建立在前面幾章的基礎(chǔ)上，從第六章開始進(jìn)入公司分析。在第六和第七章主要是關(guān)注公司的質(zhì)量，需要注意的是，這僅僅是工作的一半，另外一半是對公司進(jìn)行估值，即使最好的公司，要是買入價格過高，也是糟糕的投資。關(guān)于估值的內(nèi)容，將在第九第十章討論。
作為一個投資者如何分析公司，作者建議先從五個方面入手。
一、成長性。強(qiáng)有力的成長是非常具有誘惑力的，如果能夠保持高速成長，就能迅速積累財(cái)富，即便現(xiàn)在股價高高在上，很快也就會變的非常值得了。然而，研究表明，經(jīng)歷了高成長的公司之后的表現(xiàn)是差異很大的。歷史上的高速并不一定導(dǎo)致未來公司還能高速成長。因此，不能僅僅看到連續(xù)的成長率就假設(shè)未來。需要認(rèn)真研究公司的成長性來源。從長期經(jīng)營看，銷售增長驅(qū)動著盈利增長。短期上，通過成本削減或者報(bào)表粉飾，可以使利潤的增長超過銷售的增長，但這樣是不可能維持的，成本的削減也是有極限的。
銷售的增長通常有四個來源：銷售數(shù)量增加、提高價格、銷售新的產(chǎn)品或服務(wù)、購并其他公司。需要了解公司的成長是從那個地方得到的，多少來自提價、多少來自銷量增加、多少來自市場份額增加。分清楚了組成，就能更好的把握未來。
其中對通過購并來實(shí)現(xiàn)增長的公司需要特別注意。不審慎或者過高價格的收購增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)，同時，收購時需要花費(fèi)大量金錢和時間的事，如果管理層把所有精力都花在把公司做大，而不是做好上，遲早公司會失控。對于投資者來說，要弄懂一家公司是很困難的，而購并會使得情況更復(fù)雜。作者建議，成功的投資是購買一個好生意，而不是買一個兼并機(jī)器。要是搞不懂除去收購后，這家公司成長得有多快，就回避它的股票。
對于增長重要的是要知道增長的質(zhì)量，也就是這種增長的可持續(xù)性。并購實(shí)現(xiàn)的增長，質(zhì)量是很低的。通過成本降低實(shí)現(xiàn)的增長，需要分清楚是通過消減費(fèi)用，還是可持續(xù)的降低了生產(chǎn)成本。只有可持續(xù)的增長才是高質(zhì)量的。
二、收益性。相對于投入公司的資金數(shù)量，公司產(chǎn)生了多少利潤？這是找出好公司的關(guān)鍵?？梢酝ㄟ^考察利潤率、每股盈利與經(jīng)營性現(xiàn)金流比較、單位資本產(chǎn)生的利潤來評估公司。資本收益高，通常也意味著公司管理的好。
資產(chǎn)收益率=凈利潤/資產(chǎn)，其實(shí)，這是由兩部分組成的，一是銷售凈利率=凈利潤/銷售收入，另一部分是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)。這說明了提高盈利的兩條渠道：提高銷售利潤率（要么提高價格，要么降低成本），或者加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這也說明了，對一些企業(yè)，象食品店、折扣店，不能對產(chǎn)品大幅度加價，采用嚴(yán)格的庫存管理就是關(guān)鍵。這樣就降低了資本占用數(shù)量，提高了周轉(zhuǎn)率。
凈資產(chǎn)收益率反映的是股東的權(quán)益使用效率，也就是說只考慮股東的單位資本投入能帶來多少利潤。凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)收益率 * 財(cái)務(wù)杠桿率，其中，財(cái)務(wù)杠桿率=資產(chǎn)/股東權(quán)益。對于財(cái)務(wù)杠桿需要多加關(guān)注，它測度的是負(fù)債相對于股東權(quán)益的程度。這個比率高或者低都不是好事。適當(dāng)?shù)谋壤梢酝七M(jìn)收益，太高了反而可能導(dǎo)致災(zāi)難。具體多少好，沒有定論，應(yīng)該考察行業(yè)，考察公司的業(yè)務(wù)收入是否穩(wěn)定來看。特別提醒，銀行的財(cái)務(wù)杠桿永遠(yuǎn)很高，這是行業(yè)性質(zhì)決定的。另外，如果一家公司的凈資產(chǎn)收益率太好了，有可能是被其他事項(xiàng)扭曲了，并不是真的。比如剛做了大量的股票回購。
自由現(xiàn)金流 = 經(jīng)營性現(xiàn)金流 - 資本性支出。它反映了一家公司的所有者擁有可以提取而不影響公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)金數(shù)量。經(jīng)營或者投資一家企業(yè)，最后我們期望賺到的是現(xiàn)金，而不是會計(jì)賬面做出來的利潤。只有這些利潤轉(zhuǎn)化成了現(xiàn)金，生意才是真正賺到了錢，因此，現(xiàn)金流對于企業(yè)來說是異常的重要，尤其是經(jīng)營性現(xiàn)金流。但在生產(chǎn)的過程中，有設(shè)備的折舊、報(bào)廢、更新?lián)Q代，要維持企業(yè)經(jīng)營下去，必須補(bǔ)充和投入新的資本，因此，在扣減了這些資本性支出后得到的自由現(xiàn)金流才是股東擁有的真實(shí)的收益。這一點(diǎn)在企業(yè)分析中非常重要，自由現(xiàn)金流也是分析交流中經(jīng)常使用的重要概念。
考察公司收益率情況時，可以使用盈利能力矩陣。把凈資產(chǎn)收益率作為一維，把自由現(xiàn)金流作為另一維。凈資產(chǎn)收益率高自由現(xiàn)金流高的那些公司，屬于低風(fēng)險(xiǎn)的公司，就像一個成熟的商人，已經(jīng)把自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營的很好，擁有賺取超額的現(xiàn)金和高額收益的能力。如果能以合適的價格投入這樣的公司，是很有價值的。對于，自由現(xiàn)金流低的公司，多半是正在進(jìn)行擴(kuò)張，進(jìn)行資本的投入，如果凈資產(chǎn)收益率高，可能它自己就能賺到需要投入的錢，如果這些擴(kuò)張時成功的，未來有可能進(jìn)入高凈資產(chǎn)收益率高自由現(xiàn)金流的領(lǐng)域，成為未來的明星。如果凈資產(chǎn)收益率低，又在大規(guī)模擴(kuò)張的公司，實(shí)際上就類似于創(chuàng)業(yè)者了，他們還沒形成穩(wěn)定的賺錢模式，屬于高風(fēng)險(xiǎn)性公司。有可能未來成功，也可能失敗。投資于這樣的公司，也沒什么不對，一旦公司成功，可以賺的超高的回報(bào)。但事先你要清楚，你要進(jìn)入的是什么領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)和收益是怎么匹配的。
投入資本收益率是一個久經(jīng)考驗(yàn)的分析資本收益的比率。它比資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率更全面、更好的度量盈利能力的工具。主要是調(diào)整了負(fù)債對收益率的影響。使用投入資本收益率可以是分析盡可能聚焦在核心業(yè)務(wù)本身上，而不受融資方式的干擾（股權(quán)融資還是債券融資),也使得同行企業(yè)之間便于比較。相比之下投入資本收益率的計(jì)算較為復(fù)雜，感興趣的可以參考其他資料深入了解。
三、財(cái)務(wù)健康狀況。即使再美好的家也需要穩(wěn)固的基礎(chǔ)。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況就是公司的穩(wěn)固基礎(chǔ)。公司增加負(fù)債，就增加了固定的費(fèi)用。當(dāng)生意好時，這些負(fù)債推動了生意的規(guī)模，即使減掉這些費(fèi)用，還是能產(chǎn)生非常好的盈利，當(dāng)生意不好時，債務(wù)的固定費(fèi)用就可能把利潤降到非常低，甚至虧損。實(shí)際上，負(fù)債就是一個杠桿，放大了公司的盈利和虧損。這個杠桿就是前面講到的財(cái)務(wù)杠桿。杠桿比率是衡量財(cái)務(wù)健康的一個指標(biāo)，除此之外，還有：
權(quán)益負(fù)債率=長期負(fù)債/股東權(quán)益。每一元的權(quán)益擔(dān)負(fù)了多少長期負(fù)債。
已獲利息倍數(shù)。由稅前利潤加上利息費(fèi)用，得到息稅前利潤。由息稅前利潤除以利息費(fèi)用就是已獲利息倍數(shù)。利潤高的公司可以負(fù)擔(dān)更高的負(fù)債，而利潤少的公司，如果利潤出乎意料的下滑，高負(fù)債可能使經(jīng)營陷入困境。已獲利息倍數(shù)越高，財(cái)務(wù)狀況越健康。需要考察一個長期時間里（比如5年）公司的已獲利息倍數(shù)變動趨勢，如果在逐漸下降，說明公司變得風(fēng)險(xiǎn)越來越大。
流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。衡量公司的流動性，也就是說如果公司需要馬上還清負(fù)債，能變現(xiàn)出多少現(xiàn)金。低的流動比率意味著公司沒有足夠的現(xiàn)金來源償還即將到期的債務(wù)，迫使公司必須在外部尋找融資。作為能夠應(yīng)付正常運(yùn)營，不至于產(chǎn)生大麻煩，一般要有1.5以上的流動比率。
速動比率=（流動資產(chǎn) - 存貨）/ 流動負(fù)債。比流動比率更為保守的測試指標(biāo)。主要是考慮到存貨可能不像賬面上記載的那么值錢了，比如：過期的電腦、時裝。這個比率對制造業(yè)和零售業(yè)特別有用。一般速動比率高于1被視為公司處于較好的狀態(tài)，但還是要對照一下同行其他公司的情況。
四、風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)情況。即使最好的企業(yè)也有足夠的理由不去投資。投資前，一定要確信對公司的全部情況做了詳細(xì)的調(diào)查，其中負(fù)面因素確實(shí)壓不過正面因素。首先，列舉所有的負(fù)面因素，從最顯而易見的，到可能性很小的。設(shè)想一下可能發(fā)生的空頭情況，做一個壓力測試。壓力測試是很重要的，可以幫助你在困難的時候，作出決定。增強(qiáng)你的信心，在暫時的糟糕時能夠拿得住。也可以使你知道何時是真的變得更糟糕的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
五、管理。考察公司的管理團(tuán)隊(duì)是非常重要的，是誰在主持？他們是為股東利益還是為自己？
關(guān)注管理層的薪酬，公司的年報(bào)里通常會披露管理層薪酬的情況。雖然薪酬的高低沒有絕對數(shù)來衡量，但明顯過高的薪酬，特別是超過同行過多的薪酬，還是令人擔(dān)心的（道德問題）。關(guān)注薪酬是固定的還是跟業(yè)績掛鉤的，如果有股權(quán)激勵，關(guān)注是慷慨的還是有嚴(yán)格限制的。有好的治理標(biāo)準(zhǔn)的公司，在經(jīng)營不好的時候會毫不客氣的減少管理層的獎金，而在經(jīng)營好的時候也會毫不猶豫的增加管理層的獎金，這才是你作為股東希望看到的公司。還要注意，是否有管理層貸款？甚至被豁免？管理層取得公司的額外津貼是應(yīng)得的嗎？管理層是獨(dú)占了大部分股票期權(quán)，還是與普通員工分享？管理層過分使用期權(quán)？創(chuàng)始人或者大股東從事管理得話，他也得到一大筆期權(quán)嗎？管理層是持有還是在分批賣出公司的股票？
管理層對金錢的態(tài)度與他們是否會惡意對待股東有很強(qiáng)的聯(lián)系。你還需要關(guān)注：管理層是否利用自己的權(quán)力讓親戚朋友富起來了？這個要檢查關(guān)聯(lián)交易，是否是跟大量親戚朋友的公司在持續(xù)不斷生意往來？如果管理層全部家庭成員都在插手公司事務(wù)，那管理層就很有問題了。
董事會成員和管理層家庭成員或前管理層成員是否重疊？董事會是防止CEO的經(jīng)營管理失去節(jié)制的重要環(huán)節(jié)，內(nèi)部人、關(guān)聯(lián)人控制的董事會難以盡到責(zé)任。
管理層是否坦率地對待自己的錯誤？尋找公司年報(bào)里的總結(jié)和展望，是不是公正評價了過去一年的成功與失?。窟€是一篇毫無價值的廢話。管理層是如何實(shí)施獎勵的？一個CEO把自己標(biāo)榜成救世主也是很危險(xiǎn)的。還要關(guān)心公司的管理層流動，經(jīng)常更換是要警惕的信號。管理層是否能未來給公司帶來誠實(shí)的形象，而作出對自己可能不利的決議？
查看現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)在任期內(nèi)的績效，盈利能力、資產(chǎn)使用效率是否獲得提高？挖掘過去的收購兼并是否獲得效果，還是當(dāng)時支付太高的價格。查看一下公司的股份變動，特別是期權(quán)計(jì)劃和增發(fā)新股，明顯的這方面增長，實(shí)際上是把股東的價值在送人。公司的計(jì)劃，一旦宣布后，是堅(jiān)持到底，還是每年都發(fā)布一個新計(jì)劃？檢查公司發(fā)布的戰(zhàn)略，成不成功是次要的，主要是看他們是否在執(zhí)行，執(zhí)行狀況怎么樣。這是在檢查，管理層是關(guān)心什么，花時間在做什么。
公司能否坦率提供足夠的信息，還是故意對很多信息藏著掖著，披露一些模糊不清的信息？管理層能否做出一個有別于同行和傳統(tǒng)觀念的事？比如低迷時，維持研發(fā)費(fèi)用的支出。這說明管理層更關(guān)心在長期中打敗競爭對手，而不是每季度的盈利上超過對手。關(guān)注管理層是否掌握了公司經(jīng)營的立體手法，公司經(jīng)營上是否有一定的靈活性，能在機(jī)會出現(xiàn)的時候利用資本市場、資金市場。
關(guān)注公司的管理和管理層常常是在研究公司的時候被忽略的地方，但這是很重要的。卓越的管理能夠區(qū)分出杰出的公司和平庸的公司。而即便是好公司，拙劣的管理也能把公司搞成一團(tuán)糟。
