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智匯研報(bào)在《股神最看重的指標(biāo) 巴菲特教你這樣選出10倍股》中，給大家解釋了股神巴菲特最中意的指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率（ROE）。今天我們?cè)賮碚f說，什么樣的高ROE，才算是真正的好企業(yè)。

舉個(gè)例子：

小明有一家面包店，賬上記錄如下：

廠房?jī)r(jià)值80塊；

沒賣出去的面包50塊；

欠李四的面粉錢30塊；

則，小明面包店的凈資產(chǎn)=80 50 – 30 = 100元。也就是變賣掉該面包店，清償?shù)糌?fù)債之后，還剩下的錢。

假設(shè)面包店每年凈利潤(rùn)20元，則凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=20/100=20%。

這個(gè)例子告訴我們兩點(diǎn)：

a） 凈資產(chǎn)收益率ROE = 凈利潤(rùn) / 凈資產(chǎn)

b） ROE越大越好，維持高ROE的年限越長(zhǎng)越好

01

持續(xù)的高ROE難上加難

例子中的小明，只在第一年投入了100元，以后每年都可以賺取20元的凈利潤(rùn)。這是一個(gè)讓無(wú)數(shù)人羨慕的高利潤(rùn)水平。為什么這么說呢？

持續(xù)的高ROE是很困難的事情：

某A一年有100塊，不會(huì)別的理財(cái)方式，只能存銀行，賺取2元的利息（假設(shè)利息是2%）；

某B一年有100塊，投P2P，每年賺取8%元的利潤(rùn)（假設(shè)P2P的利息是8%）；

某C有100塊——房?jī)r(jià)始終是繞不過去的標(biāo)尺——C是一名慧眼識(shí)金的炒房者，2007年便在上海買房，十年之間漲幅是3.35倍，每年漲12.86%。而C更聰明些，貸款買房，按照房貸利息5%，十年后還清房貸最終每年賺取收益約為19%。

對(duì)于企業(yè)來說也是一樣，A股持續(xù)十年ROE超過20%的企業(yè)寥寥無(wú)幾。

為什么大多數(shù)企業(yè)都沒有做到呢？這也是投資者看到一個(gè)高ROE的企業(yè)時(shí)，最應(yīng)該想明白的事情——想明白這些，通常也就想明白了股神投資的真諦。

02

什么樣的好企業(yè) 才是真的好！

我們繼續(xù)用小明的面包店來思考：小明每年能夠賺取超過20%的利潤(rùn)，小剛和小虎家的面包店為什么就賺不了這么多錢呢？

原因一：小明家有祖?zhèn)髅胤剑龀鰜淼拿姘鼛в谐鯌俚奈兜?，讓人回味無(wú)窮。

原因二：小明嗓門大，每天在村口吆喝的聲音傳得遠(yuǎn)，每天面包賣得特快。

原因三：小明家和村長(zhǎng)是親戚，村里能貸款給小明，小剛小虎一邊干瞪眼。

以上三點(diǎn)就對(duì)應(yīng)高ROE的三種常見模式：

高利潤(rùn)——產(chǎn)品利潤(rùn)高，對(duì)應(yīng)小明家的祖?zhèn)髅胤剑?/strong>

高周轉(zhuǎn)——產(chǎn)品賣得快，對(duì)應(yīng)小明每天在村口的大嗓門；

高杠桿——能借錢，對(duì)應(yīng)小明和村長(zhǎng)的親戚關(guān)系；

根據(jù)高ROE的三種典型模式，我們也能找到相對(duì)應(yīng)的企業(yè)。

高利潤(rùn)——茅臺(tái)酒，一瓶飛天茅臺(tái)出廠價(jià)1499，但是十一在市場(chǎng)上低于2000塊只能摸一下，產(chǎn)品搶手無(wú)比，就是一個(gè)字，火。

高周轉(zhuǎn)——沃爾瑪，零售大王，賣東西利潤(rùn)不高，但是賣的塊，別人用10天賣一件它只需要7天，就是一個(gè)字：快。

高杠桿——銀行，銀行自己不掏錢，憑借親爹中國(guó)人民銀行撐腰，吸收存款，放出貸款，玩杠桿，就是一個(gè)字：險(xiǎn)。

對(duì)于三種模式，維持高ROE需要的條件差別也很大：

茅臺(tái)——只要茅臺(tái)鎮(zhèn)的赤水河里還有水，茅臺(tái)的秘方?jīng)]有丟，東西會(huì)持續(xù)搶手，不愁賣，就能持續(xù)賺大錢。（相當(dāng)于小明面包店的祖?zhèn)髅胤剑?/p>

沃爾瑪——比茅臺(tái)需要的條件多——管理層的能力要強(qiáng)，每天思索如何快速賣出東西。但只要哪天管理層腦子進(jìn)水就呵呵了。（相當(dāng)于靠大嗓門賣面包的小明，突然嗓子發(fā)炎了）

銀行——自己說了不算，自己做得再多也沒用——得看親爹的臉色，親爹給貸款就能活，不給貸款就餓肚子。有人說，親爹不好嗎？親爹平時(shí)順風(fēng)順?biāo)呛?，可是親爹顧不上自己的時(shí)候……比如……村長(zhǎng)家自己也揭不開鍋了，就很難辦了。

從這幾個(gè)例子可以看出，維持高ROE所需要的條件越少，企業(yè)未來的發(fā)展阻礙就會(huì)越少。

想明白了這個(gè)，也就明白了為什么上市以后股價(jià)翻了150倍的是貴州茅臺(tái)，而不是一眾銀行股。

所以股神教給我們的只是第一步：高ROE，好！智匯研報(bào)幫你邁出認(rèn)知第二步：什么樣的高ROE，才算真的好！