近期，美的集團在二級市場股價連創(chuàng)歷史新高，甩掉老對手格力電器2000多億市值，成為吃瓜群眾津津樂道的話題。
美的集團的前身是美的電器，2013年美的集團吸收合并美的電器，美的電器法人資格被注銷并終止上市。自此，美的集團登上歷史舞臺。
截至2020年11月19日，美的集團近期創(chuàng)下的歷史最高價格（前復權(quán)）為94.46元，較其2013年9月18日上市開盤價3.7元（前復權(quán)）上漲2453%，7年漲幅超24倍，投資年化收益率近59%。
美的集團的核心業(yè)務是空調(diào)，上圖以2013年9月17日收盤價為基準，通過比較A股中空調(diào)業(yè)務收入最高的5家公司（美的集團、格力電器、青島海爾、海信電器、長虹美菱）過去7年的累計漲幅可知，在過去7年中，美的集團和格力電器的漲幅遠遠領先其他3家公司，因今年疫情中表現(xiàn)不佳，格力電器目前被美的集團甩在身后。
基于行業(yè)、公司數(shù)據(jù)等原因，我們從2013年美的集團上市算起，試著對美的集團2013年至2017年近59%的年化收益率進行分析。
01
美的凈利潤6年提升355% 年復合增長高達28.72%
過去7年間，美的集團的凈利潤從2013年的53.2億提升至2019年的242億，6年間提升355%，實現(xiàn)年復合增長率28.72%。2020年前三季度，美的集團實現(xiàn)凈利潤220億，大概率2020年年報凈利潤將創(chuàng)下歷史新高。
2013年至今，美的集團的凈利潤多數(shù)時間被格力電器壓制，但在疫情中，美的集團憑借在家電領域的多樣化發(fā)展，構(gòu)筑了足夠深的護城河，并未遭受嚴重的沖擊。2020年前三季度，美的集團的凈利潤已經(jīng)將格力電器遠遠甩在身后。
從估值角度看，美的集團在2020年9月末時，市凈率已經(jīng)逼近上市后的歷史高位，截至2020年11月19日，美的集團時隔近3年后，市凈率再次創(chuàng)下歷史新高，但估值中樞并未大幅拉升，估值未到6倍，可以說并沒有明顯泡沫。
相比之下，老對手格力電器的市凈率近期在歷史相對低位徘徊。
市盈率是股票價格除以每股盈利的比率，從市盈率TTM角度看，兩家公司都創(chuàng)下了2013年9月以來的新高，但本質(zhì)上略有差別。
美的集團市盈率TTM新高源于股價的持續(xù)上漲，2020年至今，美的集團股價漲幅超60%，伴隨著股價的上漲，市盈率TTM水漲船高。
盡管近期創(chuàng)下歷史新高，格力電器今年的漲幅依然不到10%，市盈率TTM的上漲主要源于利潤的下滑，分母變小了，估值也就上升了。
格力電器當前的市盈率估值稍微有點“失真”，這是因為疫情期間的凈利潤大幅下滑并不是持續(xù)性的，隨著明后年格力電器的經(jīng)營逐步恢復，在假設股價不變的情況下，市盈率將出現(xiàn)下調(diào)，所以實際估值并沒有顯示的那么高。
02
利潤估值雙雙提升 或迎“戴維斯雙擊”？
講到這里，我們有必要說一下“戴維斯雙擊”。
有一個很簡單的公式：股價=每股收益×市盈率
戴維斯雙擊，就是說當一個公司利潤持續(xù)增長使得每股收益提高，同時市場給予的估值也提高，股價得到了相乘倍數(shù)的上漲。
美的集團在疫情中的業(yè)績表現(xiàn)顯示了極強的穩(wěn)定性，隨著疫情逐漸散去，未來的業(yè)績表現(xiàn)值得期待，券商研報也給了較高的預期。
未來幾年，在疫情過后的復蘇環(huán)境中，市場對估值的忍耐度會有所提升，雖然美的集團的估值已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高，但市盈率和市凈率是否具備持續(xù)提升的空間呢？雖然無法給出準確的預測，但是瀘州老窖和五糧液近期的估值變化值得大家參考。
03
營業(yè)收入6年增長130% 年復合增長近15%
作為中國家電領域最優(yōu)秀的上市公司之一，美的集團的營業(yè)收入始終碾壓同行，從2013年的1213億，到2019年的2794億，6年將增長130%，年復合增長率達到了14.92%。2020年Q3，美的集團的營收達到了格力電器的1.7倍。
營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，是美的集團股價持續(xù)上漲的關(guān)鍵！
04
業(yè)務線拆分：空調(diào)業(yè)務占半壁江山
資料來源：Wind
通過觀察美的集團的主營業(yè)務構(gòu)成可發(fā)現(xiàn)，在2017年收購庫卡機器人后，美的集團的業(yè)務線進行了重新梳理，將洗衣機、冰箱、小家電合并成了消費電器。
為了更加清晰的理解美的集團各條業(yè)務線的發(fā)展變化，我們將美的集團的各項業(yè)務梳理成四類：暖通空調(diào)、消費家電、庫卡機器人、其他業(yè)務。
美的集團營業(yè)收入=暖通空調(diào)營收+消費家電營收+庫卡機器人營收+其他業(yè)務營收
通過觀察這四項業(yè)務的營收變化可以看到，當前，空調(diào)業(yè)務與其他家電的業(yè)務之和體量差不多，且都在保持穩(wěn)定的增長，庫卡表現(xiàn)不理想，但占比相對較小，影響有限。
2013年-2019年期間，空調(diào)業(yè)務營收增長74%，年復合增長率9.67%；消費電器業(yè)務增長123%，年復合增長率14.3%，高于空調(diào)業(yè)務增速。
從四項業(yè)務的增速上看，2017年至今，空調(diào)業(yè)務的增速要高于其他家電業(yè)務的增速，庫卡機器人略微拖后腿了。2017年，在包括空調(diào)在內(nèi)的家電業(yè)務增速達到巔峰后，開始逐漸下滑。
05
市占率穩(wěn)步提升！空調(diào)仍是中流砥柱
我們將空調(diào)業(yè)務和消費電器業(yè)務分開來看，先看下空調(diào)業(yè)務。
先介紹個簡單的公式：利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本=空調(diào)均價×空調(diào)銷量-營業(yè)成本。
下面我們從美的集團空調(diào)均價、空調(diào)銷量和空調(diào)成本三個角度進行分析。
眾所周知，2019年雙十一格力掀起一輪價格戰(zhàn)，加之去庫存和新國標等種種因素，美的空調(diào)零售均價大約從2013年的4250元漲到2018年的4350元，期間年復合增長率約0.5%，可以忽略不計。從市占率角度看，美的的市占率始終穩(wěn)步提升。
由于數(shù)據(jù)所限，目前僅能查到2017年之前各大品牌的空調(diào)銷量，2017年之后只能查到社會總銷量。
美的集團家用空調(diào)銷量從2013年的2684萬臺增長到2017年的3469萬臺，4年增長29.24%。年復合增長率達到6.6%，同期，社會空調(diào)銷量同比增長達到27.29%，與美的集團的空調(diào)銷量增長基本一致。
以上對美的空調(diào)業(yè)務的分析全部基于家用空調(diào)數(shù)據(jù)，因信息披露等原因，不包含中央空調(diào)。美的空調(diào)業(yè)務中，中央空調(diào)的占比相對較小，對邏輯的定性分析結(jié)果影響有限。
從成本端來看，空調(diào)業(yè)成本從2013年的469億元提升到2019年的816億元，年復合增長率9.67%。對比公司在2013-2019年中28.72%的凈利潤增長率，大家說空調(diào)業(yè)務成本控制的如何呢？
06
白電居前二 小家電稱王
