感謝互聯(lián)網(wǎng)平臺，讓我有機會跨越年齡和空間的差距認識唐叔，我與唐朝老師年紀相差20歲，“唐叔”是親切的尊稱。
讀過唐叔所著的每一本書，我學習會計專業(yè)，對我啟發(fā)最大的是《價值投資實戰(zhàn)手冊》，打通了我所學與投資股票市場的任督二脈。
如今的這本《巴芒演義》，“干貨與詼諧齊飛”，之前在公眾號連載散打系列時我就非常喜歡，如今它匯集成冊正式出版，是所有投資者的幸運。
它以輕松，簡潔不簡單的筆調(diào)勾勒出100年來投資理念隨時代發(fā)展演變的脈絡與變遷。
如果說當下出版市場上各種關于巴菲特、芒格、格雷厄姆、彼得林奇的書籍汗牛充棟。
那么這本《巴芒演義》就像一條項鏈串聯(lián)起了諸位投資大師思想的珍珠，或者說《巴芒演義》構建了一個坐標系，展現(xiàn)了每位投資大師順應時代，投資理念形成的軌跡。
這本書以巴菲特和芒格為主角，或者說以他們?yōu)橐€，通過拆解他們的投資案例，條分縷析當下這兩位最有影響力的投資大師的投資思想是如何形成的。
這個過程我根據(jù)《巴芒演義》的描寫，總結為守、破、立三階段。
一、守
價值投資思想發(fā)軔于格雷厄姆所著的《證券分析》一書，他真正使投資證券獲利這件事，理念清晰，方法可復制。
在1930年代股市大蕭條時期，格雷厄姆建立了煙蒂股的投資模式，即投資低于凈營運資產(chǎn)的股票，這樣就算最糟糕的情況下，企業(yè)的清算價值也高于投資成本。
在如何推動被投資企業(yè)實現(xiàn)回歸價值上，格雷厄姆的兩個學生，施洛斯和巴菲特因為個性差異，選擇了兩種不同的方式。
先說施洛斯，他個性內(nèi)向平和，不愿拋頭露面，選擇了低估股票，分散投資的道路，通過低估和分散接受投資踩雷的成本。
巴菲特則選擇了控制類煙蒂股模式，即買入煙蒂股后如果不漲就持續(xù)買入，直到可以進入董事會，甚至可以控股的比例，然后利用董事權力或控股地位推動公司實現(xiàn)價值。
這個階段，巴菲特經(jīng)典的投資案例有桑伯恩地圖公司，鄧普斯特農(nóng)具機械公司和紡織企業(yè)伯克希爾哈撒韋公司。
但分散低估和控制類煙蒂股投資模式有其內(nèi)生性問題。
其一，隨著股票市場向好和科技手段提高信息披露透明度，滿足格雷厄姆“購買市值低于有形凈資產(chǎn)凈值2/3，甚至低于凈營運資產(chǎn)2/3的企業(yè)”條件的股票越來越難找。
施洛斯與時俱進地修正了煙蒂股的標準，調(diào)整選股標準到關注凈資產(chǎn)和經(jīng)濟特許權等。
其二，可就算再怎么修正煙蒂股的選股策略，煙蒂股可以容納的資金量規(guī)模是非常有限的。也就是在小規(guī)模資金時能獲得高投資收益率，但卻無法隨資金規(guī)模的擴大保持高收益率。
其三，就在巴菲特控制鄧普斯特公司的案例中，他剝離不良資產(chǎn)、分拆公司分拆，被認為是“可惡的吸血鬼”，遭到當?shù)匕傩盏尿屩?。讓他對撿煙蒂的投資模式產(chǎn)生恐懼和反感。
走到這一步，煙蒂股的投資模式遇到了瓶頸，以巴菲特拒絕接任格雷厄姆—紐曼基金為標志，巴菲特對格雷厄姆的投資思想理念有了分歧。
二、破
巴菲特什么時候開始反思老師格雷厄姆的投資理念呢？
首先，觸發(fā)巴菲特困惑的應該是格雷厄姆投資不符合煙蒂股選股標準的蓋可保險公司。
這筆投資是格雷厄姆一生最輝煌的一筆投資，初始投資增值高達200多倍，23年折合年化收益率超過25%，但卻明顯違背了格雷厄姆本人所宣揚的投資理念和資金管理原則。
其次，是巴菲特入職格雷厄姆—紐曼公司后，參與的可可豆和聯(lián)合電車套利案例。
在控制投資風險和獲得投資收益上，巴菲特展現(xiàn)了面對不確定時比格雷厄姆更聰明的眼光和思路。
再次，巴菲特按照煙蒂股的選股標準，投資了伯克希爾哈撒韋紡織公司后，陷入紡織品生意泥潭。
他意識到所謂有“轉機”的公司，就是煙蒂能夠撿起來再抽一口的公司，鮮有成功的案例，與其把時間和精力花費在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些優(yōu)質企業(yè)。
這時，巴菲特投資的喜詩糖果公司，凈資產(chǎn)700萬美元，用超過三倍PB價格2500萬美元收購的喜詩糖果，這筆明顯不符合煙蒂股模式的投資卻給他輕松帶來源源不斷的現(xiàn)金流。
這一正一反的案例讓巴菲特認識到好公司的價值。
投資成長股的好公司，這樣的投資思想現(xiàn)在一般歸為菲利普.費雪的成長股體系。
大概就在格雷厄姆琢磨出煙蒂股體系的同時，費雪探索出另外一條道路，投資那些具備業(yè)務和管理競爭優(yōu)勢的企業(yè)。
在費雪看來，投資者最重要的是去了解一個行業(yè)或一家公司究竟是如何運作的，而不是只看報表數(shù)字上的賬面資產(chǎn)價值。
巴菲特內(nèi)心逐步接受了以合適價格購買優(yōu)質企業(yè)的想法，日后巴菲特常說:我是85%的格雷厄姆和15%的費雪，正來源于此。
巴菲特從格雷厄姆傳授的“關注企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)清算價值”的投資體系，轉化為“關注企業(yè)未來自由現(xiàn)金創(chuàng)造能力”的投資體系。
在這里，不得不提到芒格，芒格對巴菲特的改造是全方面的，包括投資思想、人脈資源與投資對象、法律專業(yè)支持。
一方面是尋找合適的投資標的，例如喜詩糖果和藍籌印花公司，都是芒格提供的寶貴的人脈關系資源帶來的。
另一方面，優(yōu)質的企業(yè)能夠以合適的價格購入，沒有高的溢價，甚至某種程度上能抄底，低價的出現(xiàn)一般都伴隨著某種重大利空。
投資者如果意圖獲取企業(yè)經(jīng)營增長之外的超額收益，就必須在利空來臨時，冷靜理性思考，判斷各種可能性的概率、影響情況，然后做出自己的選擇并承受這種選擇帶來的結果。
這時，巴菲特就需要芒格及其同事的專業(yè)法務支持解決，例如，藍籌印花收購維斯科金融公司時，巴菲特名下混亂的交叉持股關系曾引發(fā)監(jiān)管層的懷疑，布法羅晚報深陷訴訟糾紛。
正因為如此，巴菲特說：“查理用思想的力量拓展了我的視野，在他的幫助下，我以不可思議的速度從猿變成了人。”
三、立
選擇投資成長股這一模式的投資大師還有彼得林奇，他在長達13年的投資生涯中大幅超越市場平均水平。
但彼得林奇的問題在于需要親自調(diào)研，一年走訪幾百家公司，這種投資模式對個人精力要求太高。
此外，彼得林奇13年年化約29%的記錄里，前期資金少時收益率高，后期資金多時收益率低，與巴菲特持續(xù)穩(wěn)定的高收益率相比，缺乏資金容量和長期穩(wěn)定性。
巴菲特同樣的走上了投資成長股的路徑，如何克服需要不斷親自調(diào)研企業(yè)基本面的困難？
這一點上，我想巴菲特是選擇優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)秀的經(jīng)營者來解決。
巴菲特選擇只需要很少甚至不需要再次投入資本的商業(yè)模式，在他歷年的致股東的信里也不吝贊賞家具商場的B夫人、威力家具的比爾蔡爾德、蓋可保險的托尼奈斯里等優(yōu)秀的管理者。
還有一個問題沒解決，就是投資成長股需要的資金來源。
先看一位沒解決這個問題的投資大師——喬爾 格林布拉特，喬爾的哥譚資本投資風格基本追隨格雷厄姆，他放棄早期高回報的集中投資手段，轉而走分散之路。
導致他轉變的最可能的原因是集中投資帶來的波動壓力，一方面來自基金管理者自身心理承受壓力，另一方面也來自于客戶對短期回報的關注和要求。
要和優(yōu)秀的公司長期共存，就必須回避短期理財資金來源。解決了這一步，巴菲特才可以說是站在各位前輩投資大師的肩膀上，自己開宗立派。
如果只是單純運用資金杠桿，就不可避免遇到市場波動導致殺跌，進而因為杠桿的反身性導致股價進一步下跌的情形。
幸運的是，巴菲特找到的幾乎永久甚至能靠優(yōu)秀的經(jīng)營能力實現(xiàn)負成本的資金來源——保險公司。
至此，巴菲特一生的事業(yè)完整表述就是，找到利息低廉的長期資金，然后將其配置在能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的高回報企業(yè)上。
產(chǎn)生現(xiàn)金流的高回報企業(yè)獲得的利潤又能被巴菲特循環(huán)往復地投入到產(chǎn)生現(xiàn)金流的高回報企業(yè)上，整個投資邏輯閉環(huán)形成。
還有一些從其他投資大師的經(jīng)驗中學到投資策略，關于擇時、倉位管理、賣出。
是否要關注宏觀經(jīng)濟？
凱恩斯基于宏觀經(jīng)濟的投機活動，發(fā)現(xiàn)自己嫻熟的信貸周期投資理論，對自己的投資似乎沒起到什么作用。
如何倉位管理？
索普研究了相對于莊家的勝率優(yōu)勢，凱利公式解決了不同優(yōu)勢勝率下最優(yōu)下注比例問題。簡單點說就是無優(yōu)勢不參與，有優(yōu)勢賭大點。
什么時候賣出？
費雪認為持股只有在三種情形下才考慮賣出，一是原始買入所犯下的錯誤情況越來越明顯，二是公司營運每況愈下，三是發(fā)現(xiàn)另一家更好的公司。
在巴菲特投資可口可樂的案例中，巴菲特承認后悔50倍市盈率時沒有賣出可口可樂股票。
讀到這里，我想到唐叔的賣出標準也是50倍市盈率，并用企業(yè)市盈率趨于無風險利率的倒數(shù)原理，解釋了50倍市盈率賣出的合理性。
是不是也從巴菲特的案例中獲取了靈感？
以上基本上就是巴菲特投資理念守、破、立的三個階段。
當然2000年之后，隨著伯克希爾 哈撒韋資金規(guī)模越來越大，投資方式受限，巴菲特的投資方式也發(fā)生調(diào)整，這個階段對我們普通人的借鑒性較少，暫且不表。
讀這本《巴芒演義》，我了解到的不僅僅是投資思想的來龍去脈，還有各位投資大師不為大眾熟知的人生態(tài)度。
勤奮和提前做準備才能抓住機會：“在一個寒冷的星期六，巴菲特坐上最早一班火車來到了位于華盛頓特區(qū)的蓋克保險公司總部。CEO戴維森打算花5分鐘禮貌的接待一下，然后再打發(fā)走，他很快發(fā)現(xiàn)這個年輕人是做過功課的，提出的問題都是優(yōu)秀的證券分析師才能提出的?！?/em>
優(yōu)秀的人更加努力：“米爾肯住的遠，每天上下班要坐兩個多小時的公交車，他會帶一頂?shù)V工安全帽，因為帽上有燈可以供他在公交車上持續(xù)閱讀資料。”
偉大的背后是苦難：“芒格經(jīng)歷了一場失敗的白內(nèi)障手術，導致左眼眼球被摘除，安裝了玻璃義眼，更悲慘的是，右眼也有失明的危險。他拒絕做右眼的白內(nèi)障切除手術，選擇保守治療芒格，就這樣戴著一副厚厚的白內(nèi)障專用眼鏡，靠一只獨眼度過了40多年?！?/em>
《巴芒演義》的扉頁上寫著“自然從不飛躍”。我想，這不僅僅指投資理念有著一脈相承的演化過程，更說明認真、執(zhí)著、堅韌的人只要走在正確的路上，終會走到目的地。
怕什么真理無窮，進一寸有一寸的歡喜。
