案例：解釋經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)

續(xù)上篇《輕資產(chǎn)模式與重資產(chǎn)模式：企業(yè)家的兩難選擇》在財(cái)務(wù)上，通常用經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司的輕資產(chǎn)模式與重資產(chǎn)模式。我們用表中的案例來(lái)解釋經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)的計(jì)算。

假設(shè)A和B是幼兒藝術(shù)教育行業(yè)的兩家公司，它們的規(guī)模相似：兩家公司的年銷(xiāo)售收入相等，均為100萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也相等，均為10萬(wàn)元。不同之處在于兩家公司的成本結(jié)構(gòu)：A公司的藝術(shù)老師都是全職老師，領(lǐng)取基本工資和部分獎(jiǎng)金，因此固定成本高、變動(dòng)成本低；而B(niǎo)公司的藝術(shù)老師大部分是兼職老師，按課時(shí)領(lǐng)取勞務(wù)報(bào)酬，沒(méi)有固定工資，因此固定成本低、變動(dòng)成本高。

我們引入經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)的公式。經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)=邊際貢獻(xiàn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)

A公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)= 40÷10 = 4倍，而B(niǎo)公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)= 20÷10 = 2倍。

邊際貢獻(xiàn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間相差的就是固定成本。固定成本越大，邊際貢獻(xiàn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間的差值越大，因而經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)也越大。因此，可以得出一個(gè)結(jié)論：重資產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)大于輕資產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)。A、B公司雖然不是制造業(yè)，但是A公司擁有大量的全職老師，也可以被認(rèn)為是一種重資產(chǎn)模式。

銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)10%

兩家公司的利潤(rùn)會(huì)如何變化

我們進(jìn)一步分析，如果銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)了10%，兩家公司的利潤(rùn)會(huì)如何變化，具體分析如表所示。

在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)10%的情況下，A公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為14萬(wàn)元，而B(niǎo)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為12萬(wàn)元。因?yàn)锳公司的老師都是全職老師，業(yè)務(wù)擴(kuò)張的時(shí)候成本不會(huì)隨著銷(xiāo)售額線性（同比）增長(zhǎng)，老師的成本增長(zhǎng)率會(huì)小于收入的增長(zhǎng)率，因此A公司有更多的利潤(rùn)沉淀下來(lái)。而B(niǎo)公司的主要成本是兼職老師的勞務(wù)報(bào)酬，這種成本屬于變動(dòng)成本，會(huì)隨著銷(xiāo)售額線性增長(zhǎng)。

所謂的經(jīng)營(yíng)杠桿就是銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)之間的杠桿：A公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)為4倍，在收入增加10%的時(shí)候（從100萬(wàn)元到110萬(wàn)元），利潤(rùn)增加了40%（從10萬(wàn)元到14萬(wàn)元），這就是經(jīng)營(yíng)杠桿的效應(yīng)。

經(jīng)營(yíng)杠桿放大了利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)越高，放大的倍數(shù)越高。我們也可以驗(yàn)證一下B公司：B公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)為2倍，在收入增加10%的時(shí)候（從100萬(wàn)元到110萬(wàn)元），利潤(rùn)增加了20%（從10萬(wàn)元到12萬(wàn)元）。

隨著收入的增加，固定成本被充分利用，經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)下降。A公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)從4倍降為3.1倍，B公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)從2倍降為1.8倍。

分析重資產(chǎn)公司的優(yōu)劣勢(shì)

通過(guò)這個(gè)案例我們可以分析出重資產(chǎn)公司的優(yōu)勢(shì)：

（1）在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的時(shí)候，利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度快于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的速度，倍增的效果取決于經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)。

（2）重資產(chǎn)模式更容易形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。如案例中的A公司，擁有大量的全職老師，教學(xué)質(zhì)量會(huì)更好，交付能力也更強(qiáng)，模式不容易被模仿。而其他公司可以通過(guò)找到市場(chǎng)上的兼職老師來(lái)模仿B公司的模式，兼職老師不具有排他性，和誰(shuí)都可以合作。

重資產(chǎn)公司的優(yōu)勢(shì)就是輕資產(chǎn)公司的劣勢(shì)。

如果銷(xiāo)售收入下降10%，這兩家公司的利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)又如何變化呢？具體分析見(jiàn)表。

銷(xiāo)售收入下降10%（從100萬(wàn)元到90萬(wàn)元），A公司的利潤(rùn)從10萬(wàn)元降到了6萬(wàn)元，下降了40%，正好也是銷(xiāo)售收入下降比例的4倍。經(jīng)營(yíng)杠桿不僅放大利潤(rùn)，也放大虧損。在同樣的市場(chǎng)情況下，B公司的利潤(rùn)從10萬(wàn)元降為8萬(wàn)元，下降了20%，是銷(xiāo)售收入下降比例的2倍。這兩家公司的利潤(rùn)變化情況都符合各自的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)。

全職老師的工資是固定成本，即使銷(xiāo)售收入下降，老師的工資也要按時(shí)發(fā)放。

通過(guò)這個(gè)案例我們可以分析出重資產(chǎn)公司的劣勢(shì)：主要成本為固定成本，在銷(xiāo)售收入下降的時(shí)候成本剛性有余、靈活性不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。而輕資產(chǎn)公司的優(yōu)勢(shì)恰恰就是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)！

在銷(xiāo)售收入下降的時(shí)候，兩家公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)都提高了，A公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)從4倍變?yōu)?倍，B公司的經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)從2倍變?yōu)?.25倍。經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)的上升，進(jìn)一步加大了公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)上升的因素有：

① 銷(xiāo)售收入下降；

② 固定成本增加。

比如工廠新投入了一條生產(chǎn)線，在銷(xiāo)售收入沒(méi)有迅速上升時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)會(huì)上升。

財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿

關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿：

（1）高財(cái)務(wù)杠桿（更多債權(quán)融資）可以提高股東的投資回報(bào)率，但是會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)；

（2）低財(cái)務(wù)杠桿（更多股權(quán)融資）可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，卻不能放大收益；

（3）財(cái)務(wù)杠桿可以放大股東的投資回報(bào)率的前提是資產(chǎn)回報(bào)率大于銀行借款的利率。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿：

（1）高經(jīng)營(yíng)杠桿（更多固定成本）可以倍增公司的利潤(rùn)，但是會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)；

（2）低經(jīng)營(yíng)杠桿（更多變動(dòng)成本）抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，卻不能倍增利潤(rùn)。

如果高財(cái)務(wù)杠桿與高經(jīng)營(yíng)杠桿疊加會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果呢？銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的時(shí)候，利潤(rùn)倍增，股東的投資回報(bào)率放大。這是一個(gè)好的現(xiàn)象。但是在商業(yè)社會(huì)里，并不存在百分之百確定的盈利機(jī)會(huì)。真有這樣的機(jī)會(huì)，根據(jù)套利理論，就會(huì)有大量的資本投入到這個(gè)行業(yè)，賺錢(qián)又重新變得艱難。我們不能賭這樣的機(jī)會(huì)，我們同時(shí)要為風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備。

兩種杠桿疊加，不僅會(huì)使收益倍增，也會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的倍增，這是要特別警惕的。在此提醒各位企業(yè)家，兩種杠桿應(yīng)該高低搭配：如果公司的負(fù)債率高（高財(cái)務(wù)杠桿），就要選擇成本結(jié)構(gòu)更為靈活的輕資產(chǎn)模式（低經(jīng)營(yíng)杠桿）；如果公司采取重資產(chǎn)模式（高經(jīng)營(yíng)杠桿），那么就盡量多用股東的錢(qián)（低財(cái)務(wù)杠桿）。

風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自這兩種杠桿，還來(lái)自其他方面，比如產(chǎn)品單一、客戶過(guò)于集中、業(yè)務(wù)的波動(dòng)過(guò)大等。這些風(fēng)險(xiǎn)都要相互平衡。我們想想身邊有沒(méi)有這樣的公司：?jiǎn)我淮罂蛻粽?0%以上銷(xiāo)售額（比如給蘋(píng)果加工手機(jī)零部件），重資產(chǎn)模式（沒(méi)有采取分工協(xié)作的方式），不斷增加借款以擴(kuò)大產(chǎn)能（不愿意進(jìn)行股東融資）。是不是很熟悉呢？所有的風(fēng)險(xiǎn)都疊加在一起，千軍萬(wàn)馬只有一座獨(dú)木橋，這是賭，不是生意！

作者：閆靜

多年從事企業(yè)培訓(xùn)工作，主要研究經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)管理，致力于財(cái)務(wù)知識(shí)的普及與教育。她不僅研究傳統(tǒng)行業(yè)的財(cái)務(wù)管理，也積極地對(duì)新興行業(yè)的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行研究，先后為、美團(tuán)量身定制財(cái)務(wù)管理課程。

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