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錦江股份(600754)

事件：

5月30日，錦江股份公布2018年4月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR同比增長(zhǎng)-2.0pct/10.3%/7.7%，其中經(jīng)濟(jì)型酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR同比增長(zhǎng)-2.3pct/4.4%/1.5%，中檔酒店的入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR同比增長(zhǎng)-2.9pct/6.4%/2.9%；國(guó)外酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR增長(zhǎng)0.7pct/-2.8%/-1.8%。

評(píng)論：

1、4月RevPAR保持較快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)型調(diào)價(jià)致入住率下滑。4月錦江國(guó)內(nèi)酒店整體入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR同比增長(zhǎng)-2.0pct/10.3%/7.7%，增速較3月（-0.3pct/9.8%/9.4%）略微下滑，主要是鉑濤集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)型調(diào)價(jià)，導(dǎo)致入住率下滑，而房?jī)r(jià)漲幅較3月進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)型持續(xù)復(fù)蘇，中檔市場(chǎng)需求旺盛，帶動(dòng)平均房?jī)r(jià)和RevPAR上漲。

2、經(jīng)濟(jì)型酒店入住率下滑，平均房?jī)r(jià)延續(xù)增勢(shì)。4月錦江經(jīng)濟(jì)型酒店入住率81.0%/下降2.3pct，平均房?jī)r(jià)169.5元/增長(zhǎng)4.4%，RevPAR137.3元/增長(zhǎng)1.5%，相比3月（RevPAR上漲4.5%）增速回落，主要是鉑濤旗下經(jīng)濟(jì)型品牌七天、IU、派主動(dòng)調(diào)價(jià)，入住率同比下降，而經(jīng)濟(jì)型品牌錦江之星入住率仍有小幅增長(zhǎng)，RevPAR上漲4.7%，表現(xiàn)強(qiáng)于3月（增長(zhǎng)4.5%）。

3、中檔酒店RevPAR加速上漲，新開(kāi)店導(dǎo)致入住率下滑。4月錦江中檔酒店入住率85.7%/下降2.9pct，平均房?jī)r(jià)269.1元/增長(zhǎng)6.4%，RevPAR為230.6元/增長(zhǎng)2.9%，增幅較3月（RevPAR增長(zhǎng)1.6%）提升，維也納近兩年新增酒店很多，而原有的成熟店入住率基數(shù)高，因此新開(kāi)店導(dǎo)致整體入住率的下滑，但中檔市場(chǎng)需求旺盛，提價(jià)容易，房?jī)r(jià)和RevPAR保持較快增長(zhǎng)。

4、盧浮系RevPAR同比下滑，受累郁金香品牌調(diào)整。4月，法國(guó)盧浮酒店入住率為65.1%/增長(zhǎng)0.7pct，平均房?jī)r(jià)55.0歐元/下降2.8%，RevPAR為35.8歐元/下降1.8%，主要受中檔品牌郁金香調(diào)整影響，經(jīng)濟(jì)型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分別增長(zhǎng)5.2%/3.2%/6.9%，相比3月（增長(zhǎng)9.7%/5.1%/4.5%）放緩，因同期復(fù)蘇基數(shù)較高。

5、4月新增開(kāi)業(yè)酒店69家，中檔酒店占比93%。4月經(jīng)濟(jì)型酒店凈開(kāi)業(yè)5家，中檔酒店凈開(kāi)業(yè)64家，合計(jì)凈開(kāi)業(yè)69家（-5家直營(yíng)，74家加盟）；4月經(jīng)濟(jì)型酒店新增簽約10家，中檔酒店新增簽約120家，合計(jì)新增簽約130家，公司整體向加盟化和中端化方向發(fā)展。截止2018年4月，公司國(guó)內(nèi)已開(kāi)業(yè)中檔酒店約1574家，待開(kāi)業(yè)中檔酒店約2060家，有望快速占領(lǐng)中端酒店市場(chǎng)。

6、投資建議：4月錦江國(guó)內(nèi)酒店RevPAR增長(zhǎng)7.7%，延續(xù)3月以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，在中檔酒店領(lǐng)域的快速開(kāi)店將支撐未來(lái)RevPAR持續(xù)增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)釋放。預(yù)計(jì)18-19年歸母凈利潤(rùn)11.1/14.2億元（假設(shè)每年減持股權(quán)收益1億元），同比增長(zhǎng)25%/29%，對(duì)應(yīng)PE估值32x/25x，其中國(guó)內(nèi)酒店貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)10.3/13.3億元，同比增長(zhǎng)37%/29%，給予18年35x目標(biāo)估值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

7、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)；并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。