀行逼迫賣出；富國(guó)銀行，出色的管理人；美國(guó)銀行，持續(xù)增持高杠桿的銀行業(yè)需要高水平的管理（最優(yōu)利率、較低風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)成本、資產(chǎn)利潤(rùn)率和股本增發(fā)）20年的糖果店當(dāng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，我們?cè)诙潭?分鐘之內(nèi)就與查克達(dá)成了關(guān)于總經(jīng)理薪酬標(biāo)準(zhǔn)的口頭協(xié)議，連一份書(shū)面合約都沒(méi)有促成巴菲特后期投資思想轉(zhuǎn)變的不僅有費(fèi)雪和芒格，還有喜詩(shī)糖果GEICO低成本運(yùn)營(yíng)商（巨額的保險(xiǎn)浮存金和極為出色的公司管理人）出色的管理人造就了出色的生意公用事業(yè)資金規(guī)模的問(wèn)題，1999年把伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)的速率從15%修正為略微超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)；龐大的多元化的利潤(rùn)來(lái)源，不斷增強(qiáng)伯克希爾抵御各種風(fēng)險(xiǎn)的能力BNSF和中美能源（投資公用事業(yè)是為了消化過(guò)于龐大的資金以換取可以接受的回報(bào)）蓋可保險(xiǎn)，源于翻開(kāi)全美名人錄，發(fā)現(xiàn)格雷厄姆是一間叫做政府雇員保險(xiǎn)公司的董事會(huì)主席，1951年1月的某個(gè)周六，搭乘火車前往位于華盛頓geico的總部，遇到了總裁助理戴維森（后來(lái)GEICO的CEO），雖然我唯一的身份是格雷厄姆的學(xué)生，但是戴維森還是很耐心的花了4個(gè)小時(shí)的時(shí)間給我上了一堂課。怎么買長(zhǎng)期投資關(guān)于持有時(shí)間（要持有很長(zhǎng)一段時(shí)間，無(wú)限期持有和永久持有）占比比較大的主要投資；占比比較小的次要投資；判斷標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值投資也許不全是長(zhǎng)期投資，但巴氏投資一定是長(zhǎng)期投資（企業(yè)分析師、企業(yè)所有者和投資的基石）集中持股集中持股針對(duì)上市公司而言逆向投資投資上的逆向操作是安全邊際偏好者的必然選擇；拋棄復(fù)雜擁抱簡(jiǎn)單恐懼是趨勢(shì)投資人的敵人，但卻是生意投資人的朋友；當(dāng)天上掉金子的時(shí)候，應(yīng)該是拿桶去接，而不是一個(gè)小小的頂針笨錢不笨定期投資，笨錢不笨，低廉手續(xù)費(fèi)，簡(jiǎn)單條件，跨行業(yè)；購(gòu)買并持有持有指數(shù)基金無(wú)論對(duì)業(yè)余投資人還是職業(yè)投資人都是一個(gè)很好地選擇市場(chǎng)先生盯住市場(chǎng)先生的皮夾子，而不是他的腦袋瓜子特別協(xié)議巴菲特與所投資企業(yè)的CEO有一個(gè)怎么樣的合作模式（關(guān)系投資）充分放權(quán)給自己信任的管理人是贏取較佳投資回報(bào)的內(nèi)在要求賣出決不能賣出一家優(yōu)秀上市公司的股票關(guān)于市場(chǎng)先生的了解；芒格說(shuō)關(guān)于市場(chǎng)先生的比喻，是格雷厄姆投資思想中最為珍貴的一部分。20世紀(jì)美國(guó)資本市場(chǎng)公司治理的變化軌跡，從早期的家族資本主義到中期的經(jīng)理人資本主義，再到后期的投資人資本主義。長(zhǎng)期投資關(guān)于持有時(shí)間（要持有很長(zhǎng)一段時(shí)間，無(wú)限期持有和永久持有）占比比較大的主要投資；占比比較小的次要投資；判斷標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值投資也許不全是長(zhǎng)期投資，但巴氏投資一定是長(zhǎng)期投資（企業(yè)分析師、企業(yè)所有者和投資的基石）集中持股集中持股針對(duì)上市公司而言逆向投資投資上的逆向操作是安全邊際偏好者的必然選擇；拋棄復(fù)雜擁抱簡(jiǎn)單恐懼是趨勢(shì)投資人的敵人，但卻是生意投資人的朋友；當(dāng)天上掉金子的時(shí)候，應(yīng)該是拿桶去接，而不是一個(gè)小小的頂針笨錢不笨定期投資，笨錢不笨，低廉手續(xù)費(fèi)，簡(jiǎn)單條件，跨行業(yè)；購(gòu)買并持有持有指數(shù)基金無(wú)論對(duì)業(yè)余投資人還是職業(yè)投資人都是一個(gè)很好地選擇市場(chǎng)先生盯住市場(chǎng)先生的皮夾子，而不是他的腦袋瓜子特別協(xié)議巴菲特與所投資企業(yè)的CEO有一個(gè)怎么樣的合作模式（關(guān)系投資）充分放權(quán)給自己信任的管理人是贏取較佳投資回報(bào)的內(nèi)在要求賣出決不能賣出一家優(yōu)秀上市公司的股票視而不見(jiàn)巴菲特從不做也不相信股市預(yù)測(cè)，持續(xù)成功的預(yù)測(cè)幾乎沒(méi)有可能，而且對(duì)自己來(lái)說(shuō)也沒(méi)有必要音樂(lè)廳他可以隨時(shí)炒掉一個(gè)不稱職的CEO出色的生意+出色的經(jīng)理人兩元換一元發(fā)行新股的前提是股東價(jià)值不會(huì)因此而受到傷害新股發(fā)行5分鐘幾分鐘的背后是幾十年的積累分析家最應(yīng)重視的質(zhì)的因素就是穩(wěn)定性，也就是指抗變動(dòng)性，或者過(guò)去結(jié)果的可靠性酒吧間的喧囂股票期權(quán)計(jì)劃，庫(kù)存股，公司股票回購(gòu)固定價(jià)格的股票期權(quán)不僅有可能損害股東利益，也可能達(dá)不到所謂同乘一條船的效果；股票期權(quán)作為一種報(bào)酬應(yīng)計(jì)入公司成本合法丑聞丑聞，大膽且極富想象力的會(huì)計(jì)，光彩的工作，重組費(fèi)用和利潤(rùn)管理投資領(lǐng)域中的欺詐是一個(gè)至今無(wú)法繞開(kāi)的話題rainmaking高昂的磨擦成本（投資銀行，管理咨詢公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和薪酬顧問(wèn)公司）小心為面包而歌的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)旅鼠大部分經(jīng)理人沒(méi)有什么動(dòng)機(jī)去做一些看起來(lái)像白癡，但實(shí)際上卻很有智慧的決策旅鼠作為一個(gè)整體身負(fù)罵名，但沒(méi)有任何一只旅鼠獨(dú)自承擔(dān)這種責(zé)難投票機(jī)與稱重器股市短期是投票機(jī)長(zhǎng)期是稱重器平庸的投資回報(bào)成本太高，投資消息要么基于小道消息要么基于市場(chǎng)熱點(diǎn)的切換，淺嘗輒止的方法加上在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)進(jìn)入和在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)放棄業(yè)余投資者宴會(huì)打嗝董事會(huì)能否選出一個(gè)稱職的管理團(tuán)隊(duì)獨(dú)立董事獨(dú)立董事不獨(dú)立，努力找到最優(yōu)秀的基金經(jīng)理人，為投資人爭(zhēng)取最低的管理費(fèi)三項(xiàng)基本條件，和諧感獨(dú)立性乏善可陳橡皮圖章信息披露是否為真所有者資本主義公司治理的方式，在公司治理領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)所有者資本主義還有很長(zhǎng)的路要走同乘一條船，品格高尚且其個(gè)人利益與公司股東利益高度一致；資深乘客，老乘客同時(shí)屁股底下壓著一大筆錢；第一落水者，有較高的商業(yè)素養(yǎng)；真正獨(dú)立；資本利得稅因賣出股票而獲利的部分需繳納所得稅（我國(guó)暫時(shí)沒(méi)有）溫克爾式投資可以因避稅而提高回報(bào)，但不構(gòu)成長(zhǎng)期投資的基本前提價(jià)值投資價(jià)值投資不等價(jià)于價(jià)值型投資總標(biāo)尺，關(guān)于成長(zhǎng)與價(jià)值，多余的稱呼，錯(cuò)誤的信號(hào)，成長(zhǎng)陷阱，價(jià)值公式，債券是特殊的企業(yè)；兩項(xiàng)準(zhǔn)則（能力圈和安全邊際準(zhǔn)則）白天與黑夜市場(chǎng)常常有效與市場(chǎng)永遠(yuǎn)有效的區(qū)別如同白天與黑夜股票回購(gòu)其他公司可確定地提高股東價(jià)值，有望大幅度提升股東價(jià)值；試金石公司必須有多余的資金；以保守的評(píng)估，公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值；公司股東必須已獲得足以對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估的所有信息華爾街好人除非投資人有錢賺，否則他不會(huì)拿一分錢的管理費(fèi)沃爾特施洛斯，他從來(lái)沒(méi)有忘記自己是在管理別人的財(cái)富，這進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的厭惡風(fēng)雨過(guò)后是彩虹巴菲特成功是因?yàn)槌錾诿绹?guó)市場(chǎng)的命運(yùn)取決于企業(yè)的命運(yùn)，企業(yè)的命運(yùn)則取決于國(guó)家的命運(yùn)，即使經(jīng)歷無(wú)數(shù)個(gè)風(fēng)風(fēng)雨雨，但只要國(guó)運(yùn)總體向上的趨勢(shì)不改，企業(yè)創(chuàng)造的腳步就不會(huì)停止，跌下去的市場(chǎng)也最終會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展而漲回來(lái)三類投資，第一類投資占比大于50%；第二類投資占比大于50%大于20%；第三類投資小于20%；對(duì)于第三類投資，公司的年度利潤(rùn)表只能計(jì)入以獲取的股利部分，而被所投資公司留存但實(shí)際屬于伯克希爾的利潤(rùn)是不反映在公司損益表上的。對(duì)于伯克希爾，留在在其他公司里的利潤(rùn)，其價(jià)值的大小不取決于我們擁有的比例，而是取決于當(dāng)他們被用于再投資時(shí)所產(chǎn)生的的收益。如果使用比持有比例更重要，如何使用比誰(shuí)來(lái)使用更重要；如何使用比是否認(rèn)列更重要。股票分割的邏輯鏈；分割不會(huì)對(duì)股東有利——股東影響股價(jià)——焦躁的股東只會(huì)帶來(lái)焦躁的股價(jià)——股東優(yōu)生學(xué)不可為——但可以做出一些努力，比如音樂(lè)會(huì)廣告——我們已經(jīng)取得了成功——股票分割如同給出公司重交易而輕價(jià)值的音樂(lè)會(huì)廣告——我們不會(huì)這樣做——提升周轉(zhuǎn)率只會(huì)對(duì)莊家有利——令人瞠目結(jié)舌的磨擦成本——伯克希爾的股票周轉(zhuǎn)率。說(shuō)公司雙性戀既做私人企業(yè)收購(gòu)又進(jìn)行股票投資（雙性戀者最大的好處就是在周末時(shí)比一般人有多出一倍的約會(huì)機(jī)會(huì)）擁有一項(xiàng)出色生意的部分所有權(quán)，其價(jià)格比協(xié)議買下整家公司便宜很多；控股公司的優(yōu)勢(shì)，分配資金的權(quán)利，降低稅負(fù)成本透視盈余看得見(jiàn)的盈余加上看不見(jiàn)的盈余在將未分配利潤(rùn)加回時(shí)，需要扣除應(yīng)繳的稅項(xiàng)，余下的金額才是真正的透視盈余特色餐廳換位思考的視角，向他們提供如果我們自己是股東時(shí)所需要了解的所有信息靶心穩(wěn)定的合伙模式和糾結(jié)的比較方式，定位波爾希爾的公司特質(zhì)股票分割弊遠(yuǎn)大于利三條線每股資產(chǎn)凈值及其年度變化；每股投資和每股稅前利潤(rùn)煙蒂廚房里的蟑螂是巴菲特從煙蒂企業(yè)轉(zhuǎn)向優(yōu)秀企業(yè)的重要原因受迫性失誤失誤：伯克希爾公司、Dexter公司、美國(guó)航空、摩非石油、愛(ài)爾蘭銀行、energy future holdings、tesco、甲乙丙丁低勞動(dòng)成本競(jìng)爭(zhēng)，毫無(wú)節(jié)制的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，非受迫性失誤，損益概率和吮手指別人沒(méi)有的管理故事自在的股東才有自在的經(jīng)營(yíng)；自覺(jué)抗拒大企業(yè)病市值管理公司交易少，吸引長(zhǎng)期投資人；股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之間不會(huì)出現(xiàn)大幅度的折價(jià)也不會(huì)出現(xiàn)大幅度的溢價(jià)穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)，合法合規(guī)進(jìn)行信息披露；與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通；公司制定一些讓市場(chǎng)覺(jué)得自己重視長(zhǎng)期股東的政策夜夜安眠很難用債務(wù)比率的高低去簡(jiǎn)單判斷哪家公司的財(cái)務(wù)更健康和更穩(wěn)健以最壞的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為背景，不忘信托責(zé)任，享受過(guò)程而不是速度，100%的安全，零乘任何數(shù)是零；夜夜安眠發(fā)動(dòng)機(jī)浮存金三大業(yè)務(wù)板塊，保險(xiǎn)事業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券投資和私人企業(yè)收購(gòu)，如果把兩線投資業(yè)務(wù)比喻成2門(mén)大炮，那么保險(xiǎn)事業(yè)就是不斷的為這兩門(mén)大炮輸送炮彈世界總部2014年25人600個(gè)伯克希爾巴菲特合法避了不少稅，也合法交了不少稅B股B股擁有A股30%的權(quán)利，B股不能參加伯克希爾股東制定捐贈(zèng)計(jì)劃，B股無(wú)權(quán)轉(zhuǎn)換為A股以股東利益為導(dǎo)向的公司股票回購(gòu)不分紅，不進(jìn)行股票回購(gòu)；回購(gòu)前提，資金充裕，股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值股息不分紅，公司所保留的每一塊錢能為公司股東帶來(lái)至少一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)，高回報(bào)生意，土地肥沃和很大的選擇空間克萊頓房產(chǎn)公司由于堅(jiān)守貸款準(zhǔn)則，伯克希爾旗下的相關(guān)公司在次貸危機(jī)中毫發(fā)無(wú)損弱化信貸操作，實(shí)際而非臆想的收入、月供、實(shí)用性追求和貸款首付我們有所不為從不碰不可預(yù)期的生意，從不把命運(yùn)交到別人的手上，對(duì)旗下的企業(yè)從不進(jìn)行過(guò)多干預(yù)，從不會(huì)去討好華爾街你必須比市場(chǎng)先生更懂得你手中股票的價(jià)值我們的優(yōu)勢(shì)既要定量也要定性有一支出色的經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，可投資一切，難以復(fù)制的企業(yè)文化聰明錢CIO比CEO難不離不棄企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，不離不棄談估值內(nèi)在價(jià)值評(píng)估，估值手冊(cè)。現(xiàn)金流談?wù)郜F(xiàn)；估計(jì)值；簡(jiǎn)易計(jì)算；50年前的公式；便宜為大；兩座基石；確定性；唯一合理方法；伊索寓言；成長(zhǎng)迷幻；懂企業(yè)；沒(méi)有任何一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能獨(dú)自完成工作。彩彩說(shuō)，關(guān)于整本書(shū)，我覺(jué)得很多理念的東西在其他的幾本書(shū)里面均有涉及。對(duì)于買什么我覺(jué)得這是最重要的。更多的時(shí)候，只有分析透了一家企業(yè)，然后才能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行估值。就像巴菲特說(shuō)的，寧可模糊的正確也不需要精確地錯(cuò)誤。在價(jià)投這條路上，需要學(xué)習(xí)的還有很多，日拱一卒不期而至。