“人最大的運(yùn)氣，是某一天能遇到一個(gè)人打破你原有的思維，帶你走向更高的境界”。于我，老唐就是這樣的人。
正是在遇到老唐之后，我才可以說股票投資這件事：看得懂、可以做、安心做。
值此股市低迷之際，僅以本文獻(xiàn)給老唐和老唐身邊所有的熱心朋友。愿所有的讀者能夠讓《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》常伴自己左右，用自己不斷的進(jìn)步，去感知《手冊(cè)》帶給我們的源源不斷的啟發(fā)和驚喜。
先說一點(diǎn)個(gè)人經(jīng)歷。本人于90年代末偶然開立的證券賬戶，經(jīng)歷過99年，07年波瀾壯闊的行情；但是投資股票一直處于跌跌撞撞，小賭怡情的不確定狀態(tài)：不確定能否大量資金投入，不確定如何衡量自己的決策正確與否，不確定市場動(dòng)蕩時(shí)該如何安身立命。
13年處理了一套帝都的房子，資金一時(shí)沒有更好的去處，于是幾乎全部買入了茅臺(tái)，平均買入成本大約在140元上下。資金量的增大迫使我開始認(rèn)真思考股市投資背后的邏輯，并有幸開始接觸到老唐的文章。
我們均熟知《證券分析》的三大原則：股票是企業(yè)部分所有權(quán)的憑證；無情地利用市場先生的報(bào)價(jià)；堅(jiān)持買入時(shí)的安全邊際原則。
但是認(rèn)識(shí)市場先生這么久，遇到股市大幅下跌很多朋友還是會(huì)心驚膽戰(zhàn)，其實(shí)問題的核心還是出在我們對(duì)所持有企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值心里沒底。
離開了心中的估值錨，安全邊際無從談起，市場先生也無以利用，陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長也就成了鏡中花，水中月?！秲r(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》手把手教給了我們簡單易行的估值邏輯和方法，讓價(jià)值投資成為一種現(xiàn)實(shí)可行的選擇。
下面我分兩個(gè)角度談一下《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》以及老唐的文章給我?guī)淼囊恍┦斋@和感悟。第一部分：看得懂、可以做，安心做；第二部分：穿透經(jīng)典，穿透市場，穿透估值，穿透企業(yè)，穿透人生。
第一部分：看得懂，可以做、安心做
一，看得懂：
1，股票投資的收益來自哪里？
《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》為我們系統(tǒng)解決了縈繞我們多年的諸多問題，通過簡練的語言與直白的邏輯，告訴我們股票投資是投資收益率最高的選擇，并且股市投資必然獲利這一底層邏輯，因?yàn)楣善蓖顿Y收益率>全體企業(yè)平均收益率>GDP增長率。
《手冊(cè)》將持有上市公司股票帶來的回報(bào)分拆為三種：1，企業(yè)經(jīng)營增值，2企業(yè)高價(jià)增發(fā)新股或分拆上市，3 股票價(jià)格無序波動(dòng)；
將市場參與者分為三類：1，來股市花錢打法時(shí)間的，2，賺取市盈率變化的錢，3，賺取企業(yè)利潤變化的錢。
在《手冊(cè)》為股市蕓蕓眾生做的精彩畫像中，我們既不難看到過去的自己，也可以清晰地展望到自己的未來。
通過層層遞進(jìn)的邏輯推理與問答，《手冊(cè)》告訴我們：專心尋找優(yōu)秀企業(yè)，等待合理或偏低的價(jià)格入股，也許我們永遠(yuǎn)也成不了巴菲特，但要想不富也是很難的。
書中通過展示投資大師們的投資體系，告訴我們無論是試圖賺取市盈率變化的錢，也就是我們熟悉的以格雷厄姆、施洛斯為代表的煙蒂股投資，還是試圖賺取企業(yè)利潤變化的錢，也就是以林奇、芒格、巴菲特為代表的成長股投資，他們投資體系的底層邏輯是相同的，均要求我們從企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值入手，用企業(yè)的視角去看待投資。
2，圍繞內(nèi)在價(jià)值的兩種投資體系：買股票就是購買企業(yè)所有權(quán)的一部分
買股票就是買入企業(yè)所有權(quán)的一部分?！妒謨?cè)》回顧了巴菲特和格雷厄姆的投資生涯，讓我們看到建立在買入企業(yè)所有權(quán)這一底層邏輯基礎(chǔ)上的兩種經(jīng)典的投資體系。
一種是從后視鏡看企業(yè)，關(guān)注企業(yè)的存量資產(chǎn)，側(cè)重尋找嚴(yán)重低估，鉚定與破產(chǎn)和清算有關(guān)的兜底價(jià)值，也就是以格雷厄姆和施洛斯為代表所謂煙蒂股投資。
一種是從望遠(yuǎn)鏡看企業(yè)，關(guān)注企業(yè)的增量資產(chǎn)，側(cè)重尋找優(yōu)秀企業(yè)，鉚定企業(yè)的增量自由現(xiàn)金流，也就是以芒格和后期的巴菲特為代表的成長股投資。
兩種體系都在投資大師的過往實(shí)戰(zhàn)中得到過充分驗(yàn)證，無論效仿選擇哪一種，投資者都可以取得理想的投資收益。
《手冊(cè)》詳細(xì)解讀了巴菲特投資體系的演變過程，向我們進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了成長股投資的諸多優(yōu)勢。
正如書中寫道的：'巴菲特告訴我們，理解并堅(jiān)信可持續(xù)投資的投資收益主要來自企業(yè)的成長，而不是市場參與者之間的互摸腰包這就是正確的，一旦你以這種思路考慮問題股市絕大多數(shù)虧損都會(huì)與你無關(guān)。'
投資者真正需要關(guān)注的，是企業(yè)真實(shí)盈利的增長，只要它是增長的，股價(jià)的波動(dòng)只是給你送錢多少的區(qū)別。
借助老唐的賦能，價(jià)值投資成為一件普通投資者能夠看得懂的事業(yè)。令人汗顏的是，本人13年買入茅臺(tái)時(shí)，其實(shí)并沒有完全想清楚買入的邏輯是什么。
二，可以做：
作為普通投資者，踐行價(jià)值投資的理念，面臨的第一個(gè)難以逾越的障礙通常是“如何估算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值”，這也是本人認(rèn)為《手冊(cè)》對(duì)普通投資者最大的貢獻(xiàn)。
如何用簡單可行的方法測算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大致范圍，是困擾我多年的問題。
即使我們理解了安全邊際原則，了解了市場先生的古怪脾氣，懂得應(yīng)該如何理性看待市場波動(dòng)，但是如果不確定所投資企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大致范圍，我們依然很難在正確的時(shí)候做出理性的投資決策，更難在股市大幅下跌時(shí)做到心如止水。
為此，老唐向我們推出了應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)的快速估值法。
即：1）符合三大前提的企業(yè)，三年后合理估值=第三年預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流x(1÷無風(fēng)險(xiǎn)收益率)，高杠桿企業(yè)打七折。
2）三年后合理估值的50%為目前的理想買點(diǎn)。
三年后合理估值x50%或者當(dāng)年50倍動(dòng)態(tài)市盈率，二者中較低值為一年內(nèi)賣點(diǎn)。
3）買點(diǎn)買入，買點(diǎn)賣出，中間呆坐不動(dòng)。具體的細(xì)節(jié)，《手冊(cè)》中有詳細(xì)的說明，這里就不再贅述。
更重要的是老唐在書中幫助我們捅破了一層窗戶紙：估值，簡單說就是比較。正如巴菲特所說“金錢都是一樣的“。
深刻領(lǐng)悟這一點(diǎn)，將有助于我們徹底甩掉歷史成本的包袱，不再將價(jià)值投資簡單等同于長期持股，從而將關(guān)注的重點(diǎn)投向當(dāng)下不同投資標(biāo)的估值的比較，并徹底放下對(duì)牛市與熊市的糾結(jié)。
借助老唐的賦能，我們擁有了價(jià)值投資的實(shí)戰(zhàn)工具，價(jià)值投資成為了一件可以做的事業(yè)。必須再次承認(rèn)，本人當(dāng)年買入茅臺(tái)時(shí)，對(duì)其合理估值范圍并無明確的概念，決策的感性成份遠(yuǎn)大于理性成份。
三，安心做：
《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》處處可見老唐第一性原理的思維方式，書中向我們提出了諸多拷問靈魂的問題。
《手冊(cè)》為讀者層層撥開股票投資的種種表象，帶領(lǐng)我們直面價(jià)值投資的本質(zhì)，幫助普通投資者從容搭建起價(jià)值投資的思維框架和認(rèn)知方法，讓我們可以隔絕市場的雜音，安心享受時(shí)間與復(fù)利的威力。
1，堅(jiān)持買入時(shí)的安全邊際：
“安全邊際”是價(jià)值投資體系的基石，是格雷厄姆投資三大核心原則之一。它本質(zhì)上是一種思維方式，傳授的是如何思考投資的風(fēng)險(xiǎn)。
巴菲特廣為人知的兩條投資原則：第一條：永遠(yuǎn)不要虧錢。第二條：永遠(yuǎn)不要忘記第一條；其實(shí)就是“安全邊際”思維方法的另外一種表述。
格雷厄姆在1934年出版的《證券分析：原理和技巧》中指出：“由于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和資產(chǎn)，收益、股息及前景息息相關(guān)，它很難被準(zhǔn)確計(jì)算出來。
所以，證券分析的目的不是去計(jì)算出這個(gè)內(nèi)在值，而是判斷在最保守的估計(jì)下，內(nèi)在價(jià)值能否為債券的還本付息或買入股票的投入資金提供足夠的擔(dān)保。出于這樣的目的內(nèi)在價(jià)值只需要進(jìn)行不太精確的大致估算就夠了。
格雷厄姆著名的煙蒂股投資模式，就是在這種思路下建立的。如果在最糟糕的情況下，企業(yè)清算價(jià)值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資成本，那么這個(gè)清算價(jià)值就為投入資金提供了足夠的保障。
由此格雷厄姆創(chuàng)造了一個(gè)重要的概念安全邊際，代表的是最壞情況下企業(yè)內(nèi)在價(jià)值高于投資者本金的差額。
價(jià)值投資理論體系的演化，實(shí)質(zhì)就是圍繞著如何思考風(fēng)險(xiǎn)，如何定義和判斷安全邊際展開的。
在《手冊(cè)》中，我們既看到了用清算價(jià)值判斷內(nèi)在價(jià)值，衡量安全邊際的格雷厄姆和施洛斯，以及早期的巴菲特；也看到了后來以未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)判斷內(nèi)在價(jià)值，衡量安全邊際的后期的巴菲特，芒格。
無論什么原因，我們所做的投資決策都有可能出現(xiàn)錯(cuò)誤，堅(jiān)持買入時(shí)的安全邊際原則，為我們的錯(cuò)誤提供了緩沖和容錯(cuò)的空間，可以有效降低由于決策失誤帶來的損失。更重要的，堅(jiān)持安全邊際原則，可以讓我們耐心等待最佳投資時(shí)機(jī)的出現(xiàn)。
2，無情地利用市場先生：
正是因?yàn)槭袌鱿壬?jīng)常被貪婪和恐懼左右，甚至純粹是無厘頭的癲狂，造成市場報(bào)價(jià)在嚴(yán)重悲觀和極度樂觀之間大幅搖擺。
我們只需要利用市場先生的這種搖擺，就可以用遠(yuǎn)低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買到股票，并在市場先生報(bào)價(jià)恢復(fù)正常甚至瘋到另一邊去的時(shí)候賣出。
市場的大幅波動(dòng)，為我們踐行價(jià)值投資策略提供了方便。歡迎并擁抱市場的劇烈震蕩，尤其是股票的的大幅下跌是我們價(jià)值投資道路上的必修課，也是檢驗(yàn)我們自己價(jià)值投資理念最好的試金石。
3，長期資金和永恒的視角：
我們需要以一種永遠(yuǎn)放置財(cái)富的思想去對(duì)待投資，忘記將資產(chǎn)變成現(xiàn)金的需求。
同時(shí)我們投入股票的資金必須是長期資金，以避免我們被迫在股價(jià)嚴(yán)重低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，用股票去換取現(xiàn)金。一旦以這種長期的視角去看待投資，關(guān)注短期股價(jià)就失去了意義。
資金性質(zhì)的錯(cuò)配導(dǎo)致的投資者必須在市場低迷時(shí)被動(dòng)賣出的壓力，往往是很多朋友在股市下跌時(shí)嚴(yán)重焦慮的主要原因。只有長期性質(zhì)的資金，才能更好地幫助我們以永恒的視角審視企業(yè)，并安然度過市場的每一次劇烈波動(dòng)。
4，遠(yuǎn)離杠桿：
老唐在《手冊(cè)》中明確表示：“25%的年化收益率是我按照“買股票就是買入企業(yè)所有權(quán)的一部分”的思路，有希望沖擊的理想收益率目標(biāo)”。我想這可能是《手冊(cè)》中最容易被忽略的一段話。
吃透這一層對(duì)普通投資者有莫大的幫助。當(dāng)我們不再奢望獲取遠(yuǎn)超優(yōu)秀企業(yè)長期凈資產(chǎn)收益率的投資收益率時(shí)，我們一定會(huì)遠(yuǎn)離杠桿，放棄波段與K線，因?yàn)槲覀冇肋h(yuǎn)不知道市場先生會(huì)癲狂到什么程度。
借助老唐的賦能，當(dāng)我們遠(yuǎn)離杠桿，使用長期資金，嚴(yán)格執(zhí)行買入時(shí)的安全邊際，價(jià)值投資就必然成為一件可以安心做的事業(yè)。
2015年茅臺(tái)最高漲到290元/股，隨后回落到166元。毫不意外地，我在茅臺(tái)股價(jià)回落的過程中于200元附近賣出了大部分持倉。
對(duì)于“我們只能賺到認(rèn)知范圍內(nèi)的錢“，我深以為然。留下的部分茅臺(tái)持倉，以及后來在更高價(jià)位上的加倉、持有和賣出則是我個(gè)人在投資道路上又一段難得的經(jīng)歷。
投資茅臺(tái)于我個(gè)人最大的意義，并不在于獲得或錯(cuò)過了多少收益，而在于經(jīng)此一役，我徹底開始反思股票投資的深層邏輯，逐漸成為了價(jià)值投資的忠實(shí)信徒，并有幸接觸到老唐的文章，追隨至今。
我相信，對(duì)于絕大數(shù)普通投資者，《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》將會(huì)是一部隨著時(shí)間的流逝，其價(jià)值被不斷挖掘和發(fā)現(xiàn)的賦能寶典；《手冊(cè)》將會(huì)幫助無數(shù)普通投資者沖破認(rèn)知與思維的局限和障礙，邁入股票投資的新境界。
第二部分：穿透經(jīng)典、穿透市場、穿透實(shí)戰(zhàn)、穿透企業(yè)、穿透人生
我還想借此機(jī)會(huì)，用五個(gè)穿透，即穿透經(jīng)典，穿透市場，穿透實(shí)戰(zhàn)，穿透企業(yè)、穿透人生，從另外一個(gè)角度感謝這些年來老唐和他的文章，著作對(duì)我的影響。
一，穿透經(jīng)典：消除對(duì)價(jià)值投資理論的畏懼：
《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》無論是第一版，還是更加詳實(shí)的第二版，以及公眾號(hào)上的諸多文章，都來源于老唐在價(jià)值投資及其相關(guān)領(lǐng)域幾十年來海量的閱讀，寫作，以及與大家無私的分享和總結(jié)。
盡管經(jīng)典的價(jià)值投資著作先后問世已有幾十年，其擁躉又出版了無數(shù)的作品，但是現(xiàn)實(shí)中能夠真正吃透價(jià)值投資經(jīng)典理論，并以此為基石，構(gòu)建出價(jià)值投資完整邏輯體系和實(shí)戰(zhàn)方法的，終究是鳳毛麟角；而其中愿意與普通投資者分享的更是罕見。
相信絕大多數(shù)投資者或止步于《證券分析》這種大部頭，或走馬觀花于《彼得林奇的成功投資》、《巴菲特致股東的信》、《滾雪球》等。
由于各種各樣的原因，我們很難從經(jīng)典中濃縮并提煉出自己的投資體系。我們略知一二的價(jià)值投資理論猶如散落在大洋中的孤島，各自為戰(zhàn)。
老唐的《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》和文章就像是一本賦能的寶典，將我們散落于記憶深處、似曾相識(shí)的理論有機(jī)地串聯(lián)起來。由點(diǎn)而線，由線而面，聚沙成塔、將嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y框架體系呈現(xiàn)在我們面前。
不經(jīng)意間，打通了我們認(rèn)知領(lǐng)域的諸多堵點(diǎn)，也從根本上消除了我們對(duì)價(jià)值投資經(jīng)典著作的畏懼，幫助我們實(shí)現(xiàn)彎道超車，省卻無數(shù)人少則幾年、多則十幾年、甚至幾十年的學(xué)習(xí)、自悟而不得的時(shí)間，幫助眾多投資者完成個(gè)人不可能完成飛躍。于我本人，《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》及其相關(guān)文章的意義絲毫不亞于當(dāng)年巴菲特讀到格雷厄姆的著作。
二，穿透市場：消除對(duì)市場波動(dòng)的畏懼和中國股市的誤解
這里要講的市場有兩層含義，一是泛指的證券交易市場，二是中國證券交易市場。
老唐不僅幫助我們熟識(shí)了“市場先生”，消除了對(duì)市場波動(dòng)的畏懼；更幫助我們破除了認(rèn)知的局限，通過完整展示自己投資決策的過程和投資收益，令人信服地告訴我們價(jià)值投資沒有市場和國界限制，價(jià)值投資同樣適合中國。
三，穿透估值：化繁為簡的神來之筆。
價(jià)值投資對(duì)于我們，最大的障礙不僅僅是理論的學(xué)習(xí)和掌握，更是如何在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用價(jià)值投資的原則，其中非常重要的一條，是如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。
失去了對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大致把握，安全邊際的原則就失去了基礎(chǔ)。沒有了企業(yè)估值的錨，我們自然無法從容面對(duì)市場波動(dòng)。
老唐以一人之力，為我們貢獻(xiàn)了個(gè)人投資者可以操作簡單的估值方法，以及其中的邏輯、原則和紀(jì)律，揭開了價(jià)值投資在中國市場實(shí)際操作的面紗。
四，穿透企業(yè)：我們一生的功課
掌握了價(jià)值投資的基本理論與估值方法，僅僅是我們投資的起點(diǎn)。如何穿透企業(yè)，洞悉財(cái)務(wù)報(bào)表后企業(yè)的真實(shí)面貌，是我們投資路上最難，最有趣的部分，也將是我們一生的功課。
正如格雷厄姆在《聰明的投資者》開篇中說到的：投資這件事有個(gè)特點(diǎn)，門外漢只需少許的努力和能力，便可以取得令人敬佩的結(jié)果。若試圖超越者唾手可得的成就，便需要付出無比的智慧與無數(shù)的精力。
老唐用真實(shí)企業(yè)的的案例分析，原汁原味地將分析企業(yè)的思維框架、方法、邏輯等毫無保留地傳分享給大家，不斷啟發(fā)和拓寬我們研究企業(yè)的廣度和深度。 如果我們有志于把價(jià)值投資變成自己終身的事業(yè)，終身學(xué)習(xí)將是我們的必由之路。
五，穿透人生：閱讀，成長，做最好的自己。
我們追隨老唐，無論是何種機(jī)緣，本意大抵都是想做好自己的投資。只是不成想，老唐原來是個(gè)百寶箱，各種寶貝源源不斷，不斷給人帶來驚喜。
追隨老唐時(shí)間長了，發(fā)現(xiàn)自己讀的書不僅多而系統(tǒng)，閱讀的深度和思考的廣度也在變化，甚至在老唐的碎碎念中開始喜歡上了寫作。
我們總喜歡將時(shí)間與復(fù)利掛在嘴邊，其實(shí)知識(shí)的積累也是有時(shí)間的復(fù)利效應(yīng)。閱讀大量的經(jīng)典書籍，消化龐雜的企業(yè)資料，我們?cè)谥R(shí)上的每一點(diǎn)積累都將使我們更接近投資的本質(zhì)，更接近企業(yè)的真相。
價(jià)值投資的道理和人生的道理是一樣的。當(dāng)我們追隨老唐走上成長股投資的道路時(shí)，不要忘了自己個(gè)人的成長才是所有成長的前提。
當(dāng)我們理解了成長是價(jià)值的安全邊際，并不斷爭取實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)務(wù)自由時(shí)，不要忘了個(gè)人成長才是我們?nèi)松畲蟮陌踩呺H。
最后再次感謝老唐，老唐不但是我們投資道路上的貴人，更是我們?nèi)松须y得一遇的良師益友。同時(shí)利用這個(gè)機(jī)會(huì)，感謝浩然斯坦和楊大掌柜，感謝他們?cè)凇秲r(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》成書過程中的付出和貢獻(xiàn)。
同時(shí)還要感謝伯涵、食兔君，白開水、觀霖、Mr.chen、姚隊(duì)、鯉魚等眾多維護(hù)唐書房和后院的熱心朋友，正是每一個(gè)人的付出，才有了這么好的交流平臺(tái)，也才有了《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》第一版的誕生，和第二版的完善補(bǔ)充。
當(dāng)我們回顧巴菲特年輕時(shí)的經(jīng)歷，難免會(huì)唏噓巴菲特的幸運(yùn)，生于格雷厄姆同時(shí)代，有幸在商學(xué)院親身聆聽格老的教誨，并在華爾街為格老工作多年。
但是我們中的絕大多數(shù)人可能并未意識(shí)到，其實(shí)我們正在經(jīng)歷另一段歷史，而我們終將被無數(shù)后人艷羨。
感恩所有遇到的人。也祝每一位投資者珍惜這場人生的際遇，成為更好的自己，實(shí)現(xiàn)追逐自由的夢想。
