—《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》讀后感

題記：在唐書房眾多小伙伴中，我可能是相當(dāng)幸運(yùn)的，我在初入股市、學(xué)習(xí)股票投資半年時(shí)間就遇到了“唐書房”、遇到了《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》、遇到了書房各個(gè)小伙伴，并從心里深刻認(rèn)同這種思想體系，也在書房和小伙伴感染下使勁補(bǔ)充基礎(chǔ)知識(shí)，在6月得知老唐新書《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》新發(fā)時(shí)立即購(gòu)買，在這里，我想從我初學(xué)者的角度來說說我的學(xué)習(xí)理解。

一、愛的初體驗(yàn)

我從小接觸的電視劇和教育一直都是在訴說資本的丑陋，有人炒股妻離子散，有人借貸炒股家破人亡，當(dāng)然電視上也有報(bào)道某牛散百倍獲利。

但是親戚朋友的事例炒股幾乎沒有不賠的，保住了本金就是勝利，所以我一直立志堅(jiān)決不進(jìn)入股票市場(chǎng)不做被收割的韭菜。

2010年開始工作，直到2021年從未碰過股票，12年期間，我認(rèn)為自己的堅(jiān)持已經(jīng)戰(zhàn)勝了大多數(shù)人，畢竟不虧就是賺，但是從來也沒有做過什么投資，只做共產(chǎn)主義的一塊磚，哪里需要哪里搬。

但是自命不凡的我也做過一些投機(jī)，2014年世界杯期間，在支付寶開通的體育彩票里，我通過持續(xù)觀察和摸索，逐漸建立了一個(gè)足球概率預(yù)測(cè)模型（支付寶第一次坐莊所產(chǎn)生的信息差與賠率差，然后進(jìn)行對(duì)沖；以及多場(chǎng)球賽串聯(lián)犧牲準(zhǔn)確率提高勝率，并用多次操作覆蓋提高概率），并形成了一套操作方法，我通過這種方法在兩周里，將本金從500塊變成了1萬塊。

在我暗暗得意之時(shí)，以為在足彩市場(chǎng)找到了提款機(jī)，沒想到現(xiàn)實(shí)給予了我沉重一擊，在隨后的1周里，模型全部失效，1萬塊迅速歸零，還額外欠了1000塊，這是我的第一次嘗試以失敗告終，我也第一次深刻意識(shí)到“投機(jī)終將死亡”，所幸貧窮使我沒有買入太多。

2021年，我的工作遭受巨大打擊，不得已從體制離開，重新尋找生存之道。

但是缺乏生活技能，我首先瞄上的就是股票市場(chǎng)，想把股市當(dāng)成印鈔機(jī)，我的開頭和很多人一樣，我是“新聞聯(lián)播”派，通過研究國(guó)家政策和各大熱點(diǎn)，以及市場(chǎng)上各種新聞消息并拆解，以期獲取預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的動(dòng)向。

這種方式有時(shí)正確、有時(shí)錯(cuò)誤，但大多數(shù)是無法印證自己邏輯的準(zhǔn)確性，左左右右疲于奔命。

同時(shí)，我聽說可轉(zhuǎn)債上不封頂下有保底，在研究若干本書后，得到一個(gè)“結(jié)論”，可轉(zhuǎn)債的公司不想還錢，最終公司的正股價(jià)必將上升回歸轉(zhuǎn)股價(jià)，把債主變成股東，而同時(shí)歷史上很少有可轉(zhuǎn)債最終沒有以清盤結(jié)束。

我一拍大腿，將手中所有資金投入某只可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率極高的股票，等待正股價(jià)向轉(zhuǎn)股價(jià)回歸，結(jié)果并沒有等來預(yù)期的回歸，于是我手起刀落，揮淚斬倉(cāng)損失30%、交出股市一血離場(chǎng)。在這里我感謝市場(chǎng)沒有獎(jiǎng)勵(lì)我的錯(cuò)誤行為。

二、初識(shí)老唐

在研究股市的時(shí)候總想找到一個(gè)科學(xué)簡(jiǎn)單的方法，然后聽別人說自由現(xiàn)金流法最系統(tǒng)，我就開始研究這種方法。

一次在某群里和小伙伴爭(zhēng)執(zhí)DCF參數(shù)的取值，小伙伴直接丟給我一本書《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》，說你看看這本或許能有點(diǎn)思路，我手捧此書如獲重寶，從此我一發(fā)不可收拾，關(guān)注唐書房，購(gòu)買《巴芒演義》、《手財(cái)1、2》。

研究實(shí)盤系列、陪讀系列、散打投資系列、企業(yè)分析系列，一路看過去，可以說我體會(huì)到了當(dāng)年巴菲特在圖書館看到《聰明的投資者》的心情，猶如一道光打開了前方的迷霧。

現(xiàn)如今，我和那位小伙伴也一起組建了一個(gè)研究老唐的微信群，收獲了一群志同道合的小伙伴，定期布置作業(yè)研究公司、討論老唐理論的理解，我們從不期許一蹴而就，期待日拱一卒、不期而至是我們?nèi)航M的信念。

三、長(zhǎng)期視角與畫地為牢

在《手冊(cè)》中，我第一個(gè)恍然大悟的概念就是投資與投機(jī)的區(qū)分，祖師爺格雷厄姆已經(jīng)定義的非常清楚，我想換一個(gè)視角來觀測(cè)這個(gè)價(jià)值體系：長(zhǎng)期，八神堂價(jià)值體系的內(nèi)在邏輯是復(fù)利，而復(fù)利是時(shí)間的函數(shù)：

V=f(n)=S*(1+i)^n

從第一層思維來看，復(fù)利的曲線特征是短期平滑、長(zhǎng)期較為陡峭，直觀感受為“短期賺的慢、長(zhǎng)期賺的多”，但是當(dāng)我們進(jìn)一步觀測(cè)來看復(fù)利的核心其實(shí)應(yīng)該為“有效”，或者說“長(zhǎng)期有效”，它不僅代表隨時(shí)間增長(zhǎng)有效，同時(shí)代表隨本金增長(zhǎng)有效。

那么，“有效性”來自于哪里？老唐在書中已經(jīng)闡明，來自于“正和博弈”。

而“正和博弈”的根基就是“發(fā)展”，如果我們通過逆向思維進(jìn)行思考：“零和博弈”的有效性并不穩(wěn)定，其原因是“零和博弈”的體系基礎(chǔ)將被自身反身性所改變。

比如某個(gè)K線經(jīng)典圖、宏觀預(yù)測(cè)判斷有效，當(dāng)多數(shù)人得知時(shí)將失效，或即使少數(shù)人得知，投入大資金套利時(shí)也將失效，因?yàn)樗鼘⒊蔀橐?guī)則本身，并因此誕生另一個(gè)規(guī)則。

所以，有效的思想體系的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是“可持續(xù)發(fā)展”，而“可持續(xù)發(fā)展”的體系是建立在穩(wěn)定、有效的基礎(chǔ)原則以上，這樣我們初步感受到，有效體系是“發(fā)展”出來的，而不是“設(shè)計(jì)”出來的，并且越復(fù)雜的體系越是如此。

從發(fā)展和設(shè)計(jì)這兩個(gè)角度繼續(xù)思考，長(zhǎng)期來看發(fā)展優(yōu)于設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)看重目標(biāo)，發(fā)展看重選擇，“正和博弈”期望選擇內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)快的標(biāo)的，其表現(xiàn)為天平兩端不斷比較“內(nèi)在收益率”更高的資產(chǎn)。

“零和博弈”的目標(biāo)是套利，其逐漸演化為短期通過激烈競(jìng)爭(zhēng)獲取現(xiàn)金，進(jìn)一步我們得出發(fā)展更關(guān)注基礎(chǔ)。偉大的思想體系來自于正確基礎(chǔ)的無限迭代，無限迭代變?yōu)槌砷L(zhǎng)，而成長(zhǎng)進(jìn)一步變成“可持續(xù)發(fā)展”。

其實(shí)，即使在零和博弈這種設(shè)計(jì)模式中，比如撲克，決策專家安妮杜克在《對(duì)賭》中闡述撲克游戲的訣竅首先是：“定義錯(cuò)誤，并不斷排除錯(cuò)誤答案”，而投機(jī)零和博弈的最大問題是，很難確定套利原則的錯(cuò)誤答案是哪個(gè)，或者少數(shù)人才知道更深層次的錯(cuò)誤答案。

就像當(dāng)時(shí)我在支付寶足彩中找到的一個(gè)信息差和不對(duì)稱賠率差，通過對(duì)沖形成必勝選項(xiàng)，但也僅僅使用了一次就被官方堵上了（前后僅存在4個(gè)小時(shí)），而企業(yè)盈利分析，個(gè)人可以清楚的通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)模式、行業(yè)現(xiàn)狀等等找到錯(cuò)誤選項(xiàng)，從而“永遠(yuǎn)不去那個(gè)讓你死在那里的地方”。

從短期來看，復(fù)利曲線平滑貌似不如套利下的“零和博弈”，但是我們是長(zhǎng)期玩家，而“零和博弈”長(zhǎng)期來看終將死亡，其失效原因來自于其體系基礎(chǔ)的不斷變化（不具有穩(wěn)定性）。

這時(shí)我們?cè)賹蓚€(gè)體系放上天平，一邊是“穩(wěn)定有效基礎(chǔ)原則”，另一邊是“復(fù)雜不確定套利手段”。

從經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展來看，人員細(xì)化分工、貿(mào)易促進(jìn)整體生產(chǎn)效率提升，“無形的手”利用價(jià)格有效信息合理分配資源，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民生活水平的不斷提高。

而在價(jià)值投資體系的有效性在于搭上了經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步的快車，所以不僅“長(zhǎng)期有效”，更是“持續(xù)有效”，外部世界的不斷優(yōu)化發(fā)展成為推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，而確保有效的基礎(chǔ)就是“呆坐”或者說“不搞騷操作”。

從投資體系發(fā)展來看，價(jià)值投資自格雷厄姆開宗立派開始，經(jīng)過近百年巴菲特、芒格等大師的不斷發(fā)展，其根本原則基礎(chǔ)一直未曾變化，價(jià)值投資四大基礎(chǔ)“股票為公司所有權(quán)、能力圈、安全邊界、市場(chǎng)先生”穩(wěn)定有效，并以企業(yè)理解為核心持續(xù)發(fā)展。

而技術(shù)流、預(yù)測(cè)流卻在不斷更迭，即使不考慮其基礎(chǔ)理論科學(xué)性，從下圖中，我們可以看到，在長(zhǎng)期高回報(bào)的所有投資大師中，價(jià)值投資占據(jù)大半江山，這意味，只要沿著這條路堅(jiān)定發(fā)展下去，必將獲得可觀的長(zhǎng)期回報(bào)。

四、從百草園到三味書屋

說到估值方法，曾經(jīng)在閱讀巴菲特致股東的信的時(shí)候，巴菲特的估值基礎(chǔ)是基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的，但是芒格卻又說從未見過巴菲特摁計(jì)算器計(jì)算現(xiàn)金流折現(xiàn)，這讓我不禁有些疑惑。

而兩段式自由現(xiàn)金流公式不確定參數(shù)太多，如果使用不當(dāng)最終將得到一個(gè)精確的錯(cuò)誤。

在《證券分析》（1962年版）中，我得到了第一個(gè)確定性估值公式，格雷厄姆神秘估值方法：V=(8.5+2G)×EPS，根據(jù)書中推導(dǎo)過程，可以容易看出這種估值方法的基礎(chǔ)條件：

1）貼現(xiàn)率為7.5%；

2）股息支付率為60%；

3）第10年收入乘數(shù)為13.5,（即永續(xù)增長(zhǎng)率為2.5%，股息收益率5%）

然后根據(jù)書中（如下表）推導(dǎo)及對(duì)比，這種方法是基于對(duì)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法從0%~20%增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)做的一個(gè)公式近似擬合（線性擬合），而格雷厄姆也只在書中給出了0%~20%的一個(gè)數(shù)學(xué)擬合表格，增長(zhǎng)率10%以內(nèi)神秘公式與其他公式計(jì)算乘數(shù)接近。

但是，這個(gè)估值方法存在著貼現(xiàn)率、股息支付率、永續(xù)增長(zhǎng)率不可修正的遺憾，更為困難的是，其增長(zhǎng)率G選擇需要預(yù)測(cè)未來7~10年的平均增長(zhǎng)率（穿越了兩個(gè)周期），這無疑是非常困難的。

感謝老唐的《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》的中翻中，《手冊(cè)》中強(qiáng)調(diào)點(diǎn)明：

1）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是價(jià)值思維而不是精確公式，無需過分執(zhí)著其詳細(xì)計(jì)算，這意味著把握自由現(xiàn)金流真正的核心即可：無風(fēng)險(xiǎn)收益率（錨定基線）、增長(zhǎng)率（成長(zhǎng)基線）。

2）老唐將兩段式自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法進(jìn)一步詳細(xì)簡(jiǎn)化為未來3年（降低為1個(gè)周期）的凈利潤(rùn)（基于自由現(xiàn)金流基礎(chǔ)）乘以25~30倍市盈率（3%~4%無風(fēng)險(xiǎn)收益率）并折半作為當(dāng)年價(jià)值基線，而此時(shí)估值參數(shù)降為1個(gè)增長(zhǎng)率G，真正達(dá)到了一學(xué)就會(huì)、一看就懂。

同時(shí)老唐根據(jù)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)思想基礎(chǔ)，并提出三大前提：利潤(rùn)為真否？利潤(rùn)可持續(xù)否？是否需要大量資本投入。

這幾個(gè)條件無疑明確了自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)，三大前提保證了自由現(xiàn)金的使用，否則折現(xiàn)根本無從談起，此外還有高杠桿企業(yè)打七折的要求，這也是為我們的投資資金做好安全的護(hù)墊、防止側(cè)漏。

這樣估值體系同時(shí)具備了“定性”（與企業(yè)特性相關(guān)，三大前提）與“定量”（與計(jì)算相關(guān)，估值公式）兩個(gè)特點(diǎn)。

與此同時(shí)，老唐時(shí)刻強(qiáng)調(diào)估值核心“All Cash is Equal”，投資者隨時(shí)將自己能夠理解的目標(biāo)資產(chǎn)擺在天平兩段，然后選擇收益率明顯較高的資產(chǎn)。

正如人生導(dǎo)師謝若林所說“現(xiàn)在兩根金條放在這，你告訴我哪一個(gè)是高尚的，哪一個(gè)是齷齪的？

五、宏觀市場(chǎng)預(yù)測(cè)的思考

閱讀《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》，我一直在反思曾經(jīng)的投資邏輯，從認(rèn)知偏差來看，宏觀預(yù)測(cè)股價(jià)是最容易帶來“我可以”幻覺的投資方式（越聰明越如此）。

因?yàn)槿藗兛傁矚g用“后視鏡”的角度來觀測(cè)以往發(fā)生的事情，而通常會(huì)強(qiáng)化我預(yù)測(cè)“準(zhǔn)”了，而忽略那些“沒有預(yù)測(cè)準(zhǔn)”的事情。

比如上半年的新能源板塊，沒有買的人看到新能源股價(jià)大漲，就會(huì)想“新聞”說的那么明顯，我是可以想象的到啊，然后自我強(qiáng)化這種“我可以”的觀念。

接下來要做的就是自己預(yù)測(cè)或者聽各大“股評(píng)”然后下注，如果錯(cuò)了還好，對(duì)于漲了一點(diǎn)就會(huì)想：既然預(yù)測(cè)準(zhǔn)確干嘛不去“梭哈”甚至借貸杠桿炒股，贏了會(huì)所嫩模，輸了搬磚干活。

但是，市場(chǎng)不是考試卷子，選項(xiàng)只有ABCD，答案能立刻給出唯一的正確的答案，最危險(xiǎn)的就是，市場(chǎng)先生經(jīng)常會(huì)給錯(cuò)誤選項(xiàng)打高分，這是極其可怕的事情。

塔勒布的《肥尾效應(yīng)》中，作者給出了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析非常有趣：根據(jù)塔勒布統(tǒng)計(jì)，幾乎所有金融領(lǐng)域的變量和回報(bào)都是“肥尾”（幾乎一定會(huì)出現(xiàn)黑天鵝）。

塔勒布總共統(tǒng)計(jì)了4萬只金融產(chǎn)品，無一例外，特別是塔勒布做了一個(gè)單個(gè)貢獻(xiàn)值觀測(cè)：某金融產(chǎn)品的單日貢獻(xiàn)值在整體統(tǒng)計(jì)歷史的分布，峰值占比第二的是“標(biāo)普500”，在統(tǒng)計(jì)的56年里，標(biāo)普500最高的股價(jià)，79%是由某個(gè)單日貢獻(xiàn)的。

這代表：假設(shè)這是大A，你在“那一天”或者“那幾天”買了“那只”股票，那么你這只股票的回本時(shí)間將是“永遠(yuǎn)”，所以正確面對(duì)價(jià)格波動(dòng)，不做危險(xiǎn)的事，比如追高，比如杠桿，不僅因?yàn)楦軛U危險(xiǎn)，更因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域根本就是一個(gè)肥尾領(lǐng)域，只要一直搞下去，遲早磕到蛋。

塔勒布深刻指出：黑天鵝來自認(rèn)知的不完備性，其影響在肥尾區(qū)域尤為顯著，采用經(jīng)驗(yàn)分布（用過去股價(jià)推測(cè)未來）將會(huì)沒有“經(jīng)驗(yàn)”。沒看到“黑天鵝”不僅代表不是沒有，更代表“總體”與“樣本”（觀測(cè)數(shù)據(jù)）的存在偏差，包括自我強(qiáng)化的“證實(shí)謬誤”以及“幸存者偏差”。

所以真正可以作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的最穩(wěn)定的是來源于企業(yè)的盈利：可具體、可測(cè)量、可相關(guān)、可達(dá)到。

同時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行最大倉(cāng)位不超過40%，這是對(duì)自己血汗錢最大的“溫柔”。

投資這場(chǎng)游戲最重要的是留在牌桌上，而如果以不確定性的股價(jià)預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，即使1000次的正確，1次“黑天鵝”也足以讓人掃地出門。

六、初學(xué)投資中最難的事情

老唐在《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》中，反復(fù)闡述價(jià)值投資四大基石：能力圈、市場(chǎng)先生、安全邊際、把股票當(dāng)成所有權(quán)。

從“發(fā)展論”的角度，這是經(jīng)歷無數(shù)大師、近百年市場(chǎng)驗(yàn)證所形成基礎(chǔ)原則，從而建設(shè)出投資的高樓大廈，從我這個(gè)初學(xué)者看來，四大投資基石，前三者屬于認(rèn)知范圍，而最后一個(gè)屬于心魔，是初學(xué)投資中最難的事情，也是攔住大多數(shù)人進(jìn)入“價(jià)值投資”的“高門檻”。

從表面來看，似乎最簡(jiǎn)單的就是買股票就是買公司的一部分，不就是這樣這樣、那樣那樣嘛。

但出乎意料的是，這居然是初學(xué)者最難的一部分。格雷厄姆把買股票就是買公司所有權(quán)放在了第一位，因?yàn)樗鳛樾哪ЭM繞在每個(gè)人心里，老唐也形象的說“奧拓進(jìn)去奧迪出來”。

看著別人打板心癢癢，看著九安醫(yī)療、長(zhǎng)安汽車一飛沖天悔不當(dāng)初，就像武俠小說中的頂級(jí)武學(xué)都要在克服心魔障礙，克服內(nèi)心恐懼才能發(fā)揮自己的真實(shí)實(shí)力一樣，它就是這樣一個(gè)似乎容易跨過但是無時(shí)無刻不纏繞內(nèi)心的心魔，一只小手顫顫巍巍點(diǎn)向熱點(diǎn)。

段永平曾說：市場(chǎng)上只有一個(gè)買家，就是公司自己。

我思考，所有權(quán)最直接的代入方法就是，這不是所有權(quán)，而根本就是我自己用血汗錢開的公司：第一層思考我的主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么，為什么毛利這么高，為什么別人搶不走，利潤(rùn)是否可持續(xù)。

繼續(xù)思考每年這個(gè)公司凈利潤(rùn)怎么分配，有多少投入了再生產(chǎn)，再生產(chǎn)利潤(rùn)率多少，公司資本成本有多少，目前資本結(jié)構(gòu)還有空間嗎，資本支出中每年維持性和擴(kuò)張性都是多少，在永續(xù)發(fā)展中它的優(yōu)勢(shì)是否可以支持利潤(rùn)伴隨GDP甚至高出國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)展率。

七、如何優(yōu)雅的使用《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》

知識(shí)的應(yīng)用應(yīng)當(dāng)“內(nèi)化于心，外化于行”，尤其是投資的體系的建立，無論看了《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》多少遍，都無法真正將這個(gè)宏大的體系吸收內(nèi)化。

王陽明針對(duì)“知”和“行”有著相當(dāng)深刻的論述，“知之真切篤實(shí)處即是行，行之明覺精察處即是知”，這是無數(shù)人說過無數(shù)次的“知行合一”。

用現(xiàn)代理論的來講就是“反饋循環(huán)”，學(xué)習(xí)后行動(dòng)，行動(dòng)后反饋改正學(xué)習(xí)體系的不足、深化認(rèn)知，然后繼續(xù)行動(dòng)-反饋進(jìn)化，最后歸于體系真正意義的收斂，就像楊過海潮中練劍“劍聲復(fù)又漸響，自此從輕而響，從晌轉(zhuǎn)輕，反復(fù)七次，終于欲輕則輕，欲響則響”。

遵循這種理念，我們投資行動(dòng)小組（微信群）的小伙伴全面啟動(dòng)，以老唐“預(yù)測(cè)2022年茅臺(tái)歸母凈利潤(rùn)”作業(yè)為題目開展了小組第一次綜合作業(yè)，以往的小組作業(yè)都是較為簡(jiǎn)單的財(cái)報(bào)理論分析，這回落在了紙面上，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、基酒參考、營(yíng)收預(yù)測(cè)到企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)理解、產(chǎn)品分析、稅負(fù)計(jì)算，切實(shí)完整體會(huì)了一個(gè)“價(jià)值投資全閉環(huán)理解”（雖然中間也偷偷看了答案^^）。

學(xué)習(xí)了如何全面理解一個(gè)企業(yè)的盈利和生產(chǎn)模式，后面我們小組的小伙伴也會(huì)繼續(xù)以《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》中陜西煤業(yè)、洋河股份、騰訊控股等的各個(gè)案例來對(duì)企業(yè)進(jìn)行拆解分析，真正從“實(shí)戰(zhàn)”的角度來學(xué)習(xí)“手冊(cè)”。

當(dāng)然我們還在以“每月”為周期，針對(duì)《巴菲特之道》等投資類著作進(jìn)行閱讀和輸出（讀后感），務(wù)求日拱一卒、不期而至。

而我個(gè)人作為學(xué)習(xí)小組的先行隊(duì)員，在前段時(shí)間，根據(jù)自己對(duì)某企業(yè)的實(shí)地調(diào)研、分析各年財(cái)報(bào)以及產(chǎn)業(yè)研報(bào)和理解，完成了我個(gè)人人生中的第一份“研報(bào)”。

同時(shí)根據(jù)自己的盈利預(yù)測(cè)，將其作為個(gè)人第一只“自選重倉(cāng)股”（持倉(cāng)30%），并在未來3年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)折半價(jià)格以下買入。

今年該股票持續(xù)陰跌，并在8-9月反復(fù)探底，一翻“股吧”哀嚎一片，大罵龍頭不當(dāng)人，我內(nèi)心毫無波瀾。

翻開半年報(bào)，在行業(yè)周期性下降的情況公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)94%—意料之外、情理之內(nèi)（比預(yù)測(cè)多了30%，提前完成2年目標(biāo)），再看自由現(xiàn)金流—一點(diǎn)問題沒有，我忍不住笑出了豬叫，并默默翻開家中藏匿的“巨款”加了幾手。

八、寫在最后：人生的價(jià)值投資

感謝老唐，在我事業(yè)最低谷的時(shí)候在“唐門”遇到了“價(jià)值投資”這個(gè)偉大體系，老唐讓我明白了長(zhǎng)期視角，價(jià)值投資的真正意義也在于尋找價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

而對(duì)于每個(gè)人來說，把自己當(dāng)做那個(gè)企業(yè)，自我成長(zhǎng)就是真正的“內(nèi)在價(jià)值”，而自我成長(zhǎng)中最重要的護(hù)城河就是“時(shí)間”。

用時(shí)間這個(gè)“最大的生產(chǎn)資料”，持續(xù)去做不斷積累、不斷成長(zhǎng)、長(zhǎng)期有效、長(zhǎng)期重要的事情，因?yàn)闀r(shí)間形成的護(hù)城河也只有時(shí)間才可以真正破解，這樣的內(nèi)在價(jià)值所也最難以被替代。

而我個(gè)人在體制中工作了12年，前景曾經(jīng)一度輝煌、領(lǐng)導(dǎo)看重，工作中得心應(yīng)手、應(yīng)對(duì)自如。

但是經(jīng)歷了重大變故離開這個(gè)熟悉的生存體系、優(yōu)勢(shì)跌落，第一次感受到了生存技能的缺失，以及重新面對(duì)現(xiàn)實(shí)社會(huì)的不適應(yīng)，我感受過人生周期中的“巔峰”，也在今天體會(huì)到了“低谷”。

但是價(jià)值投資讓我明白，真正賦予個(gè)人人生價(jià)值的不是周圍人對(duì)你看法和贊美，人不能以贊美和批評(píng)作為人生價(jià)值的體現(xiàn)，而沒有內(nèi)在價(jià)值的市盈率變化都是無端的市場(chǎng)情緒，真正個(gè)人成長(zhǎng)是內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)，生存環(huán)境的“市盈率”也將隨之圍繞波動(dòng)變化。

在老唐這里，我不僅學(xué)會(huì)了如何分析企業(yè)、面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，更從中學(xué)到了如何分析自己、正視人生起落。

有人曾在2015年做過統(tǒng)計(jì)，在“標(biāo)普500”經(jīng)歷的2600天里，如果避開所有最糟糕的日子，那么整體收益將增加104%，但是另一個(gè)事實(shí)是沒人可以精準(zhǔn)的避開所有最差的日子。

而更重要的是“最好的日子通常緊挨著最差的日子”，而作為“夾頭”的我們每當(dāng)股價(jià)進(jìn)入底部，都會(huì)審視企業(yè)價(jià)值邏輯是否改變。

而對(duì)于我們自己面對(duì)人生低谷，在經(jīng)歷了精神磨難后也會(huì)重新審視自己“基本面”的成長(zhǎng)邏輯，反求諸己、積極進(jìn)化來迎接下一個(gè)周期。

股市“牛短熊長(zhǎng)”，人生“起起落落”，股票收益來自于漫長(zhǎng)熊市，而人生的進(jìn)化更加來源于低谷的反思進(jìn)化。

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