關(guān)于粽哥2025
內(nèi)容：篤志以價(jià)值投資理念為取向，構(gòu)建自我的投資體系
原則：
1、專注：價(jià)值投資理念為向?qū)?/p>
2、深度：剖析企業(yè)基本面，解讀財(cái)報(bào)的秘密
3、長度：堅(jiān)持長期投資致勝的信念
4、原創(chuàng)：僅有10%的公眾號仍堅(jiān)持原創(chuàng)
5、不薦股、不診股、不構(gòu)成投資建議。據(jù)此操作，后果自負(fù)。
被遺忘的時(shí)光 蔡琴 - 蔡琴海上良宵演唱會
2020年3月16日，粽哥解讀過骨科行業(yè)的文章，《疫情不改骨科賽道，龍頭公司哪家強(qiáng)？》，里面提到了四只股票：凱利泰、大博醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高股份和愛康醫(yī)療。
今天，專門針對威高股份（1066.HK）來進(jìn)行個股分析。
前言：
作為港股市場的醫(yī)療器械龍頭，威高股份最近一個月可謂是風(fēng)光無限。自財(cái)報(bào)公布以來，股價(jià)持續(xù)上漲，近日更是創(chuàng)出歷史新高，總市值達(dá)到545億元，估值也從23.16倍提升到29.56倍，使得公司迎來了“戴維斯雙擊”。上市以來的股價(jià)走勢圖 來源：東方財(cái)富網(wǎng)2019年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.6億元，同比增長17.7%；歸屬母公司股東凈利潤為18.4億元，同比增長25.3%。整體業(yè)績表現(xiàn)靚麗。威高股份整體經(jīng)營情況 來源：公司財(cái)報(bào)但是，從往年業(yè)績情況來看，威高股份的股價(jià)能創(chuàng)出上市新高，卻是經(jīng)歷了幾次曲折的發(fā)展，2016年和2018年，公司凈利潤增速分別下滑0.61%、14.79%。那么，如今強(qiáng)勢的股價(jià)表現(xiàn)，是否意味著公司已經(jīng)徹底地實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”了呢？威高股份成立于2000年，2004年在香港創(chuàng)業(yè)板上市，2010年轉(zhuǎn)入主板。2018年8月公司股票在香港市場順利完成全流通并成為恒生港股通成分股。同時(shí)，公司也對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了梳理，至此確立了五大主營業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從器械一次性耗材龍頭逐步向醫(yī)療器械整體解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。成立之初，公司主要以一次性醫(yī)學(xué)耗材為主業(yè)。如今，經(jīng)過二十年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)已涵蓋醫(yī)療器械、骨科產(chǎn)品、介入產(chǎn)品、藥品包裝和血液管理等五大領(lǐng)域。其中，醫(yī)療器械產(chǎn)品又分為臨床護(hù)理、創(chuàng)傷管理、麻醉及手術(shù)、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和其他耗材，并于多個細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)市場主導(dǎo)地位。 威高股份五大板塊 來源：公司財(cái)報(bào)1、高速成長期（2004-2013年）：自威高股份上市融資后，實(shí)力大增，加上得益于國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的高景氣度，公司的產(chǎn)品線得到擴(kuò)充，并且實(shí)現(xiàn)快速成長。2005年成立骨科業(yè)務(wù)，2008年推出透析器進(jìn)入血透市場，2009年拓展骨科產(chǎn)品及血液凈化業(yè)務(wù)。2004-2013年，公司總營收從4.08億元增長至46.13億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到31%，增速非常快。2、增速放緩期（2014-2017年）：由于受到限抗、限輸和招標(biāo)限價(jià)等政策影響，公司的業(yè)績增速下降到10-15%。另外，公司也依靠產(chǎn)品的更新?lián)Q代和產(chǎn)品組合的拓展來維持收入增長。3、成長恢復(fù)期（2017年至今）：自2017年開始，威高進(jìn)行了一系列深刻的改革。2017年1月，威高對威高血液的持股由70%降低至49.34%，后逐步稀釋至43.3%，不再納入上市公司報(bào)表。2018年1月，完成對美國愛瑯的收購，持股89.8%，獲得后者的腫瘤介入和血管介入產(chǎn)品。同年8月，更是實(shí)現(xiàn)了H股全流通。那么，2019年的財(cái)報(bào)是否足以說明，威高股份要進(jìn)入新一輪的快速成長期呢？02
骨科類產(chǎn)品是用于治療骨科疾病的醫(yī)用耗材及相關(guān)手術(shù)配套工具，屬于高值醫(yī)用耗材類。從產(chǎn)品類型來看，骨科類產(chǎn)品主要包括骨科植入耗材、骨科手術(shù)耗材以及骨科手術(shù)配套設(shè)備等。其中，骨科耗材作為最主要的骨科產(chǎn)品，上游是材料、醫(yī)學(xué)生理學(xué)以及生產(chǎn)工藝等，其中材料是骨科耗材的核心。另外，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和加工工藝對骨科產(chǎn)品的臨床性能和質(zhì)量非常重要，隨著高精度加工設(shè)備和金屬3D打印技術(shù)的廣泛運(yùn)用，骨科產(chǎn)品的臨床需求得到大幅提升。 骨科耗材產(chǎn)業(yè)鏈 數(shù)據(jù)來源：西南證券從市場情況來看，2018年我國骨科市場規(guī)模達(dá)到258億，2010-2018年市場規(guī)模年均復(fù)合增長率達(dá)17%，預(yù)計(jì)2023年將超過500億元。關(guān)節(jié)類產(chǎn)品占骨科市場份額最多，達(dá)到37%，其次是脊柱類，占比18%，而創(chuàng)傷類和運(yùn)動醫(yī)學(xué)類則分別占比14%、11%。從市場增速來看，國內(nèi)骨科細(xì)分領(lǐng)域市場增速分別是運(yùn)動醫(yī)學(xué)＞關(guān)節(jié)＞脊柱＞創(chuàng)傷。這一增速跟技術(shù)壁壘不無關(guān)系，關(guān)節(jié)類和運(yùn)動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品的技術(shù)壁壘最高，其次是脊柱類和創(chuàng)傷類。相對歐美等發(fā)達(dá)國家市場集中度高，我國骨科行業(yè)還有非常大的市場空間。2019年財(cái)報(bào)看點(diǎn)從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2019年五大板塊均呈現(xiàn)出不同程度的增長。 威高股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 來源：公司財(cái)報(bào)（1）醫(yī)療器械，是威高股份第一大主業(yè)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.14億元，同比增長12.2%，占總營收比重52.2%。其中，臨床護(hù)理類業(yè)務(wù)占總營收41.1%，達(dá)到42.56億元，同比增長9.4%；創(chuàng)傷管理、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)快速增長；預(yù)充式注射器與沖管注射器保持高增長勢頭。（2）介入產(chǎn)品產(chǎn)生營收16.56億元，同比增長14.6%。自2018年1月完成對美國愛瑯的收購后，該板塊從影像介入拓展至腫瘤介入和血管介入，使得介入業(yè)務(wù)占比從2.4%迅速提升至16.4%。（3）骨科產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營收15.56億元，同比增長31.8%，占總營收的15.0%。威高股份的骨科收入主要由控股子公司山東威高骨科貢獻(xiàn)。受益于老齡化加速、進(jìn)口替代和政策利好，公司的脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長，其中關(guān)節(jié)產(chǎn)品受益于行業(yè)景氣度與公司產(chǎn)品的優(yōu)勢，延續(xù)高增長態(tài)勢，增速超過50%。 威高骨科的收入情況 來源：公司財(cái)報(bào)威高骨科在脊柱及創(chuàng)傷市場分類占據(jù)最大市場份額，是我國打進(jìn)高端骨科植入物市場分類的骨科植入物公司之一。對比其他骨科同行來看，威高骨科營收規(guī)模也是最高的。2019年，春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療、凱利泰、大博醫(yī)療的骨科收入分別為8.55億、9.27億、12.22億、12.57億。更為重要的是，威高股份于2019年12月30日發(fā)布公告稱，公司正考慮可能分拆山東威高骨科在A股上市。如果分拆成功，無疑能夠釋放骨科業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值，提升公司的市值。（4）藥品包裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.81億元，同比增長34.1%，占總營收比重12.4%。預(yù)充式注射器與沖管注射器均實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長，其中，由于預(yù)灌封注射器用于疫苗、生物制品等產(chǎn)品的包裝，屬于剛性需求，增長更為強(qiáng)勁。（5）血液管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收4.58億元，同比增長13.9%，占總營收的4.4%。此板塊雖然占比較小，但增速比較快。之所以五大板塊均能實(shí)現(xiàn)同比增長，歸其原因，就在于遍布全球的經(jīng)銷商。最重要的是，在高附加值產(chǎn)品占比不斷提升的情況下，威高股份的整體毛利率較上一年增加1.6個百分點(diǎn)至62.77%。同時(shí)，公司的期間費(fèi)用率同比有所下降。其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為27.81億元、13.93億元，同比下降0.8%、1.0%，占營收比例為26.8%、9.5%。威高股份的期間費(fèi)用率情況 來源：公司財(cái)報(bào)
另外，公司也保持著穩(wěn)定的研發(fā)投入。2017-2019年的研發(fā)費(fèi)用分別為2.74億、3.11億和4.06億，去年研發(fā)費(fèi)用率為3.92%，同比上升0.4個百分點(diǎn)。從估值來看，目前威高股份的市盈率PE為26.48倍，市凈率PB為3.02倍，是港股市場四家骨科公司中估值最低的。如果剝除公司的骨科業(yè)務(wù)，威高骨科作為國內(nèi)收入規(guī)模最高的行業(yè)龍頭，隨著技術(shù)壁壘高、增速最快、潛力最大的關(guān)節(jié)類產(chǎn)品逐漸放量之后，未來的成長性也更強(qiáng)。骨科公司數(shù)據(jù)對比 來源：東方財(cái)富網(wǎng)
總結(jié)來看，由于威高股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，彈性更強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定性相對較高。而且，通過外延式擴(kuò)張布局好產(chǎn)品定位之后，公司業(yè)績得到進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)營困境也得到初步解決。因此，從長遠(yuǎn)來看，無疑擁有較大的投資價(jià)值。不過，短期由于疫情仍在繼續(xù)，對資本市場的影響依然存在不確定性。因此，投資者不適宜追高買進(jìn)，需要將風(fēng)險(xiǎn)擺在第一位。- 未完待續(xù) -
作為醫(yī)療器械行業(yè)前景廣闊的“賽道”之一，骨科公司的成長差異性主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)兩方面。目前，我國AH股市場有五家值得關(guān)注的公司，分別為大博醫(yī)療、凱利泰、威高股份、愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療，前兩家在A股上市。1、總部位于福建的大博醫(yī)療（002901.SZ）于2017年9月上市。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，公司已經(jīng)完成了創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、神經(jīng)外科等全領(lǐng)域布局。公司的總營收從2014年的2.99億增長到2018年7.72億，年均復(fù)合增長率為20.89%，凈利潤從1.38億元增長到3.78億，CAGR為22.33%，增長速度非?？?。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)傷類產(chǎn)品的營收占比最高，其次是脊柱類產(chǎn)品。以創(chuàng)傷為龍頭，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線全覆蓋，是公司區(qū)別于其他同行的地方。根據(jù)南方醫(yī)藥研究所數(shù)據(jù)，2018年我國骨科創(chuàng)傷類耗材市場占比中，大博醫(yī)療（5.8%）排名第三，僅次于強(qiáng)生（14.86%）和史賽克（8.42%）。 大博醫(yī)療2019年上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 除此以外，在銷售模式方面，公司采用的是經(jīng)銷商模式，向經(jīng)銷商進(jìn)行買斷式銷售，再由經(jīng)銷商銷售給終端用戶。近來年，隨著大博醫(yī)療的產(chǎn)品逐漸滲透進(jìn)三級醫(yī)院并占有一席之地，市場份額和業(yè)績在不斷提升。2月28日，公司發(fā)布了2019年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)總營收12.7億元，較上年增長64.42%；凈利潤4.66億元，同比增長25.57%，業(yè)績可謂是非常靚麗。隨著第二大核心產(chǎn)品脊柱類的穩(wěn)定增長，產(chǎn)品線布局豐富的大博醫(yī)療，無疑成長空間會非常大。2、凱利泰（300326.SZ）自成立以來一直專注于脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域，經(jīng)過內(nèi)生和外延相結(jié)合的戰(zhàn)略，公司成為了椎體成形龍頭，市場占比50%，而外資美敦力與強(qiáng)生合計(jì)僅占20%，與其他同行形成了巨大差異化。2013年，收購北京易生、江蘇艾迪爾等競爭對手，拓展心血管微創(chuàng)、脊柱與創(chuàng)傷等醫(yī)療領(lǐng)域。2018年，公司又進(jìn)行了管理層重組，一方面剝離業(yè)績虧損的心血管業(yè)務(wù)易生科技，避免與龍頭樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療和藍(lán)帆醫(yī)療市占率近70%的惡性競爭。另一方面，以4.95億元收購美國Elliquence公司，實(shí)現(xiàn)大骨科的全面布局。目前，Elliquence的核心產(chǎn)品已獲得FDA、CE、CFDA審批通過，銷售區(qū)域包括北美洲、亞洲、歐洲、南美洲和非洲，其中最大的銷售區(qū)域在亞洲，中國是其銷售額最大的單一市場約占50%。公司采取的是獨(dú)家經(jīng)銷商的模式。毫無疑問，此次收購進(jìn)一步鞏固了凱利泰在脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域的龍頭地位。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截止2019年上半年，公司的主要收入來源為毛利率高達(dá)81.39%的骨科類醫(yī)療器械產(chǎn)品，營收占比70%，同比增長56.44%；其次是毛利率僅有23.72%的貿(mào)易類醫(yī)療器械，同比增長僅有7.6%。其中，椎體成形占據(jù)骨科業(yè)務(wù)近40%的收入。凱利泰椎體成形產(chǎn)品的發(fā)展史，分為三個階段：2008-2012年，椎體成形產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)快速增長。與此同時(shí)，公司迎來了第一次“戴維斯雙擊”。2013-2016年，收入增速放緩，進(jìn)入調(diào)整階段，股價(jià)也隨之橫盤整理。2017年至今，實(shí)施學(xué)術(shù)推廣，醫(yī)生培訓(xùn)教育等策略之后，PVP/PKP手術(shù)治療方式從原有的三級醫(yī)院市場下沉到二級甚至一級醫(yī)院，再次呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，由15%提升至30%以上，迎來了第二次“戴維斯雙擊”，僅半年時(shí)間股價(jià)漲了兩倍。
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