前言：經(jīng)過書房熱心讀者自發(fā)整理，經(jīng)典陪讀系列如愿改成文字版。文中的下劃線部分代表老唐當時所勾畫的重點，其他部分為老唐當時的點評及部分朋友的精彩留言。本系列已推送文章，請點擊。唐朝：凱恩斯的這句話，這里翻譯的看不懂。在網(wǎng)上搜了一下前后文，這段話應該是這么說的：“當美國人購買股票時，他并不把希望寄托于得到股票的未來收益，而是寄托在企業(yè)股票價格的上漲。就是說，在上述意義上，他是一個投機者。如果投機者像在企業(yè)的洪流中漂浮著的泡沫一樣，他未必會造成禍害。但是，當企業(yè)成為投機旋渦中的泡沫時，形勢就嚴重了。”主要表達的是“企業(yè)經(jīng)營行為中摻雜大量投機活動，情況比投機者在企業(yè)股票上投機，嚴重的多。”的意思。無名：沒老唐帶，真的讀不懂。bp：原文是“Speculators may do no harm as bubbles on a steady stream of enterprise. But the position is serious when enterprise becomes the bubble on a whirlpool of speculation.”正是老唐理解的意思。唐朝：多謝潘兄加持背書。木紫：意思是股票投機點還要得，要是企業(yè)經(jīng)營也摻雜大量的投機行為那可就完了。墨小彤：太經(jīng)典了，沒有老唐在根本讀不懂。泊武：你在一條船上，如果有一些危險(投機)行為，你可能不會掉入海里，但是如果整條船都沉沒了，那你大概率會死。2021年10月26日2010上午31原文：31、巴菲特正在輸?shù)羲蛯_基金的賭局巴菲特：好的，說完這些充滿希望的話，我們要休息一下吃午飯了。兩年前，我和ProtéGé Partners公司打了一個慈善賭局，賭的是他們會選擇幾個對沖基金和標普500指數(shù)基金比較收益。我們的賭注是十年，雙方下賭注的金額都歸贏家指定的慈善機構。西海岸有一家很有意思的公司負責監(jiān)管這種長期賭局。所以你們可以看看PPT（股東大會的PPT，顯示了對沖基金組合的收益vs標普500的收益），目前來看我落后了。唐朝：2010年初，巴菲特在他和門徒基金的賭局中依然落后。
慧思書房：2009年和2010年全年看起來都是SP500更高啊。 邊魚：開股東會時是一般是5月，當時仍然落后。應該下半年實現(xiàn)了反超。慧思書房：想來應該是這樣的。三文魚：強大的自信。2021年10月26日2010下午7原文：7、中國的經(jīng)濟增長是“有趣的”股東：中國學生：下午好。我的名字是Shin Tse Chen。我是來自堪薩斯州立大學的中國留學生。（備注：聽原文是個女生）我的問題是，巴菲特先生，您從中國學到的最重要的東西是什么？謝謝。巴菲特：我從中國學到的最重要的東西？芒格：中國，是的。巴菲特：是的。查理，你從中國學到的最重要的東西是什么？（眾笑）芒格：比亞迪有一些非同尋常的人。（眾笑）沒有其他課程比這一課更重要。（眾笑）巴菲特：我知道他們更喜歡雪碧而不是可樂。雪碧在中國的銷量是可口可樂的兩倍，但這兩種飲料的銷量都在急劇增長。我認為中國是一個了不起的經(jīng)濟體。我的意思是，毫無疑問，中國的人均財富將增長非?？欤宜麄儾艅倓傞_始發(fā)揮自己的潛力。你想想看，在1790年，美國有不到四百萬人，而在1790年中國有2.9億人。同樣聰明，同樣努力工作，土地資源，礦產(chǎn)，一切，氣候，非常非常相似。唐朝：大家有沒有覺得中國學生問別人“你從中國學到了什么”有點失禮？或許是我想多了？巴神巴拉巴拉一通，說“interesting”，這在英文世界算是一種敷衍吧。刀刀：好像是有點怪怪的，有點類似你從我身上學到了什么的感覺。騰臺河：說了啥？倆老頭一本正經(jīng)胡說八道。墨小彤：他們倆的配合真的好，就跟說相聲似的。bp：他們對回答這種問題早就有了模版吧。老張：像極了CCTV派駐現(xiàn)場的記者提問…..慧思書房：會不會是翻譯的問題？感覺應該不會有人這樣問吧！三文魚：我們從心理上需要別人的認可，說明我們還沒有強大到“無需證明”。回歸常識：想象一下，贊比亞的學生問老唐：你從贊比亞身上學到了什么？2021年10月26日2010下午11原文：巴菲特：投資管理業(yè)務（指基金經(jīng)理）有一個重要的矛盾，就是在你的收入中，資金募集獲取的收益可能比把資金管好獲取的收益更高。如果你管理的資金規(guī)模適中，我認為總會機會表現(xiàn)的很好，盡管很多人不會主動降低管理的資金規(guī)模，但肯定有人會這么做。而且，很多年前，募集資金反而比現(xiàn)在容易，一個是管理資金的人不多，再者是需要托管資金的人在互聯(lián)網(wǎng)上找不到什么信息。不過人們仍然會犯同樣的錯誤，我給你舉個例子。查理有一家叫公司--每日新聞，每日新聞有一大筆現(xiàn)金，現(xiàn)金就在賬上趴著，一直趴著。我擁有100股，我前一陣子拿到了他們的年度報告。之前每日新聞從來沒有買過股票，然后在我看到今年年報時，突然之間發(fā)現(xiàn)在他們2009年的會計年度里，買了價值1500萬美元的股票，現(xiàn)在的價值是4500萬美元。因此，查理就在那坐著，在某些情況下等到事情變得非?；闹嚂r，他拿出了1500萬美元買股票，然后在大約六個月的時間內變成了4500萬美元。所以機會總是會來的。你必須準備好，在它們來的時候抓住它們。但在伯克希爾，就我們運營資金的方式，你可無法獲得這么高的回報。但有了適量的資金，我認為總會有機會。查理現(xiàn)在可能會告訴你一些更悲觀的事情。（眾笑）芒格：是的。沃倫經(jīng)常給出的一條建議，對那些打算從事資金管理的人尤其有用，就是“走正道，它遠沒有那么擁擠”。（笑聲和掌聲）唐朝：芒神不知道瞅到了一個什么荒謬的機會，半年三倍。基金管理行業(yè)有很大的利益沖突，容易引導從業(yè)者走偏：資金募集能力可能比你的資金管理能力更重要，創(chuàng)造的利益可能更多。生命是場戰(zhàn)斗：20年的洋河從80多漲到260多，耗時也不過十月有余，可惜的是，去年年初在同事推薦下開通賬戶并關注唐師，那時眼睜睜的看這洋河一路向北！慶幸的時，一開始就遇到了唐師，選擇走唐師走過的路！狗二蛋：走正道，他遠沒有那么擁擠。多么熟悉的話。戳鍋漏BearG：以前教PE的老師說，承攬或募資這塊兒總有些油水，比較容易出道德風險。反正一個大幾十億美金的基金，2%的管理費足以養(yǎng)活百把個，而且穩(wěn)健變富。2021年10月26日2010下午13原文：巴菲特：但我不喜歡預測，我不知道下周、下個月或明年股市會怎樣，對此我沒有任何想法。可人們總是認為我知道，而我知道我并不知道，我也不會去思考這事，因為想與不想對我來說沒有任何區(qū)別，因為查理和我從來沒有討論過股市的走勢。但我確實認為，在未來10年或20年里，我更愿意持有股票，包括美國股票，而不是持有現(xiàn)金，或者說，我更希望持有它們，而不是持有10年或20年期的債券。但這在一定程度上是因為我對其他選擇不感興趣。我認為，隨著時間的推移，股票可能會給你帶來一些實際回報（資產(chǎn)增長），但除此之外，我真的什么都不知道。查理？唐朝：郁悶之處在于，你坦誠交待說自己不知道下周、下個月或者明年的股市會怎么樣，說自己不懂這個行業(yè)，不懂那個行業(yè)，不懂這個公司，不懂那個公司。他們卻非要說：“不，你知道，你懂，你是謙虛，是保密，是不肯露絕招”。刀刀：真的，我在認知不足的時候，也以為大神們能預測股市未來走向，他們買了哪只股是知道一定能漲的，大家這樣看巴菲特也是符合我的認知。刀刀：我以前也認為老唐能。張營：我的不懂是真不懂，老唐的不懂是假不懂。好亮：您很多時候，是懂，是謙虛，謙虛得嚇死背時的那種，但是您與眾不同點是，從不保密，從不裝神，隨時亮絕招，深怕我們學不會。隨緣：買萬科時我“懂”,買平安時我“懂”,買阿膠時我“懂”,笑著進,哭著出,總算能睡著了。2021年10月26日2010下午16原文：巴菲特：嗯，我既不喜歡（收購）吉百利的決定，也不喜歡（出售）披薩業(yè)務的決定。但你知道，我們在伯克希爾（也）做了很多愚蠢的交易。所以我對其他人（犯錯）更加寬容了，順便說一句，我認為這是一項愚蠢的交易并不意味著這真的是一項愚蠢的交易，我只是認為這是一個愚蠢交易的可能性很大。事實上，我認為那兩筆交易都很愚蠢。在我看來，出售披薩業(yè)務的交易特別愚蠢。但想想我們做過的那些蠢事，對吧？從巴爾的摩的那家百貨商店開始。芒格：哦，是的。還有幾家愛爾蘭銀行，你知道。巴菲特：對。芒格：我們似乎永遠不會忘記。巴菲特：我希望你沒有提起這件事。芒格：這就是為什么伯克希爾是一筆更好的交易。（眾笑）我們在很多方面都很愚蠢，但我們已經(jīng)避免了一小部分愚蠢。（眾笑）而且避免那一小部分愚蠢很重要。唐朝：我們在很多方面都很愚蠢，但我們已經(jīng)避免了一小部分愚蠢--這句話實在太棒了，下次我要抄襲、盜版。老張：兩位大神都很善于凡爾賽。鯉魚：這就是吃一塹長一智的意思吧！慧思書房：沒太看懂這句話…星光《BEYOND》：我的理解就是他們比別人少犯了一點錯，看老唐的理解。泊武：我們不可能一直不犯錯，但是我們可以盡量努力避免少犯錯。藍天白云：應該是在投資上，很多公司都不懂，很容易犯錯。當然了，想不犯錯也很難的，只要不犯同樣的錯誤就可以了。yanm：在能力圈以內，犯錯的可能性就較小。唐朝：對，我們知道某些領域我們沒有啥比別人強的地方，我們就不去，這樣我們就避免了一些愚蠢。不斷地避免一些愚蠢，我們就獲得了局部的相對優(yōu)勢，獲得可觀的回報。2021年10月26日2010下午18原文：股東：過去兩年對我這個43歲的投資者來說，似乎是一個真正的機會。然而，在下跌最猛烈的時候，我太害怕了，因為我覺得市場下跌雖然嚴重，但未必足以與全球金融崩潰的風險相匹配。我的問題是，考慮到我們可能還沒有完全脫離險境，對比之前的買入機會，你們兩個人是如何評估這次最新的買入機會？巴菲特：這不是最猛烈的一個。我們見過更低估的（原文：We’ve seen a few that scream at us，直譯為哀嚎遍野），我們也經(jīng)歷了幾個顯然高估的時期。而90%的時間我們都處于兩者之間，我們不知道自己處于兩者之間的確切位置。而關于面對害怕的事，我不知道你會怎么處理。如果你是那樣的人，是這樣一種性格，當別人害怕時，你自己也會害怕，隨著時間的推移，你大概率在股票上賺不到啥錢。你知道，本·格雷厄姆寫過類似的觀點，他也已經(jīng)解釋過了。但如果你不能讓自己處于那種精神狀態(tài)（前文提到的喜歡下跌的精神狀態(tài)），那么別人害怕的時候你也會害怕。如果期望別人告訴你什么時候買，從而讓你重新鼓起勇氣，我可以告訴他這是一個很好的購買時機，從而讓這個人鼓起勇氣，然而一周后他會遇到另一個人，他告訴他世界末日到了，他就會賣出。我的意思是，這家伙是券商的朋友，他賺不到錢。查理？芒格：是的，在我知道自己可以應付苦難之后，我的勇氣更大了，所以或許你應該多經(jīng)歷一些失敗。（笑聲和掌聲）巴菲特：我當然聽從了這個建議。（眾笑）不過，有些人真的不具備投資股票的性格（氣質），或情緒穩(wěn)定性，或任何可能的東西。如果股票根本沒有報價，他們的日子會好過得多。凱恩斯過去也談到過這一點。唐朝：如果你有一種別人害怕時，你也會害怕的氣質，你很可能不會在股市賺很多錢--主要看氣質，有從眾的氣質（其實翻譯成性格特點或許更合適），那就很難賺到錢，必須要有獨立思考的特性才行。生命是場戰(zhàn)斗：這種氣質應該是:易怒，脾氣暴躁，控制不了自己情緒的那種可怕的“氣質”吧。一般優(yōu)秀的氣質，自己應該會喜歡，別人也會喜歡吧。就如唐師這樣，無私奉獻，甘愿布道正確的價投之路，還愿意帶著我們這些唐門小嘍嘍，解讀并解答投資疑問！lost_templ*：搞清事實，邏輯推演，保持理性，運用專業(yè)技能看歷史、看結構，運用常識推演未來?？善?！2021年10月26日2010下午20原文：芒格：我也不認為我能解決任何家庭問題。在我自己的家庭里，我只是接受了另一方的觀點。（眾笑）唐朝：芒大爺，我們年輕人一般表述為：“意見一致的時候聽我的，意見不一致的時候聽她的”，這樣各拿一半主意比較公平。您看您“只是接受了另一方的觀點”，一聽就是耙耳朵。周明芃：幸福生活的秘方。戳鍋漏BearG：確實是幸福的秘方，領導是女士的家庭一般都風生水起的。越來越發(fā)現(xiàn)，巴神那句話很對：“女性是天生的投資者”?？赡苁且驗閺纳砩吓嗣媾R的機會成本就高的多，根據(jù)打孔理論，嘿嘿。難怪好的男投資者，往往都不是傳統(tǒng)的“威武”，往往“膽小”。老張：老人家們總結的經(jīng)驗就是，在家只需把握兩大要領：一、領導總是對的；二、如果領導不對，請復習第一條。開門見山：老唐在家里和芒格估計也是一樣滴。歐鼎王靖：哄領導開心這塊我只服老唐。2021年10月26日2010下午25原文：股東：所以我的問題是，你推薦什么方法來更好地評估公司？巴菲特：這是一個非常非常好的問題。以我自己為例，你知道，我一開始對公司估值一無所知。格雷厄姆教給我一種方法來評估特定類型公司的價值，這種方法被證明是成功的，只是適用這種方法的公司已經(jīng)很難找到了。而且這種方法幾乎可以保證不會失敗，但并不能保證你可以一直使用這種方法。查理教會了我對于一家公司可持續(xù)競爭優(yōu)勢的價值，以及什么是真正一流的企業(yè)。但隨著時間的推移，我對各種類型的企業(yè)有了更多的了解。但你會驚訝地發(fā)現(xiàn)，有很多生意我都不太了解。最重要的不是你的能力范圍有多大，而是知道邊界在哪里。你不必對90%、80%、70%或50%的生意成為專家，但你必須對你投資的那些公司有所了解。我認為，如果你想想你會為麥當勞的三明治付多少錢，想想你自己的家鄉(xiāng)奧拉西的那些企業(yè)。你想買哪個？你認為你能理解他們的商業(yè)模式嗎？你認為10年后還是20年后，你覺得它和哪個競爭會很艱難？只要不斷問自己關于企業(yè)的問題，并和其他人談論它們。隨著時間的推移，你將擴展你的知識。要永遠記住安全邊際。鑒于你能夠認識到自己的局限性，我認為你基本上有正確的態(tài)度，這在這個行業(yè)非常重要。你會找到自己的天地的。芒格：很明顯，如果你想在競爭激烈的事情上做得更好，你必須要多思考，多學習，多練習。而這個領域的世界是這樣構建的，你必須不斷學習，因為世界在不斷變化，你的競爭對手也在不斷學習。所以你只需試著在晚上睡覺的時候比起床的時候更聰明一點。如果你堅持這樣做很長一段時間，并積累一些經(jīng)驗，無論是好的還是壞的，并不斷的進行嘗試并掌握那些你需要的技能，這樣做的人幾乎不會徹底失敗。他們可能會有一個糟糕的時期，特別是當運氣不佳或什么的。但很少有人在這方面失敗過。如果你有正確的品格，雖然有些慢，但你一定會成功。巴菲特：查理，你在學校里學過商業(yè)課程嗎？芒格：沒有。我學的是會計。巴菲特：你是什么時候開始對企業(yè)進行估值的，你是怎么做的？芒格：當我還是個小男孩的時候。（眾笑）唐朝：二老不厭其煩地傳授評估公司的秘籍。周明芃：1、固守自己的能力圈；2、知道安全邊際；3、日拱一卒擴大能力圈。木紫：老唐這也是在不厭其煩地給我們傳授，讓我們今天比昨天又聰明了那么一點點。無盡：“要不斷地問自己企業(yè)的問題，并和其他人談論它們”，“要永遠記住安全邊際”，“必須不斷學習”，經(jīng)書一樣經(jīng)常誦讀，會不知不覺讀到潛意識里。Glenn：能力圈：將自己對企業(yè)估值和投資決策限定于自己能夠理解的企業(yè)。2021年10月26日2010下午29原文：巴菲特：沒有什么比追隨你的興趣（原文Passion，熱衷的愛好）更好的了。我的意思是，我喜歡我正在做的事，過去也一樣，查理也是這樣。我們有經(jīng)理人，他們也來了，有些人上過商學院，有些人沒上過。他們性格不同，他們都是成功的，共同因素是他們熱愛他們所做的事情。你必須在生活中找到這一點。有些人很幸運，很早就發(fā)現(xiàn)了它。幸運的是，我的父親正好從事證券行業(yè)，所以當我去他的辦公室時，有很多書可以讀，我對此很著迷。但是，你知道，如果他從事其他職業(yè)，我想我最終仍然會讀到那些書，但那會是很久以后的事了。所以如果你找到了讓你興奮的東西，我猜你會做得很好。從某種意義上說，它的美妙之處在于，沒有那么多的競爭性。在你自己選擇參加的比賽中，不會有很多人跑得比你快。如果你還沒有找到它，那你必須繼續(xù)尋找。我們有70多位經(jīng)理人，有一個人沒有上過高中，是吧，查理？唐朝：成功的共同因素是：他們熱愛他們所做的事情。沒有什么比追隨你的激情更好的，你只要能找到讓你興奮的東西，你一定會做得很好--2010年股東大會問答結束。刀刀：李錄也說的好：人應該配置在自己最有興趣的事情上，做沒興趣的事是人力資源的浪費（大意），所以找到自己的激情所在，是人生第一大戰(zhàn)略，越早越好。周明芃：記得在小狗錢錢故事中提到：把工作和熱愛的事情結合起來，才有可能取得非同一般的成就。2021年10月27日2011上午10原文：股東：“如果你第一感覺那（前文指路潤博公司）并不是一個偉大企業(yè)的時候，請您解釋一下是什么讓你重新對這個公司又'感興趣’了？為啥變了？戴夫·索科爾在其中起了什么作用？”巴菲特：是的，一開始這家公司并沒有對我產(chǎn)生很強的吸引力，因為我對這個行業(yè)一無所知，我說的是石油添加劑。我永遠不會明白其中的化學作用，但這并不重要。重要的是我了解這個行業(yè)的經(jīng)濟動態(tài)（economic dynamics of the industry）。有沒有護城河？是否有進入門檻？以及所有這類事情。一開始，我對此沒有任何理解。事實上，我向戴夫建議，我說：“查理在石油方面比我聰明得多。你為什么不給他打個電話，因為我對石油行業(yè)一無所知?！?/span>幾天后我和查理會面，我不記得我是否問過他戴夫有沒有打過電話什么的，但我向查理提到了這件事，查理說，“我也不明白（這個行業(yè)）。”所以當我后來和戴夫談話時，他說，他沒有聯(lián)系到查理。我說，“算了吧，查理對這家公司的理解和我一樣糟糕。”唐朝：這里透露了巴神看一個企業(yè)，首先看的就是有沒有競爭的護城河，有沒有進入門檻之類的。正巧，十幾分鐘前的那條帖子下面，這位朋友問我煤和之前關注的水電有什么區(qū)別，我是這樣回答的：
