證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞
春晚上宇樹機(jī)器人的一場“賽博秧歌”，引起了全社會(huì)對人形機(jī)器人的討論，也在資本市場上掀起投資熱潮。
面對狂熱的市場，浦銀安盛高端裝備的基金經(jīng)理李浩玄勇立潮頭卻又有一份難得的冷靜。一方面，機(jī)械研究員出身的他頗為敏銳，從去年年中便開始重倉機(jī)器人的上游零部件和主機(jī)廠商，抓住了今年以來這波轟轟烈烈的機(jī)器人行情，年內(nèi)收益率超40%；但另一方面，他又對上游零部件的競爭格局頗為謹(jǐn)慎，今年以來逐漸收縮持倉，將倉位更多地集中在具有真正核心技術(shù)、卡位優(yōu)勢和供應(yīng)鏈能力的制造業(yè)龍頭。
在李浩玄看來，在大量玩家涌入后，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的競爭格局已經(jīng)十分激烈，行情也將走向分化，投資策略需要轉(zhuǎn)向聚焦高確定性標(biāo)的。從終局來看，無論算法端還是制造端都將呈現(xiàn)“巨頭通吃”格局，只有真正具有核心壁壘的龍頭才能笑到最后。
從“大玩具”
到“生產(chǎn)力工具”
回顧人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)演變，李浩玄把它總結(jié)為一場從“大玩具”到“生產(chǎn)力工具”的跨越。
“2022年之前的機(jī)器人，更像是一個(gè)昂貴的大玩具，比如本田推出的ASIMO、波士頓動(dòng)力的Atlas，僅能完成預(yù)設(shè)動(dòng)作，但成本高達(dá)數(shù)百萬美元，并未形成產(chǎn)業(yè)化?！崩詈菩仡櫟溃爸钡?022年秋，馬斯克在人工智能日首次展示Optimus原型機(jī)，盡管這臺(tái)'半癱瘓’的機(jī)器人引發(fā)諸多質(zhì)疑，卻引起了資本市場的關(guān)注?！?/p>
真正的質(zhì)變催化劑來自2023年，李浩玄表示，大模型的爆發(fā)賦予了人形機(jī)器人“靈魂”，也徹底改變了整個(gè)敘事邏輯。“過去，機(jī)器人再靈活也只是提線木偶，而大模型讓機(jī)器人能理解人類語言指令，產(chǎn)業(yè)邏輯才形成閉環(huán)——生成式AI與機(jī)器人結(jié)合將創(chuàng)造出真正的具身智能?！崩詈菩硎?，于是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈初步形成，投資標(biāo)的在資本市場迅速“擴(kuò)圈”。
而2025年，則被市場普遍認(rèn)為是人形機(jī)器人的量產(chǎn)元年。李浩玄認(rèn)為，這一判斷主要得益于兩層邏輯：
一是產(chǎn)業(yè)鏈形成合力，實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人的批量生產(chǎn)。當(dāng)前，從互聯(lián)網(wǎng)大廠到汽車、消費(fèi)電子，A股大概有近100家上市公司在從事機(jī)器人的零部件生產(chǎn)、總成、研發(fā)等業(yè)務(wù)，眾人拾柴火焰高，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化不斷加速，今年或?qū)⒁娮C10萬臺(tái)級出貨量的突破。
二是商業(yè)化落地，消費(fèi)端購買熱情高漲。李浩玄透露，教育市場已率先啟動(dòng)，比如杭州80%中小學(xué)采購了教學(xué)機(jī)器人，雖然這些產(chǎn)品只能完成行走、簡單對話，但足夠滿足科普展示需求。
“從目前來看，產(chǎn)能的問題并不大，更關(guān)鍵的是應(yīng)用場景和商用能力的問題?！闭劶凹夹g(shù)瓶頸，李浩玄著重強(qiáng)調(diào)“常識(shí)缺失”問題，“人形機(jī)器人真正成為生產(chǎn)力工具，需要解決以下問題：首先是聽懂人話，這方面大語言模型已經(jīng)非常成熟；其次，要解決的是世界模型和路徑規(guī)劃的問題，比如讓機(jī)器人倒一杯水，它首先要知道水在哪里、杯子在哪里，還要知道繞開桌子、障礙物，如果拿智能駕駛做對比，這至少要到L4級別，可能還需要2—3年?！?/p>
投資策略聚焦制造業(yè)龍頭
基于國內(nèi)的高端制造能力，當(dāng)前，A股中的機(jī)器人標(biāo)的主要集中在上游零部件領(lǐng)域，這也是基金的重倉共識(shí)。但面對這場“硬件狂歡”，李浩玄的投資策略卻在悄然進(jìn)化。
“其實(shí)，上游零部件的競爭生態(tài)可能沒有大家想的那么好，一是A股有將近100家公司在從事相關(guān)業(yè)務(wù)，汽車、消費(fèi)電子、自動(dòng)化機(jī)械三大萬億行業(yè)都在轉(zhuǎn)型做機(jī)器人，但機(jī)器人的零部件細(xì)拆下來也就100多個(gè)，和汽車成千上萬級的零部件相差較多；二是硬件環(huán)節(jié)正快速“內(nèi)卷”，競爭烈度遠(yuǎn)超預(yù)期，以絲杠為例，我們原本預(yù)期當(dāng)人形機(jī)器人量產(chǎn)100萬臺(tái)的時(shí)候，絲杠才會(huì)降價(jià)到1000元一根，但其實(shí)最近，國內(nèi)龍頭廠商的價(jià)格已經(jīng)降到了七八百元?！?李浩玄透露。
這一競爭趨勢讓他開始重新審視自己的投資組合，“當(dāng)千億市值龍頭紛紛下場，小公司的生存空間將被擠壓，最后可能只剩下5家左右真正具有核心壁壘的龍頭公司，這最終還是一場'巨頭游戲’?！?/p>
因此，今年以來，李浩玄決定將注意力聚焦于更有技術(shù)儲(chǔ)備、成本管控能力、產(chǎn)業(yè)鏈地位的制造業(yè)龍頭。這些公司雖然股票彈性沒有那么高，但經(jīng)歷過汽車、消費(fèi)電子多輪產(chǎn)業(yè)周期，在供應(yīng)鏈管理和技術(shù)儲(chǔ)備上具備優(yōu)勢。
關(guān)注AI賦能端側(cè)三大邏輯
“人形機(jī)器人不是孤立的賽道，它與AR眼鏡、AI手機(jī)共同構(gòu)成下一代交互生態(tài)。”除了機(jī)器人，李浩玄也在采訪中談了他對其他AI硬件的思考。
李浩玄認(rèn)為，AI賦能端側(cè)有三大邏輯：一是智能穿戴，代表產(chǎn)品如AR眼鏡；二是主機(jī)廠價(jià)值重估；三是AI手機(jī)帶來的換機(jī)潮。其中前兩個(gè)邏輯已經(jīng)在市場演繹得較為充分，但第三個(gè)邏輯卻仍未顯現(xiàn)。
“我們原本預(yù)期換機(jī)潮會(huì)最早出現(xiàn)，但卻來得最晚，主要原因在于AI手機(jī)的難點(diǎn)并不在技術(shù)，而在于如何打通各類應(yīng)用程序的API接口，構(gòu)建底層生態(tài)，這方面我們?nèi)匀粫?huì)重點(diǎn)關(guān)注果鏈上市公司?！崩詈菩忉尩馈?/p>
在李浩玄看來，無論是機(jī)器人還是AR眼鏡、AI手機(jī)，對主機(jī)廠商來說都是一個(gè)巨大的發(fā)展機(jī)遇，而最終勝出者需兼具三種能力：一是強(qiáng)大的制造能力和供應(yīng)鏈管理能力；二是場景數(shù)據(jù)積累與算法迭代能力；三是To C端的消費(fèi)品定價(jià)能力?！拔覀冋诜e極尋找具備這三點(diǎn)的公司?！崩詈菩硎?。
對于市場爭議的高估值問題，李浩玄提出“五維模型”——量、價(jià)、份額、凈利率、估值倍數(shù)?！拔鍌€(gè)數(shù)相乘就可以算出市值空間，但每個(gè)人對量的估計(jì)差異很大，所以最后結(jié)果也差異較大。”他同時(shí)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：“這個(gè)模型需要?jiǎng)討B(tài)校準(zhǔn)，一旦產(chǎn)業(yè)鏈有所變革，整個(gè)假設(shè)都要推倒重來?！?
