作者：星空哥
2020-3-23
1月16日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告，周云曙先生接任董事長(zhǎng)。原董事長(zhǎng)孫飄揚(yáng)先生在公司仍擔(dān)任董事及戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員，不再擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)。
孫飄揚(yáng)先生畢業(yè)于中國(guó)藥科大學(xué)化學(xué)制藥專業(yè)，博士學(xué)位，國(guó)家藥典委員會(huì)委員，標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)術(shù)大佬，享受國(guó)務(wù)院津貼，今年已經(jīng)62歲，功成名就，從此作別江湖。
他一手創(chuàng)建的恒瑞醫(yī)藥為投資者帶來了不菲的收益，也為自己創(chuàng)造了巨額的財(cái)富。
2020年2月26日，孫飄揚(yáng)、鐘慧娟夫婦以2000億元財(cái)富位列《2020胡潤(rùn)全球富豪榜》第35位。
鐘女士名下還有一家港股上市公司，豪森藥業(yè)，那是另外一個(gè)話題，我們改天聊。
由于經(jīng)?？吹交瘜W(xué)、生物專業(yè)的勸退言論，在此，表哥給這兩個(gè)領(lǐng)域的同學(xué)們打打氣，未來真的屬于化學(xué)和生物。只要肯努力，就有可能成為學(xué)術(shù)大佬賺大錢，就算成不了大佬，也可以給大佬打工得高薪。比如接任的周云曙先生，1971年出生，也是畢業(yè)于中國(guó)藥科大學(xué)的博士，也享受國(guó)務(wù)院津貼。
大佬更迭，恒瑞醫(yī)藥迎來了一個(gè)全新的時(shí)代。
第一次“尬吹”恒瑞醫(yī)藥是在2018年1月4日：《年報(bào)漫談：從恒瑞醫(yī)藥的折舊方法說起》。當(dāng)時(shí)在做一個(gè)上市公司折舊方法的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)數(shù)千家上市公司中，使用加速折舊法的極少，恒瑞醫(yī)藥幾乎是唯一。
然后意外地發(fā)現(xiàn)，不僅如此，恒瑞醫(yī)藥在諸多賬務(wù)處理方面，都非常的“霸氣”。
支撐這些賬務(wù)處理方式的背后，是強(qiáng)大的可持續(xù)盈利能力，所以認(rèn)準(zhǔn)了該公司的未來一定會(huì)大展宏圖。
發(fā)文那天，恒瑞醫(yī)藥的開盤價(jià)是44元。
2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 232.89 億元，比去年同期增長(zhǎng)了 33.70%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 53.28 億元，比去年同期增長(zhǎng)了 31.05%。
恒瑞醫(yī)藥最可怕的一點(diǎn)，是十幾年來，一直維持著高成長(zhǎng)性。
舉個(gè)例子，三年前，2016年的時(shí)候，公司的營(yíng)收111億，三年后的2019年漲到了233億，翻了一番還多。
公司規(guī)模小的時(shí)候，很多企業(yè)能做到成長(zhǎng)性比較強(qiáng)，業(yè)績(jī)幾年翻一番，但恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)成長(zhǎng)為全球制藥50強(qiáng)，龐大的基數(shù)基礎(chǔ)上，還能大幅增長(zhǎng)，實(shí)屬難得。
同時(shí)，公司的毛利率高達(dá)87.49%，上市以來新高，公司的產(chǎn)品技術(shù)含量極高。
對(duì)于學(xué)財(cái)務(wù)的來說，最想去的公司大概就是恒瑞這樣的。
幾乎所有能想到的賬務(wù)處理都很霸氣：
折舊方法和折舊年限
恒瑞醫(yī)藥是目前發(fā)現(xiàn)的唯一一個(gè)使用加速折舊法的上市公司，這種折舊方法，在資產(chǎn)不斷增加的情況下，對(duì)利潤(rùn)影響比較大。
考慮到有些設(shè)備初期帶來的產(chǎn)能要大于后期，所以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許企業(yè)采用前快后慢的折舊方法，比如年度總和法、雙倍余額遞減法等，這類折舊方法統(tǒng)稱為“加速折舊法”。
2005年，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布一則公告，開始使用年度總和法計(jì)提折舊。如果在2005年看到這個(gè)公告后開始購入恒瑞醫(yī)藥，現(xiàn)在漲了多少倍？
雖然從單個(gè)固定資產(chǎn)來說，全生命周期的折舊額度是不變的，但是由于公司規(guī)模越來越大，和平均年限法相比，加速折舊法理論上初期會(huì)減少利潤(rùn)，后期會(huì)增加利潤(rùn)。但每年都在擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，所以成長(zhǎng)期的企業(yè)從總額來看，這種折舊方式下，其實(shí)是減少利潤(rùn)的。
折舊年限多少年合理？
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上沒有標(biāo)準(zhǔn)答案；稅法只提供參考年限，不一致的可以做納稅調(diào)整。恒瑞的處理就非常的霸氣了，比如，房屋建筑如20年。
相對(duì)應(yīng)的，萬科是70年，科大訊飛是40年… …
財(cái)報(bào)顯示，公司賬面固定資產(chǎn)25.42億，絕大多數(shù)固定資產(chǎn)是房屋建筑物和機(jī)器設(shè)備，比例上各占一半左右，運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備和辦公家具合計(jì)5000萬左右。
全年計(jì)提的折舊6.1億，如果按照大部分上市公司的“常規(guī)”折舊年限，起碼多提了一半。
也就是：3個(gè)億。
壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)
恒瑞醫(yī)藥的壞賬準(zhǔn)備模型比較復(fù)雜，其中有一點(diǎn)，未逾期的一律計(jì)提1%的壞賬準(zhǔn)備。
賬面顯示，70%的壞賬來自這1%，按理說是不需要計(jì)提的。
也就是：0.5個(gè)億。
研發(fā)支出資本化
年報(bào)顯示，2019年累計(jì)研發(fā)投入 38.96 億元，比上年增長(zhǎng) 45.90%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到 16.73%。
這比很多上市公司的全年?duì)I收還要高。
作為學(xué)術(shù)大佬，孫飄揚(yáng)在研發(fā)上的投入可謂是不惜血本。
公司從事研發(fā)的人員數(shù)量多達(dá)3442人，占全部員工的14.09%。
根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，符合條件的研發(fā)投入可以計(jì)入無形資產(chǎn)，這種賬務(wù)處理方式被稱作研發(fā)支出資本化。
比如復(fù)星醫(yī)藥，大約30%的研發(fā)支出進(jìn)行了資本化。資本化的好處可以將這部分開支用3-5年分?jǐn)偂?/p>
但恒瑞醫(yī)藥霸氣的全部費(fèi)用化處理。假如按照友商的資本化比例，又會(huì)增加多少利潤(rùn)呢？
也就是：11億。
幾乎所有可以拿來修飾利潤(rùn)的地方，恒瑞財(cái)務(wù)部都進(jìn)行了“反向”修飾。
綜上，僅這三項(xiàng)，恒瑞醫(yī)藥通過賬務(wù)處理，“隱藏”了十幾個(gè)億的利潤(rùn)。
在孫飄揚(yáng)的帶領(lǐng)下，恒瑞醫(yī)藥早早從一家仿制藥公司轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥公司為主的兩條腿走路的醫(yī)藥巨頭。
尤其是集采開始后，對(duì)創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)，讓恒瑞受益匪淺。
在公司的仿制藥收到集采影響的時(shí)候，表哥通過研發(fā)支出的分析，認(rèn)為對(duì)公司未來業(yè)績(jī)影響不大。
原因很簡(jiǎn)單：集采政策是經(jīng)過調(diào)研和專家建議評(píng)審的，作為學(xué)術(shù)大佬、行業(yè)大佬，孫飄揚(yáng)很可能就是集采政策的建議者。對(duì)于恒瑞這種全球50強(qiáng)的醫(yī)藥巨頭，國(guó)家沒有理由不保護(hù)和鼓勵(lì)。
不去搞研發(fā)，一款仿制藥吃到天荒地老，一門心思搞所謂學(xué)術(shù)推廣的醫(yī)藥公司，就應(yīng)該遭到淘汰。
因?yàn)榧煞桨笇?dǎo)致恒瑞股價(jià)暴跌的時(shí)候，甚至有某球狀社區(qū)的讀者質(zhì)疑表哥，是不是在配合主力出貨。其實(shí)你只要盯著恒瑞的研發(fā)支出就可以，恒瑞的研發(fā)支出不斷創(chuàng)新高，那么恒瑞的業(yè)績(jī)就不會(huì)創(chuàng)新高，它的股價(jià)也就不會(huì)創(chuàng)新高，你不用擔(dān)心集采醫(yī)改或者什么其他政策的影響。
2019年，恒瑞醫(yī)藥的科技創(chuàng)新取得重大成果，創(chuàng)新藥注射用卡瑞利珠單抗、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖獲批上市。報(bào)告期內(nèi)，卡瑞利珠單抗肝癌二線、非小細(xì)胞肺癌一線、食管癌二線，以及氟唑帕利 BRCA 突變卵巢癌適應(yīng)癥均申請(qǐng)上市并獲優(yōu)先審評(píng)資格。創(chuàng)新藥馬來酸吡咯替尼片和硫培非格司亭注射液通過談判首次納入國(guó)家醫(yī)保目錄，阿帕替尼續(xù)談成功，這將大大減輕患者負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步提高創(chuàng)新藥可及性。
恒瑞就沒有一點(diǎn)問題嗎？
也不盡然，比如，銷售費(fèi)用比較高。這是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀決定的，另外還有一個(gè)疑點(diǎn)：其他應(yīng)收款。
2018年，恒瑞的其他應(yīng)收款暴增，對(duì)此表哥曾經(jīng)提出了自己的疑問：有費(fèi)用壓?jiǎn)蜗右伞?/p>
在2018年的年報(bào)中，恒瑞對(duì)此解釋，因?yàn)殇N售渠道擴(kuò)張，增加了分支機(jī)構(gòu)，所以增加了備用金，導(dǎo)致其他應(yīng)收款激增，接近10個(gè)億。
2019年，這個(gè)金額仍有8.9億左右。
對(duì)此，表哥認(rèn)為這是壓?jiǎn)钨M(fèi)用。
什么叫壓?jiǎn)钨M(fèi)用？
比如業(yè)務(wù)員去打通醫(yī)療機(jī)構(gòu)的環(huán)節(jié)，總不能讓業(yè)務(wù)員墊資吧？
所以業(yè)務(wù)員先借款，然后去推介產(chǎn)品，發(fā)生的招待費(fèi)、交通費(fèi)、辦公費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)等，拿到發(fā)票再去財(cái)務(wù)報(bào)賬，財(cái)務(wù)人員會(huì)做賬將其他應(yīng)收款轉(zhuǎn)為相應(yīng)的費(fèi)用項(xiàng)目。
這些費(fèi)用絕大多數(shù)最終轉(zhuǎn)化為銷售費(fèi)用，所以本質(zhì)上是尚未入賬的費(fèi)用。
隨著恒瑞的營(yíng)收規(guī)模越來越大，表哥認(rèn)為公司成長(zhǎng)的壓力也越來越大，很可能會(huì)在3年之內(nèi)的某一年降下如此高的增長(zhǎng)率。
營(yíng)收從50億到100億，公司用了三年；從100億到200億，公司用了三年。如果一直這么持續(xù)下去，就太可怕了。
畢竟基數(shù)越大，翻番越難。某一天恒瑞的增速掉下30%的時(shí)候，不要緊張。
作為A股研發(fā)投入比例最高的公司之一，創(chuàng)新藥成體系成建制的不斷出現(xiàn)，會(huì)驅(qū)動(dòng)公司的業(yè)績(jī)不斷攀升。
無論醫(yī)改怎么改，恒瑞都會(huì)是最終受益者，投資者壓根不需要擔(dān)心。如果有一天，你看到恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入降低了，再開始擔(dān)心吧！
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