昨天寫了“神奇公式”，今天來聊一聊這個公式的最初發(fā)明人——
喬爾-格林布拉特（Joel Greenblatt）。
美國投資界的大神，我們都知道巴菲特，知道索羅斯，這兩年還又知道了橋水基金總裁雷-達(dá)里奧（《債務(wù)危機(jī)》一書的作者）以及橡樹資本的總裁霍華德-馬克斯（《投資最重要的事》一書的作者），但，我估計絕大部分人聽到格林布拉特這個名字，會感到非常陌生。
實際上，格林布拉德也是美國投資界著名的大神，和霍華德-馬克斯還是很好的朋友。
有這么一張圖，列出了60年來美國能留得下名號的投資大神們的投資戰(zhàn)績——雖然大神們的投資理念相差極大，但都在超過10年時間里，取得了超過標(biāo)普指數(shù)的絕對收益。
圖的橫軸，是大神們的投資持續(xù)年限。
10年是個最基本的要求，不然無法剔除很多純粹靠運氣吃飯的基金經(jīng)理——根據(jù)這張圖上所記錄的年限，巴菲特是投資持續(xù)時間最長的那個，時限接近60年，僅次于他的是活了100多歲的投資大師菲利普-卡雷特（55年），投機(jī)之神索羅斯的投資時限為40年，位居第五。
圖的縱軸，是大神們投資的年化收益率相對標(biāo)普指數(shù)的超額收益，用百分比表示。
過去60年，標(biāo)普指數(shù)的年化收益率大約是8%，所以圖上縱軸所顯示的收益率，你再給加個8%，差不多就是這些大神們算下來的年化收益率。
收益最高的，是索羅斯曾經(jīng)的搭檔、現(xiàn)在到處在中國做演講的吉姆-羅杰斯，其相對標(biāo)普的超額年化收益接近30%，但其投資時限最短（11年）；
接下來，投資收益之高排名第二的，就是這位喬爾-格林布拉特，在其早期持續(xù)20年的投資生涯中，年化絕對收益率高達(dá)35%。
和索羅斯、羅杰斯等人經(jīng)常利用杠桿來創(chuàng)造超高收益不同，格林布拉特基本不用杠桿，主要采用特殊事件投資，這樣來看，采用基本面分析的價值投資者中，格林布拉特的收益算是最厲害的——從這個意義上說，他才是真正的價值投資之神。
1985年，格林布拉特創(chuàng)建了自己的對沖基金戈坦資本（Gotham Capital），最初僅有700萬美元，到2005年基金總價值已經(jīng)增長到8.3億美元。
2005年，格林布拉特決定將資金退還給其他合伙人，只用自己的錢進(jìn)行投資；同年，他將自己長達(dá)20年的投資經(jīng)驗濃縮成一本小書《The Little Book That Beats The Market》，就是在這本書中，他提出了投資中簡單而又有效的神奇公式（Magic Formula）。
神奇公式由兩部分構(gòu)成：盈利收益率（EY）和資本回報率（ROC）。
將股票EY和ROC，分別從高到低進(jìn)行排名，然后將其排名相加，選擇加和最小數(shù)字的幾十家公司作為一籃子組合進(jìn)行投資，這就是神奇公式選股。
聽起來好像很簡單的樣子，但結(jié)果卻很不凡。
在自己的書中，格林布拉特已經(jīng)應(yīng)用這個公式對過去17年的市場進(jìn)行回測，證明神奇公式在選股上確實相當(dāng)有效。
1999年到2009年，科技股從最高點破裂，然后又遭遇2008年的金融危機(jī)，算是美國股市極糟糕的10年，有人也用神奇公式對其進(jìn)行回測，結(jié)果表明：
神奇公式年化收益為13.74% VS 標(biāo)普500的 0.87%。
有一名叫Wesley Gray的博士，采用神奇公式對1965年-2010年的美國市場數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，發(fā)現(xiàn)神奇公式也沒有問題，能取得12.46%的年化收益，標(biāo)普500則是9.44%的年化收益。
至于神奇公式能不能推廣應(yīng)用到A股市場——
答案當(dāng)然是能。
我在“選股票，考慮一下神奇公式？”一文中，已經(jīng)用數(shù)據(jù)回測給出了答案。
港股當(dāng)然也沒有問題，有人用神奇公式挑選出的港股做出三種組合，用2006-2016年的港股數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，并用港股中著名的盈富基金作為對照，結(jié)果如下。
不僅僅是美股、A股、港股上適用，有人把這個公式拿到比利時盧森堡和荷蘭的股市上回測，長期下來也輕松打敗大盤。
神奇公式這么好，問題就來了——金融界有個定律就是：
如果某個策略一定能賺到超額收益，那它就會如同血腥吸引鯊魚一樣，吸引越來越多套利者進(jìn)來，最終把這個策略給搞死，讓超額收益灰飛煙滅。
在過去幾十年回測中表現(xiàn)良好的許多策略，后來在實踐中大都慘不忍睹，神奇公式的策略，憑什么可以持續(xù)應(yīng)用下去？更直白地說——
如果大家都使用神奇公式，怎么可能還會有超額收益？
格神在那本書中是這么回答的：
這個策略不會被濫用，因為神奇公式偶爾會熄火，在他回測的那17年期間里，神奇公式基本上每四年就會失靈一次，有時候還會出現(xiàn)連續(xù)兩到三年都跑不贏大盤的尷尬局面。當(dāng)一個策略兩到三年都不奏效的時候，一般人就會傾向于去宣布 XXX 已經(jīng)過時啦，已經(jīng)不行啦……
大多數(shù)投資者，其實就是如此的目光短淺和沒有耐心！
即使這個策略被很多人使用也不要緊，市場上總有很多人，他們并不擅長投資和交易，但是他們卻非常熱愛投資和交易，這些人就會成為神奇公式收益的來源，用中國式語言來說就是——總會有人充當(dāng)新韭菜嘛！
邱國鷺在《投資中最簡單的事》自序里曾經(jīng)引用格神的一段話作為結(jié)尾：
“正如喬爾-格林布拉特所說，第一，價值投資是有效的；第二，價值投資不是每年都有效；第二點是第一點的保證。正因為價值投資不是每年都有效，所以它是長期有效的。如果它每年都有效，未來就不可能繼續(xù)有效。聽起來像是個悖論，但事實就是這么簡單。在資本市場，如果有一種穩(wěn)賺的方法，就一定會被套利掉。正因為有波動性，才保證不會被套利?！?/span>
正如“選股票，考慮一下神奇公式”一文所說，神奇公式雖然看起來和應(yīng)用都很簡單，但也存在三個方面的局限：
第一，金融股和公共事業(yè)股不能應(yīng)用神奇公式；
第二，無法避免公司財務(wù)造假和欺詐行為；
第三，并不能避免一兩年內(nèi)的熊市下跌。
關(guān)于解決之道，我也在上篇文章中進(jìn)行了說明。
不過，為了更大程度避免上市公司的財務(wù)粉飾行為，還有人建議采用GPA（Gross Profit to Assets，總利潤/總資產(chǎn)）代替ROC，因為總利潤和總資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，上市公司對其進(jìn)行粉飾的可能性較小，而且也很方便進(jìn)行公司間的比較。
吹毛求疵的話，神奇公式其實還有一個問題——對于很多周期性行業(yè)來說，一個公司ROE或ROC變化可能非常緩慢，也許業(yè)務(wù)發(fā)展已停滯一年后，ROE或ROC才開始出現(xiàn)下降，這樣一來，無論用ROC還是ROE作為“好股票”的評價指標(biāo)，都會出現(xiàn)一些偏差。
這個，當(dāng)然也有辦法解決：對于周期性行業(yè)的股票，在選入股票池的時候，可以查看其凈利潤增長率，如果凈利潤增長率開始放緩，而且行業(yè)處于景氣度最高的時期，那么謹(jǐn)慎考慮；如果凈利潤加速增長或保持平穩(wěn)，那么大膽選入。
——不過，需要進(jìn)一步說明的是，大部分對未來的預(yù)測都非常不靠譜，這種看似聰明的修改，也有可能因為個人對未來的判斷失誤而錯失利潤。你認(rèn)為行業(yè)景氣度最高，結(jié)果后面其實還有更好，你認(rèn)為行業(yè)將要繁榮，結(jié)果后面遭遇寒冬……
最后，來說說格神本人的現(xiàn)狀。
2010 年，格神決定重返對沖基金行業(yè)；
2012年，戈坦資本再度對投資者開放，這一次，格神甚至放棄了自己以往賴以成名的特殊事件投資策略，專注于價值投資，而且采用的就是改進(jìn)后的“神奇公式”所選入的股票。
行勝于言，格神這真是一招鮮，吃遍天啊！
你是不是很想知道格神2012年以來的投資戰(zhàn)績？
截止2018年底，格神的戈坦基金總規(guī)模為64.4億美元，過去3年的年化回報率為13.18%，高于整個對沖基金平均水平，但低于標(biāo)普500指數(shù)的收益——嗯，就最近這3年的表現(xiàn)看，格神本人也沒有超越美股大盤。
截止2018年底，格神的基金持倉量最大的股票是如下幾支，其中蘋果、IBM、亞馬遜和谷歌都榜上有名。
-----------------
加入定制功能的小紅圈，你可以得到如下服務(wù)：
1）重要財經(jīng)政策的解讀及財主所有作品的電子版；
2）有關(guān)個人資產(chǎn)規(guī)劃與財富安排的問題，與財主直接對話交流；
3）A股、港股和美股整體估值分析與判斷（財主本人或嘉賓提供）；
4）指數(shù)基金定投相關(guān)問題（財主本人或嘉賓提供）；
5）有關(guān)區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣的所有基礎(chǔ)知識和買賣問題（嘉賓提供）；
6）關(guān)于黃金白銀美元對沖基金頭寸的詳細(xì)分析和圖表（嘉賓提供）；
7）現(xiàn)金管理類工具應(yīng)用咨詢（嘉賓提供）;
8）國內(nèi)保險購買的答疑與分析（嘉賓提供）；
9）香港保險購買的答疑與分析（嘉賓提供）；
10）有關(guān)網(wǎng)貸平臺安全性的咨詢（嘉賓提供）；
11）移民美國加拿大咨詢（嘉賓提供）。
（嘉賓均為擁有豐富一線實踐經(jīng)驗的牛人，歡迎提問）
掃描二維碼，花一頓請客飯錢，加入財主小紅圈！
防失聯(lián)，可加微信號“LCZxiaozhushou”。
