“相約2055.”
各位讀者好，我是villike，很高興見到各位。
開始正文前，如果您沒有看過下方這篇文章，請去看一看，里面清楚地介紹了：這個(gè)號是干什么的、讀者能從這里獲得什么、不能獲得什么。
我在之前推薦投資者閱讀的書單里（鏈接：我的投資書單，請收好），提到了9本書，中間一本，就是巴菲特致股東的信，但我指的不是網(wǎng)上那本書，而是巴菲特從20世紀(jì)50年代開始，每年寫給股東的那一封信。
這每年一封信，除了告知股東一些信息外，有心人會(huì)發(fā)現(xiàn)，這封信，是這位老人送給全世界投資者的一份厚禮，我們都很遺憾巴菲特沒有自己寫過書，這封信彌補(bǔ)了這種遺憾。
如果你是一名對投資有基本概念的投資者，巴菲特每年的這封信，就是你的必讀物。
有讀者問這封信哪里可以找到，其實(shí)網(wǎng)上有大把，自己就可以下載。
如果各位需要的話，在下方留言，如果需要的人多，我想個(gè)辦法把我手上的傳出來。
這封信往往很長，估計(jì)很少有人從頭到尾看一遍，所以這次，我準(zhǔn)備把我的閱讀感受分享給讀者，就是這篇文章。
需要說明的是，這篇翻譯稿摘自網(wǎng)上，會(huì)有一些翻譯不對的地方，但大致意思是可以理解的，如果有錯(cuò)誤影響理解，我會(huì)在文章中做修正。
以下是我對巴菲特2021年《致股東的信》的閱讀感受。
那些未記錄的留存收益，通常正在為伯克希爾創(chuàng)造大量的價(jià)值。被投資企業(yè)利用扣留的資金擴(kuò)大業(yè)務(wù)收購，償還債務(wù)，通常還會(huì)回購股票（這一行為增加了我們在他們未來收益中所占的份額）?！舸媸找嬖谡麄€(gè)美國歷史上推動(dòng)了美國企業(yè)的發(fā)展。對卡內(nèi)基和洛克菲勒起作用的方法多年來對數(shù)百萬股東也起了作用。
我選擇股票的第二個(gè)指標(biāo)：關(guān)鍵比率=ROE/分紅比率，其中分母分紅比率，反映的是公司將多少收益留在了公司，其實(shí)講的就是巴菲特這一段。
為什么公司能給投資者帶來豐厚的利潤？
就是因?yàn)?，公司由于某些?jīng)濟(jì)特征——也就是我們說的護(hù)城河——往往可以獲得高于社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益率，反映到指標(biāo)上，就是ROE。
同時(shí)，如果這家公司能夠?qū)①崄淼腻X，大比例地留存在公司，同時(shí)還能保持、甚至提高ROE，那就相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了“利滾利”的效果。
這樣，排除掉市場對公司的態(tài)度，也就是市盈率、市凈率的影響，公司的收益，就會(huì)以復(fù)利的形式增長。
我們GAAP數(shù)據(jù)的最后一個(gè)組成部分——丑陋的110億美元減記。幾乎完全是我在2016年犯的一個(gè)錯(cuò)誤的量化。那一年，伯克希爾收購了Precision Castparts（“PCC”），我為這家公司花了太多錢。沒有人以任何方式誤導(dǎo)我——我只是對PCC的正常盈利潛力過于樂觀。去年，作為PCC最重要的客戶來源，整個(gè)航空航天業(yè)的不利發(fā)展，暴露了我的誤判。
我認(rèn)為我的結(jié)論是正確的，PCC將隨著時(shí)間的推移，在其運(yùn)營中部署的凈有形資產(chǎn)上獲得良好的回報(bào)。然而，我對未來平均收益的判斷是錯(cuò)誤的，因此，我也就錯(cuò)誤地計(jì)算出了為企業(yè)支付的合理價(jià)格。
這一段其實(shí)很有意思，我在網(wǎng)上找不到當(dāng)時(shí)收購的靜態(tài)市盈率，或者TTM市盈率，只找到了收購的動(dòng)態(tài)市盈率，是17.5倍。
考慮到PCC前幾年?duì)I收是快速增長的，利潤也應(yīng)該是增長的，如果動(dòng)態(tài)市盈率是17.5倍，靜態(tài)或TTM市盈率應(yīng)該在更高，假設(shè)是20倍。
巴菲特以20倍的市盈率收購一家有強(qiáng)大護(hù)城河的公司，最后的結(jié)論是“我為這家公司花了太多錢”。
回過來看A股的股民，以30、40、甚至50倍以上市盈率購買股票，并且聲稱“便宜無好貨”，是不是應(yīng)該反思一下，到底自信來自于哪里？
這段摘錄第二個(gè)很重要的信息，就是預(yù)測未來是不可能的，黑天鵝隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)。
突發(fā)的新冠疫情，可以讓巴菲特收購的精密部件公司（飛機(jī)制造商的供應(yīng)商）盈利大減，我們手上持有的公司，也可能因?yàn)楦鞣N各樣意想不到的問題，出現(xiàn)盈利大跌。
當(dāng)盈利、以及股價(jià)大跌的時(shí)候，如果我們當(dāng)初沒有自信到大量融資融券，也就沒有風(fēng)險(xiǎn)，就像巴菲特所說：
“我認(rèn)為我的結(jié)論是正確的，PCC將隨著時(shí)間推移，獲得良好的回報(bào)?！?/p>
說不定，你還有機(jī)會(huì)因?yàn)槭袌龅目只牛I到更多優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。
去年，我們回購了80,998股伯克希爾A類股……這一行動(dòng)使你在伯克希爾旗下所有企業(yè)的持股比例增加了5.2%，而你根本不需要?jiǎng)觿?dòng)錢包……我們絕不認(rèn)為伯克希爾的股票應(yīng)該以任何價(jià)格回購。我之所以強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)槊绹腃EO們有過這樣一個(gè)尷尬的記錄：在股價(jià)上漲時(shí)，他們投入更多的公司資金用于回購，而不是股價(jià)下跌時(shí)。
巴菲特這個(gè)回購，有幾個(gè)好處：
第一，公司的股價(jià)得到了穩(wěn)定，在某一個(gè)價(jià)格區(qū)間，公司作為股票買賣的參與者，加入了買方隊(duì)伍，一定程度上，阻止了股價(jià)大跌。
第二，股東獲得了實(shí)實(shí)在在的好處，如摘錄所言，每個(gè)人的持股比例，都增加了5.2%，而股東甚至什么都不需要做，更不需要付錢。
第三，由于巴菲特的買入標(biāo)準(zhǔn)，是在股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，幾乎可以肯定的是，伯克希爾股東持有每股股票的內(nèi)在價(jià)值增加了，因?yàn)楦冻隽说陀趦?nèi)在價(jià)值的錢。
巴菲特這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，講自己的回購，讓A股企業(yè)多少有些尷尬，可以不避諱地說，一些A股企業(yè)的回購，幾乎是完美的負(fù)面教材。
比如，在股價(jià)創(chuàng)出新高的時(shí)候回購，甚至很神奇的是，提出一個(gè)遠(yuǎn)高于目前股價(jià)的回購價(jià)，這個(gè)行為，不管背后的考慮是什么，邏輯上來看，怎么圓都圓不到“為了股東利益”。
還有，回購以后，不是注銷，而是等著發(fā)給員工作為股權(quán)激勵(lì)，而中小股東，往往也只能安慰自己“綁定了股東和員工”，公司的這種行為雖然令人無奈，但前一種更惡劣。
對于這種幾乎是擺明了“你能拿我怎么樣”的公司，我的做法是盡量不要碰，因?yàn)槲也恢涝谀睦飼?huì)被坑，這些是明面上的，背后還有什么、前面還有什么等著，我不知道。
生產(chǎn)性資產(chǎn)，如農(nóng)場、房地產(chǎn)，當(dāng)然還有企業(yè)所有權(quán)，都能產(chǎn)生財(cái)富——大量的財(cái)富。大多數(shù)擁有這些房產(chǎn)的人都會(huì)得到回報(bào)。所需要的只是時(shí)間的流逝、內(nèi)心的平靜、充足的多元化以及交易和費(fèi)用的最小化。不過，投資者決不能忘記，他們的支出就是華爾街的收入。而且，和我的猴子不一樣，華爾街的人可不是為了微薄的收入而工作的。
這段摘錄中間這一段，非常重要：
“所需要的只是時(shí)間的流逝、內(nèi)心的平靜、充足的多元化以及交易和費(fèi)用的最小化?！?/p>
巴菲特過往的信中一直強(qiáng)調(diào)的是，投資者要賺錢，其實(shí)沒有那么復(fù)雜，有幾個(gè)關(guān)鍵要素：
第一，找到那些有護(hù)城河的公司，而且一定要被過往數(shù)據(jù)所證明；
第二，不要太過自信，所以需要“充足的多元化”，適當(dāng)?shù)姆稚⒖梢詭椭档秃谔禊Z風(fēng)險(xiǎn)；
第三，交易和費(fèi)用最小化，不要頻繁交易，不然最終你會(huì)發(fā)現(xiàn)，給券商交錢是小事，耽誤了你賺大錢，才是大麻煩；
第四，耐心，平靜地等待，常識(shí)不能讓你暴富，但是常識(shí)可以讓你慢慢變富，而且在這個(gè)過程中，你有平靜的內(nèi)心、越來越多的幸福感。
在這四個(gè)要素中，第一個(gè)和第二個(gè)，也就是適度分散地選公司，其實(shí)是最簡單的。
如果你愿意，上網(wǎng)搜一下，就會(huì)有“白馬股”的名單，如果你不具備選擇的能力，憑感覺選5-8家就可以了，記得買的不要太貴，比如不要超過16倍市盈率。
最難的是第三個(gè)和第四個(gè)。
投資者大多是浮躁的，現(xiàn)在的世界，有那么多的誘惑，那么多的人在告訴你：你做的不對、你需要行動(dòng)、你需要止損/止盈。
最難的，就是慢慢變幅，好消息是，一旦你理解了這種方式、信任了這種方式、踐行了這種方式，越往后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)越容易。
這也許就是很多價(jià)值投資者長壽的原因，因?yàn)榭赡艿搅俗詈?，發(fā)現(xiàn)賺錢沒有多少秘密、心態(tài)越來越醇和、時(shí)光卻越來越美好。
當(dāng)伯克希爾有空位的時(shí)候——我們希望空位很少——我們希望新來者能占據(jù)。他們了解并渴望我們提供的服務(wù)。經(jīng)過幾十年的管理，查理和我仍然不能保證結(jié)果。然而，我們可以并確實(shí)保證將你們視為合作伙伴。
我們的后繼者也將如此。
當(dāng)然，更好的是有一天我們能面對面地見到你。我希望并期待那將是在2022年。
其實(shí)我一直都很想買伯克希爾的股票，但是，一方面我確實(shí)對老人家身后的伯克希爾，沒有清晰的認(rèn)知。
另一方面，過去幾年投資港股，讓我意識(shí)到匯率波動(dòng)是一件不可預(yù)測、但實(shí)實(shí)在在會(huì)產(chǎn)生巨大波動(dòng)的事情。
所以，糾結(jié)了這么多年，也沒有買過伯克希爾的股票，但這并不妨礙我對巴菲特的信任和敬仰。
巴菲特已經(jīng)90歲了，考慮到人類壽命的極限，以及那個(gè)時(shí)間通常到不了極限的現(xiàn)實(shí)，老人家能夠給他人教誨的日子，每一次都值得我們好好珍惜。
在過去的70年時(shí)間里，他用自己的行為，給世界上所有的投資者，點(diǎn)亮了一盞明燈，給我們很好地打了個(gè)樣：
一個(gè)優(yōu)秀的投資者，能活成什么樣子。
那是我膜拜的樣子，每次看他寫的東西，內(nèi)心都充滿感激，這次也一樣。
而且，我希望，可以看到2055年，那一年，巴菲特會(huì)達(dá)到人類壽命的極限：125歲。
我們下一篇見。
