王冠亞/文

2021年2月

序章股神

《巴菲特之道》是將巴菲特思想引進(jìn)中國(guó)的第一本書(shū)，也是天南老師翻譯的第一本書(shū)。初讀《巴菲特之道》時(shí)，讓我印象最為深刻的是天南老師譯者序里對(duì)這本書(shū)的介紹：

“這種股市中渾渾噩噩的摸索直到1995年，一本有關(guān)巴菲特投資思想的書(shū)首次出現(xiàn)在我的生命中，如同黑屋中忽然射進(jìn)一道燦爛日光，又如茫茫暗夜中的航船發(fā)現(xiàn)了指路明燈，令我懂得了投資的真正意義。”

若干年后，當(dāng)我讀到天南老師的這段文字時(shí)，一如當(dāng)年天南老師讀到這本書(shū)的感受，內(nèi)心充滿(mǎn)了拍案叫絕的震撼感。這正是文字的力量——穿越時(shí)光，跨過(guò)山海，讓志同道合者最終心神相交。

宋代大儒朱熹說(shuō)，天不生仲尼，萬(wàn)古如長(zhǎng)夜?？梢哉f(shuō)，如果沒(méi)有《巴菲特之道》這本書(shū)，包括我在內(nèi)的很多人都會(huì)在投資的暗夜里摸索更久。巴菲特的投資思想，讓我立即對(duì)技術(shù)分析棄如敝屣；巴菲特的人格魅力，讓我迅速對(duì)價(jià)值投資奉若神明。

天南老師常常講，“讓那些曾經(jīng)照亮我們的，去照亮更多的人”。天南老師之所以翻譯這本書(shū)，正是基于這樣無(wú)私的初衷。我讀《巴菲特之道》最大的感觸就是——價(jià)值投資薪火相傳，生生不息。

第一章緣起

天賢一人，以誨眾人之愚，而世反逞所長(zhǎng)，以形人之短；天富一人，以濟(jì)眾人之困，而世反挾所有，以凌人之貧，真天之戮民哉！

——《菜根譚》

在投資界，巴菲特創(chuàng)造了多項(xiàng)“前無(wú)古人、后無(wú)來(lái)者”的記錄：

第一，投資周期最長(zhǎng)。

1941年，巴菲特花費(fèi)114.75美元購(gòu)買(mǎi)了三股城市服務(wù)公司的優(yōu)先股，這是他進(jìn)入股市的最早記錄。時(shí)至今日，巴菲特仍然活躍在投資的第一線，職業(yè)生涯的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)80年。與巴菲特同時(shí)代的很多人，“風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去”，早已在歷史的長(zhǎng)河里湮沒(méi)無(wú)聞。能穿越無(wú)數(shù)個(gè)投資周期、渡過(guò)無(wú)數(shù)次金融危機(jī)、在股市屹立不倒八十載的，唯有巴菲特一人。

第二，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最佳。

1956年-1969年，巴菲特經(jīng)營(yíng)合伙企業(yè)期間，年均復(fù)合回報(bào)率達(dá)到29.5%，比同期道瓊斯指數(shù)高出22個(gè)百分點(diǎn)，且沒(méi)有一年跑輸指數(shù)，沒(méi)有一年錄得虧損。1965年-2019年，巴菲特經(jīng)營(yíng)伯克希爾期間，年均復(fù)合回報(bào)率達(dá)到20.3%，比同期標(biāo)普500指數(shù)高出10.3個(gè)百分點(diǎn)，每股市值累計(jì)增長(zhǎng)2.74萬(wàn)倍。放眼全球投資界，無(wú)有能出其右者。

第三，積累財(cái)富最多。

以職業(yè)和階層劃分，企業(yè)家群體無(wú)疑是社會(huì)財(cái)富的集中擁有者，比如亞馬遜的杰夫·貝佐斯、微軟的比爾·蓋茨，等等。在全球排名前10的超級(jí)富豪當(dāng)中，巴菲特是唯一的一名投資家。早在1993年《福布斯》排行榜上，巴菲特就已經(jīng)登頂全球首富。在此后二十多年的時(shí)間里，巴菲特常年躋身全球富豪榜前列。根據(jù)《福布斯》最新實(shí)時(shí)排名，巴菲特的身家高達(dá)881億美元。

第四，社會(huì)影響最廣。

從1956年開(kāi)始，巴菲特每年都會(huì)寫(xiě)至少一封致合伙人/股東的信，開(kāi)誠(chéng)布公地談及自己的投資理念、當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)狀況、當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境等內(nèi)容。時(shí)至今日，《巴菲特致股東的信》早已被眾多的投資者和企業(yè)家奉為指導(dǎo)投資與經(jīng)營(yíng)的金科玉律，其閱讀的受眾范圍也早就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股東群體。與之相映成趣的是，參加伯克希爾股東大會(huì)“朝圣”的投資者也越來(lái)越多。

2006年6月26日，巴菲特在這么多記錄上又加上了濃墨重彩的一筆——慈善捐贈(zèng)最大。這一天，巴菲特在世人面前莊嚴(yán)承諾，將其擁有的價(jià)值逾300億美元的財(cái)富捐給世界上最大的慈善機(jī)構(gòu)——比爾&梅琳達(dá)·蓋茨基金。比爾·蓋茨認(rèn)為，巴菲特稱(chēng)得上是“世界上最偉大的美德投資家”。誠(chéng)如斯言，美德是巴菲特最為迷人的人格魅力之一。我想到《菜根譚》里的一段話(huà)：

“天賢一人，以誨眾人之愚，而世反逞所長(zhǎng)，以形人之短；天富一人，以濟(jì)眾人之困，而世反挾所有，以凌人之貧，真天之戮民哉！”

世人的常態(tài)是拼命秀優(yōu)越感——仗著自己聰明，嘲笑別人愚蠢；仗著自己富有，欺凌別人貧困。而巴菲特卻真正做到了“賢而誨眾人之愚”，將自己的投資智慧毫無(wú)保留地公之于眾；真正做到了“富而濟(jì)眾人之困”，將自己超過(guò)99%的財(cái)富毫無(wú)保留地回饋社會(huì)。

更難能可貴的是，巴菲特根本就沒(méi)有以自己名字命名的基金會(huì)，他選擇了直接將巨額財(cái)富交給蓋茨&梅琳達(dá)基金會(huì)打理，原因很簡(jiǎn)單——自己更擅長(zhǎng)賺錢(qián)，而蓋茨夫婦更擅長(zhǎng)花錢(qián)。巴菲特活到了極致，他真正達(dá)到了莊子筆下“至人無(wú)己，神人無(wú)功，圣人無(wú)名”的完美境界。

我常常會(huì)想，連巴菲特都如此謙遜和質(zhì)樸，我們作為普通人，哪里又有一點(diǎn)點(diǎn)值得驕傲的資本呢？我也常常想到天南老師曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的“俠之小者，力所能及”。我們也許沒(méi)有巴菲特的影響力，但我們可以選擇做最好的自己。賢而不形人之短，富而不凌人之貧，這也成了我為之奮斗終身的目標(biāo)。

第二章師友

三人行，必有我?guī)熝?。擇其善者而從之，其不善者而改之?/span>

——《論語(yǔ)》

巴菲特19歲時(shí)，第一次讀到了本杰明·格雷厄姆的著作《聰明的投資者》，“就像看到了一道光”。格雷厄姆那些閃耀著智慧和理性光芒的真知灼見(jiàn)，讓年輕的巴菲特眼前為之一亮，耳目為之一新。格雷厄姆對(duì)巴菲特的影響幾乎是全面的：

投資之道方面，格雷厄姆提出“股票是企業(yè)所有權(quán)的一部分”，提出關(guān)于“市場(chǎng)先生”的精彩譬喻，提出投資必須遵循“安全邊際”。這三項(xiàng)原則，奠定了價(jià)值投資的理論基石。

投資之術(shù)方面，格雷厄姆以財(cái)務(wù)指標(biāo)的量化分析為基礎(chǔ)，提出“以低于公司凈資產(chǎn)2/3的價(jià)格買(mǎi)入公司”，提出“買(mǎi)入低市盈率的股票”，形成了“撿煙蒂”式的鮮明投資風(fēng)格。

運(yùn)用格雷厄姆的方法，巴菲特賺到了很多錢(qián)。但是，巴菲特并沒(méi)有就此止步。在隨后漫長(zhǎng)的投資生涯中，巴菲特不斷吐故納新，而對(duì)他影響最大的兩個(gè)人，莫過(guò)于菲利普·費(fèi)雪和查理·芒格。

費(fèi)雪認(rèn)為，要想獲得超額利潤(rùn)，有兩條可行路徑：一是投資于那些擁有超出平均水平潛力的公司；二是與能干的管理層合作。而芒格則教會(huì)巴菲特，為一家偉大的公司支付公平的價(jià)格，勝過(guò)為一家平庸的公司支付便宜的價(jià)格。巴菲特向費(fèi)雪和芒格的虛心學(xué)習(xí)，讓我想到《論語(yǔ)》里的一句話(huà)：

“三人行，必有我?guī)熝?。擇其善者而從之，其不善者而改之?/span>”

梅納德·凱恩斯說(shuō)過(guò)，困難不在于如何接受新思想，而在于如何擺脫舊思想?？梢?jiàn)，“擇善而從”本就不易，“擇不善者而改之”就更難了。巴菲特從格雷厄姆逐漸轉(zhuǎn)向費(fèi)雪和芒格，我認(rèn)為原因是多方面的：

第一，時(shí)代的新舊變遷。

格雷厄姆親身經(jīng)歷了1929年-1932年的美國(guó)“大蕭條”和股市下跌89%的“大崩盤(pán)”，所以他對(duì)選股特別謹(jǐn)慎，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的“煙蒂股”隨處可見(jiàn)。到了二十世紀(jì)六七十年代，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮與增長(zhǎng)，市值大幅低于凈資產(chǎn)的股票已不多見(jiàn)。而巴菲特的管理規(guī)模與日俱增，必須找到合適的資金安放之處。

第二，決策的難易評(píng)判。

“煙蒂股”的買(mǎi)賣(mài)并不容易，比如，低估買(mǎi)入通常會(huì)遭遇“價(jià)值陷阱”，當(dāng)時(shí)看起來(lái)低估，算上資金的時(shí)間成本，投資回報(bào)可能并不理想；高估賣(mài)出則要考慮資金如何處理的問(wèn)題，需要不斷做出決策。而買(mǎi)入一家優(yōu)秀企業(yè)則容易多了，不必為糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而寢食難安，也不必為過(guò)早的賣(mài)出決策而懊悔不已。

第三，內(nèi)心的善惡選擇。

巴菲特為人善良，他極其不情愿因?yàn)榻疱X(qián)而去破壞周?chē)娜穗H關(guān)系。但如果買(mǎi)入一家平庸甚至差勁的企業(yè)，為了改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就必然會(huì)采取減薪、裁員、清算等一系列措施，這一切都是巴菲特所不愿意面對(duì)的。他不愿意背負(fù)“冷血的資本家”的惡名，他崇尚的生活方式是“與喜歡和欣賞的人一起工作”。

巴菲特和格雷厄姆、費(fèi)雪、芒格始終都保持著“亦師亦友”的良好關(guān)系。巴菲特也從不吝惜對(duì)他們的溢美之詞，他說(shuō)自己是85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪，他說(shuō)芒格讓他“從猩猩進(jìn)化到了人類(lèi)”。這種發(fā)自?xún)?nèi)心的真誠(chéng)贊美，也讓巴菲特收獲了“人際關(guān)系的良性循環(huán)”。

說(shuō)到“人際關(guān)系的良性循環(huán)”，這是天南老師在另一本譯著《巴菲特致股東的信》譯者序里提到的觀點(diǎn)。我認(rèn)為，要達(dá)成“人際關(guān)系的良性循環(huán)”，最重要的就是像巴菲特那樣——對(duì)幫助過(guò)你的人，始終心懷一顆感恩之心。因?yàn)樘炷侠蠋煹木壒?，我后?lái)又結(jié)識(shí)了華章公司的王穎女士、投資界著名的“隱士”唐朝先生等良師益友，真正體會(huì)到了這種越來(lái)越融洽的人際關(guān)系。

第三章準(zhǔn)則

目失鏡，則無(wú)以正須眉；身失道，則無(wú)以知迷惑。——《韓非子》

巴菲特給自己的定位，既不是市場(chǎng)分析師，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，更不是股票分析師，而是企業(yè)分析師。巴菲特常用的企業(yè)分析準(zhǔn)則包括四大方面：

企業(yè)準(zhǔn)則：

一看業(yè)務(wù)，企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂？

二看過(guò)去，企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史？

三看未來(lái)，企業(yè)是否有良好的長(zhǎng)期前景？

管理準(zhǔn)則：

一看能力，管理層是否理性？

二看態(tài)度，管理層對(duì)股東是否坦誠(chéng)？

三看心智，管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？

財(cái)務(wù)準(zhǔn)則：

一看資產(chǎn)質(zhì)量，重視凈資產(chǎn)收益率，而不是每股盈利；

二看利潤(rùn)質(zhì)量，計(jì)算真正的“股東盈余”；

三看企業(yè)盈利能力，尋找具有高利潤(rùn)率的企業(yè)；

四看資本配置能力，每一美元的留存利潤(rùn)，至少創(chuàng)造一美元的市值。

市場(chǎng)準(zhǔn)則：

一看內(nèi)在價(jià)值，必須確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值；

二看市場(chǎng)價(jià)格，相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，能否以折扣價(jià)格購(gòu)買(mǎi)到？

按照巴菲特列示的投資準(zhǔn)則清單，很多公司、很多股票都是可以被快速排除掉的。比如一家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)繁蕪，商業(yè)模式復(fù)雜，上市未滿(mǎn)5年，市場(chǎng)空間有限，管理層不重視維護(hù)股東利益，不注重縮減成本和開(kāi)支，大肆進(jìn)行無(wú)關(guān)的并購(gòu)，報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)，資產(chǎn)和利潤(rùn)質(zhì)量不佳，股價(jià)過(guò)高……

想到《韓非子》里的一句話(huà)：

“目失鏡，則無(wú)以正須眉；身失道，則無(wú)以知迷惑。”

誠(chéng)哉斯言！沒(méi)有鏡子，就無(wú)法正衣冠；沒(méi)有道義，就無(wú)法明事理。市場(chǎng)上很多“踩雷”，要么是因?yàn)闆](méi)見(jiàn)過(guò)巴菲特的投資準(zhǔn)則，是為不知；要么是因?yàn)闆](méi)有恪守巴菲特的投資準(zhǔn)則，是為知而不行。按照上述準(zhǔn)則，做到知行合一，足以排除80%以上的上市公司了。避免了虧損，盈利自然也就來(lái)了。

第四章躬行

士雖有學(xué)，而行為本焉。 ——《墨子》

天南老師曾說(shuō)過(guò)：“知不易，行更難，知行合一難上難。”在我看來(lái)，知的關(guān)鍵點(diǎn)在于道，解決的是能否賺錢(qián)的問(wèn)題；行的關(guān)鍵點(diǎn)在于術(shù)，解決的是賺多少錢(qián)的問(wèn)題。知而不行，無(wú)異于紙上談兵；不知而行，無(wú)異于緣木求魚(yú)。因此，必須將道與術(shù)、知與行結(jié)合起來(lái)。正如《墨子》所言：

“士雖有學(xué)，而行為本焉。”

巴菲特不僅僅是滿(mǎn)腹經(jīng)綸的投資理論家，更是舉世無(wú)雙的投資實(shí)踐家?！栋头铺刂馈愤x取了9個(gè)案例，盡管絕大多數(shù)案例都集中體現(xiàn)了前文所述的12項(xiàng)選股準(zhǔn)則，但我認(rèn)為具體到每個(gè)案例，還是各有千秋：

（一）華盛頓郵報(bào)公司（關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期主義）

1973年是美股熊市，道瓊斯指數(shù)連創(chuàng)歷史新低。而此時(shí)華盛頓郵報(bào)自身也負(fù)面纏身：與白宮的關(guān)系日益惡化，電視臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可證申領(lǐng)懸而未決，工會(huì)發(fā)起大罷工……在市場(chǎng)和個(gè)股都表現(xiàn)慘淡的情況下，巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入華盛頓郵報(bào)公司的股票。

巴菲特并不具備所謂“精準(zhǔn)抄底”的能力。他一邊買(mǎi)入，股價(jià)一邊下跌，整個(gè)買(mǎi)入過(guò)程持續(xù)了近一年之久。巴菲特完成建倉(cāng)之后，持倉(cāng)市值最低縮水至800萬(wàn)美元左右，浮虧30%。一直到1976年，他在華盛頓郵報(bào)上的投入才開(kāi)始盈利。長(zhǎng)期主義的報(bào)償就是，巴菲特在華盛頓郵報(bào)上的最終投資回報(bào)累計(jì)超過(guò)百倍。

（二）蓋可保險(xiǎn)公司（關(guān)鍵詞：獨(dú)立思考）

1951年，巴菲特首次買(mǎi)入蓋可保險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)業(yè)界專(zhuān)家普遍認(rèn)為這家公司存在估值過(guò)高、市場(chǎng)份額較低、銷(xiāo)售隊(duì)伍薄弱等一系列問(wèn)題。1976-1980年，巴菲特再次介入蓋可保險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)時(shí)公司因?yàn)榉潘沙斜Ｕ吆徒档捅蝺r(jià)格等原因，已經(jīng)連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，一時(shí)人心惶惶。

巴菲特兩次入手蓋可保險(xiǎn)時(shí)，都與當(dāng)時(shí)主流和權(quán)威意見(jiàn)相左。但巴菲特始終堅(jiān)持獨(dú)立思考，始終牢記老師格雷厄姆告訴他的一條原則：你既不會(huì)因?yàn)榇蟊娡饽愣_，也不會(huì)因?yàn)榇蟊姺磳?duì)你而錯(cuò)誤。一切以事實(shí)為依據(jù)，而不是大眾的看法。

（三）大都會(huì)/ABC公司（關(guān)鍵詞：知人善任）

1984年，巴菲特以172.5美元/股的價(jià)格，買(mǎi)入大都會(huì)/ABC公司300萬(wàn)股，總計(jì)投資5.17億美元。相比于其他投資而言，這筆投資的買(mǎi)入價(jià)格并不便宜，它最大的安全邊際來(lái)源于人的因素——這家公司的CEO湯姆·墨菲。

湯姆·墨菲素以高效經(jīng)營(yíng)的管理風(fēng)格而聞名，深得巴菲特欣賞和信賴(lài)。事實(shí)上，巴菲特一直都非常看重管理層，這是他收購(gòu)一家企業(yè)的必備條件之一。巴菲特的用人風(fēng)格就是：讓明星CEO自由發(fā)揮天分，不給他們添亂。

（四）可口可樂(lè)公司（關(guān)鍵詞：一擊必中）

巴菲特曾以棒球運(yùn)動(dòng)來(lái)比喻投資：“等待完美的拋球，等待完美一擊的機(jī)會(huì)，將意味著步入名人堂的旅途。而不分青紅皂白地?fù)]棒亂擊，將意味著失去成功的入場(chǎng)券。”一言以蔽之，在投資目標(biāo)落入理想價(jià)格區(qū)域之前，不輕易揮棒，不降格以求。

巴菲特從孩提時(shí)代就與可口可樂(lè)結(jié)下不解之緣，他喜歡喝可樂(lè)，也做過(guò)販賣(mài)可樂(lè)的小生意，可以說(shuō)對(duì)可口可樂(lè)非常熟悉。但在巴菲特正式投資之前，他甚至研究了可口可樂(lè)100多年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)歷史。1988年巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入可口可樂(lè)時(shí)，他已經(jīng)關(guān)注這家公司超過(guò)半個(gè)世紀(jì)了，才終于找到一擊必中的機(jī)會(huì)。

還有美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、IBM、亨氏食品等經(jīng)典投資案例，雖各具特色，但始終貫穿著一個(gè)理念：持有企業(yè)好過(guò)持有現(xiàn)金。人們常說(shuō)的“落袋為安”其實(shí)是錯(cuò)誤的，因?yàn)檫@相當(dāng)于把可以盈利的股權(quán)資產(chǎn)換成了無(wú)法生息的現(xiàn)金資產(chǎn)。

巴菲特說(shuō)他“喜歡的持有期限是永遠(yuǎn)”，如果優(yōu)秀企業(yè)的盈利能力可以一直保持，且股價(jià)沒(méi)有極度高估，又有什么理由賣(mài)出呢？同樣的道理，我認(rèn)為一份好的工作，也是無(wú)須退休的。喜歡并熱愛(ài)著手頭上的事業(yè)，并且可以一直做下去，這才是最好的人生狀態(tài)。

第五章專(zhuān)注

吾生也有涯，而知也無(wú)涯。以有涯隨無(wú)涯，殆己。 ——《莊子》

《巴菲特之道》這樣描寫(xiě)華爾街精英人士殫精竭慮的工作狀態(tài)：他們同時(shí)接聽(tīng)兩部電話(huà)，瘋狂地記錄著什么，同時(shí)盯著多塊電腦屏幕，上面永遠(yuǎn)閃爍著不斷跳動(dòng)的數(shù)字，一旦股票價(jià)格下跌，便顯出一臉痛苦的表情。

而這一切的喧囂和忙碌，卻與巴菲特毫不相關(guān)。巴菲特對(duì)于每分每秒的價(jià)格變化毫無(wú)興趣，因?yàn)樗耐顿Y周期，從來(lái)都是以“年”為基本單位。巴菲特也無(wú)須盯著一大排電腦屏幕，因?yàn)樗某謧}(cāng)股票，從來(lái)都是集中而有限。這讓我想起《莊子》里的一句話(huà)：

“吾生也有涯，而知也無(wú)涯。以有涯隨無(wú)涯，殆己。”

是??！人生百年，也不過(guò)是三萬(wàn)六千日。即便是終其一生，又如何能夠窮盡萬(wàn)事萬(wàn)物的真理呢？面面俱到最有可能導(dǎo)致的結(jié)果并不是全面發(fā)展，而是全面平庸。唯有屏蔽外面燈紅酒綠的花花世界，甘愿選擇與單調(diào)和寂寞為伍，才能在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域不斷精進(jìn)。巴菲特對(duì)待投資，始終保持著高度專(zhuān)注的狀態(tài)：

（一）專(zhuān)注于投資事業(yè)

巴菲特幾乎不關(guān)注商業(yè)以外的任何事情——藝術(shù)、文學(xué)、科技、旅游、建筑，他全都視而不見(jiàn)、充耳不聞。早在1969年，巴菲特在給合伙人的信里，就寫(xiě)下了這樣一段話(huà)：

“投資占據(jù)了我成年以后的18個(gè)春秋里幾乎全部的時(shí)間和精力。因此，除非我現(xiàn)在把自己從投資中抽離出來(lái)，否則我想我不能在未來(lái)的歲月里追求新的目標(biāo)。”

巴菲特解散合伙基金后，并沒(méi)有真的選擇退休，而僅僅是稍作休整，便以伯克希爾為投資平臺(tái)，重新踏上了投資的漫漫征途。直至今日，雖然精力有所衰減，但已過(guò)耄耋之年的巴菲特仍然享受著每天“跳著踢踏舞去上班”的工作樂(lè)趣。

（二）專(zhuān)注于少數(shù)股票

傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。巴菲特卻認(rèn)為，“要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，然后小心地看好它”。這是關(guān)于分散投資和集中投資非常形象的表述。分散投資推到極致，就是指數(shù)基金——不選股，不擇時(shí)，不區(qū)分行業(yè)，下注的是經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)；集中投資推到極致，就是重倉(cāng)單票——大多數(shù)企業(yè)家都是如此，比如馬化騰的絕大部分財(cái)富都在騰訊，下注的是個(gè)股的優(yōu)越表現(xiàn)。

巴菲特的策略是集中投資——挑選極少數(shù)能夠長(zhǎng)期超越平均水平的股票，重倉(cāng)買(mǎi)入持有，在市場(chǎng)遭遇短期波動(dòng)時(shí)，堅(jiān)持忍耐。由于專(zhuān)注于少數(shù)股票，巴菲特的投資組合可能比指數(shù)的波動(dòng)性更大。但我們知道，真正的投資風(fēng)險(xiǎn)并不是波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是本金永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。為了獲取更高收益的可能性而選擇承受一定的波動(dòng)，這是必須要承受的代價(jià)。

（三）專(zhuān)注于優(yōu)秀企業(yè)

集中投資必須有一個(gè)前提，那就是投資的都是優(yōu)秀企業(yè)。購(gòu)買(mǎi)5-10家優(yōu)秀企業(yè)的股票，既可以避免因?yàn)檫^(guò)于集中而導(dǎo)致的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，也可以避免因?yàn)檫^(guò)于分散而產(chǎn)生的平庸收益。同時(shí)，持倉(cāng)的股票并非平均下注，而是根據(jù)確定性排序，確定性越靠前的股票，所占的倉(cāng)位比例就應(yīng)該越重。

因?yàn)閷?zhuān)注于投資少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)，巴菲特既可以對(duì)每家企業(yè)有很深入的了解，形成認(rèn)知和財(cái)富上的雙重復(fù)利積累，又不必為企業(yè)糟心的經(jīng)營(yíng)狀況而憂(yōu)心忡忡、疲于奔命，更不必卷入裁員、破產(chǎn)、重組、清算等一系列負(fù)面事件，從而形成了人際關(guān)系和事業(yè)發(fā)展上的雙重良性循環(huán)。

我給自己定下的目標(biāo)就是，專(zhuān)注研究巴菲特，專(zhuān)注價(jià)值投資實(shí)踐。倘若肯花上20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的功夫，大概率也會(huì)獲得一個(gè)中等以上的結(jié)果。正如天南老師常說(shuō)的，“一事精致，足以動(dòng)人”，在放棄花花世界的精彩、忍受冷冷清清的寂寞之后，專(zhuān)注的報(bào)償一定會(huì)不期而至。

第六章不爭(zhēng)

上善若水。水善利萬(wàn)物而不爭(zhēng)，處眾人之所惡，故幾于道。——《老子》

《巴菲特之道》講述的投資心理學(xué)，在我看來(lái)，集中反映了人性的弱點(diǎn)，概括起來(lái)有一個(gè)共同點(diǎn)，就是都輸在一個(gè)“爭(zhēng)”字上。

（一）與他人爭(zhēng)：過(guò)分自信

投資者普遍認(rèn)為自己的投資水平高于他人，認(rèn)為自己能夠洞察別人的情緒，認(rèn)為自己有能力將高價(jià)買(mǎi)來(lái)的籌碼轉(zhuǎn)給“接盤(pán)俠”，認(rèn)為自己可以搶先一步逃頂......事實(shí)證明，這些往往都是自我感覺(jué)良好的錯(cuò)覺(jué)。

很多時(shí)候，你認(rèn)為你是掌控別人的那只手；但真實(shí)情況可能是，你只是別人手里的那張牌。避免過(guò)分自信，就是要讓自己的心境平和下來(lái)，不和別人去比，不和別人去爭(zhēng)，承認(rèn)自己沒(méi)有別人聰明。相反，我們要在這個(gè)充斥著“聰明人”的世界里，做好“笨笨的”自己。

（二）與市場(chǎng)爭(zhēng)：過(guò)度反應(yīng)&損失厭惡

過(guò)度反應(yīng)是說(shuō)，人們對(duì)于壞消息反應(yīng)過(guò)度，對(duì)于好消息反應(yīng)遲鈍。損失厭惡是說(shuō)，投資者在遭受損失時(shí)所承受的痛苦，要兩倍于獲得盈利時(shí)所帶來(lái)的快樂(lè)。反映在投資者情緒上，表現(xiàn)為下跌時(shí)“事半功倍”（感受到的痛苦大于實(shí)際痛苦），上漲時(shí)“事倍功半”（感受到的快樂(lè)小于實(shí)際快樂(lè)）。

短期的上漲和下跌，其實(shí)根本就沒(méi)有理由，純粹是市場(chǎng)情緒作祟。和瘋瘋癲癲、情緒失控、喜怒無(wú)常的“市場(chǎng)先生”去爭(zhēng)，最終只會(huì)讓自己也變得神經(jīng)質(zhì)。因此，面對(duì)無(wú)序波動(dòng)的市場(chǎng)短期漲跌，我們要么無(wú)視要么利用，但不要受其影響。

（三）與自己爭(zhēng)：心理賬戶(hù)

心理賬戶(hù)是說(shuō)，我們傾向于在心里將錢(qián)放在不同的“賬戶(hù)”里。持有的爛股票，之所以寧愿虧損也不愿意賣(mài)出，就是因?yàn)樵谕顿Y者心里，一旦賣(mài)出就發(fā)生了實(shí)質(zhì)性虧損。而只要一直持有，似乎就只是賬面損失而非實(shí)際損失。

持有虧損的爛股票而賣(mài)出盈利的好股票，被彼得·林奇戲稱(chēng)為“拔除鮮花，澆灌雜草”。事實(shí)上，股票從買(mǎi)入的那一刻起，所有的投資決策便與買(mǎi)入成本再?zèng)]有半毛錢(qián)關(guān)系，那只是你自己的心理賬戶(hù)。祛除心理賬戶(hù)的心魔，就要做到不和自己爭(zhēng)，不和自己的買(mǎi)入成本去爭(zhēng)。投資永遠(yuǎn)比較的是股票價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值，而不是股票價(jià)格和買(mǎi)入價(jià)格。

巴菲特幾乎從來(lái)不爭(zhēng)。他不跟別人爭(zhēng)，坦承自己看懂的行業(yè)并不多；他也不跟市場(chǎng)爭(zhēng)，很少關(guān)注也從不預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌；他更不跟自己爭(zhēng)，每次寫(xiě)致股東的信，都從不諱言自己的投資失誤。這讓我想到《老子》里的一句：

“上善若水。水善利萬(wàn)物而不爭(zhēng)，處眾人之所惡，故幾于道。”

市場(chǎng)過(guò)熱，眾人爭(zhēng)相買(mǎi)股時(shí)，賣(mài)給他們，是為不爭(zhēng)；

市場(chǎng)遇冷，眾人爭(zhēng)相拋售時(shí)，我來(lái)接盤(pán)，亦是不爭(zhēng)。

不爭(zhēng)，才是最大的人生智慧。

第七章耐心

騏驥一躍，不能十步；駑馬十駕，功在不舍。鍥而舍之，朽木不折；鍥而不舍，金石可鏤。 ——《荀子》

巴菲特的耐心，體現(xiàn)在兩方面：

首先，巴菲特選擇理智，而不是情緒。

當(dāng)別人沉溺于技術(shù)分析和股價(jià)波動(dòng)時(shí)，巴菲特選擇了基本面分析和內(nèi)在價(jià)值評(píng)估。巴菲特清楚地知道，所謂的二級(jí)市場(chǎng)只不過(guò)是一場(chǎng)幻象，只有他專(zhuān)注的基本面研究才是真實(shí)的商業(yè)世界。巴菲特每天花在閱讀年報(bào)上的時(shí)間超過(guò)6個(gè)小時(shí)，日復(fù)一日，年復(fù)一年，從無(wú)間斷，這就是對(duì)耐心最好的注解。

其次，巴菲特選擇長(zhǎng)期，而不是短期。

一方面是經(jīng)營(yíng)上的長(zhǎng)期。比如巴菲特旗下的國(guó)民賠償保險(xiǎn)公司，在面對(duì)市場(chǎng)瘋狂打價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)亂象時(shí)，始終堅(jiān)守承保底線。即使出現(xiàn)連續(xù)十多年?duì)I收和利潤(rùn)雙降，也絲毫沒(méi)有動(dòng)搖。另一方面是投資上的長(zhǎng)期。巴菲特從來(lái)不會(huì)采取高頻交易去打斷來(lái)之不易的復(fù)利積累。巴菲特清楚地明白，只有堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，時(shí)間才會(huì)最終成為優(yōu)秀企業(yè)的朋友。

為什么必須要有耐心呢？用《荀子》里的一句話(huà)來(lái)回答：

“騏驥一躍，不能十步；駑馬十駕，功在不舍。鍥而舍之，朽木不折；鍥而不舍，金石可鏤。”

值得一提的是，“金石可鏤”正是天南老師“金石致遠(yuǎn)”用典出處之一。天南老師在《耐心的報(bào)償》一文中指出，我們有八成的時(shí)間是在寂寞、忍耐和等待中度過(guò)的。但事情的另一面是，隨著時(shí)間的推移，資本增值的速度越快。唯有時(shí)光，從不撒謊。

第八章得道

得道者多助，失道者寡助。寡助之至，親戚畔之。多助之至，天下順之。 ——《孟子》

何謂“投資家”？天南老師給出了非常清晰的定義：一個(gè)投資家應(yīng)該在穿越周期的情況下，跑贏指數(shù)，絕對(duì)盈利，解決問(wèn)題，并將投資知識(shí)傳播于社會(huì)，幫助他人達(dá)到財(cái)務(wù)自由的境界。毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是從哪個(gè)維度衡量，巴菲特都堪稱(chēng)有史以來(lái)最偉大的投資家。

按照《巴菲特之道》的說(shuō)法，巴菲特的成功有賴(lài)于在三方面積累的優(yōu)勢(shì)：

一是行為優(yōu)勢(shì)。巴菲特認(rèn)為，作為一名投資者，最重要的品格不是高智商，而是理性。巴菲特的理性，表現(xiàn)在獨(dú)立思考、堅(jiān)持原則、善于決策等等。

二是分析優(yōu)勢(shì)。巴菲特不關(guān)心股市漲跌，也不關(guān)心宏觀預(yù)測(cè)，始終把分析研究作為投資工作的重心，始終牢牢遵循著價(jià)值投資的“四項(xiàng)基本原則”。

三是組織優(yōu)勢(shì)。源源不斷的現(xiàn)金流入，是巴菲特?zé)o懼熊市的重要原因；杰出高效的資本配置，讓資金流形成正向的良性循環(huán)；刪繁就簡(jiǎn)的管理序列，讓管理團(tuán)隊(duì)得以充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，同時(shí)巴菲特也可以集中精力做好投資工作。

巴菲特的成功，不僅僅體現(xiàn)為日益增長(zhǎng)的金錢(qián)和財(cái)富值，更體現(xiàn)為享譽(yù)全球的聲望和影響力。如今每逢伯克希爾股東大會(huì)，有數(shù)以萬(wàn)計(jì)來(lái)自世界各地的投資者前往奧馬哈“朝圣”，這就是明證。正如《孟子》所述：

“得道者多助，失道者寡助。寡助之至，親戚畔之。多助之至，天下順之。”

巴菲特的虛心實(shí)腹，讓他收獲了本杰明·格雷厄姆、菲利普·費(fèi)雪、查理·芒格等一眾良師益友；巴菲特的與人為善，讓他攬下了羅斯·布魯姆金、凱瑟琳·格雷厄姆、湯姆·墨菲等眾多明星CEO，巴菲特的無(wú)私分享，讓他贏得了全球投資者的廣泛贊譽(yù)和萬(wàn)分景仰。人際關(guān)系的良性循環(huán)又帶來(lái)了投資事業(yè)的良性循環(huán)，這就是巴菲特得道的真實(shí)寫(xiě)照。

尾聲傳世

太上有立德，其次有立功，其次有立言，雖久不廢，此之謂不朽。

——《左傳》

91歲的巴菲特已經(jīng)進(jìn)入遲暮之年?；赝@一生取得的輝煌成就，巴菲特從未感到自滿(mǎn)。他總是謙遜地說(shuō)，自己是中了“卵巢彩票”，自己是搭上了美國(guó)國(guó)運(yùn)的“順風(fēng)車(chē)”，自己是有幸遇上了芒格才“從猩猩進(jìn)化到了人類(lèi)”……但誰(shuí)又能不知道，運(yùn)氣從來(lái)都只是強(qiáng)者的謙辭。

巴菲特身上閃耀著太多人性的光輝。他是絕無(wú)僅有的投資家，也是出類(lèi)拔萃的企業(yè)家，是名滿(mǎn)天下的教育家，也是廣濟(jì)眾生的慈善家。行文至此，我想到《左傳》里的一句話(huà)：

“太上有立德，其次有立功，其次有立言，雖久不廢，此之謂不朽。”

論立言，自創(chuàng)業(yè)之初，巴菲特就每年至少給股東寫(xiě)一封信，數(shù)十年如一日，從無(wú)間斷。如今，《巴菲特致股東的信》已經(jīng)成為投資者爭(zhēng)相傳頌的必讀經(jīng)典；

論立功，巴菲特集財(cái)富的密度、做人的深度、知識(shí)的廣度、生命的長(zhǎng)度于一身，早就實(shí)現(xiàn)了世俗意義上的成功；

論立德，巴菲特史無(wú)前例的巨額捐贈(zèng)，以及他對(duì)世人的循循善誘和無(wú)私布道，讓他成為投資界一座不可逾越的豐碑。

雖然巴菲特生于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，但我們不難發(fā)現(xiàn)，一部《巴菲特之道》的精神內(nèi)核，竟與古老的東方智慧——孔孟之道、老莊之道、士大夫之道暗合。所謂大道至簡(jiǎn)，殊途同歸，即是此理?！栋头铺刂馈啡珪?shū)的最后一句話(huà)是這樣寫(xiě)的：

“這世界上沒(méi)有什么比得上我在伯克希爾工作更有樂(lè)趣，很幸運(yùn)我在這里。”

是的巴菲特，很幸運(yùn)你在這里。光陰百代，茫茫人海，沒(méi)有早一步，也沒(méi)有晚一步，無(wú)數(shù)像我一般因你而改變命運(yùn)的人，都很幸運(yùn)你在這里。

跋

得知天南老師舉辦這次讀書(shū)征文活動(dòng)，我的第一反應(yīng)是，對(duì)天南老師開(kāi)出的天價(jià)獎(jiǎng)金感到一絲的訝異，繼而充滿(mǎn)了深深的敬意。天南老師為翻譯投資經(jīng)典、提攜獎(jiǎng)掖后進(jìn)、普及投資知識(shí)傾注了大量心血。天南老師之所以選擇舉辦這樣一場(chǎng)活動(dòng)，就是為了讓更多的人認(rèn)識(shí)并深信——讀書(shū)改變生活，寫(xiě)作改變命運(yùn)。讀書(shū)是為了做一個(gè)好人，寫(xiě)作是為了讓別人知道你是一個(gè)好人。而讀書(shū)和寫(xiě)作，恰恰又是提高認(rèn)知水平、減少摩擦成本最高效的方式。

想起2019年秋，我從武漢趕往長(zhǎng)沙，參加天南老師的岳麓書(shū)院之行。當(dāng)時(shí)，我發(fā)了一條朋友圈：

“仰之彌高，鉆之彌堅(jiān)，瞻之在前，忽焉在后。夫子循循然善誘人，博我以文，約我以禮，欲罷不能。既竭吾才，如有所立卓爾?！?/span>

這就是我眼中的天南老師。

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以下為王冠亞先生最新翻譯作品

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