今年以來(lái)，分眾傳媒累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)了50%，搞懂一家公司下跌背后的邏輯，是正常的殺估值，還是市場(chǎng)悲觀情緒下的殺業(yè)績(jī)，還是一去不復(fù)返的殺邏輯，甚至是triple kill，并判斷出未來(lái)3-5年這家公司會(huì)怎么樣，決定了你在股市里能夠靠成長(zhǎng)股長(zhǎng)期賺錢。
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文章的開(kāi)頭先為對(duì)這家公司不熟悉的讀者介紹一下公司的基本業(yè)務(wù)模式。
分眾傳媒做的是廣告代理業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為樓宇視頻、電梯間框架海報(bào)、影院銀幕廣告媒體等。
他的生意模式非常容易理解，即先占坑，然后替別人發(fā)布廣告，再向廣告主收費(fèi)。
占的坑包括你們?cè)谛^(qū)住宅電梯里和你上班的單位、購(gòu)物商場(chǎng)等商業(yè)物業(yè)的電梯里安裝廣告展示框架和電子屏幕。以及電影院每個(gè)播放廳的大屏幕上的廣告播放權(quán)。
分眾已經(jīng)成為你生活中的一家公司，你見(jiàn)或不見(jiàn)，它都在那里不悲不喜。你早上出門見(jiàn)到它，上班前見(jiàn)到它，下班回家還會(huì)見(jiàn)到它，你一周見(jiàn)它的次數(shù)比見(jiàn)你男（女）朋友的次數(shù)都多。
正因如此，當(dāng)一家公司想要投放廣告增加自己的知名度時(shí)，就會(huì)找到分眾，根據(jù)想要投放的點(diǎn)位數(shù)，比如多少個(gè)框架海報(bào)，多少個(gè)電影屏幕和每個(gè)點(diǎn)位數(shù)的單價(jià)確定廣告的投放費(fèi)用，公司在廣告發(fā)布完畢后將其計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，由于客戶并不是終端消費(fèi)者而是各廣告主，所以在簽訂合同時(shí)會(huì)給1-3個(gè)月付款賬期。
因此可以用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式來(lái)描述公司的收入形成：
樓宇電梯傳媒的收入=單個(gè)點(diǎn)位的銷售單價(jià)*擁有點(diǎn)位總數(shù)*刊掛率
影院媒體的收入原理與上面的公式類似，不再贅述。
在這個(gè)公式里面：每個(gè)點(diǎn)位不是指一部電梯或者一個(gè)電影院，而是一部電梯中的某個(gè)海報(bào)框架，是一個(gè)電影院中的每塊屏幕。銷售單價(jià)指的是包下這個(gè)點(diǎn)位一天、一周、或者一個(gè)月需要支付的價(jià)錢。
擁有點(diǎn)位總數(shù)是指目前分眾傳媒已經(jīng)在占的坑里布置的海報(bào)框架、電子屏幕和擁有廣告播放權(quán)的電影院銀幕的總和
而刊掛率指的是這些所有的點(diǎn)位里有多少已經(jīng)有客戶投放廣告了，比如我有1萬(wàn)個(gè)點(diǎn)位，其中5000個(gè)目前每天正在播放廣告，那么刊掛率就是50%。
因此想要擴(kuò)大收入規(guī)模怎么辦？首先，先要擁有足夠多的點(diǎn)位數(shù)，然后接受足夠多的客戶的需求來(lái)提高刊掛率，最后盡可能高地確定一個(gè)客戶能接受的單個(gè)點(diǎn)位的售價(jià)。
成本主要也跟點(diǎn)位數(shù)掛鉤，其中一部分是采購(gòu)框架實(shí)物和電子屏幕的采購(gòu)成本，另一部分是支付給物業(yè)的租賃成本，最后一部分就是人員工資。
我用三言兩語(yǔ)就勾勒出了這家公司的整個(gè)生意模式，是不是非常簡(jiǎn)單？
但聽(tīng)上去這似乎是個(gè)毫無(wú)門檻的生意。真的是這樣嗎？
我給你報(bào)兩組數(shù)據(jù)你就明白了。
2015年分眾傳媒在全國(guó)樓宇視頻媒體領(lǐng)域市場(chǎng)占有率約為95%；在全國(guó)電梯框架媒體領(lǐng)域市場(chǎng)占有率約為75%左右；在全國(guó)影院映前廣告領(lǐng)域市場(chǎng)占有率約為6成。2017年實(shí)現(xiàn)收入120億，錄得凈利潤(rùn)60億。廣告?zhèn)髅筋惖墓緹o(wú)論國(guó)內(nèi)國(guó)外都很少凈利潤(rùn)能做到這個(gè)數(shù)。
那么在本行業(yè)里分眾是否有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手呢？可以說(shuō)有，也可以說(shuō)沒(méi)有。
因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)里無(wú)論華語(yǔ)傳媒、城市縱橫還是新潮傳媒這些我們已知的業(yè)務(wù)類型相似的老二老三老四們，他們的整體營(yíng)業(yè)收入只在2-3億的規(guī)模，連分眾的一個(gè)零頭都沒(méi)有。
這個(gè)行業(yè)格局如果用我們熟悉的公司來(lái)類比的話，就好比百度和其他搜索公司；又或者阿里和其他電商公司；茅臺(tái)和其他白酒企業(yè)。
如果你是某個(gè)世界500強(qiáng)或者國(guó)內(nèi)知名品牌市場(chǎng)部的員工，你此刻應(yīng)該頭點(diǎn)的像小雞啄米一般。
因?yàn)閷殱?、?lián)合利華、通用、奔馳等超過(guò) 5400 多個(gè)品牌選擇投放分眾媒體；阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國(guó)Top100品牌中，有超過(guò)80個(gè)選擇投放分眾媒體。
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介紹完公司業(yè)務(wù)的基本情況和行業(yè)地位后，我們?cè)偻ㄟ^(guò)一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看下這門生意的基本特征。
在把這張表瀏覽了一遍過(guò)后，可能最讓人詫異的就是毛利率和銷售凈利率了，一般我們極少能見(jiàn)到銷售凈利率能夠達(dá)到接近50%的公司，茅臺(tái)的銷售凈利率也僅僅只是在45%左右。
其極高的銷售凈利率正是造成ROE能夠保持在65%以上的主要驅(qū)動(dòng)因素，可能有些童鞋會(huì)問(wèn)這么高的ROE是否意味著公司的盈利能力已經(jīng)達(dá)到極限無(wú)法再提高了呢？我們會(huì)不會(huì)見(jiàn)到超過(guò)80%的ROE呢？
其實(shí)并不是這樣的，假設(shè)只要公司維持當(dāng)前的凈利潤(rùn)水平，并且在不分紅、不增發(fā)的情況下，只需要3年，公司的ROE就會(huì)降低到23%的水平，如果公司進(jìn)行增發(fā)股份那么下降的速度則會(huì)更快。不過(guò)不用擔(dān)心，只要公司的凈利潤(rùn)是不斷增長(zhǎng)的，ROE就算暫時(shí)下降了，以后還是會(huì)逐漸的彈回來(lái)。
從成長(zhǎng)性來(lái)看，公司近三年?duì)I業(yè)收入每年維持15%以上的增幅，還處于價(jià)值創(chuàng)造的中期，而扣非凈利率增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，其背后的原因是毛利率的提升和期間費(fèi)用的降低，說(shuō)明這門生意既不需要靠降價(jià)來(lái)刺激收入，也不需要建立龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)或者進(jìn)行大量廣告投放來(lái)帶動(dòng)營(yíng)收的增長(zhǎng)（他本身就是個(gè)最大的廣告投放渠道之一。 =.=）
另外值得注意的是，公司的現(xiàn)金流情況良好，應(yīng)收賬款占收入的比值維持在25%左右（要知道分眾傳媒的經(jīng)營(yíng)模式中幾乎所有的收入是必然會(huì)在應(yīng)收賬款這個(gè)科目里走一走的）。公司幾乎沒(méi)有什么有息負(fù)債，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，可以說(shuō)僅憑本身的造血能力就能維持日常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)的擴(kuò)張。
固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重僅在2%左右。
從上述數(shù)據(jù)特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，分眾具備高毛利率，高凈利率，高成長(zhǎng)的好生意特點(diǎn)，并且是一家明顯具備穩(wěn)定現(xiàn)金流，低資本支出的輕資產(chǎn)公司。
再結(jié)合之前所說(shuō)的分眾在這個(gè)行業(yè)中擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位，這些年來(lái)看到這塊肥肉而躍躍欲試者其實(shí)并不是沒(méi)有，但是最終形成的結(jié)果卻是分眾一家獨(dú)大，其他對(duì)手規(guī)模都比較小，還有原來(lái)這個(gè)行業(yè)里的很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都自然消失了。
一樣的行業(yè)，意味著一樣的機(jī)會(huì)，雖然分眾有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但這么多年能穩(wěn)固地抵擋住外部的侵略絕非易事。并且很多人在討論這家公司風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都提到這是個(gè)沒(méi)有什么門檻的行業(yè)，只要有資金就能迅速的鋪開(kāi)搶占市場(chǎng)。
然而，被事實(shí)打臉的是，一般門檻很低的行業(yè)意味著高度分散，難以出現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)份額超過(guò)60%的龍頭企業(yè)，什么是門檻很低的行業(yè)，就比如你樓下的小飯店，你孩子學(xué)校旁的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，淘寶上的服裝店。
在一個(gè)非政策壟斷的行業(yè)中，一家企業(yè)能夠從高度的競(jìng)爭(zhēng)中殺出來(lái)，連續(xù)多年里都占到60%以上的市場(chǎng)份額，這就足以說(shuō)明了，這個(gè)行業(yè)的門檻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比你想象中的高的多的多的多。分眾傳媒的管理層一定比其他競(jìng)爭(zhēng)者優(yōu)秀，并且完全不在同一水平線上，管理層有遠(yuǎn)見(jiàn)、會(huì)提前布局，會(huì)爭(zhēng)取訂單等等。
至于分眾傳媒的護(hù)城河體現(xiàn)在哪里，是什么使他配得起這么高的利潤(rùn)率。我將在下篇中給你講。
在解讀2018年最新的財(cái)報(bào)前，為了使你能夠正確地理解分眾季報(bào)中的一些異常表現(xiàn)，我們有必要先來(lái)了解一下分眾今年在戰(zhàn)略上的一個(gè)重大調(diào)整。
也正是因?yàn)檫@次的戰(zhàn)略調(diào)整，成功引起了你生叔的注意。
今年上半年，分眾宣布進(jìn)行重大的戰(zhàn)略調(diào)整，將聚焦主業(yè)，慢慢剝離各項(xiàng)與主業(yè)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)，江南春將未來(lái)的戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)定為分眾的媒體資源要覆蓋500城500萬(wàn)終端5億新中產(chǎn)。（以下簡(jiǎn)稱3個(gè)5計(jì)劃）
根據(jù)分眾傳媒2017年報(bào)里披露，截至2018年3月，公司覆蓋300多個(gè)城，電視媒體、海報(bào)媒體和影院銀幕的終端數(shù)分別為31.3 萬(wàn)、128.6萬(wàn)和11,800塊。
其實(shí)在最早的時(shí)候生叔印象里分眾傳媒只是一家非常傳統(tǒng)的媒體公司，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)高速發(fā)展，會(huì)不斷搶走分眾的客戶，它應(yīng)該很快就會(huì)觸及到市場(chǎng)的天花板了。
江南春的3個(gè)5計(jì)劃是不是在吹牛逼？
但在對(duì)電梯和影院廣告市場(chǎng)作了一系列深入的調(diào)查和研究后，得出的結(jié)論大大出乎我的意料。這種感覺(jué)就好比你本來(lái)意圖做空某家公司，但是在搜集材料的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)這家公司質(zhì)地出乎意料的好，結(jié)果變成建立了大量的多頭倉(cāng)位。
先看下面兩張圖表，他們代表的是各個(gè)廣告投放渠道收入的增速。
可以看出目前這個(gè)廣告投放渠道中，紙媒已經(jīng)完蛋啦。而電視和廣播這類過(guò)去10多年里主流的渠道也接近0增長(zhǎng)的狀態(tài)，屬于半死不活。在我們印象中應(yīng)該蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)廣告增速也出現(xiàn)大幅下滑。與之形成鮮明對(duì)比的是，分眾的三大塊業(yè)務(wù)電梯電視、電梯海報(bào)、影院連續(xù)2年處于高速增長(zhǎng)當(dāng)中。
這種趨勢(shì)在2018年表現(xiàn)如何呢？答案是電梯和影院廣告與互聯(lián)網(wǎng)廣告的增速差距進(jìn)一步被拉開(kāi)。如果是對(duì)數(shù)據(jù)敏感的老鐵，在去年的時(shí)候一定就已經(jīng)能夠洞察到這種行業(yè)趨勢(shì)的變化。
這背后折射出的是紙媒的全面衰退，而線上的整個(gè)廣告市場(chǎng)的增長(zhǎng)并不是像人們之前所想象的那樣，在線上廣告越來(lái)越貴的同時(shí)，線下廣告相對(duì)非常便宜，所以企業(yè)的廣告預(yù)算正在從線上向線下轉(zhuǎn)移。當(dāng)他們希望在線下尋找合適的廣告投放渠道時(shí)，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)最好的渠道只有電梯和影院兩種。
此外，這個(gè)行業(yè)的天花板遠(yuǎn)比我們想象中的高。
給大家強(qiáng)調(diào)一個(gè)數(shù)值：去年全國(guó)大概有550萬(wàn)部電梯，分眾傳媒目前覆蓋了接近50萬(wàn)部電梯，在中國(guó)電梯的覆蓋率約9%。不今如此，2017年中國(guó)1年就新增了60萬(wàn)部電梯。
這是個(gè)什么樣的概念啊各位老鐵?。?/span>
假設(shè)未來(lái)5年中國(guó)的電梯增加數(shù)量維持在每年60萬(wàn)部，5年后中國(guó)的電梯總量在900萬(wàn)部，其中這些電梯中有30%是很有商業(yè)價(jià)值的，大概300萬(wàn)部吧。再假設(shè)在搶奪增量的過(guò)程中，分眾傳媒的市場(chǎng)占有率從75%下降到60%，分眾覆蓋的電梯數(shù)也將超過(guò)180-200萬(wàn)部。
也就是說(shuō)，分眾完全可以在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上將規(guī)模擴(kuò)大3-6倍來(lái)承接各其他渠道溢出的廣告需求。
這個(gè)市場(chǎng)遠(yuǎn)不止目前看到的200億左右的空間，所以從動(dòng)態(tài)角度看，未來(lái)線下樓宇媒體將會(huì)是一個(gè)規(guī)模超過(guò)1000億的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中如果TOP3的企業(yè)按照6：2：1來(lái)分配，那么行業(yè)老大（分眾）1年的營(yíng)業(yè)收入不會(huì)低于600億，就算行業(yè)老二（新潮？？或者_(dá)__你們自己填）也很有可能是一家規(guī)模接近200億元的公司。
就算保守一點(diǎn)，都打5折，分眾作為行業(yè)老大營(yíng)業(yè)收入也將超過(guò)300億元，相當(dāng)于再造兩個(gè)分眾。
做投資要有大局觀，從整體看問(wèn)題。
很多人都把目光聚焦在新潮對(duì)分眾發(fā)起的競(jìng)爭(zhēng)上，討論的重點(diǎn)就變成了新潮會(huì)不會(huì)對(duì)分眾造成威脅，在競(jìng)爭(zhēng)中分眾的長(zhǎng)期盈利能力是否還存在？
可以說(shuō)，他們還停留在存量市場(chǎng)的思維，并沒(méi)有找到投資的邏輯主線，新潮和分眾之爭(zhēng)頂多只是茶余談資。而我看到的是一個(gè)巨大的增量市場(chǎng)和廣告投放渠道遷移的大趨勢(shì)。在這個(gè)背景下即便市場(chǎng)上3家公司共存，大家都可以做到不錯(cuò)的規(guī)模。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看分眾真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不是新潮，而是其他廣告平臺(tái)。
甚至還有很多人把分眾的戰(zhàn)略調(diào)整解釋為對(duì)新潮發(fā)起挑戰(zhàn)的全面回應(yīng)。
這簡(jiǎn)直是胡說(shuō)八道。
做投資和做企業(yè)一樣，都是不斷地去尋找增量。面對(duì)這么大的潛在市場(chǎng)空間有什么理由無(wú)動(dòng)于衷呢？就變沒(méi)有新潮、舊潮、浪潮、高潮等小公司發(fā)起挑戰(zhàn)，分眾也會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張。
道理很簡(jiǎn)單，分眾在借殼上市時(shí)有對(duì)利潤(rùn)的承諾條款，為期3年，今年利潤(rùn)承諾正好全部完成了，而擴(kuò)張必然意味著在短期內(nèi)導(dǎo)致成本劇增，利潤(rùn)下滑，選擇現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)做這件事可以說(shuō)對(duì)利潤(rùn)的影響不必太擔(dān)心啦。
上面的幾個(gè)推論非常重要，這直接決定了生叔站在足夠的高度去看分眾這家公司的大邏輯。同時(shí)也是后續(xù)一系列事件的關(guān)鍵線索（包括新潮高調(diào)進(jìn)入、分眾戰(zhàn)略調(diào)整、阿里投資分眾、再到最近的百度投資新潮）。
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我們回到財(cái)報(bào)的解讀上來(lái)。
在分眾傳媒上個(gè)月公布出來(lái)的三季報(bào)中顯示，2018年第三季度單季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21%，歸母凈利潤(rùn)僅微增5%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.66%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下降43%。毛利率從75%下滑到65%左右，凈利率從51%下滑到了38%。
此外，3季報(bào)中對(duì)2018年全年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)，全年凈利潤(rùn)接近0增長(zhǎng)，一時(shí)間讓市場(chǎng)大跌眼鏡，直接還以一記重拳，把股價(jià)死死的錘在了地上。
但是這一切在你生叔的眼里，簡(jiǎn)直太符合預(yù)期啦。
其實(shí)早在今年半年報(bào)出來(lái)的時(shí)候，同時(shí)公布了三季報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告。面對(duì)分眾交出的這樣一份成績(jī)單，樸素的老鐵們一定會(huì)和下面的這些媒體得出同樣的結(jié)論：
很顯然，這一看就是僅停留在看山是看，看水是水的層次，任何不理解業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，而僅根據(jù)幾個(gè)指標(biāo)下的判斷，都是瞎胡鬧。
首先回答第一個(gè)問(wèn)題，如何看待增收不增利這件事。
一般而言，扣非凈利潤(rùn)增速與營(yíng)業(yè)收入增速背離，可能的原因有兩個(gè)：
（1）毛利率的大幅波動(dòng)。
（2）期間費(fèi)用率大幅波動(dòng)。
背后的原理我在《穿透利潤(rùn)表》中都講過(guò)。
單季度的毛利率很明顯地從75%下滑到65%左右，這是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的關(guān)鍵因素。
然而你再去看期間費(fèi)用率的時(shí)候會(huì)驚訝的發(fā)現(xiàn)，公司在快速擴(kuò)張的背景下，期間費(fèi)用率（特別是銷售費(fèi)用）非但沒(méi)有增加，還從同期的15.67%下降到了13.4%。這背后體現(xiàn)了公司高超的費(fèi)用控制能力，在擴(kuò)張時(shí)費(fèi)用并不會(huì)邊際增加。
這實(shí)在是太好啦。我此前唯一擔(dān)心的是分眾和其他很多公司一樣在擴(kuò)張時(shí)造成費(fèi)用失控，特別是大量增加人員形成的剛性成本，如果是這樣的話將對(duì)公司的整個(gè)盈利能力造成嚴(yán)重的打擊。
為什么說(shuō)毛利率的下降并不會(huì)長(zhǎng)期影響公司的盈利能力？又為什么說(shuō)其實(shí)毛利率的下降完全在我的預(yù)料之中？
這就要回到商業(yè)的本質(zhì)和這家公司的財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)當(dāng)中去了。
我們先來(lái)看今年上半年分眾擴(kuò)張的成果。
2018年7月末，公司已形成了覆蓋約300多個(gè)城市的生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)。其中，自營(yíng)樓宇媒體在售點(diǎn)位共約 216.7 萬(wàn)臺(tái)，相比年初的時(shí)候增加了65萬(wàn)臺(tái)，相當(dāng)于在原有的基礎(chǔ)上大幅增加了43%。
而三季報(bào)中雖然沒(méi)有公布新增了多少個(gè)點(diǎn)位的數(shù)據(jù)，但是我們可以通過(guò)追蹤現(xiàn)金的流動(dòng)來(lái)大概推測(cè)一下擴(kuò)張的速度。
在現(xiàn)金流量表下，「購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金」這個(gè)項(xiàng)目體現(xiàn)的是公司的人員工資和支付給物業(yè)的租金，公司的成本結(jié)構(gòu)中支付給物業(yè)的租金占到了75%?！纲?gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金」主要是購(gòu)置的媒體設(shè)備，包括海報(bào)框架、電子屏幕等。
所以只要根據(jù)這兩個(gè)項(xiàng)目的環(huán)比數(shù)據(jù)，我們能夠很明顯的判斷出，公司在三季度擴(kuò)張速度更快啦。
環(huán)比數(shù)據(jù)代表的是這個(gè)季度在上一個(gè)季度的基礎(chǔ)上多支出了多少現(xiàn)金，如果環(huán)比增長(zhǎng)連續(xù)為正，體現(xiàn)的是一個(gè)加速的過(guò)程。
再結(jié)合2017年第三季度末公司的固定資產(chǎn)從 5.72億元一下子增加到了12.63億元。
2018年第二季度單季度分眾的點(diǎn)位數(shù)大概新增了60萬(wàn)個(gè)。用小學(xué)數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)一下，在整個(gè)第三季度分眾傳媒的點(diǎn)位保守估計(jì)新增了80萬(wàn)-100萬(wàn)個(gè)，當(dāng)然這是我拍腦袋得出來(lái)的。
這樣一來(lái)，如果維持目前的擴(kuò)張速度，在2018年末，分眾的存量點(diǎn)位速將達(dá)到216 80 80=376萬(wàn)個(gè)，即使以最保守的估計(jì)也將達(dá)到216 60 60=336萬(wàn)個(gè)?！溉齻€(gè)5計(jì)劃」僅1年時(shí)間就完成了7成，執(zhí)行效率之高不得不讓人贊嘆。
看不懂上面的一大堆數(shù)字？沒(méi)關(guān)系。
回到利潤(rùn)下滑的問(wèn)題上面來(lái)，你只需要知道在擴(kuò)張中成本先行，新增的產(chǎn)能目前成本和收入還不匹配就行了。
所以，分眾單個(gè)季度的毛利率下滑，只不過(guò)時(shí)這個(gè)季度擴(kuò)張?zhí)土?，許多前置費(fèi)用提前被記入了進(jìn)來(lái)而已，財(cái)報(bào)中的數(shù)字幻象罷了。
面對(duì)巨大的潛在市場(chǎng)，加速地?cái)U(kuò)張媒體資源，提前占領(lǐng)好的位置，是為了提高長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。而這些媒體資源也即將在明年釋放業(yè)績(jī)，如果到了明年第二季度，公司的業(yè)績(jī)出來(lái)亮瞎你的眼，千萬(wàn)不要感到驚訝。
寫到這里你生叔突覺(jué)有點(diǎn)餓啦，先去吃個(gè)飯，吃完做個(gè)大寶劍。
你們剩下關(guān)心的問(wèn)題：
應(yīng)收賬款暴增背后的原因是？
如何看待阿里入股分眾后“被套”？
分眾傳媒真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？
為什么說(shuō)新潮傳媒想要挑戰(zhàn)分眾幾乎連一點(diǎn)機(jī)會(huì)都沒(méi)有？
分眾傳媒這支股票何以能翻倍？
生叔你的投資計(jì)劃是什么樣的？
這些問(wèn)題我留到下篇來(lái)說(shuō)。
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