一、年初以來投資的簡要回顧
先簡單羅列幾個主要時點(diǎn)的證券資產(chǎn)配置狀況：
2013年底：55%的股票、30%的普通債券（約一半為高收益率投機(jī)債券）和15%的現(xiàn)金。
2014年6月31日：69%的股票、21%的可轉(zhuǎn)換債券和10%的現(xiàn)金。
2014年9月30日：59%的股票、31%的可轉(zhuǎn)換債券和10%的現(xiàn)金。
上半年的主要操作有：
1、對低市盈率藍(lán)籌股進(jìn)行了持續(xù)的增持。在增加部分投資資金的同時，股票的投資部位由55%上升為69%。股票持倉方面，也將部分市盈率偏高的消費(fèi)類股（含B股）及業(yè)績滑坡股票置換為低市盈率股。
2、待2月份普債價格有所回升后，清空全部債券，并大部購入安全性和進(jìn)攻性兼具的中行轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債。使得股票及類股票部位合計達(dá)到全部投資資產(chǎn)的90%。牛市重臨的可能性更是加速推動了上半年的大面積調(diào)倉。
第三季度的主要操作：減持部分漲幅較高的股票部位，同時換入到期收益率為正的中行轉(zhuǎn)債，在全部股票及類股票部位保持不變的條件下，鎖定了部分利潤。另外，工行轉(zhuǎn)債在盈利10%以后也換為中行轉(zhuǎn)債。目前的主要持倉品種：中行轉(zhuǎn)債（31%）、浦發(fā)銀行（9%）、格力電器（4%）、上汽集團(tuán)（4%）、國投電力（4%）等。前三季度，全部資產(chǎn)的收益率為17%，在小市值股票牛市動輒50%個股漲幅的背景下，不到兩個漲停的收益率實(shí)在不足以吸引別人的眼球，但卻保持了它應(yīng)有的韌勁。幾年的投資操作，讓我深深體會到構(gòu)建一個適合自身的投資體系之極端重要性，目前投資體系已然搭建，并已將全部資產(chǎn)納入體系的配置管理，以后的幾年時日，則需嚴(yán)格遵守操作紀(jì)律，耐心記錄投資過程，客觀評估投資體系的實(shí)踐效果。
二、 投資體系之框架
1、動態(tài)再平衡的資產(chǎn)配置
滬深300指數(shù)平均動態(tài)市盈率為市場估值的基準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)平均動態(tài)市盈率為估值的輔助指標(biāo)。首先是確立估值的中樞，以HS300指數(shù)15倍和創(chuàng)業(yè)板指30倍平均市盈率為估值中樞。小市值成長股暫不考慮，這是因?yàn)楫?dāng)前創(chuàng)業(yè)板指平均市盈率已高達(dá)60倍左右，待回落至25倍以下時，可考慮占據(jù)股票資產(chǎn)的20%至30%。當(dāng)市場維持在估值中樞運(yùn)行時，股票及類股票（如溢價率低于5%的可轉(zhuǎn)換債券）資產(chǎn)的比例為50%，打新現(xiàn)金及普通債券的比例為50%。每當(dāng)股票部位增加5%、現(xiàn)金部位減少5%時，賣出多余的股票部位強(qiáng)制恢復(fù)各自50%的比例。反之亦然。
2、股票的分散持有和安全邊際
分散持有原則，意味著持有不少于三種行業(yè)的大約10至15只股票，每只股票占全部資產(chǎn)的比例不超過10%，在特殊情況下，個股占全部資產(chǎn)的比例不得超過20%（大型藍(lán)籌股的可轉(zhuǎn)換債券不得超過30%）。
安全邊際原則，意味著需要以低于股票合理價值的價格買入，折扣自然越大越好。不妨簡略地量化如下，對于大市值藍(lán)籌股，動態(tài)PE和靜態(tài)PE低于10倍的列入備選股票池，動態(tài)PE低于20倍的小市值成長股和消費(fèi)類股票也可列入篩選標(biāo)的。
3、牛熊轉(zhuǎn)換中的動態(tài)再平衡
資產(chǎn)配置計劃表
不同PE下的資產(chǎn)配置計劃，可以由下表表示：
HS300指數(shù)平均動態(tài)PE | 股票類資產(chǎn)比例 | 現(xiàn)金類資產(chǎn)比例 |
10 | 90% | 10% |
13 | 75% | 25% |
15 | 50% | 50% |
20 | 30% | 70% |
30 | 10% | 90% |
股票低估階段
HS300指數(shù)10倍動態(tài)PE時，股票類資產(chǎn)與現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例為90%：10%，具體可假設(shè)為60%的股票、30%的可轉(zhuǎn)債和10%的現(xiàn)金。在股票低估階段，即便股價或估值有所回升，原則上也不應(yīng)當(dāng)減持股票類資產(chǎn)的部位。動態(tài)再平衡的操作僅限于三類，其一為股票與轉(zhuǎn)債的套利操作，當(dāng)股票市場繼續(xù)下跌時，分檔賣出收益率為正值的大盤轉(zhuǎn)債，同時買入同樣數(shù)量的股票（可按PE估值每下跌10%，置換5%的轉(zhuǎn)債操作）。當(dāng)股票市場上漲且始終存在收益率為正值的大盤轉(zhuǎn)債時，分檔賣出漲幅偏高的股票，買入收益率為正值的轉(zhuǎn)債（可按估值每上漲10%，置換5%的可轉(zhuǎn)債操作）。其二為個股部位的動態(tài)再平衡。當(dāng)投資組合中的個別股票漲幅高于同期指數(shù)漲幅的40%時，逐步減持個股，同時買入等量的其它低估股票。反之亦然。其三為同一A股/B股和A股/H股之間的套利操作。
股票高估階段
HS300指數(shù)上升至15倍動態(tài)PE，市場整體已回升至歷史的估值中樞，股票類資產(chǎn)的部位開始進(jìn)入減持階段。減持計劃由主動減持和趨勢減持共同組成。第一次的主動減持，發(fā)生在市場平均估值處在15倍動態(tài)PE的時刻，減持部位5%，以后每當(dāng)估值提升10%，均向下減持股票類部位5%。趨勢減持，是指當(dāng)上升趨勢確認(rèn)破壞之時（如日K線向下有效跌穿45日均線時），按指數(shù)對應(yīng)的市場平均估值強(qiáng)制恢復(fù)資產(chǎn)配置計劃所對應(yīng)的比例。舉個例子，當(dāng)市場估值達(dá)到20倍動態(tài)PE時，先后主動減持4次，合計20%，股票部位下降至70%，而當(dāng)中期上升趨勢確認(rèn)結(jié)束時，一次性再減持40%的股票部位，恢復(fù)20倍PE所對應(yīng)的30%：70%的配置比例。如市場上升至30倍PE水平，主動減持累計9次，合計45%，股票部位下降至45%，趨勢反轉(zhuǎn)后再減持余下的45%股票，恢復(fù)10%：90%的配置比例。
股票的再次增持
一般而言，股票高位減持以后，不必急于再度執(zhí)行增持的操作，而要耐心等待市場平均估值回落至15倍PE以下的機(jī)會重臨，再依據(jù)資產(chǎn)配置計劃逐步增持。股票的增持，同樣可以有主動增持和趨勢增持，不再細(xì)表。
